Крипторинок входить у макрообертальний період, нові опорні точки та політичні прориви ведуть до структурних змін.

Один. Вступ

У другому кварталі 2025 року крипторинок зазнав переходу від високої активності до короткочасної корекції. Хоча різні сектори по черзі впливали на ринкові настрої, вплив макроекономічного тиску поступово почав проявлятися. Глобальна торговельна ситуація нестабільна, економічні дані США коливаються, а також постійні зміни очікувань щодо зниження процентних ставок Федеральної резервної системи призвели до того, що ринок вступив у важливий період зміни. Тим часом, політичне середовище також зазнало нових змін: певні політичні діячі проявили позитивне ставлення до криптовалют, що викликало в інвесторів очікування, що біткоїн може стати національним стратегічним резервним активом. Ми вважаємо, що нинішній ринок все ще перебуває на етапі корекції середньострокового бичачого ринку, але структурні можливості поступово з'являються, і ринкові цінові орієнтири зазнають макроекономічних змін.

Два, Макроекономічне середовище: стара логіка руйнується, нові опорні точки ще не встановлені

У травні 2025 року крипторинок перебуває у ключовий період реконструкції макрологіки. Традиційні цінові рамки швидко руйнуються, тоді як нові еталони оцінки ще не сформовані, що призводить до того, що ринок опиняється в невизначеному та тривожному макросередовищі. Від економічних даних, політики центральних банків до тонких змін у глобальних геополітичних та торговельних відносинах - все це впливає на поведінкові моделі всього крипторинку у формі "нового порядку в умовах нестабільності".

По-перше, монетарна політика Федеральної резервної системи переходить від "залежності від даних" до нової стадії "політичних і стагфляційних тисків". Нещодавно опубліковані дані про інфляцію показують, що, хоча тиск дещо зменшився, загальна стійкість все ще висока, особливо ціни в секторі послуг залишаються міцними, що взаємодіє зі структурним дефіцитом на ринку праці, ускладнюючи швидке зниження інфляції. Незважаючи на незначне зростання рівня безробіття, він ще далеко не досяг рівня, що викликав би зміну політики Федеральної резервної системи, що призвело до того, що ринок очікує перенесення термінів зниження відсоткових ставок з червня на кінець року або навіть пізніше. Хоча голова Федеральної резервної системи не виключив можливості зниження відсоткових ставок цього року під час публічних виступів, він більше підкреслив "обережний нагляд" та "дотримання довгострокової цільової інфляції", що робить очікування щодо розширення ліквідності ще більш віддаленими.

Ця невизначена макроекономічна обстановка безпосередньо вплинула на базу ціноутворення фінансів криптоактивів. У попередні роки криптоактиви користувалися оцінковим премією на фоні низьких відсоткових ставок та розширення ліквідності, але тепер, після тривалого періоду високих ставок, традиційні моделі оцінки стикаються з систематичним збоєм. Хоча біткоїн завдяки структурному фінансовому стимулюванню зберігає коливальний висхідний тренд, він так і не зміг подолати наступний важливий рубіж, що відображає розпад його "шляху вирівнювання" з традиційними макроактивами. Ринок починає вже не просто застосовувати стару логіку "зростання NASDAQ в порівнянні з зростанням біткоїна", а поступово усвідомлює, що криптоактиви потребують незалежного політичного якоря та ролі.

Водночас, з початку року важливі геополітичні фактори, що впливають на ринок, зазнають значних змін. Раніше загострена тема торгової напруги між Китаєм і США явно охолола. Нещодавно деякі політичні команди перенесли акцент на тему "переміщення виробництв", що свідчить про те, що конфлікт між Китаєм і США у найближчому майбутньому не загостриться. Це призвело до тимчасового зниження логіки "геополітичного захисту + біткоїн як активу-антиризику", ринок більше не надає "премію за захист" криптоактивам, а натомість шукає нову політичну підтримку та наративну динаміку. Це також є важливим фоном для переходу крипторинку з структурного відновлення в високу волатильність і навіть триваючий відплив капіталу з деяких ончейн-активів з середини травня.

З глибшої перспективи глобальна фінансова система стикається з системним процесом "перебудови якорів". Індекс долара коливається на високих рівнях, зв'язки між золотом, державними облігаціями та американськими акціями порушені, а криптоактиви опинилися в середині цього процесу: вони не мають підтримки центральних банків, як традиційні активи-убежища, і не були повністю інтегровані в рамки управління ризиками основними фінансовими установами. Це "стан, що не є ризиком і не є активом-убежищем", робить оцінку основних криптоактивів "відносно розмитою". А це розмите макро-якоре ще більше передається до нижнього екологічного рівня, що призводить до того, що різні відгалужені наративи, хоча й спалахують, але важко підтримувати. Без підтримки макро-додаткових фінансових ресурсів локальний розквіт на блокчейні легко може потрапити в пастку "швидкого запалювання --- швидкого згасання".

