Аналіз бізнес-моделі MicroStrategy: можливості та ризики

Минулого тижня ми обговорювали потенційні переваги Lido в умовах змін регуляторного середовища, сподіваючись допомогти всім скористатися торговими можливостями. Цього тижня я хочу поговорити про нещодавню увагу до MicroStrategy та деякі коментарі експертів щодо його бізнес-моделі. Після детального дослідження у мене є кілька власних думок, якими я хотів би поділитися.

Я вважаю, що причина зростання ціни акцій MicroStrategy полягає в ефекті "Девісівського подвійного удару". Компанія через фінансування покупки BTC у своїй бізнес-моделі пов'язує зростання вартості BTC з прибутком компанії та використовує фінансові канали традиційного ринку для отримання фінансового важеля, що надає компанії можливість перевищити прибутковість від простого володіння BTC. Одночасно, зі збільшенням обсягу володіння, компанія отримала певну цінову владу на BTC, що ще більше підкріпило ці очікування зростання прибутку.

Однак, ця модель також має ризики. Коли на ринку BTC з'являється коливання або реверс, зростання прибутків компанії зупиниться. Через витрати на управління та борговий тягар, фінансова спроможність MicroStrategy зменшиться, що вплине на очікування зростання прибутків. Якщо не з'являться нові фактори, що можуть сприяти зростанню ціни BTC, премія акцій MSTR відносно активів BTC швидко скоротиться, цей процес називається "двійна страта Девіса".

Дубль та подвійне вбивство Девіса

"Двійний клік Девіса" – це явище, коли акції компанії різко зростають через два фактори: зростання прибутку та розширення оцінки, в умовах сприятливого економічного середовища. Конкретно кажучи:

1. Зростання прибутку компанії: компанія досягла значного зростання прибутку, або оптимізація бізнес-моделі, управління та інших аспектів призвела до збільшення прибутку.

2. Розширення оцінки: ринок більш оптимістично оцінює перспективи компанії, інвестори готові платити вищу ціну, що сприяє підвищенню оцінки акцій.

Цей позитивний зворотний зв'язок зазвичай призводить до прискореного зростання цін на акції.

Навпаки, "Девіс двійний удар" означає швидке падіння ціни акцій під впливом двох негативних факторів.

1. Зниження прибутку компанії: зниження прибутковості може бути викликане зменшенням доходів, зростанням витрат, управлінськими помилками та іншими факторами.

2. Зниження оцінки: через зниження прибутку або погіршення ринкових перспектив впевненість інвесторів знижується, що призводить до зниження множників оцінки.

Цей резонансний ефект особливо помітний серед акцій високого зростання, оскільки інвестори зазвичай надають високі очікування щодо майбутнього зростання таких компаній.

Механізм формування високої премії MSTR

MicroStrategy перенаправляє свій бізнес у напрямку фінансування покупки BTC, а його прибуток походить від приросту вартості BTC, придбаних за рахунок розведення акцій і випуску облігацій. З ростом вартості BTC відповідно зростає капітал акціонерів, що схоже на інші BTC ETF.

Але відмінність MSTR полягає в ефекті важеля, який приносить його фінансова спроможність. Очікування інвесторів щодо майбутнього зростання прибутковості компанії походить від прибутку важеля, що забезпечується його фінансовими можливостями. Якщо загальна капіталізація MSTR перевищує загальну вартість BTC, яку він утримує, (, компанія перебуває в стані позитивного преміювання ), незалежно від того, йдеться про акціонерне фінансування чи фінансування конвертованими облігаціями, це може ще більше збільшити капітал на акцію.

Це надає MSTR можливість отримувати прибуток, який відрізняється від зростання прибутковості BTC ETF. Чим більша позитивна премія, тим вищий приріст на акцію, між ними існує лінійний зв'язок. Тому підтримка ринкової вартості з позитивною премією на BTC-активи стає основою бізнес-моделі MSTR.

Ризики, які MicroStrategy приносить в галузь

Модель MicroStrategy може суттєво збільшити волатильність ціни BTC, виступаючи як підсилювач коливань. Коли BTC входить у фазу високих коливань, ефект "Девіс двійного вбивства" може почати проявлятися.

Якщо зростання BTC сповільниться і перейде в стадію коливань, прибуток MSTR буде постійно знижуватися, навіть до нуля. Фіксовані витрати на ведення бізнесу та фінансування ще більше зменшать прибуток компанії, навіть можуть призвести до збитків. Ці коливання послаблять довіру ринку до розвитку цін на BTC, що, в свою чергу, вплине на оцінку фінансових можливостей MSTR і знизить очікування зростання прибутку. В умовах резонансу цих двох аспектів, позитивна премія MSTR може швидко зменшитися.

Щоб підтримувати свою бізнес-модель, MSTR, можливо, доведеться продати BTC, щоб повернути кошти для викупу акцій, щоб зберегти позитивну премію. Це момент, коли MSTR починає продавати BTC, і враховуючи обсяги його запасів та можливість звуження ліквідності на ринку, продажі MSTR можуть прискорити падіння ціни BTC. Це, у свою чергу, ще більше погіршить очікування інвесторів щодо зростання прибутків MSTR, створюючи порочне коло.

Ризики конвертованих облігацій MicroStrategy

Хоча конвертовані облігації MSTR не мають негайного ризику погашення до терміну, але ризик боргу може бути відображений у ціні акцій заздалегідь. Конвертовані облігації, випущені MSTR, по суті є облігацією з додатковим безкоштовним опціоном на підвищення. Кредитор може вимагати погашення акціями за погодженою конверсійною ставкою на термін погашення, проте MSTR може вибрати погашення готівкою, акціями або їх комбінацією.

Коли ціна акцій перебуває в діапазоні від 100% до 130% від ціни конвертації, кредитори можуть отримати капітальний прибуток. Хедж-фонди є основними інвесторами в такі конвертовані облігації, вони отримують прибуток від волатильності через дельта-хеджування.

У процесі динамічного хеджування, коли ціна акцій MSTR знижується, хедж-фондам потрібно продавати більше акцій MSTR з короткою позицією, щоб відповідати новому значенню Delta. Це може ще більше знизити ціну акцій MSTR, впливаючи на їхній позитивний преміум, що, у свою чергу, вплине на всю бізнес-модель. Таким чином, ризики з боку облігацій можуть бути попередньо відображені через ціну акцій.

Підсумок

Бізнес-модель MicroStrategy демонструє інноваційний фінансовий дизайн, який через фінансування для купівлі BTC реалізує можливість зростання прибутковості, що перевищує просте володіння BTC. Ця модель може приносити значний дохід під час зростання ціни BTC, але в той же час стикається з потенційними ризиками. Ефект "Девіса подвоєння" може швидко підвищити ціну акцій MSTR під час позитивного ринку, але коли ринок змінюється, "Девіс подвійне знищення" може призвести до швидкого падіння ціни акцій.

Модель MSTR може збільшити волатильність ринку BTC, особливо під час коливань ціни BTC на високих рівнях. Крім того, структура конвертованих облігацій компанії також приносить додаткові ризики, які можуть бути відображені через коливання акцій. Інвестори, розглядаючи MSTR, повинні повною мірою усвідомлювати ці ризики та зважувати потенційні вигоди та ризики.

В цілому, випадок MicroStrategy надає нам глибоке розуміння взаємодії між криптовалютою та традиційними фінансовими ринками. Він демонструє потенціал інноваційних фінансових моделей, а також нагадує нам про системні ризики, які можуть виникнути через складні фінансові структури. У швидко зростаючому ринку криптовалюти важливо залишатися пильними та постійно навчатися.