Структурний арбітраж та ризики: аналіз ринкових механізмів, що стоять за коливаннями ціни Ethereum

За коливаннями ціни Ethereum ховаються складні ринкові механізми. На перший погляд, ентузіазм роздрібних інвесторів підштовхує ціни вгору, ринковий настрій оптимістичний. Проте, якщо заглибитися, взаємодія між ринком процентних ставок, хеджуванням нейтральних стратегій інституцій та рекурсивним попитом на важелі виявляє системну вразливість сучасного крипторинку.

Ми спостерігаємо рідкісне явище: кредитне плечо фактично стало самою ліквідністю. Велика кількість довгих позицій роздрібних інвесторів кардинально змінює спосіб нейтрального розподілу капіталу, що призводить до нових форм ринкової вразливості, які більшість учасників ринку ще не усвідомлюють.

1. Явища, коли роздрібні інвестори концентруються на купівлі

Попит роздрібних інвесторів зосереджено на безстрокових контрактах на Етер, оскільки ці види важелів легко доступні. Трейдери заходять у важкі довгі позиції швидше, ніж це вимагає фактичний попит на спот. Кількість людей, які хочуть зробити ставку на зростання ETH, значно перевищує кількість людей, які фактично купують спот на Ethereum.

Ці позиції потребують контрагентів. Але оскільки попит на покупку став надзвичайно агресивним, короткі позиції все більше засвоюються установами, які виконують стратегії Delta-нейтральності. Це не напрямкові ведмежі гравці, а механізми збору фінансових ставок, які входять не для того, щоб знизити ETH, а щоб скористатися структурним дисбалансом для арбітражу.

Насправді, цей підхід не є традиційним коротким продажем. Ці трейдери одночасно мають рівну кількість довгих позицій у споті або ф'ючерсах і короткі позиції в постійних контрактах. Хоча вони не піддаються ризику цін на ETH, вони отримують прибуток за рахунок премії за ставку фінансування, яку сплачують для підтримки важелевих позицій через довгі позиції роздрібних трейдерів.

З розвитком структури ETF Ethereum, така арбітражна торгівля може незабаром бути посилена через накладення пасивного доходу (, закладеного в упаковку ETF ), що додатково підсилює привабливість стратегії Delta нейтральності.

Це дійсно геніальна угода, за умови що ти можеш витримати її складність.

Нейтральна хеджингова стратегія Delta: легальний механізм "друку грошей"

Трейдери здійснюють короткі позиції за контрактами на постійні ETH, щоб задовольнити попит роздрібних інвесторів на довгі позиції, одночасно хеджуючи це через спотові довгі позиції, таким чином перетворюючи структурний дисбаланс, викликаний постійними вимогами до фінансування, на прибуток.

У бичачому ринку ставка фінансування стає позитивною, в цей час бики повинні сплачувати витрати ведмедям. Інституції, що використовують нейтральну стратегію, отримують прибуток, надаючи ліквідність, одночасно хеджуючи ризики, що формує прибуткові арбітражні операції, ця модель приваблює постійний приплив інституційних коштів.

Однак це породжує небезпечну ілюзію: ринок здається достатньо глибоким і стабільним, але ця "ліквідність" залежить від сприятливого фінансового середовища.

Момент, коли механізм стимулювання зникне, структура, що його підтримує, також розвалиться. Поверхнева глибина ринку миттєво перетвориться на порожнечу, і з руйнівним падінням ринкової структури ціна може зазнати різких коливань.

Ця динаміка не обмежується лише криптоорієнтованими платформами. Навіть на Чиказькій товарній біржі, де домінують інститути, більшість коротких позицій також не є напрямковими ставками. Професійні трейдери відкривають короткі позиції на ф'ючерсах CME, оскільки їх інвестиційна стратегія забороняє відкриття спот-відкриттів.

Опціонні маркет-мейкери здійснюють дельта-хеджування через ф'ючерси для підвищення ефективності маржі. Установи відповідають за хеджування замовлень клієнтів установ. Це все є структурними необхідними торгівлями, а не відображенням песимістичних очікувань. Обсяг відкритих контрактів може зрости, але це рідко передає ринковий консенсус.

Асиметрична ризикова структура: чому насправді це несправедливо

Роздрібні покупці, коли ціна коливається в несприятливому напрямку, безпосередньо стикаються з ризиком ліквідації, тоді як нейтральні короткі позиції з delta зазвичай мають більш потужний капітал і керуються професійними командами.

Вони заставляють утримуваний ETH як заставу, здатні коротко продавати безстрокові контракти в механізмі, що повністю хеджується і має високу ефективність капіталу. Ця структура може безпечно витримувати помірний леверидж, не викликаючи ліквідацію.

Обидва мають структурні відмінності. Інституційні короткі позиції мають тривалий опір і розвинену систему управління ризиками для протистояння коливанням; тоді як роздрібні довгі позиції з важелем мають слабку стійкість і брак інструментів управління ризиками, їхній допуск до помилок майже дорівнює нулю.

Коли ринкова ситуація змінюється, биків швидко розбивають, тоді як ведмеді залишаються стійкими. Ця диспропорція може спричинити, здавалося б, раптовий, але насправді структурно неминучий водоспад ліквідацій.

Рекурсивний зворотний зв'язок: коли поведінка ринку стає самоінтервенцією

Попит на довгі позиції за контрактами на постійні терміни на Ethereum залишається стабільним, і для хеджування коротких позицій необхідно, щоб трейдери з дельта-нейтральними стратегіями виконували роль контрагента. Цей механізм підтримує постійний преміум на фінансування. Різні протоколи та дохідні продукти змагаються за ці премії, що сприяє поверненню більшого капіталу в цю циклічну систему.

