Біткойн Халвінг: аналіз попиту та пропозиції та перспективи

Четвертий Халвінг Біткойна наближається, і ми повинні з обережністю ставитися до дослідження попередніх циклів, оскільки розмір вибірки невеликий, і важко узагальнити їхні моделі на майбутнє. Запуск американського спотового Біткойн ETF переформатував ринкову динаміку, створивши нову точку прив'язки для попиту на Біткойн, що робить цей цикл унікальним. Ми вважаємо, що поточна цінова динаміка є лише початком довгострокового бичачого ринку, і ще потрібен подальший ріст, щоб забезпечити досягнення балансу між попитом і пропозицією.

До четвертого халвінгу Біткойна залишилося більше місяця. Як і раніше, він зменшить нагороду за видобуток Біткойнів з 6,25 BTC до 3,125 BTC за блок. Хоча дослідження минулих халвінгів може дати певні вказівки щодо потенційних цінових тенденцій, кількість випадків трьох подій занадто мала, щоб надати достатньо даних для побудови чіткої моделі або точного прогнозування впливу халвінгу.

Ми вважаємо, що запуск спотового BTC ETF в США кардинально змінив ринкову динаміку Біткойна. Лише за два місяці його чистий приплив досяг десятків мільярдів доларів, незворотно змінивши ситуацію. Основні інституційні інвестори тепер можуть інвестувати через ці інструменти, вплив цього Халвінгу, можливо, не зможе бути відображений у трьох попередніх циклах. Важливішим є розуміння поточної технічної пропозиції та попиту, що допомагає нам краще усвідомити потенціал Біткойна.

Обмеження постачання нового Біткойна, безумовно, важливе, але це лише один з багатьох факторів. З початку 2020 року доступний для торгівлі Біткойн зменшувався, що стало суттєвою зміною в порівнянні з попередніми циклами. Але останні дані показують, що з початку четвертого кварталу минулого року активне постачання BTC суттєво зросло на 1,3 мільйона, в той час як нових видобутих Біткойнів було лише приблизно 150 тисяч. Незважаючи на те, що ринок має більше можливостей поглинати це постачання, ми все ще вважаємо, що не слід надто спрощувати складну взаємодію між цими ринковими динаміками.

Кожні 210 000 видобутих блоків, винагорода для Біткойн-майнерів зменшується вдвічі, приблизно раз на чотири роки. Очікується, що цей Халвінг відбудеться в середині квітня цього року, що призведе до зниження добового випуску Біткойнів з приблизно 900 до 450, а річної ставки випуску з 1,8% до 0,9%. Після Халвінгу місячний обсяг виробництва Біткойнів складе приблизно 13 500, річний обсяг виробництва складе приблизно 164 250.

Халвінг механізм буде тривати до тих пір, поки всі 21 мільйон Біткойн не буде видобуто, що очікується приблизно в 2140 році. Значення халвінгу полягає в підвищенні уваги людей до унікальності Біткойн: фіксований, дефляційний план постачання, який врешті-решт формує жорсткий верхній ліміт постачання. Цей аспект часто недооцінюється. На відміну від товарів, постачання Біткойн є нееластичним. Крім того, Біткойн є історією зростання, його мережевий ефект збільшується зі зростанням кількості користувачів, що безпосередньо впливає на вартість токенів.

Аналіз впливу Халвінгу на поведінку Біткойна є обмеженим, оскільки ми пережили лише три Халвінги. Дослідження кореляції між попередніми Халвінгами та цінами слід інтерпретувати обережно, оскільки мала вибірка ускладнює узагальнення моделей. Ми вважаємо, що потрібно більше періодів Халвінгу, щоб зробити більш обґрунтовані висновки. Крім того, кореляція не означає причинно-наслідковий зв'язок; фактори, такі як ринкові настрої, тренди прийняття та макроекономічна ситуація, також можуть призводити до коливань цін.

Американський спотовий Біткойн ETF перетворює ринкову динаміку, встановлюючи нову точку попиту. Раніше ліквідність була основною перешкодою для зростання цін, оскільки основні учасники спричиняли продажі при виході з довгих позицій. Тепер приплив ETF має надію поступово та безперервно поглинути більшість пропозиції. Щоденний обсяг спотової торгівлі BTC ETF становить приблизно 40-50 мільярдів доларів, що становить 15-20% від загального обсягу централізованих бірж у світі, забезпечуючи достатню ліквідність для інституційної торгівлі. У довгостроковій перспективі цей стабільний попит може позитивно вплинути на ціни, створюючи більш збалансований ринок та зменшуючи волатильність, пов'язану з концентрацією продажів.

