Після 18-місячного значного падіння обсягу активів стабільних монет, їхнє використання знову прискорюється. Galaxy Ventures вважає, що відновлення стабільних монет в основному зумовлене трьома довгостроковими чинниками: (i) використання стабільних монет як інструментів для заощаджень; (ii) використання стабільних монет як інструментів для платежів; а також (iii) DeFi як джерела прибутку, що перевищує ринкові, що поглинає цифрові долари. Отже, обсяг стабільних монет наразі перебуває на етапі швидкого зростання, до кінця 2025 року він досягне 300 мільярдів доларів, а до 2030 року зрештою досягне 1 трильйона доларів.
Обсяги управління активами стабільних монет зростуть до 1 трильйона доларів, що принесе нові можливості для фінансових ринків і призведе до нових змін. Деякі зміни ми можемо передбачити вже зараз, наприклад, банківські депозити на ринках, що розвиваються, незабаром перейдуть до розвинутих ринків, а регіональні банки стануть важливими банками глобальної системи (GSIB). Проте є й деякі зміни, яких ми поки не можемо передбачити. Стабільні монети та DeFi є основою, а не периферійними інноваціями, і в майбутньому вони можуть кардинально змінити кредитне посередництво новими способами.
Три основні тенденції, що сприяють впровадженню: заощадження, платежі та прибуток з DeFi
Три сусідні тенденції сприяють прийняттю стейблкойнів: використання їх як інструменту для заощаджень, використання їх як платіжного інструменту та використання їх як джерела доходу, що перевищує ринкові.
Тренд 1: Стейблкоїни як інструменти заощадження
Стабільні монети все більше використовуються як інструменти заощадження, особливо на ринках, що розвиваються (EM). У таких економіках, як Аргентина, Туреччина та Нігерія, структурна слабкість національної валюти, інфляційний тиск та девальвація валюти призводять до органічного попиту на долар США. Історично, як зазначає Міжнародний валютний фонд (IMF), канали обігу долара в багатьох ринках, що розвиваються, були обмежені та стали джерелом фінансового тиску. Капітальний контроль в Аргентині (Cepo Cambiario) далі обмежує обіг долара.
Стейбликоїни обійшли ці обмеження, дозволяючи фізичним особам та підприємствам легко і безпосередньо отримувати ліквідність, підтримувану доларом, через Інтернет. Опитування споживачів показало, що отримання доларів є однією з основних причин використання криптовалют користувачами з країн, що розвиваються. Дослідження, проведене Castle Island Ventures, показало, що два з п'яти найпопулярніших випадків використання — це "зберігати в доларах" та "обмінювати мою національну валюту на долари", причому 47% і 39% користувачів відповідно назвали це причинами використання стейблікоїнів.
Хоча нам важко зрозуміти обсяги заощаджень на основі стейблкоїнів на нових ринках, ми знаємо, що ця тенденція швидко зростає. Такі бізнеси, як Rain (інвестиційна компанія), Reap, RedotPay (інвестиційна компанія), GnosisPay та Exa, слідують цій тенденції, дозволяючи споживачам витрачати свої заощадження у місцевих магазинах через мережі Visa та Mastercard.
Конкретно для ринку Аргентини фінансові технології / крипто-додатки Lemoncash у своєму крипто-звіті за 2024 рік зазначили, що їхні «депозити» у розмірі 125 мільйонів доларів займають 30% частки ринку централізованих крипто-додатків в Аргентині, поступаючись лише Binance з 34%, і випереджаючи Belo, Bitso та Prex. Ця цифра означає, що обсяг управління активами крипто-додатків Аргентини (AUM) становить 417 мільйонів доларів, але реальний обсяг управління активами стабільних монет в Аргентині може бути принаймні в 2–3 рази більшим за залишки стабільних монет в неуправлінських гаманцях, таких як MetaMask та Phantom. Хоча ці суми здаються невеликими, 416 мільйонів доларів становить 1,1% грошової маси M1 в Аргентині, 1 мільярд доларів — 2,6%, і ця цифра все ще зростає. Потім слід врахувати, що Аргентина є лише однією з нових ринкових економік, куди поширюється це глобальне явище. Попит споживачів у країнах, що розвиваються, на стабільні монети може горизонтально розширюватися між різними ринками.
Тенденція 2: Стейблкойни як платіжний інструмент
Стабільні монети також стали життєздатною альтернативною формою платежів, особливо в контексті міжнародних випадків, змагаючись із SWIFT. Національні платіжні системи зазвичай працюють у режимі реального часу на внутрішньому ринку, але стабільні монети мають чітке ціннісне пропозицію в порівнянні з традиційними міжнародними транзакціями, які потребують більше ніж 1 робочий день. Як зазначив Саймон Тейлор у своїй статті, з часом функції стабільних монет можуть більше нагадувати платформу з'єднання платіжних систем.
