Дослідження ринкових механізмів, що стоять за коливаннями ціни Ethereum

Коливання ціни Ethereum на перший погляд здаються простими, але насправді приховують складні механізми ринку. Ринок процентних ставок, хеджингові операції нейтральних стратегічних установ та рекурсивний попит на важелі переплітаються, виявляючи глибокі системні вразливості поточного крипторинку.

Ми спостерігаємо рідкісне явище: важелі фактично перетворилися на саму ліквідність. Велика кількість довгих позицій, які займають роздрібні інвестори, радикально змінює спосіб нейтрального розподілу капіталу, внаслідок чого виникає новий вид ринкової вразливості, яку більшість учасників ринку ще не усвідомлюють.

1. Явища масового інвестування: ринкова поведінка сильно конвергує

Попит роздрібних інвесторів в основному зосереджений на永续合约 Ethereum, оскільки ці види продуктів з важелем легко доступні. Трейдери вриваються в довгі позиції з важелем зі швидкістю, що значно перевищує реальний попит на спотову торгівлю. Кількість людей, які сподіваються на зростання ETH, значно перевищує кількість людей, які фактично купують спотовий Ethereum.

Ці позиції потребують контрагента. Оскільки попит на купівлю став аномально агресивним, короткі позиції дедалі більше поглинаються інституційними гравцями, які реалізують стратегії Delta нейтралізації. Це не є напрямковими ведмежими гравцями, а скоріше механізмами збору фінансових ставок, які втручаються не для того, щоб знизити ETH, а щоб скористатися структурними дисбалансами для арбітражу.

Насправді, цей підхід не є традиційним коротким продажем. Ці трейдери одночасно мають рівну кількість довгих позицій на спот- або ф'ючерсному ринку та короткі позиції на безстрокових контрактах. Хоча вони не піддаються ризику коливання ціни ETH, вони отримують прибуток за рахунок премії за ставку фінансування, яку сплачують ринкові учасники для підтримки важелів.

З розвитком структури ETF Ethereum така арбітражна торгівля може незабаром бути посилена шляхом накладання пасивного доходу (винагорода за стейкінг, вбудована в структуру упаковки ETF), що додатково підвищить привабливість стратегій з нейтралізацією Дельти.

Це дійсно чудова угода, але за умови, що ви можете прийняти її складність.

Нейтральна хеджингова стратегія Delta: легітимний механізм "друку грошей"

Трейдери здійснюють короткі продажі ETH постійних контрактів, щоб задовольнити попит роздрібних інвесторів на довгі позиції, одночасно хеджуючи це з довгими позиціями на спот-ринку, перетворюючи структурний дисбаланс, викликаний постійним попитом на плату за фінансування, на прибуток.

У бичачому ринку фінансова ставка стає позитивною, в цей час довгострокові інвестори повинні платити короткостроковим. Інституції, які використовують нейтральну стратегію, хеджуючи ризики, отримують прибуток, надаючи ліквідність, що призводить до прибуткових арбітражних операцій, ця модель приваблює інституційні кошти, які постійно надходять.

Проте це породжує небезпечну ілюзію: ринок виглядає достатньо глибоким і стабільним, але ця "ліквідність" залежить від сприятливого фінансового середовища.

Якщо механізм стимулювання зникне, структура, яку він підтримує, також впаде. Поверхнева глибина ринку миттєво перетворюється на порожнечу, і з руйнуванням ринкової рамки ціна може сильно коливатися.

Ця динаміка не обмежується лише криптовалютними платформами. Навіть на Чиказькій товарній біржі, яка в основному орієнтована на інституційних інвесторів, більшість коротких позицій не є напрямковими ставками. Професійні трейдери продають ф'ючерси, оскільки їхня інвестиційна стратегія забороняє відкриття спот-відкритих позицій.

Опціонишні маркетмейкери здійснюють дельта-хеджування через ф'ючерси, щоб підвищити ефективність маржі. Інституції відповідають за хеджування торгового потоку замовлень своїх клієнтів. Все це є структурно необхідними угодами, що не є відображенням песимістичних очікувань. Обсяг відкритих контрактів може зрости, але це рідко передає консенсус ринку.

Асиметрична структура ризику: насправді не справедливо

Роздрібні трейдери, які мають довгі позиції, безпосередньо стикаються з ризиком ліквідації, коли ціна коливається в несприятливому напрямку. На відміну від цього, нейтральні короткі позиції з delta зазвичай мають більш міцний капітал і управляються професійними командами.

Вони заставляють наявний ETH як заставу, що дозволяє їм коротко продавати безтермінові контракти в механізмі з повним хеджуванням та високою фінансовою ефективністю. Ця структура може безпечно витримувати помірний левередж, не викликаючи ліквідацію.

Між цими двома існують структурні відмінності. Інституційні короткі позиції мають тривалу стійкість до тиску та розвинену систему управління ризиками для протидії коливанням; тоді як роздрібні довгі позиції з використанням важелів мають слабку здатність до витримки, відчувають нестачу інструментів управління ризиками, а їхній допуск до помилок в операціях майже нульовий.

Коли ринкова ситуація змінюється, бичачі позиції швидко розпадаються, тоді як ведмежі залишаються стабільними. Ця дисбаланс може викликати, здавалося б, раптовий, але насправді структурно неминучий сплеск ліквідації.

Рекурсивний зворотний зв'язок: самовплив ринкової поведінки

Попит на довгі позиції у ф'ючерсному контракті на Ethereum продовжує існувати, потребуючи, щоб трейдери з дельта-нейтральною стратегією виконували роль контрагента для короткого хеджування, що забезпечує постійне існування премії на платіжні ставки. Різноманітні протоколи та дохідні продукти змагаються за ці премії, спонукаючи більше капіталу повертатися в цю циклічну систему.