Американський спотовий Біткойн ETF за перші два місяці залучив 9,6 мільярда доларів чистого притоку, а загальні активи під управлінням досягли 55 мільярдів доларів. За цей час чистий приріст BTC, що належить ETF, склав (18 тисяч монет ), що майже в три рази перевищує новий видобуток (5,5 тисяч монет ). Всі спотові Біткойн ETF у світі наразі володіють близько 1,1 мільйона Біткойнів, що становить 5,8% від загальної обсягу обігу.

В середньостроковій перспективі, ETF можуть продовжити підтримувати або навіть збільшити поточну ліквідність, оскільки великі брокерські компанії ще не запропонували ці продукти своїм клієнтам. У американських грошових ринкових фондах все ще є понад 60 трильйонів доларів, і з огляду на майбутнє зниження процентних ставок, у цьому році може з'явитися велика кількість незайнятого капіталу в цій категорії активів.

Варто зазначити, що потенційні проблеми централізації, пов'язані з Біткойном, який утримується ETF, не становлять ризику для стабільності мережі, оскільки просте володіння Біткойном не може вплинути на децентралізовану мережу або контролювати її вузли. Крім того, фінансові установи наразі не можуть пропонувати деривативи на основі цих ETF, але як тільки це стане доступним, це може змінити структуру ринку великих учасників. Проте отримання схвалення регуляторними органами може зайняти ще кілька місяців.

Якщо припустити, що швидкість нових надходжень ETF у США сповільниться з 6 мільярдів доларів у лютому до стабільного чистого надходження в 1 мільярд доларів на місяць, з точки зору простого психологічного моделі, у порівнянні з приблизно 13500 BTC, які щомісяця видобуваються після Халвінгу, середня ціна Біткойна повинна наближатися до 74000 доларів. Звісно, очевидною проблемою цієї моделі є те, що майнери не є єдиним джерелом постачання Біткойнів на ринку. Невідповідність між нововидобутими Біткойнами та надходженнями з ETF є лише невеликою частиною довгострокового циклічного тренду постачання.

Один із способів оцінити обсяги Біткойн, доступні для торгівлі, полягає в тому, щоб взяти різницю між обігом та нелікувальним постачанням. Згідно з даними Glassnode, рівень доступного постачання Біткойн має спадну тенденцію за останні чотири роки, з піку у 5,3 мільйона BTC на початку 2020 року до теперішніх 4,6 мільйона. Це є значним зворотом порівняно з стабільним зростанням доступного постачання, спостереженим під час трьох попередніх Халвінгів.

На перший погляд, зниження доступності Біткойна для торгівлі, здається, є основною технічною підтримкою його продуктивності, особливо враховуючи новий інституційний попит, що виникає з ETF. Але насправді, враховуючи те, що новий Біткойн незабаром зменшиться, ці динаміки попиту та пропозиції вказують на те, що ринок може стати більш напруженим у короткостроковій перспективі. Однак ця схема не може повністю відобразити складність динаміки ліквідності ринку Біткойна, "неліквідна пропозиція" не означає статичну пропозицію.

Інвестори не повинні ігнорувати кілька ключових факторів, які можуть вплинути на тиск на продаж:

• Не всі біткойни з низькою ліквідністю "застрягли". Довгострокові утримувачі ( становлять 83,5% ) і мають низьку чутливість до економіки, але деякі все ж можуть отримати прибуток під час зростання цін.
• Деякі власники можуть випадково не продавати найближчим часом, але все ще можуть забезпечити ліквідність шляхом застави.
• Майнери можуть продати резерви (, які наразі становлять 1,8 млн монет BTC ), щоб розширити бізнес або покрити інші витрати.
• Короткостроковий обсяг володіння близько 3 мільйонів не є малим, з коливаннями ціни спекулянти все ще можуть отримати прибуток і вийти.

Якщо не враховувати ці значущі джерела постачання, то твердження про неминучий брак через скорочення винагороди за майнінг та стабільний попит на ETF є занадто спрощеним. Потрібно провести більш всебічну оцінку, щоб визначити справжню динаміку попиту і пропозиції, що стоїть за майбутньою подією халвінгу.