Artemis опублікувала звіт, у якому показано, що випадки B2B платежів внесли 3 мільярди доларів США щомісячних платежів (аналітичний обсяг 36 мільярдів доларів США) серед 31 компанії, що підлягали опитуванню. Спілкуючись з установами, які обробляють більшість таких платіжних процесів, Galaxy вважає, що серед усіх учасників ринку, які не є криптовалютними, ця цифра перевищує 100 мільярдів доларів США на рік.
Вкрай важливо, що звіт Artemis виявив, що за період з лютого 2024 року по лютий 2025 року обсяги B2B платежів зросли в 4 рази в річному обчисленні, що підтверджує необхідність зростання масштабів для досягнення постійного зростання AUM. Дослідження швидкості обігу стабільних монет ще не проводилося, тому ми не можемо пов’язати загальний обсяг платежів з даними AUM, але темпи зростання обсягу платежів свідчать про те, що AUM також відповідно зростає через цю тенденцію.
Тенденція три: DeFi стає джерелом доходу вище ринкових прибутків
Нарешті, протягом більшої частини останніх п'яти років DeFi постійно генерував структурно вищі за ринкові доларові доходи, що дозволило споживачам з хорошим рівнем технічних знань отримувати дуже низький ризик прибутку від 5% до 10%. Це вже сприяло, і буде продовжувати сприяти популяризації стейблкойнів.
DeFi сам по собі є капітальною екосистемою, одним з його помітних ознак є те, що «безризикові» ставки, такі як Aave та Maker, відображають ширший криптовалютний капітальний ринок. У своїй статті 2021 року «Безризикові ставки DeFi» я зазначив, що ставки пропозиції Aave (глибокий коментар: це відкритий, децентралізований кредитний протокол, який дозволяє користувачам вносити криптоактиви для отримання відсотків або позичати активи), Compound (глибокий коментар: один з DeFi кредитних протоколів, який використовує алгоритмічний механізм для автоматичного коригування ставок) та Maker (глибокий коментар: один з перших проектів DeFi, основним продуктом якого є стейблкойн DAI, децентралізований стейблкойн, який підтримує прив'язку 1:1 до долара) є реактивними щодо основних угод і інших потреб у важелях. З появою нових угод або можливостей — наприклад, дохідного фермерства на Yearn або Compound у 2020 році, основних угод у 2021 році або Ethena у 2024 році — основна дохідність DeFi зростає, оскільки споживачі потребують забезпечення позик для фінансування нових проектів і цілей. Якщо блокчейн продовжить генерувати нові ідеї, основна дохідність DeFi повинна суворо перевищувати дохідність державних облігацій США (особливо в умовах запуску токенізованих грошових ринкових фондів, які пропонують основну дохідність).
Оскільки «рідною мовою» DeFi є стейблкоїни, а не долар США, будь-яка спроба забезпечити низьковартісний доларовий капітал для задоволення потреб цього специфічного мікроринку призведе до ефекту розширення постачання стейблкоїнів. Зменшення спреду між Aave та американськими державними облігаціями вимагає розширення стейблкоїнів у сфері DeFi. Як і очікувалося, під час позитивного спреду між Aave та американськими державними облігаціями загальна заблокована вартість (TVL) буде зростати, тоді як під час негативного спреду TVL зменшиться (має позитивну кореляцію):
Galaxy вважає, що довгострокове використання стейблкоїнів для заощаджень, платежів та отримання доходу є великою тенденцією. Використання стейблкоїнів може призвести до демедіації традиційних банків, оскільки це дозволяє споживачам безпосередньо отримувати доступ до заощаджувальних рахунків у доларах США та міжнародних платежів без покладання на банківську інфраструктуру, що зменшує депозитну базу традиційних банків, яка стимулює кредитне створення та генерує чистий процентний дохід.
Альтернатива банківському депозиту
Для стейблкоїнів історична модель така: 1 долар фактично дорівнює 0,80 долара казначейських облігацій і 0,20 долара депозитів в банківському рахунку емітента стейблкоїна. Наразі Circle має 8 мільярдів доларів готівки (0,125 долара), 53 мільярди доларів короткострокових американських облігацій (UST) або угод з викупу казначейських облігацій (0,875 долара), тоді як USDC становить 61 мільярд доларів. (Ми пізніше обговоримо угоди з викупу) Готівкові депозити Circle в основному зберігаються в банку Mellon у Нью-Йорку, а також у Нью-Йоркському комунальному банку, банку Cross River та інших провідних фінансових установах США.