Ми вступаємо в вікно повороту до "дефінансування", яке підпорядковується макроекономічним змінним. На цьому етапі ліквідність ринку та тренди більше не визначаються простою кореляцією між активами, а залежать від перерозподілу політичних цінових прав та ролі інститутів. Щоб крипторинок міг пережити наступний раунд системної переоцінки, потрібно дочекатися нового макроякоря------це може бути офіційне встановлення біткоїна як стратегічного резервного активу держави, або початок чіткої циклічної знижки Федеральної резервної системи, або ж прийняття фінансової інфраструктури на блокчейні багатьма урядами світу. Лише коли ці макрорівневі якорі справді реалізуються, з'явиться повне повернення ризикової прихильності та резонансне зростання цін на активи.

Наразі крипторинок потребує не настільки наполегливого дотримання старої логіки, скільки спокійного розпізнавання нових віх, що з'являються. Ті, хто зможе першими зрозуміти зміни макроструктури та заздалегідь спланувати нові віхи, отримають контроль у наступному справжньому етапі зростання.

Третє, політичні тенденції: важливі законопроекти були ухвалені, на рівні штату впроваджено стратегію біткойн-резервів, що викликало структурні очікування.

У травні 2025 року Сенат США офіційно ухвалив важливий законопроект про стабільні монети, ставши однією з найбільш інституційно впливових законодавчих ініціатив у світі після європейського законопроекту «MiCA». Прийняття цього законопроекту не лише знаменує встановлення рамок регулювання для стабільних монет у доларах, а й випускає чіткий сигнал: стабільні монети більше не є технологічним експериментом чи сірим фінансовим інструментом, а стають частиною ядра суверенної фінансової системи, органічним продовженням впливу цифрового долара.

Основний зміст цього законопроекту зосереджується на трьох аспектах: по-перше, встановлюється право федеральної резервної системи та фінансових регуляторів на ліцензування емітентів стабільних монет, а також визначаються вимоги до капіталу, резервів і прозорості, еквівалентні банківським; по-друге, надається правова основа та стандартний інтерфейс для взаємодії стабільних монет з комерційними банками та платіжними установами, що сприяє їх широкому застосуванню в роздрібних платежах, міжнародних розрахунках та фінансовій інтерактивності; нарешті, для децентралізованих стабільних монет створюється механізм "технічного пісочниці" для звільнення, що зберігає простір для інновацій відкритих фінансів в рамках контрольованої відповідності.

З макроекономічної точки зору, ухвалення цього закону викликало тривалі структурні зміни очікувань щодо крипторинку. По-перше, з'явилася нова парадигма "ланцюгової прив'язки" на міжнародному шляху розширення доларового устрою. Стейблкоїни, як "федеральні чеки" цифрової епохи, їхня здатність до обігу в ланцюгах не лише служить для внутрішніх платежів Web3, але й може стати частиною механізму передачі політики долара, зміцнюючи його конкурентні переваги на ринках, що розвиваються. Це також означає, що США більше не просто придушують криптоактиви, а вибирають частину "прав каналу" ввести в національну фінансову систему, легітимізуючи стейблкоїни, одночасно займаючи позицію для долара в майбутній цифровій фінансовій війні.

По-друге, легалізація стейблкоїнів призвела до переоцінки структури фінансів на блокчейні. Екосистема комплаентних стейблкоїнів вступить у період вибуху ліквідності, логіка онлайнових платежів, онлайнового кредитування та реконструкції онлайнових книг ще більше активізує попит на місток між DeFi та активами реального світу (RWAs). Особливо на тлі високих процентних ставок, високої інфляції та коливань регіональних валют у традиційному фінансовому середовищі, властивість стейблкоїнів як "інструменту арбітражу між системами" ще більше приверне користувачів з ринків, що розвиваються, та установи з управління активами на блокчейні. Менше ніж за два тижні після прийняття закону, добовий обсяг торгівлі деякими стейблкоїнами на платформах досяг нових максимумів з 2023 року, ринкова капіталізація деяких стейблкоїнів на блокчейні зросла на майже 12% в порівнянні з попереднім періодом, а центр ліквідності почав переміщуватися від деяких стейблкоїнів до комплаентних активів.