Навіть якщо Біткойн був включений до ETF, активна обігова пропозиція (, що зазнала змін протягом останніх 3 місяців, зросла значно швидше, ніж загальний обсяг, що надійшов до ETF. Починаючи з четвертого кварталу минулого року, активна постачання BTC збільшилася на 1,3 мільйона, тоді як нововидобутий Біткойн склав лише близько 150 тисяч.

Частина активного постачання надходить від майнерів, які можуть продавати резерви як для використання цінових тенденцій, так і для створення ліквідності в умовах зменшення доходів. Однак, з 1 жовтня 2023 року по 11 березня 2024 року чистий баланс гаманців майнерів зменшився лише на 20,471 Біткойн, що означає, що нещодавно активне постачання Біткойн в основному надходить з інших джерел.

![Coinbase: З точки зору попиту та пропозиції, глибокий аналіз динаміки Біткойн після цього Халвінгу])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1b00370f3d79ad8cee5a71636db550bb.webp(

Протягом попередніх циклів зміни активного постачання перевищували темпи зростання нововидобутого Біткойна більш ніж у п'ять разів. У циклах 2017 і 2021 років активне постачання майже подвоїлося, збільшившись на 3,2 мільйона за 11 місяців і на 2,3 мільйона за 7 місяців. У порівнянні з цим кількість видобутого Біткоїна за той же період становила приблизно 600 тисяч і 200 тисяч.

![Coinbase: З точки зору попиту та пропозиції, глибокий аналіз走势 Біткойна після цього Халвінга])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9de779509e141a98689aab75991a85ef.webp(

Водночас, у цьому періоді неактивна пропозиція Біткойнів ), яка не рухалася більше року, знижувалася протягом трьох місяців поспіль, що може свідчити про те, що довгострокові власники почали продавати. У циклах 2017 і 2021 років пройшло близько 1 року від моменту, коли неактивна пропозиція досягла піку, до моменту, коли ціна в циклі досягла максимуму, відповідно 12 місяців і 13 місяців. В даний час кількість неактивних Біткойнів, здається, досягла піку в грудні 2023 року.

Однак наразі не відомо, скільки з цих Біткойнів було переведено на біржу ( для продажу ), заблоковано на міжланцюговому мосту або використано для інших фінансових операцій. Незважаючи на те, що цього року обсяг переказів Біткойна на біржі подвоївся, баланс Біткойна на біржах зменшився на 80 тисяч. Це свідчить про те, що, крім ETF, існують й інші фонди, які допомагають компенсувати зростання обсягу переказів від довгострокових і короткострокових власників до біржі.

Насправді, динаміка пропозиції та попиту на спотовому ринку відображає лише частину капіталовкладень. Біткойн демонструє подібний до товарів множниковий ефект похідних фінансових інструментів, тоді як номінальна вартість непогашених похідних інструментів по Біткойну значно перевищує ринкову вартість фізичного Біткойну. Оскільки ринок похідних інструментів по Біткойну збільшує обсяг спотових торгів у кілька разів, простий аналіз даних з публічних спотових бірж не може повноцінно відобразити справжню ліквідність та рівень прийняття в економіці Біткойна.

Отже, хоча зростання активності "сплячих" Біткойнів збігається з попереднім піком бичачого ринку, ми вважаємо, що в поточному середовищі точна динаміка взаємодії попиту і пропозиції залишається доволі невизначеною.

Цей цикл дійсно може бути іншим. Постійний щоденний чистий приплив у США на спотовому ринку Біткойна продовжуватиме бути величезним поштовхом для цієї категорії активів. Нововидобуті запаси Біткойна незабаром зазнають Халвінгу, що призведе до ще більшого стискання ринкової динаміки. Однак це не обов'язково означає, що ми незабаром ввійдемо в ситуацію зі стисканням пропозиції, тобто попит перевищить тиск на продаж. Але очевидно, що спотовий ETF на Біткойн офіційно став новою категорією цифрових активів, і тепер основні фінансові установи можуть включати його до своїх традиційних портфелів, що є важливою віхою в прийнятті Біткойна основними гравцями. Тому ми вважаємо, що поточна цінова динаміка є лише початком довгострокового бичачого ринку, і необхідно ще більше підвищення, щоб сприяти досягненню балансу між попитом і пропозицією.