Стейблкоїни, підтримувані державними облігаціями США: побудова ширшої грошової системи у блокчейні

стейблкоїн активно будує систему широких грошей (M2) у блокчейні, яка підтримується державними облігаціями США. Наразі обсяг обігу основних стейблкоїнів досяг 2200-2560 мільярдів доларів, що становить близько 1% від M2 США (21,8 трильйона доларів). Приблизно 80% резервів розміщено в короткострокових державних облігаціях США та угодах з репо, що робить емітентів важливими учасниками ринку суверенних боргів.

Ця тенденція має широкий вплив:

1. Випускники стейблкоїнів стали важливими покупцями короткострокових американських облігацій, загалом утримуючи 1500-2000 мільярдів доларів, що за обсягом може зрівнятися з кількістю, що утримується середніми країнами;

2. У блокчейні обсяги торгівлі різко зросли, у 2024 році досягнуть 27,6 трильйона доларів США, а у 2025 році, за прогнозами, становитимуть 33 трильйона доларів США, що вже перевищує загальну суму основних кредитних карт.

3. Новий запропонований законопроект, ймовірно, призведе до збільшення державного боргу приблизно на 3,3 трильйона доларів, стейблкоїни, ймовірно, поглинуть цю частину нової пропозиції державних облігацій;

4. Невдовзі ухвалене законодавство чітко визначить короткострокові державні облігації як законні резервні активи, що, у свою чергу, інституціоналізує фінансове розширення та постачання стейблкоїнів, формуючи механізм зворотного зв'язку, в якому приватний сектор поглинає державний дефіцит та розширює ліквідність долара на глобальному рівні.

Як стейблкоїни розширюють широкі гроші

Процес випуску стейблкоїнів є простим, але має важливий макроекономічний вплив:

1. Користувач відправляє фіатні долари США емітенту стейблкоїну;

2. Емітент використовує отримані кошти для купівлі державних облігацій США та відповідно до їх вартості випускає стейблкоїни;

3. Державні облігації як заставні активи залишаються на балансі емітента, тоді як стейблкоїни вільно циркулюють у блокчейні.

Цей процес сформував певний механізм "копіювання монет". Основна монета була використана для купівлі державних облігацій, тоді як стейблкоїн сам по собі функціонує як платіжний інструмент, подібний до поточного депозиту. Таким чином, незважаючи на те, що основна монета не зазнала змін, ширші гроші насправді реалізували розширення поза банківською системою.

За прогнозами, загальна кількість стейблкоїнів може досягти 2 трильйонів доларів США до 2028 року. Якщо M2 залишиться незмінною, цей обсяг становитиме приблизно 9% від M2, що приблизно відповідає обсягу поточних фондів грошового ринку, що спеціалізуються на установах.

Законодавчо запровадивши короткострокові державні облігації як обов'язкову частину резервів, США насправді перетворили розширення стейблкоїнів на автоматичне джерело граничного попиту на державні облігації. Цей механізм приватизує частину фінансування державного боргу США, а емітенти стейблкоїнів стають системними фінансовими підтримувачами. Водночас, він також підвищує міжнародний статус долара через транзакції в доларах у блокчейні, дозволяючи глобальним користувачам володіти та здійснювати операції з доларами без необхідності підключення до американської банківської системи.

Вплив на різні типи інвестиційних портфелів

Для інвестиційного портфеля цифрових активів стейблкоїни складають базовий рівень ліквідності крипторинку. Вони домінують у торгових парах централізованих бірж, є основною заставою на ринку децентралізованого фінансування, а також є стандартною одиницею обліку. Їх загальний обсяг постачання може слугувати актуальним індикатором інвесторських настроїв та ризикової прихильності.

Варто зазначити, що емітенти стейблкоїнів можуть отримувати дохід від короткострокових державних облігацій (наразі від 4,0% до 4,5%), але не виплачують відсотки тримачам монет. Це створює структурну арбітражну різницю між державними грошовими ринковими фондами. Вибір інвесторів між утриманням основних стейблкоїнів та участю в традиційних грошових інструментах, по суті, є важелем між ліквідністю 24/7 і доходом.

Для традиційних інвесторів у доларові активи стейблкоїни стають джерелом постійного попиту на короткострокові державні облігації. Поточні резерви в 150-200 мільярдів доларів можуть практично поглинути чверть прогнозованого обсягу випуску державних облігацій на 2025 фінансовий рік в умовах нового законопроекту. Якщо попит на стейблкоїни до 2028 року розшириться ще на 1 трильйон доларів, модель прогнозує, що дохідність 3-місячних державних облігацій знизиться на 6-12 базисних пунктів, а крива доходності на короткому кінці стане крутішою, що допоможе знизити витрати на короткострокове фінансування підприємств.

