Важливі сегменти в RWA: цінність та дослідження токенізації фондів

Один, токенізація фонду

Токенізація зазвичай означає цифровізацію активів для їх вираження на блокчейні та застосування технології розподіленого реєстру для обліку та розрахунків. Токенізовані активи можуть включати фінансові інструменти, такі як акції, облігації, фонди, а також матеріальні активи, такі як нерухомість, і нематеріальні активи, такі як авторські права на музику. Токени, що виникають внаслідок токенізації активів, є носієм вартості активів і свідченням прав.

Після токенізації фонду утворюється токенізований фонд (Tokenized Fund), що означає, що частки фонду записуються у цифровій формі токенів у розподіленому реєстрі блокчейна, токени можуть бути об'єктом торгівлі на вторинному ринку. Цей токенізований фонд відрізняється від криптофонду (Token Fund), який інвестує лише в первинний та вторинний ринки.

Глобальна індустрія управління активами стикається з багатьма викликами. Хоча загальний обсяг активів управління в індустрії зростає внаслідок підвищення ринку, витрати на управління фондами стискаються через конкуренцію серед колег і перехід до пасивних інвестиційних стратегій. Ринок ставить вищі вимоги до цифрових можливостей фондів, щоб задовольнити зростаючий попит інвесторів на онлайн-розподіл, звітність по активам, відповідність нормативним вимогам та персоналізацію. Витрати на управління фондами зростають швидшими темпами, ніж доходи, що призводить до зниження прибутковості.

Для приватних фондів, через низьку ліквідність та високі інвестиційні бар'єри, інвестори тривалий час обмежуються невеликою кількістю інституційних інвесторів. Ринок приватних фондів терміново потребує зниження інвестиційних бар'єрів та впровадження альтернативних продуктів, що відповідають інвестиційним потребам малих і середніх інститутів, сімейних офісів, а також високоприбуткових осіб та інших неінституційних клієнтів.

Токенізація фондів може вирішити численні проблеми, що існують у глобальній індустрії управління активами. Прихильники токенізованих фондів вважають, що фонди на базі блокчейн-технологій та технологій розподіленого реєстру не тільки можуть збільшити обсяги управління активами та інвестувати в більш широкий спектр класів активів, але й залучити нові типи інвесторів, поліпшити досвід інвестування користувачів і допомогти фондам перемогти в цифровій трансформації галузі, водночас суттєво знизивши витрати на операції та маркетинг.

Два. Глибокий вплив токенізації на ринок фондів

2.1 Просування цифровізації ринку фондів

На даний момент фонди та інвестори розділені великою кількістю посередницьких установ. Дистрибуційний бік фондів включає фінансових консультантів, платформи фондів і мережі маршрутизації замовлень; сервісна сторона включає платіжних агентів, депозитаріїв і фондових бухгалтерів. Агент з передачі прав допомагає фондам, координуючи обидві сторони, відповідає за верифікацію KYC, AML, CFT та інше, а також за підписку на фонди, погашення, розрахунки, звітує керівникам і веде реєстрацію інвесторів.

Традиційний процес роботи фондів має низьку ефективність:(1) частки фонду створюються для задоволення підписки, а для задоволення викупу анулюються;(2) ціна фонду не базується на купівлі-продажу, а на чистій вартості активів, яку встановлює бухгалтер фонду;(3) агент з передачі прав на основі чистої вартості активів встановлює ціну шляхом отримання та інтеграції замовлень, а також здійснює розрахунок замовлень через облік у централізованому реєстрі, потім звіряє замовлення з грошовими позиціями інвесторів та фонду;(4) за три дні до звільнення часток фонду та грошових розрахунків, фонди та інвестори стикаються з ринковими коливаннями та ризиком контрагента;(5) ліквідність фонду змушує керівників фонду зберігати грошові позиції для покриття витрат на ребалансування чистої вартості фонду.

Порівняно, токенізація може значно спростити вищезгаданий процес: ( фонди токенізації безпосередньо розподіляються та торгуються на блокчейні, підписка та викуп здійснюються через фондові токени та платежі токенів, і надходять на рахунки інвесторів, угода має остаточний характер, усуваючи ризики ринку та контрагентів; ) всі записи угод зберігаються на розподіленому реєстрі блокчейна, зміни власності автоматично фіксуються, усуваючи потребу в централізованій реєстрації; ( всі посередницькі установи можуть отримувати доступ до даних на блокчейні, переглядати дані, без потреби в багатосторонніх звітах та звірках.