Більш структурно значущим є те, що після прийняття законопроекту кілька урядів штатів швидко оголосили про плани стратегічних резервів біткоїнів. Станом на кінець травня деякі штати вже ухвалили законопроекти про стратегічні резерви біткоїнів, а інші оголосили, що частину фінансових надлишків буде виділено на резервні активи біткоїнів, зокрема через хеджування інфляції, диверсифікацію фінансової структури, підтримку місцевої блокчейн-індустрії тощо. В певному сенсі ця дія знаменує те, що біткоїн з "активу народного консенсусу" починає входити у "бюджетні активи місцевих органів влади", що є цифровою реконструкцією логіки резервів золота епохи. Хоча масштаб все ще малий, а механізм ще нестабільний, політичний сигнал, що за цим стоїть, значно важливіший за обсяг активів: біткоїн починає ставати "урядовим вибором".

Ці політичні динаміки спільно сприяють новій структурній картині: стейблкоїни стають "онлайн-доларами", біткойн стає "місцевим золотом", обидва з них виконують різні ролі, з точки зору платежів та резервів, співіснуючи та хеджуючи традиційну валютну систему. Така ситуація у 2025 році, коли спостерігається геополітична фінансова розділеність і зниження довіри до інститутів, надає ще одну логіку безпечного якоря. Це також пояснює, чому ринок криптовалют у середині травня, незважаючи на погані макроекономічні дані (тривалі високі відсоткові ставки, повторний ріст CPI), залишався на високих рівнях коливань—оскільки структурний злам на політичному рівні створює довгострокову визначеність для підтримки ринку.

Після прийняття цього закону ринок повторно оцінить модель "ставки на державні облігації США - дохідність стейблкоїнів", що також прискорить наближення продуктів стейблкоїнів до "цифрових державних облігацій" та "цифрових грошових фондів". У певному сенсі, цифрова структура боргу США в майбутньому може частково бути реалізована через стейблкоїни. Очікування щодо цифровізації державних облігацій США поступово стає яснішим через інституціоналізацію стейблкоїнів.

Чотири, структура ринку: різкі коливання в секторах, основна лінія ще чекає підтвердження

Криптовий ринок у другому кварталі 2025 року демонструє дуже напружену структурну суперечність: на макрорівні очікування політики покращуються, стабільні монети та біткойн рухаються до "інституційного впровадження"; але на мікрорівні структура постійно відчуває брак справжньої "основної траси" з ринковим консенсусом. Це призводить до того, що загальний ринок демонструє явні ознаки частих коливань, слабкої тривалості та короткочасного "порожнього обігу". Іншими словами, гроші все ще швидко обертаються в мережі, але відчуття напрямку та визначеності ще не відновлено, що різко контрастує з певними періодами "однієї траси основного зростання" у 2021 або 2023 роках.

По-перше, з точки зору показників секторів, у травні 2025 року крипторинок продемонстрував екстремально диференційовану структуру. Різні категорії активів по черзі зміцнювались у стилі "передачі естафети", при цьому кожен підсектор мав сплеск, що тривав менше двох тижнів, а наступний потік капіталу швидко розсіювався. Наприклад, меми на одній з блокчейн-платформ викликали нову хвилю FOMO, але через слабку основу консенсусу в спільноті та вичерпаність ринкових настроїв, ціни швидко відкоригувались з високих рівнів; сектор AI, як деякі провідні проекти, продемонстрував характеристики "високого бета та високої волатильності", піддаючись значному впливу емоцій певних акцій з великим капіталом, з недостачею самостійної оповіді в межах блокчейну; тоді як сектор RWA, представлений певними проектами, хоча й має певність, але через часткову реалізацію очікувань аірдропів, входить у період "дисонансу цін та вартості".

Дані про рух коштів показують, що це явище ротації в основному відображає структурну ліквідність, що переповнює, а не запуск структурного бичачого ринку. З середини травня деякі стейблкоїни зупинили зростання капіталізації, інші ж трохи відновилися, а обсяг торгів на DEX в середньому залишається в діапазоні 25~30 мільярдів доларів, скоротившись майже на 40% у порівнянні з березневим піком. На ринку немає помітного нових грошових вливань, лише існуючі кошти шукають короткострокові можливості торгівлі в умовах "місцевої високої волатильності + високих емоцій". У такій ситуації, навіть якщо стежки часто змінюються, важко створити сильний основний тренд, що, навпаки, ще більше посилює ритм спекуляцій у стилі "барабанити і передавати", що призводить до зниження готовності роздрібних інвесторів до участі, а також до посилення розриву між торговою активністю та соціальною активністю.

З іншого боку, посилюється явище оцінкової стратифікації. Оцінковий преміум для провідних блакитних фішок значно зріс, деякі провідні активи продовжують користуватися великою увагою з боку інвесторів, тоді як довгі хвости проектів опинилися в ситуації, коли "фундаментальні показники не можуть бути оцінені, а очікування не можуть бути реалізовані".