Зараз уявіть собі того користувача з Аргентини. Цей користувач має 20 000 доларів США в аргентинських песо в найбільшому банку Аргентини — Аргентинському національному банку (BNA). Щоб уникнути інфляції аргентинського песо (ARS), користувач вирішив збільшити свою позицію на 20 000 доларів США в USDC. (Оскільки конкретний механізм обробки ARS може вплинути на обмінний курс долара до ARS, це варто розглядати окремо.) Тепер, маючи USDC, 20 000 доларів США аргентинських песо цього користувача насправді є 17 500 доларів США короткострокових кредитів або угод зворотного викупу, наданих урядом США, а також 2 500 доларів США банківських депозитів, які розміщені між Банк Нью-Йорка Меллон, Нью-Йоркським комерційним банком і банком Cross River.
З переходом споживачів та підприємств від традиційних банківських рахунків до рахунків зі стабільними монетами, такими як USDC або USDT, вони насправді переміщають депозити з регіональних / комерційних банків до державних облігацій США та депозитів у провідних фінансових установах. Це має далекосяжні наслідки: хоча споживачі підтримують свою купівельну спроможність у доларах через утримання стабільних монет (а також через інтеграцію з картками, такими як Rain і RedotPay), реальні банківські депозити та державні облігації, що підтримують ці токени, стануть більш централізованими, а не розподіленими в традиційній банківській системі, що зменшить депозитну базу комерційних і регіональних банків, доступну для кредитування, і водночас зробить емітентів стабільних монет важливими учасниками ринку державного боргу.
Примусове скорочення кредитування
Однією з ключових соціальних функцій банківських депозитів є надання кредитів економіці. Система часткового резервування — практика, за якою банки створюють гроші — дозволяє банкам позичати в кілька разів більше, ніж їх базовий депозит. Загальний мультиплікатор в регіоні залежить від факторів, таких як місцеве банківське регулювання, волатильність валют і резервів, а також якість місцевих кредитних можливостей. Співвідношення M1 / M0 (гроші, створені банками, поділені на резерви центрального банку та готівку) показує "грошовий мультиплікатор" банківської системи:
Продовжуючи на прикладі Аргентини, конвертація депозиту в 20 000 доларів США в USDC перетворить 24 000 доларів США місцевого кредитного творення в 17 500 доларів США UST/облігацій зворотного викупу та 8 250 доларів США американського кредитного творення (2 500 доларів США x 3,3 рази накопичення ). Коли частка M1 становить 1%, цей вплив важко помітити, але коли частка M1 становить 10%, цей вплив може бути помічений. В певний момент регулятори регіональних банків будуть змушені розглянути можливість закриття цього крана, щоб запобігти шкоді кредитному творенню та фінансовій стабільності.
надмірне розподілення кредитів урядом США
Для уряду США це безсумнівно гарна новина. На сьогоднішній день емітенти стейблкоїнів є дванадцятими за величиною покупцями державних облігацій США, і їхні активи зростають з темпами, характерними для управління активами стейблкоїнів. У найближчому майбутньому стейблкоїни можуть стати одним із п’яти найбільших покупців державних облігацій США (UST).
Нова пропозиція, подібна до «Закону про геніїв», вимагає, щоб усі державні облігації підтримувалися або у формі угод з викупу державних облігацій, або у формі короткострокових державних облігацій з терміном менше 90 днів. Обидва ці способи суттєво підвищать ліквідність ключових елементів фінансової системи США.
Коли масштаб достатньо великий (наприклад, 1 трильйон доларів), це може суттєво вплинути на криву доходності, оскільки державні облігації США терміном до 90 днів матимуть великого покупця, чутливого до цін, що спотворить криву відсоткових ставок, на якій залежить фінансування урядом США. Проте, викуп облігацій (Repo) насправді не збільшив попит на короткострокові державні облігації США; він просто надав доступний пул ліквідності для забезпечених позик на одну ніч. Ліквідність ринку репо в основному забезпечується великими банками США, хедж-фондами, пенсійними фондами та компаніями з управління активами. Наприклад, Circle насправді використовує більшість своїх резервів для позик на одну ніч під заставу державних облігацій США. Обсяг цього ринку становить 4 трильйони доларів, тому навіть якщо резерви стабільних монет, виділені для репо, становлять 500 мільярдів доларів, стабільні монети є важливим учасником. Уся ця ліквідність, що надходить до державних облігацій США та позик американських банків, приносить вигоду капітальним ринкам США, тоді як світовий ринок зазнає збитків.
Одне з припущень полягає в тому, що з ростом вартості стейблкоїнів до понад 1 трильйона доларів, емітенти будуть змушені копіювати банківські кредитні портфелі, включаючи комерційні кредити та портфелі забезпечених іпотечних цінних паперів, щоб уникнути надмірної залежності від будь-якого фінансового продукту. Враховуючи, що законопроект «GENIUS» надає банкам можливість випускати «токенізовані депозити», цей результат може бути неминучим.