В той же час, токенізація сприятиме цифровій інтеракції між фондовими менеджерами та інвесторами:)1( інтеграція KYC, AML, CFT та інших перевірок, швидкість відкриття рахунків інвесторами зросте;)2( на основі блокчейну ефективні атомні розрахунки, що забезпечують цілодобове реальне ціноутворення та реальні розрахунки;)3( єдиний доступ до книги рахунків для декількох сторін, що забезпечує реальний обмін даними, інвестори можуть безпосередньо отримувати дані фонду та здійснювати угоди;)4( фондові менеджери отримають більш різноманітну інформацію про інвесторів та торгову інформацію.

![Невід'ємна підсфера RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e1e80c288fe48155a598841403605761.webp(

) 2.2 Платформа для випуску та збору фондів Solv Protocol на блокчейні

Solv Protocol прагне надати криптоіндустрії фінансові інструменти на основі блокчейну, а також різноманітну інфраструктуру управління активами, нещодавно завершивши фінансування в 6000000 доларів США. Останній продукт Solv Protocol Solv V3 встановлює нові стандарти для випуску фондів на блокчейні. Завдяки токенізованим фондам, створеним Solv Protocol, можливе залучення, випуск, підписка, викуп, торгівля та розрахунки фондів на блокчейні, що забезпечує ефективне фінансування токенізованих фондів.

Згідно з даними з офіційного сайту, Solv Protocol успішно реалізував випуск і залучення 74 токенізованих фондів, включаючи відкриті та закриті фонди (, обслуговуючи понад 25 тисяч інвесторів та управляючи активами на суму понад 160 мільйонів доларів.

Основний механізм Solv Protocol дозволяє керуючим фондами створювати онлайнові фонди, вносити залучені кошти ) стейблкоїнів, BTC, ETH тощо ### до смарт-контракту протоколу Solv і генерувати для інвесторів NFT/SFT, що представляють квитанції про частки фонду, що дозволяє керуючим фондами інвестувати кошти відповідно до інвестиційної стратегії.

Наприклад, Blockin GMX Delta Neutral Pool є відкритим фондом, що управляє активами приблизно на 2,6 мільйона доларів, відповідно до інвестиційної стратегії Blockin; ще один відкритий фонд RWA: Generate Yield On Your Stable Coins було ініційовано Solv RWA, який залучає USDT, інвестує в активи RWA державних облігацій США, надаючи дохід від державних облігацій США власникам стабільних монет.

Відкриті фонди - це фонди, в яких загальний обсяг одиниць або акцій фонду не є фіксованим під час заснування фонду, акції можуть випускатися в будь-який час, а інвестори можуть регулярно викуповувати свої частки. Зазвичай керівники фондів, що використовують стратегію високоліквідного інвестиційного портфеля, застосовують відкриту структуру.

Фонд токенізації, випущений через Solv Protocol, залучає кошти з BTC/ETH/стабільних монет, а інвестиційні активи також є рідними криптоактивами або токенізованими активами (, такими як американські облігації RWA ). Ця повністю ланцюгова структура може максимально використати токенізовану цінність. Наприклад, ( керівники фондів можуть безпосередньо взаємодіяти з інвесторами, отримуючи більше даних про інвесторів, інформацію про угоди; ) усуває багато посередницьких тертя в обслуговуванні фондів, знижуючи витрати; ( залучення, випуск, торгівля та розрахунки здійснюються через блокчейн і записуються в розподіленому реєстрі, що забезпечує високу ефективність та прозорість; ) чиста вартість фонду оновлюється в реальному часі, а підписка/викуп часток фонду можлива в будь-який час і в будь-якому місці 24/7, тощо.

Solv Protocol заявляє: наразі більшість послуг управління криптоактивами надають CeFi установи, ці установи створення активів та процеси управління фондами є непрозорими, що викликає проблеми з довірою. Кращі децентралізовані рішення забезпечують прозорий та безпечний інвестиційний досвід, одночасно допомагаючи компаніям з управління активами отримувати довіру та ліквідність. Solv будує інфраструктуру та екосистему, що надає всебічні послуги, включаючи створення, випуск, маркетинг та управління ризиками. Це знижує бар'єри для участі у Web3, одночасно сприяючи зрілості крипторинку.

