Продукти токенізації акцій Robinhood: маркетинг більше, ніж інновації

Нещодавно, запущений Robinhood продукт токенізації акцій викликав жваве обговорення в колі Web3. Як довгостроковий спостерігач за технологією блокчейн, я вважаю, що є необхідність глибоко аналізувати суть цього продукту. Об'єктивно кажучи, це більше схоже на ретельно сплановану маркетингову кампанію, ніж на справжню технологічну інновацію.

Основні моменти

Продукт токенізації акцій, представлений Robinhood, по суті, є маркетинговою акцією бренду. Його основна мета - захопити дискурс навколо популярної теми RWA, але з точки зору фактичних інновацій, яскравих моментів не так багато. Іншими словами, він більше використовує технологію блокчейн як інструмент рекламування бренду, а не в повній мірі реалізує основні переваги децентралізації та комбінованості блокчейну.

Порівняно з моделлю "цифрового близнюка" на певних торгових платформах, модель "синтетичної упаковки" Robinhood має помітні недоліки як у правовій структурі, так і в функціональності. Вона по суті пропонує користувачеві контракт на похідний фінансовий інструмент, а не справжнє право власності на базовий актив. Її заявлена можливість надання європейським клієнтам доступу до акцій американських компаній цілком може бути реалізована через традиційні фінансові інструменти без використання складних технологій блокчейн. Крім того, такі привабливі перспективи, як "24x7 торгівля" та "інвестиції роздрібних інвесторів у приватний капітал", насправді стикаються з численними перешкодами, що ускладнює їх реалізацію.

Хоча Robinhood успішно представив себе як інноватора в галузі завдяки цьому продукту, його справжнє значення полягає в тому, щоб вказати можливий шлях для інтеграції традиційних фінансів і децентралізованих фінансів. Цей шлях, ймовірно, буде провадитися тими компаніями Web2, які здатні спростити складність Web3 та упакувати її в більш контрольовані екосистеми.

Чотири моделі токенізації акцій

Перед тим, як детально проаналізувати продукти Robinhood, важливо спочатку ознайомитися з кількома основними способами токенізації акцій:

Синтетичні активи

Це чистий варіант децентралізованого фінансування. Через надмірне забезпечення криптоактивів у смарт-контрактах створюються токени, які можуть відстежувати ціни будь-яких реальних активів (включаючи акції). Ціна синтетичних токенів в основному прив'язана до смарт-контракту: використовуючи оракли для отримання інформації про ціни активів у реальному світі, розраховуються прибутки та збитки для власників токенів, забезпечуючи синхронізацію вартості токена з ціною цільового активу.

Користувачі в основному довіряють коду та економічним моделям, ставка робиться на надійність системи смарт-контрактів та стабільність цін на заставу.

Синтетична упаковка

Це, по суті, стратегія похідних фінансових інструментів. Токени, які купують користувачі, фактично представляють собою контракт, укладений з емітентом, який зобов'язується виплачувати прибуток відповідно до коливань цін на відповідні акції. Щоб виконати це зобов'язання, емітент зазвичай купує реальні акції для хеджування, але це не є його юридичним обов'язком. Теоретично, наскільки це дозволено регуляторами, емітент також може замість акцій використовувати інші похідні фінансові інструменти, такі як ф'ючерси, не зобов'язуючись купувати акції в строгому співвідношенні 1:1. Емітент також не зобов'язаний розкривати токенам-тримачам конкретну інформацію про свої акції.

У цьому режимі користувачі повністю покладаються на компанію-емітента та її регуляторні органи.

цифровий близнюк

Це наразі найвизнаніша модель. Емітент, випускаючи кожен Токен, повинен фактично внести частку відповідної акції в регульований депозитарний банк. Токени, які користувачі мають, є "цифровими свідоцтвами" на акції.

Користувачі повинні довіряти одночасно емітенту, банку-кастоді та регуляторам, але зазвичай існують інструменти на блокчейні, які дозволяють користувачам в будь-який момент перевіряти існування кастодіальних акцій.

Рідні цифрові цінні папери

Це найреволюційніше рішення. Акції більше не є "дзеркалом" активів поза ланцюгом, а випускаються безпосередньо на блокчейні. Блокчейн сам по собі стає законним записом власності, повністю відмовляючись від паперових сертифікатів і централізованих систем.

Користувачі в основному довіряють самій блокчейн-мережі, а також визнають правову основу цього формату.