Вічно працююча машина для заробітку не існує в реальному житті.

Це буде продовжувати створювати тиск на підвищення, але повністю залежить від однієї умови: бичачі повинні бути готові нести витрати на плечі.

Механізм плати за капітал має верхню межу. На більшості бірж верхня межа плати за капітал для безстрокових контрактів становить 0,01% кожні 8 годин, що відповідає річній прибутковості приблизно 10,5%. Коли досягається ця межа, навіть якщо попит на довгі позиції продовжує зростати, короткі позиції, які прагнуть отримати прибуток, більше не отримуватимуть стимул для відкриття угод.

Накопичення ризику досягає критичної межі: прибуток від арбітражу є фіксованим, але структурний ризик продовжує зростати. Коли цей критичний момент настане, ринок, ймовірно, швидко закриє позиції.

Чому ETH падає сильніше за BTC? Конфлікт двох екосистем.

Біткойн отримує вигоду від некредитного попиту, що виникає через корпоративні фінансові стратегії, тоді як ринок деривативів BTC вже має вищу ліквідність. Вічні контракти Ethereum глибоко інтегровані в прибуткові стратегії та екосистему DeFi-протоколів, ETH як забезпечення постійно надходить у структуровані продукти, забезпечуючи користувачам, які беруть участь у арбітражі фінансових ставок, прибутковий дохід.

Біткоїн зазвичай вважається таким, що керується природним спотовим попитом з боку ETF та компаній. Але велика частина коштів ETF насправді є результатом механічного хеджування: трейдери базису традиційних фінансів купують частки ETF, одночасно продаючи ф'ючерсні контракти CME, щоб зафіксувати фіксовану ціну між спотом та ф'ючерсами для арбітражу.

Це абсолютно те ж саме, що і торгівля базисом з дельтою нейтрального ETH, тільки здійснюється через регульовану упаковану структуру і фінансується за рахунок витрат у 4-5% в доларах. Таким чином, важелі ETH стають основою для отримання доходу, тоді як важелі BTC формують структурований арбітраж. Обидва не є спрямованими операціями, обидва мають на меті отримання прибутку.

Питання циклічної залежності: коли музика зупиняється

Ось питання, яке може не давати вам спати вночі: цей динамічний механізм має внутрішню циклічність. Прибуток від дельта-нейтральної стратегії залежить від постійної позитивної ставки фінансування, що вимагає тривалого попиту з боку роздрібних інвесторів та продовження бичачого ринку.

Премія за фінансування не є постійною, вона дуже вразлива. Коли премія скорочується, починається хвиля закриття позицій. Якщо ентузіазм роздрібних інвесторів зникає, ставка фінансування переходить у від'ємне значення, що означає, що короткі продавці платитимуть довгим позиціям, а не отримуватимуть премію.

Коли великий обсяг капіталу вривається, цей динамічний механізм створює кілька вразливих місць. По-перше, з ростом капіталу, що вривається в дельта-нейтральні стратегії, базис постійно стискається. Відсоткова ставка фінансування знижується, а прибуток від арбітражних угод також зменшується.

Якщо попит зміниться або ліквідність виснажиться, безстрокові контракти можуть потрапити в стан зниженої вартості, тобто ціна контракту буде нижчою за спотову ціну. Це явище ускладнить вхід нових дельта-нейтральних позицій і може змусити наявні інституції закривати свої позиції. Тим часом, кредитне плече для довгих позицій не має буферного простору для маржі, навіть помірна корекція ринку може викликати ланцюгові ліквідації.

Коли нейтральні трейдери зменшують ліквідність, а примусове закриття позицій бичків настає, як водоспад, утворюється ліквіднісний вакуум, де нижче ціни більше немає справжніх напрямлених покупців, залишаються лише структурні продавці. Спочатку стабільна екосистема арбітражу швидко перевертається, перетворюючись на хаотичну хвилю закриття позицій.

Неправильне тлумачення ринкових сигналів: ілюзія балансу

Учасники ринку часто помиляються, вважаючи, що потоки хеджування є ознакою ведмежого настрою. Насправді, високі короткі позиції ETH часто відображають прибуткову арбітражну торгівлю, а не напрямкові очікування.

У багатьох випадках, на перший погляд, сильна глибина ринку деривативів насправді підтримується тимчасовою ліквідністю, що надається нейтральними торговими столами, які отримують прибуток завдяки збиранню премії на капітал.

Хоча приплив коштів у спотові ETF може створити певний рівень природного попиту, більшість угод на ринку безстрокових контрактів за своєю суттю є структурно штучними операціями.

Ліквідність Ethereum не ґрунтується на вірі в його майбутнє, вона існує лише тоді, коли фінансове середовище є вигідним. Як тільки прибутки зникнуть, ліквідність також зникне.

Висновок

Ринок може залишатися активним протягом тривалого часу за підтримки структурної ліквідності, створюючи ілюзію безпеки. Але коли обставини змінюються, а бики не можуть виконати фінансові зобов'язання, крах стається миттєво. Одна сторона повністю знищується, тоді як інша спокійно виходить.

Для учасників ринку виявлення цих патернів означає як можливості, так і ризики. Інституції можуть отримувати прибуток, розуміючи фінансовий стан, тоді як роздрібні інвестори повинні вміти відрізняти штучну глибину від справжньої.

Джерела ринку деривативів Ethereum не є консенсусом децентралізованих комп'ютерів, а є діями зі структурного збору премії за вартість капіталу. Поки ставка капіталу залишається позитивною, вся система може працювати плавно. Однак, коли ситуація зміниться, люди врешті-решт виявлять: на перший погляд збалансована картина є лише ретельно замаскованою грою з важелями.