Нові канали управління активами
Усе це створило захоплюючий новий канал управління активами. З багатьох аспектів ця тенденція схожа на трансформацію, що відбувається після Базельської угоди III (яка обмежила обсяги кредитування банків після фінансової кризи та коефіцієнти важелів), коли кредитування з банківських установ переходить до небанківських фінансових установ (NBFI).
Стабільні монети забирають кошти з банківської системи, насправді також забираючи кошти з певних секторів банківської системи (наприклад, з банків на ринках, що розвиваються, та регіональних банків у розвинутих ринках). Як зазначено у «Звіті про криптовалютне кредитування» компанії Galaxy, ми вже спостерігаємо зростання Tether як небанківської кредитної установи (поза межами державних облігацій США), інші емітенти стабільних монет також можуть з часом стати такими ж важливими кредиторами. Якщо емітенти стабільних монет вирішать передати кредитні інвестиції спеціалізованим компаніям, вони відразу стануть LP великих фондів та відкриють нові канали розподілу активів (наприклад, для страхових компаній). Великі компанії з управління активами, такі як Blackstone, Apollo, KKR та BlackRock, досягли масштабного розширення на фоні переходу від банківського кредитування до кредитування небанківським фінансовим установам.
Ефективний фронт доходності на блокчейні
В кінці, доступними для кредитування є не лише базові банківські депозити. Кожен стабільний монета є як вимогою до базового долара, так і одиницею вартості в самій мережі. USDC можна позичати в мережі, споживачі повинні будуть отримувати прибуток в USDC, наприклад, Aave-USDC, Morpho-USDC, Ethena USDe, sUSDS від Maker, superUSDC від Superform тощо.
«Сейф» пропонуватиме споживачам можливості отримання доходу в ланцюгу з привабливою ставкою доходу, відкриваючи ще один канал управління активами. Ми вважаємо, що у 2024 році портфельна компанія Ethena, підключивши торгівлю базисом (глибокий коментар: різниця між спотовою ціною та ф'ючерсною ціною певного товару у певний момент часу та місці) до USDe, відкриє «вікно Овертона» (глибокий коментар: описує діапазон політики або ідей, які суспільство вважає прийнятними в певний момент часу) для отримання доходу в ланцюгу, вираженого в доларах. У майбутньому з'являться нові сейфи, які відстежуватимуть різні інвестиційні стратегії в ланцюгу та поза ним, ці стратегії змагатимуться за обсяги USDC/T в таких додатках, як MetaMask, Phantom, RedotPay, DolarApp, DeBlock тощо. Потім ми створимо «ефективний фронт доходу в ланцюгу» (глибокий коментар: допомагає інвесторам знайти найкращий баланс між ризиком і доходом), і не важко уявити, що деякі з цих ланцюгових сейфів будуть спеціально призначені для надання кредитів таким регіонам, як Аргентина та Туреччина, де банки стикаються з ризиком масового втрати цієї здатності:
Інтеграція стабільних монет, DeFi та традиційних фінансів не лише представляє собою технологічну революцію, але й знаменує перебудову глобальних кредитних посередників, що відображає та прискорює перехід від банківського до небанківського кредитування після 2008 року. До 2030 року обсяг управління активами стабільних монет наблизиться до 1 трильйона доларів США, що зумовлено їх використанням як інструменту для заощаджень на ринках, що розвиваються, ефективними каналами для трансакцій через кордон та доходами DeFi, що перевищують ринкові. Стабільні монети систематично заберуть депозити з традиційних банків і зосередять активи у державних облігаціях США та основних фінансових установах США.
Ця зміна не тільки приносить можливості, але й ризики: емітенти стейблкоїнів стають важливими учасниками ринку державного боргу і можуть стати новими кредитними посередниками; регіональні банки (особливо в країнах, що розвиваються) стикаються з кредитним стисканням, оскільки депозити переходять на рахунки стейблкоїнів. Остаточний результат буде новою моделлю управління активами та банківською системою, в якій стейблкоїни стануть мостом до ефективних інвестицій у цифрові долари. Як тіньові банки заповнили прогалину, залишену регульованими банками після фінансової кризи, так і стейблкоїни та DeFi протоколи позиціонують себе як домінуючі кредитні посередники цифрової ери, що матиме глибокий вплив на монетарну політику, фінансову стабільність та майбутню архітектуру глобальних фінансів.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Три основні тенденції, що сприяють масовому впровадженню стейблкоїнів: заощадження, платежі та доходи від Децентралізованих фінансів
Автор: Вільям Нюелл
Компіляція: Deep Tide TechFlow
Після 18-місячного значного падіння обсягу активів стабільних монет, їхнє використання знову прискорюється. Galaxy Ventures вважає, що відновлення стабільних монет в основному зумовлене трьома довгостроковими чинниками: (i) використання стабільних монет як інструментів для заощаджень; (ii) використання стабільних монет як інструментів для платежів; а також (iii) DeFi як джерела прибутку, що перевищує ринкові, що поглинає цифрові долари. Отже, обсяг стабільних монет наразі перебуває на етапі швидкого зростання, до кінця 2025 року він досягне 300 мільярдів доларів, а до 2030 року зрештою досягне 1 трильйона доларів.