Порівняння Robinhood з конкурентами

Robinhood проти синтетичних активів платформи

Спільні риси: обидва надають користувачам економічний доступ до акцій, а не пряме право власності. По суті, це похідні інструменти, які мають на меті відтворити цінову поведінку акцій.

Відмінності: основна різниця полягає в основі довіри.

Довіра до Robinhood походить від установ та регуляторів. Користувачі вірять, що ця регульована компанія виконає свої контрактні зобов'язання.

Довіра до платформи синтетичних активів походить з коду та економічних ігор. Користувачі вірять, що надійність коду та надмірна забезпеченість можуть гарантувати стабільність вартості синтетичних активів.

Robinhood vs цифрова двійникова модель

Спільна риса: теоретично, емітенти обох моделей володіють реальними акціями як підтримкою.

Різниця:

1. Мета володіння акціями різна: Robinhood володіє акціями в основному для хеджування власних ризиків, що є засобом управління ризиками, а не безпосереднім юридичним зобов'язанням перед користувачами. А емітент цифрової двійникової моделі має юридичне зобов'язання утримувати та зберігати одну акцію реальної акції на кожен випущений токен у співвідношенні 1:1.

2. Володіння та ризики різні: в моделі Robinhood акції є активами компанії, а користувачі є незабезпеченими кредиторами. Якщо Robinhood збанкрутує, ці акції будуть використані для розрахунку з усіма кредиторами, а користувачі не матимуть пріоритету. У той час як у моделі цифрового двійника акції зберігаються в ізольованому кастодіальному рахунку, створеному на користь користувачів, що теоретично може ізолювати їх від ризику банкрутства емітента, права власності на активи користувача є більш захищеними.

3. Різниця в корисності в ланцюзі: Токени Robinhood обмежені в його закритій екосистемі і не можуть взаємодіяти з зовнішніми децентралізованими фінансовими протоколами. В той час як токени в моделі цифрового двійника є відкритими, користувачі можуть виводити їх у свої гаманці для кредитування, торгівлі тощо, що має справжню комбінованість.

Обмеження моделі Robinhood

Технічні інновації обмежені

Функція, що надається Robinhood, яка дозволяє європейським користувачам отримувати вигоду від зростання американських акцій, не володіючи ними безпосередньо, цілком може бути реалізована за допомогою контрактів на різницю цін або інших деривативів, які вже багато років існують у традиційній фінансовій сфері. Robinhood цілком може використовувати звичайну централізовану базу даних для запису угод, не покладаючись на технології блокчейн.

Вибір використання технології блокчейн більше обумовлений маркетинговими міркуваннями. У сьогоднішній день, коли концепції RWA та токенізації користуються великою увагою, наклеювання етикеток "блокчейн" та "токен" на продукти може швидко привернути увагу, створити новини, сприяти зростанню акцій компанії та упакувати себе як інноватора, що йде в ногу з часом.

обмежений рівень децентралізації

Хоча випуск токенів акцій Robinhood відбувається на публічному блокчейні, його смарт-контракт містить обмеження, які дозволяють передавати токени лише між схваленими гаманцями. Це означає, що користувачі не можуть вивести токени у свої гаманці, не можуть торгувати ними на децентралізованих біржах і не можуть використовувати їх для забезпечення кредитування та інших децентралізованих фінансових застосунків. Такий підхід жертвує відкритістю блокчейну, головним чином, з метою контролю та відповідності.

Модель довіри не відповідає концепції блокчейну

Користувачі повинні повністю довіряти Robinhood. Блокчейн може лише підтвердити, що користувач дійсно придбав контракт у Robinhood. Але він не може підтвердити, чи дійсно Robinhood придбав акції для хеджування ризиків, і не може гарантувати, чи буде контракт виконано у разі банкрутства Robinhood.

Це створює парадокс: технологія блокчейн була створена, щоб зменшити залежність від централізованих установ, але модель Robinhood вимагає, щоб користувачі покладали всю свою довіру на одну компанію. У цьому випадку використання блокчейну для підтвердження торгових операцій здається незначним.

Деякі надмірно розрекламовані функції

Дилема 24x7 торгівлі в режимі нон-стоп

Хоча Robinhood обіцяє торгівлю "24x5", вона не забезпечує справжню "24x7" добову торгівлю. Основна причина полягає в тому, що два вихідних дні є "чорною дірою ризику" для глобальних фінансових ринків.