Вічно працююча машина для заробітку насправді не існує.

Це буде продовжувати створювати висхідний тиск, але повністю залежить від однієї умови: бичачі повинні бути готові нести витрати на левередж.

Механізм плати за фонди має верхню межу. На більшості бірж верхня межа плати за фонди для безстрокових контрактів становить 0,01% кожні 8 годин, що еквівалентно річній прибутковості приблизно 10,5%. Коли ця межа досягається, навіть якщо попит на довгі позиції продовжує зростати, короткі позиції, що прагнуть отримати прибуток, більше не отримують стимулів для відкриття угод.

Накопичення ризику досягає критичної точки: прибуток від арбітражу фіксований, але структурні ризики постійно зростають. Коли цей критичний момент настане, ринок, ймовірно, швидко закриє позиції.

Чому ETH впав більше ніж BTC? Спір на рахунок двох екосистем

Біткоїн виграє від негрошових закупівель, викликаних фінансовими стратегіями підприємств, тоді як ринок деривативів BTC вже має вищу ліквідність. Вічні контракти Ethereum глибоко інтегровані в прибуткові стратегії та екосистему DeFi, забезпечуючи безперервний притік застави ETH у структуровані продукти, що надає користувачам, які беруть участь у арбітражі процентних ставок, прибутковий дохід.

Біткойн зазвичай вважається таким, що рухається природним попитом на спот-ринку з боку ETF та компаній. Але значна частина коштів ETF насправді є результатом механічного хеджування: трейдери традиційних фінансів купують частки ETF і одночасно продають ф'ючерсні контракти, щоб зафіксувати фіксовану цінову різницю між спотом і ф'ючерсами для арбітражу.

Це по своїй суті аналогічно торгівлі з дельта-нейтральним базисом ETH, але виконується через регульовану упаковочну структуру та фінансується з витратами в доларах на рівні 4-5%. Таким чином, операції з важелем ETH стають інфраструктурою доходу, а важіль BTC утворює структурований арбітраж. Обидва не є орієнтованими операціями, а мають на меті отримання доходу.

Проблема циклічної залежності: момент, коли музика зупиняється

Тут є питання, яке може не дати спати вночі: цей динамічний механізм має вроджену періодичну циклічність. Прибуток від дельта-нейтральної стратегії залежить від постійної позитивної процентної ставки, що вимагає тривалої підтримки попиту з боку роздрібних інвесторів та тривалої підтримки биків.

Премія за фінансування не є постійною, вона дуже крихка. Коли премія стискається, починається хвиля закриття позицій. Якщо ентузіазм роздрібних інвесторів зменшується, ставка фінансування стає негативною, що означає, що короткі продавці будуть платити плату довгим продавцям, а не отримувати премію.

Коли великі капітали починають надходити, цей динамічний механізм створює кілька вразливих місць. По-перше, зі збільшенням капіталу, що надходить у стратегії дельта-нейтралітету, базис буде постійно стискатися. Фінансування відсоткових ставок знижується, а прибуток від арбітражних угод також зменшується.

Якщо попит зміниться або ліквідність виснажиться, безстрокові контракти можуть потрапити в стан зниженої вартості, тобто ціна контракту буде нижчою за ціну спот. Це явище перешкоджатиме входу нових дельта-нейтральних позицій і може змусити існуючі установи закривати свої позиції. Тим часом, кредитне плече довгих позицій не має буферного простору для маржі, навіть помірна корекція ринку може викликати ланцюгові ліквідації.

Коли нейтральні трейдери забирають ліквідність, а примусові ліквідації довгих позицій з'являються як водоспад, утворюється вакуум ліквідності, внаслідок чого під ціною більше не існує справжнього напрямленого покупця, залишаються лише структурні продавці. Спочатку стабільна арбітражна екосистема швидко перевертається, перетворюючись на безладну хвилю ліквідацій.

Неправильне тлумачення ринкових сигналів: ілюзія балансу

Учасники ринку часто помилково вважають, що потоки хеджування свідчать про ведмежий настрій. Насправді, високі короткі позиції по ETH зазвичай відображають вигідну арбітражну торгівлю, а не напрямкові очікування.

У багатьох випадках, на перший погляд, сильний ринок деривативів насправді підтримується тимчасовою ліквідністю, яку надають нейтральні торгові столи, які отримують прибуток, збираючи премії за капітал.

Хоча притоки капіталу в спотовий ETF можуть створити певний рівень природного попиту, більшість угод на ринку безстрокових контрактів за своєю суттю є структурними штучними операціями.

Ліквідність Ethereum не корениться у вірі в його майбутнє, вона існує лише тоді, коли фінансове середовище є вигідним. Як тільки прибуток зникає, ліквідність також зникне.

Заключення

Ринок може залишатися активним протягом тривалого часу під структурною підтримкою ліквідності, створюючи ілюзію безпеки. Але коли умови змінюються, і бичачі не можуть виконати фінансові зобов'язання, крах відбувається в одну мить. Одна сторона повністю знищена, тоді як інша спокійно виходить.

Для учасників ринку виявлення цих патернів означає як можливості, так і ризики. Інститути можуть отримувати прибуток, розуміючи фінансовий стан, тоді як роздрібні інвестори повинні розрізняти штучну глибину та реальну глибину.

Драйверами ринку деривативів Ethereum є не консенсус щодо децентралізованих комп'ютерів, а структурні дії з вилучення премії за ставку на капітал. Досить, щоб ставка на капітал залишалася з позитивним доходом, щоб вся система могла стабільно функціонувати. Однак, коли ситуація зміниться, люди зрештою виявлять: на перший погляд збалансована ситуація є лише ретельно маскованою гри на кредитному плечі.