! Зображення
Обсяги управління активами стабільних монет зростуть до 1 трильйона доларів, що принесе нові можливості для фінансових ринків і призведе до нових змін. Деякі зміни ми можемо передбачити вже зараз, наприклад, банківські депозити на ринках, що розвиваються, незабаром перейдуть до розвинутих ринків, а регіональні банки стануть важливими банками глобальної системи (GSIB). Проте є й деякі зміни, яких ми поки не можемо передбачити. Стабільні монети та DeFi є основою, а не периферійними інноваціями, і в майбутньому вони можуть кардинально змінити кредитне посередництво новими способами.
Три основні тенденції, що сприяють впровадженню: заощадження, платежі та прибуток з DeFi
Три сусідні тенденції сприяють прийняттю стейблкойнів: використання їх як інструменту для заощаджень, використання їх як платіжного інструменту та використання їх як джерела доходу, що перевищує ринкові.
Тренд 1: Стейблкоїни як інструменти заощадження
Стабільні монети все більше використовуються як інструменти заощадження, особливо на ринках, що розвиваються (EM). У таких економіках, як Аргентина, Туреччина та Нігерія, структурна слабкість національної валюти, інфляційний тиск та девальвація валюти призводять до органічного попиту на долар США. Історично, як зазначає Міжнародний валютний фонд (IMF), канали обігу долара в багатьох ринках, що розвиваються, були обмежені та стали джерелом фінансового тиску. Капітальний контроль в Аргентині (Cepo Cambiario) далі обмежує обіг долара.
! Зображення
Стейбликоїни обійшли ці обмеження, дозволяючи фізичним особам та підприємствам легко і безпосередньо отримувати ліквідність, підтримувану доларом, через Інтернет. Опитування споживачів показало, що отримання доларів є однією з основних причин використання криптовалют користувачами з країн, що розвиваються. Дослідження, проведене Castle Island Ventures, показало, що два з п'яти найпопулярніших випадків використання — це "зберігати в доларах" та "обмінювати мою національну валюту на долари", причому 47% і 39% користувачів відповідно назвали це причинами використання стейблікоїнів.
Хоча нам важко зрозуміти обсяги заощаджень на основі стейблкоїнів на нових ринках, ми знаємо, що ця тенденція швидко зростає. Такі бізнеси, як Rain (інвестиційна компанія), Reap, RedotPay (інвестиційна компанія), GnosisPay та Exa, слідують цій тенденції, дозволяючи споживачам витрачати свої заощадження у місцевих магазинах через мережі Visa та Mastercard.
! Зображення
Конкретно для ринку Аргентини фінансові технології / крипто-додатки Lemoncash у своєму крипто-звіті за 2024 рік зазначили, що їхні «депозити» у розмірі 125 мільйонів доларів займають 30% частки ринку централізованих крипто-додатків в Аргентині, поступаючись лише Binance з 34%, і випереджаючи Belo, Bitso та Prex. Ця цифра означає, що обсяг управління активами крипто-додатків Аргентини (AUM) становить 417 мільйонів доларів, але реальний обсяг управління активами стабільних монет в Аргентині може бути принаймні в 2–3 рази більшим за залишки стабільних монет в неуправлінських гаманцях, таких як MetaMask та Phantom. Хоча ці суми здаються невеликими, 416 мільйонів доларів становить 1,1% грошової маси M1 в Аргентині, 1 мільярд доларів — 2,6%, і ця цифра все ще зростає. Потім слід врахувати, що Аргентина є лише однією з нових ринкових економік, куди поширюється це глобальне явище. Попит споживачів у країнах, що розвиваються, на стабільні монети може горизонтально розширюватися між різними ринками.
Тенденція 2: Стейблкойни як платіжний інструмент
Стабільні монети також стали життєздатною альтернативною формою платежів, особливо в контексті міжнародних випадків, змагаючись із SWIFT. Національні платіжні системи зазвичай працюють у режимі реального часу на внутрішньому ринку, але стабільні монети мають чітке ціннісне пропозицію в порівнянні з традиційними міжнародними транзакціями, які потребують більше ніж 1 робочий день. Як зазначив Саймон Тейлор у своїй статті, з часом функції стабільних монет можуть більше нагадувати платформу з'єднання платіжних систем.