Проблеми, з якими стикаються маркет-мейкери: будь-який торговий ринок потребує маркет-мейкерів для забезпечення ліквідності. Маркет-мейкери, щоб хеджувати ризики, повинні купувати акції на реальному фондовому ринку, коли користувачі купують токени. Але у вихідні основні фондові біржі закриті, і маркет-мейкери не можуть здійснювати хеджування ризиків. Якщо неможливо хеджувати, їм доводиться брати на себе весь ризик. Якщо у вихідні станеться значна подія, що призведе до обвалу цін на акції у понеділок, маркет-мейкери можуть зіткнутися з ризиком банкрутства.

Навіть у післяробочий час в робочі дні, оскільки реальний фондовий ринок вже закритий, маркет-мейкери можуть лише неідеально хеджувати ризики за допомогою інструментів, таких як ф'ючерси на індекси. Щоб компенсувати ризик, вони значно підвищують спред. Тому вартість післяробочих угод зазвичай досить висока, а ліквідність гірша, що робить їх придатними переважно для користувачів з терміновими потребами.

Обмеження приватних інвестицій у капітал

Robinhood раніше запустив акцію, в рамках якої роздавав токени деяких неназваних компаній, що викликало жваві дискусії на ринку. Такі дії стикаються з двома основними проблемами: по-перше, чому акції цих популярних компаній використовуються для роздачі; по-друге, якщо Robinhood стверджує, що токени підтримуються реальними акціями, то звідки беруться акції неназваних приватних компаній?

Ці акції, ймовірно, походять з непрозорого, непублічного та з дуже низькою ліквідністю "вторинного ринку приватного капіталу". Robinhood, можливо, через складні структури спеціальних цілей ледве отримав невелику кількість акцій. Через обмежену кількість, навіть якщо компанія в майбутньому вийде на біржу, важко буде забезпечити хорошу ліквідність, тому їх роздають як маркетинговий трюк.

Приватні інвестиції завжди мали високий бар'єр для входу, доступні лише для "кваліфікованих інвесторів", головним чином через високі ризики та значну інформаційну асиметрію. Інституції, які мають можливість брати участь в таких інвестиціях, можуть здійснювати угоди без залежності від біржових кодів; у той час як звичайні інвестори обмежені в доступі до таких активів, оскільки їм не потрібно і важко витримати такі ризики. Токенізація таких активів на перший погляд виглядає як "поширення можливостей", насправді ж це може бути передача ризиків, які не повинні покладатися на звичайних людей.

Підсумок та перспективи

Незважаючи на те, що токенізовані продукти акцій Robinhood не відзначаються технічними інноваціями, з іншого боку, це може бути вдалим стратегічним кроком.

У сфері впізнаваності бренду та ринкового впливу Robinhood успішно пов’язала себе з грандіозним наративом про "майбутнє фінансів", що має велике значення для публічної компанії.

Амбіції Robinhood, очевидно, не обмежуються цим. Вони оголосили про плани створення власної Layer 2 блокчейн у майбутньому та підтримку користувачів у "самостійній підтримці" активів. Це означає, що нинішня закрита екосистема може бути лише перехідним етапом, призначеним для накопичення користувачів, тестування технологій та консультацій з регуляторами. Коли ця екосистема справді відкриється, багато обмежень, про які ми сьогодні говоримо, можуть бути подолані.

Ця подія також вказує на те, що масове впровадження технології Web3 може бути неможливим без традиційних інтернет-брокерів, таких як Robinhood. Оскільки чиста децентралізована фінансова система все ще занадто складна для звичайних користувачів. Перевага Robinhood полягає в тому, що вона може спростити складні технології в продукти, які легко зрозуміти та використовувати звичайним користувачам.

Отже:

1. Токени акцій, які Robinhood запустив цього разу, на даному етапі справді більше символічні, ніж практичні, і їх можна вважати успішною маркетинговою акцією.

2. Але він також слугує як клин, відкриваючи можливий шлях для злиття традиційних фінансів і технологій блокчейн. Він зробив перший крок у практичний спосіб. Справжня революція часто потребує поступового підходу, і ми стаємо свідками початку цієї трансформації.

3. Для звичайних інвесторів, зберігати ясність розуму та раціонально аналізувати, не піддаватися спокусливим наративам, а також не мати абсолютно негативного ставлення до можливостей майбутнього, можливо, є найбільш мудрим вибором.