Вплив стейблкоїнів на макроекономіку

Стейблкоїни, що підтримуються державними облігаціями США, впровадили канал розширення грошей, що обходить традиційні банківські механізми. Кожна одиниця стейблкоїна, що підтримується облігаціями, дорівнює введеній дискретній купівельній спроможності, навіть якщо її базові резерви ще не були випущені.

Крім того, швидкість обігу стейблкоїнів значно перевищує традиційні депозитні рахунки — в середньому близько 150 разів на рік. У регіонах з високим рівнем прийняття це може посилити інфляційний тиск, навіть якщо базова монета не зростає. Наразі глобальна перевага до зберігання цифрових доларів стримує короткострокову інфляційну передачу, але також накопичує для США довгострокові зовнішні борги в доларах, оскільки дедалі більше активів у блокчейні врешті-решт перетворюються на вимоги до суверенних активів США в блокчейні.

Попит на стейблкоїни до 3-6 місяців термінами по американських облігаціях також сформував стабільний, нечутливий до цін попит на передньому краї кривої дохідності. Цей постійний попит стискає спред bill-OIS, знижуючи ефективність інструментів політики Федеральної резервної системи. З ростом обігу стейблкоїнів, ФРС, можливо, доведеться вжити більш агресивних заходів щодо кількісної жорсткості або підвищити облікову ставку, щоб досягти такого ж ефекту жорсткості.

Структурна трансформація фінансової інфраструктури

Масштаб інфраструктури стейблкоїнів сьогодні не можна ігнорувати. За минулий рік загальний обсяг транзакцій у блокчейні досяг 33 трильйонів доларів, перевищивши загальний обсяг основних кредитних карток. Стейблкоїни мають майже миттєву можливість розрахунків, програмованість та наднизькі витрати на міжнародні транзакції (мінімум 0,05%), що значно перевищує традиційні канали переказу (6-14%).

Одночасно, стейблкоїн став переважним забезпеченням для позик у децентралізованих фінансах, підтримуючи понад 65% кредитів протоколу. Токенізований T-білет — інструмент у блокчейні, що приносить дохід і відстежує короткострокові державні облігації — швидко розширюється, з річним зростанням понад 400%. Ця тенденція сприяє виникненню системи "бінарних доларів": безвідсоткові монети для торгівлі та процентні токени для зберігання, що ще більше розмиває межі між готівкою та цінними паперами.

Традиційні банківські системи також починають реагувати. Деякі генеральні директори банків уже відкрито заявили, що "після дозволу закону готові випустити банківський стейблкоїн", що показує занепокоєння банківської системи щодо міграції коштів клієнтів у блокчейні.

Більший системний ризик походить від механізму викупу. На відміну від грошових фондів, стейблкоїни можуть бути ліквідовані за кілька хвилин. У разі тиску, такого як відключення, емітенти можуть за день продати десятки мільярдів доларів державних облігацій. Ринок державних облігацій США ще не проходив стрес-тестування в умовах такого реального тиску, що ставить під загрозу його стійкість і взаємозв'язок.

Стратегічні акценти та подальше спостереження

1. Переконання про гроші: стейблкоїни мають розглядатися як нове покоління євро та долара США — вільні від регулювання, важкі для статистики, але мають потужний вплив на глобальну ліквідність долара.

2. Процентні ставки та випуск державних облігацій: короткострокові ставки по американським облігаціям все більше залежать від темпів випуску стейблкоїнів. Рекомендується одночасно відстежувати чисте збільшення випуску основних стейблкоїнів та первинні аукціони державних облігацій, щоб виявити аномалії в процентних ставках та спотворення ціноутворення;

3. Конфігурація інвестиційного портфеля:

   • Для криптоінвесторів: щоденна торгівля з використанням безвідсоткових стейблкоїнів, вільні кошти вкладати в токенізовані T-bill продукти для отримання прибутку;
   • Для традиційних інвесторів: звертайте увагу на акціонерний капітал емітента стейблкоїнів та структуровані боргові зобов'язання, пов'язані з доходами від резервних активів;

4. Запобігання системним ризикам: великомасштабні коливання викупів можуть безпосередньо передаватися на ринок суверенних боргів та ринок репо. Відділ управління ризиками повинен змоделювати відповідні сценарії, включаючи різке зростання процентних ставок по державних облігаціях, напруженість із забезпеченням та денний ліквідний кризу.

Стейблкоїни, що підтримуються державними облігаціями США, більше не є просто зручним інструментом для криптоторгівлі. Вони швидко перетворюються на "тіньові монети" з макроекономічним впливом — фінансування бюджетного дефіциту, реструктуризація процентних ставок та реконструкція способу обігу долара на глобальному рівні. Для інвесторів у різні активи та розробників макроекономічних стратегій розуміння та реагування на цю тенденцію стало не варіантом, а нагальною необхідністю.