! Зображення
Artemis опублікувала звіт, у якому показано, що випадки B2B платежів внесли 3 мільярди доларів США щомісячних платежів (аналітичний обсяг 36 мільярдів доларів США) серед 31 компанії, що підлягали опитуванню. Спілкуючись з установами, які обробляють більшість таких платіжних процесів, Galaxy вважає, що серед усіх учасників ринку, які не є криптовалютними, ця цифра перевищує 100 мільярдів доларів США на рік.
Вкрай важливо, що звіт Artemis виявив, що за період з лютого 2024 року по лютий 2025 року обсяги B2B платежів зросли в 4 рази в річному обчисленні, що підтверджує необхідність зростання масштабів для досягнення постійного зростання AUM. Дослідження швидкості обігу стабільних монет ще не проводилося, тому ми не можемо пов’язати загальний обсяг платежів з даними AUM, але темпи зростання обсягу платежів свідчать про те, що AUM також відповідно зростає через цю тенденцію.
! Зображення
Тенденція три: DeFi стає джерелом доходу вище ринкових прибутків
Нарешті, протягом більшої частини останніх п'яти років DeFi постійно генерував структурно вищі за ринкові доларові доходи, що дозволило споживачам з хорошим рівнем технічних знань отримувати дуже низький ризик прибутку від 5% до 10%. Це вже сприяло, і буде продовжувати сприяти популяризації стейблкойнів.
! Зображення
DeFi сам по собі є капітальною екосистемою, одним з його помітних ознак є те, що «безризикові» ставки, такі як Aave та Maker, відображають ширший криптовалютний капітальний ринок. У своїй статті 2021 року «Безризикові ставки DeFi» я зазначив, що ставки пропозиції Aave (глибокий коментар: це відкритий, децентралізований кредитний протокол, який дозволяє користувачам вносити криптоактиви для отримання відсотків або позичати активи), Compound (глибокий коментар: один з DeFi кредитних протоколів, який використовує алгоритмічний механізм для автоматичного коригування ставок) та Maker (глибокий коментар: один з перших проектів DeFi, основним продуктом якого є стейблкойн DAI, децентралізований стейблкойн, який підтримує прив'язку 1:1 до долара) є реактивними щодо основних угод і інших потреб у важелях. З появою нових угод або можливостей — наприклад, дохідного фермерства на Yearn або Compound у 2020 році, основних угод у 2021 році або Ethena у 2024 році — основна дохідність DeFi зростає, оскільки споживачі потребують забезпечення позик для фінансування нових проектів і цілей. Якщо блокчейн продовжить генерувати нові ідеї, основна дохідність DeFi повинна суворо перевищувати дохідність державних облігацій США (особливо в умовах запуску токенізованих грошових ринкових фондів, які пропонують основну дохідність).
Оскільки «рідною мовою» DeFi є стейблкоїни, а не долар США, будь-яка спроба забезпечити низьковартісний доларовий капітал для задоволення потреб цього специфічного мікроринку призведе до ефекту розширення постачання стейблкоїнів. Зменшення спреду між Aave та американськими державними облігаціями вимагає розширення стейблкоїнів у сфері DeFi. Як і очікувалося, під час позитивного спреду між Aave та американськими державними облігаціями загальна заблокована вартість (TVL) буде зростати, тоді як під час негативного спреду TVL зменшиться (має позитивну кореляцію):
! Зображення
Проблема з банківським депозитом
Galaxy вважає, що довгострокове використання стейблкоїнів для заощаджень, платежів та отримання доходу є великою тенденцією. Використання стейблкоїнів може призвести до демедіації традиційних банків, оскільки це дозволяє споживачам безпосередньо отримувати доступ до заощаджувальних рахунків у доларах США та міжнародних платежів без покладання на банківську інфраструктуру, що зменшує депозитну базу традиційних банків, яка стимулює кредитне створення та генерує чистий процентний дохід.
Альтернатива банківському депозиту
Для стейблкоїнів історична модель така: 1 долар фактично дорівнює 0,80 долара казначейських облігацій і 0,20 долара депозитів в банківському рахунку емітента стейблкоїна. Наразі Circle має 8 мільярдів доларів готівки (0,125 долара), 53 мільярди доларів короткострокових американських облігацій (UST) або угод з викупу казначейських облігацій (0,875 долара), тоді як USDC становить 61 мільярд доларів. (Ми пізніше обговоримо угоди з викупу) Готівкові депозити Circle в основному зберігаються в банку Mellon у Нью-Йорку, а також у Нью-Йоркському комунальному банку, банку Cross River та інших провідних фінансових установах США.
Зараз уявіть собі того користувача з Аргентини. Цей користувач має 20 000 доларів США в аргентинських песо в найбільшому банку Аргентини — Аргентинському національному банку (BNA). Щоб уникнути інфляції аргентинського песо (ARS), користувач вирішив збільшити свою позицію на 20 000 доларів США в USDC. (Оскільки конкретний механізм обробки ARS може вплинути на обмінний курс долара до ARS, це варто розглядати окремо.) Тепер, маючи USDC, 20 000 доларів США аргентинських песо цього користувача насправді є 17 500 доларів США короткострокових кредитів або угод зворотного викупу, наданих урядом США, а також 2 500 доларів США банківських депозитів, які розміщені між Банк Нью-Йорка Меллон, Нью-Йоркським комерційним банком і банком Cross River.
! Зображення
З переходом споживачів та підприємств від традиційних банківських рахунків до рахунків зі стабільними монетами, такими як USDC або USDT, вони насправді переміщають депозити з регіональних / комерційних банків до державних облігацій США та депозитів у провідних фінансових установах. Це має далекосяжні наслідки: хоча споживачі підтримують свою купівельну спроможність у доларах через утримання стабільних монет (а також через інтеграцію з картками, такими як Rain і RedotPay), реальні банківські депозити та державні облігації, що підтримують ці токени, стануть більш централізованими, а не розподіленими в традиційній банківській системі, що зменшить депозитну базу комерційних і регіональних банків, доступну для кредитування, і водночас зробить емітентів стабільних монет важливими учасниками ринку державного боргу.
Примусове скорочення кредитування
Однією з ключових соціальних функцій банківських депозитів є надання кредитів економіці. Система часткового резервування — практика, за якою банки створюють гроші — дозволяє банкам позичати в кілька разів більше, ніж їх базовий депозит. Загальний мультиплікатор в регіоні залежить від факторів, таких як місцеве банківське регулювання, волатильність валют і резервів, а також якість місцевих кредитних можливостей. Співвідношення M1 / M0 (гроші, створені банками, поділені на резерви центрального банку та готівку) показує "грошовий мультиплікатор" банківської системи:
! Зображення
Продовжуючи на прикладі Аргентини, конвертація депозиту в 20 000 доларів США в USDC перетворить 24 000 доларів США місцевого кредитного творення в 17 500 доларів США UST/облігацій зворотного викупу та 8 250 доларів США американського кредитного творення (2 500 доларів США x 3,3 рази накопичення ). Коли частка M1 становить 1%, цей вплив важко помітити, але коли частка M1 становить 10%, цей вплив може бути помічений. В певний момент регулятори регіональних банків будуть змушені розглянути можливість закриття цього крана, щоб запобігти шкоді кредитному творенню та фінансовій стабільності.
надмірне розподілення кредитів урядом США
Для уряду США це безсумнівно гарна новина. На сьогоднішній день емітенти стейблкоїнів є дванадцятими за величиною покупцями державних облігацій США, і їхні активи зростають з темпами, характерними для управління активами стейблкоїнів. У найближчому майбутньому стейблкоїни можуть стати одним із п’яти найбільших покупців державних облігацій США (UST).
! Зображення
Нова пропозиція, подібна до «Закону про геніїв», вимагає, щоб усі державні облігації підтримувалися або у формі угод з викупу державних облігацій, або у формі короткострокових державних облігацій з терміном менше 90 днів. Обидва ці способи суттєво підвищать ліквідність ключових елементів фінансової системи США.
Коли масштаб достатньо великий (наприклад, 1 трильйон доларів), це може суттєво вплинути на криву доходності, оскільки державні облігації США терміном до 90 днів матимуть великого покупця, чутливого до цін, що спотворить криву відсоткових ставок, на якій залежить фінансування урядом США. Проте, викуп облігацій (Repo) насправді не збільшив попит на короткострокові державні облігації США; він просто надав доступний пул ліквідності для забезпечених позик на одну ніч. Ліквідність ринку репо в основному забезпечується великими банками США, хедж-фондами, пенсійними фондами та компаніями з управління активами. Наприклад, Circle насправді використовує більшість своїх резервів для позик на одну ніч під заставу державних облігацій США. Обсяг цього ринку становить 4 трильйони доларів, тому навіть якщо резерви стабільних монет, виділені для репо, становлять 500 мільярдів доларів, стабільні монети є важливим учасником. Уся ця ліквідність, що надходить до державних облігацій США та позик американських банків, приносить вигоду капітальним ринкам США, тоді як світовий ринок зазнає збитків.
! Зображення
Одне з припущень полягає в тому, що з ростом вартості стейблкоїнів до понад 1 трильйона доларів, емітенти будуть змушені копіювати банківські кредитні портфелі, включаючи комерційні кредити та портфелі забезпечених іпотечних цінних паперів, щоб уникнути надмірної залежності від будь-якого фінансового продукту. Враховуючи, що законопроект «GENIUS» надає банкам можливість випускати «токенізовані депозити», цей результат може бути неминучим.
Нові канали управління активами
Усе це створило захоплюючий новий канал управління активами. З багатьох аспектів ця тенденція схожа на трансформацію, що відбувається після Базельської угоди III (яка обмежила обсяги кредитування банків після фінансової кризи та коефіцієнти важелів), коли кредитування з банківських установ переходить до небанківських фінансових установ (NBFI).
! Зображення
Стабільні монети забирають кошти з банківської системи, насправді також забираючи кошти з певних секторів банківської системи (наприклад, з банків на ринках, що розвиваються, та регіональних банків у розвинутих ринках). Як зазначено у «Звіті про криптовалютне кредитування» компанії Galaxy, ми вже спостерігаємо зростання Tether як небанківської кредитної установи (поза межами державних облігацій США), інші емітенти стабільних монет також можуть з часом стати такими ж важливими кредиторами. Якщо емітенти стабільних монет вирішать передати кредитні інвестиції спеціалізованим компаніям, вони відразу стануть LP великих фондів та відкриють нові канали розподілу активів (наприклад, для страхових компаній). Великі компанії з управління активами, такі як Blackstone, Apollo, KKR та BlackRock, досягли масштабного розширення на фоні переходу від банківського кредитування до кредитування небанківським фінансовим установам.
Ефективний фронт доходності на блокчейні
В кінці, доступними для кредитування є не лише базові банківські депозити. Кожен стабільний монета є як вимогою до базового долара, так і одиницею вартості в самій мережі. USDC можна позичати в мережі, споживачі повинні будуть отримувати прибуток в USDC, наприклад, Aave-USDC, Morpho-USDC, Ethena USDe, sUSDS від Maker, superUSDC від Superform тощо.
«Сейф» пропонуватиме споживачам можливості отримання доходу в ланцюгу з привабливою ставкою доходу, відкриваючи ще один канал управління активами. Ми вважаємо, що у 2024 році портфельна компанія Ethena, підключивши торгівлю базисом (глибокий коментар: різниця між спотовою ціною та ф'ючерсною ціною певного товару у певний момент часу та місці) до USDe, відкриє «вікно Овертона» (глибокий коментар: описує діапазон політики або ідей, які суспільство вважає прийнятними в певний момент часу) для отримання доходу в ланцюгу, вираженого в доларах. У майбутньому з'являться нові сейфи, які відстежуватимуть різні інвестиційні стратегії в ланцюгу та поза ним, ці стратегії змагатимуться за обсяги USDC/T в таких додатках, як MetaMask, Phantom, RedotPay, DolarApp, DeBlock тощо. Потім ми створимо «ефективний фронт доходу в ланцюгу» (глибокий коментар: допомагає інвесторам знайти найкращий баланс між ризиком і доходом), і не важко уявити, що деякі з цих ланцюгових сейфів будуть спеціально призначені для надання кредитів таким регіонам, як Аргентина та Туреччина, де банки стикаються з ризиком масового втрати цієї здатності:
! Зображення
Висновок
Інтеграція стабільних монет, DeFi та традиційних фінансів не лише представляє собою технологічну революцію, але й знаменує перебудову глобальних кредитних посередників, що відображає та прискорює перехід від банківського до небанківського кредитування після 2008 року. До 2030 року обсяг управління активами стабільних монет наблизиться до 1 трильйона доларів США, що зумовлено їх використанням як інструменту для заощаджень на ринках, що розвиваються, ефективними каналами для трансакцій через кордон та доходами DeFi, що перевищують ринкові. Стабільні монети систематично заберуть депозити з традиційних банків і зосередять активи у державних облігаціях США та основних фінансових установах США.
Ця зміна не тільки приносить можливості, але й ризики: емітенти стейблкоїнів стають важливими учасниками ринку державного боргу і можуть стати новими кредитними посередниками; регіональні банки (особливо в країнах, що розвиваються) стикаються з кредитним стисканням, оскільки депозити переходять на рахунки стейблкоїнів. Остаточний результат буде новою моделлю управління активами та банківською системою, в якій стейблкоїни стануть мостом до ефективних інвестицій у цифрові долари. Як тіньові банки заповнили прогалину, залишену регульованими банками після фінансової кризи, так і стейблкоїни та DeFi протоколи позиціонують себе як домінуючі кредитні посередники цифрової ери, що матиме глибокий вплив на монетарну політику, фінансову стабільність та майбутню архітектуру глобальних фінансів.
Джерело: TechFlow