Інвестор Solv Protocol з компанії Nomura Securities, Олівер Денз, зазначив: "Solv побудував бездоверчий інституційний DeFi платформу, яка інтегрує брокерів, андеррайтерів, маркет-мейкерів та депозитаріїв, створюючи першу ліквідну фінансову інфраструктуру, яка з'єднує DeFi, CeFi та TradFi на блокчейні."

Три, розрахунок фондів токенізації

Токенізовані фонди можуть в певній мірі замінити частину посередницьких установ (, таких як розповсюджувачі фондів ), та підвищити рівень цифровізації фондового ринку, але ринок не є таким, що швидко змінюється. Що стосується найбільш реалістичних моментів для керуючих фондами та інвесторів, токенізація обов'язково змінить способи розрахунку підписки та викупу фондів.

( 3.1 токенізація фондів

Зараз фонди зазвичай оцінюються за чистою вартістю активів, керуючі фондами через банківську систему отримують або сплачують готівку, а через три дні )T+3( здійснюється розрахунок за випуском або анулюванням часток фонду. У той же час, токенізовані фонди розраховують ціну більше одного разу на день, оскільки підписка та викуп будуть "автоматично" розраховуватися на блокчейні, замість способу розрахунку банківської системи )T+3(. Ми можемо бачити на прикладі Solv Protocol, що цілком токенізовані фонди на основі блокчейну можуть забезпечити цілодобове ринкове ціноутворення та розрахунок в реальному часі )7/24(.

Цей спосіб розрахунків з використанням технології блокчейн та розподілених реєстрів називається: атомарний розрахунок)Atomic Settlement###, що означає, що готівкові еквіваленти та торгові частки фондів безпосередньо пов'язані, тобто коли відбувається передача одного активу, одночасно відбувається передача іншого активу. Інакше кажучи, умова розрахунків полягає в тому, що в електронних гаманцях купівельної та продажної сторін є готівка та частки фондів для обміну, розрахунки залежать від одночасного обміну. Якщо готівка або частки не будуть передані, угода не відбудеться. Цей спосіб розрахунків усуває ризик контрагента, дозволяє проводити розрахунки в реальному часі, що значно підвищує ефективність угод.

Біткоїн був спроектований на початку з метою реалізації децентралізованої системи електронних грошових платежів з точки в точку. Біткоїн-платежі дозволяють користувачам здійснювати прямих перекази без необхідності проходження через банки, розрахункові центри та електронні платіжні платформи, уникаючи тим самим високих витрат і складних процесів передачі. Цей атомарний спосіб розрахунків, застосований у сфері міжнародних платежів, може вирішити проблеми високих витрат, низької ефективності та високих витрат традиційних міжнародних платежів.

Ще одним цікавим випадком є те, що завдяки токенізації можна більш ефективно здійснювати розрахунки для фондових біржових фондів (ETF). Оскільки ETF розраховуються шляхом фізичного викупу і погашення, якщо токенізувати базові цінні папери (ETF, що складаються з пакету цінних паперів ), це може значно спростити процес розрахунку базових цінних паперів ETF і забезпечити миттєві розрахунки.

( 3.2 випадки розрахунку фондів токенізації

Цей спосіб атомарних розрахунків був затверджений SEC США і застосовується в фонді Franklin OnChain U.S. Government Money Fund з активами в розмірі 3,1 мільярда доларів. Одночасно в Управлінні грошових коштів Сінгапуру також є подібний пілотний проект фонду токенізації від UBS. Хоча ці фонди не є чисто блокчейн-фондами токенізації, вони використовують переваги обліку та розрахунків на основі технологій блокчейн та розподіленого реєстру для створення моделі токенізованого фонду.

)# 3.2.1 Franklin OnChain Фонд Грошових Засобів Уряду США

Franklin Templeton запустила Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) у 2021 році. Цей фонд є першим у США, який отримав схвалення SEC, використовуючи технологію блокчейну Stellar для обробки транзакцій та запису прав власності на токенізований фонд. У квітні цього року фонд розширився на Polygon, а пізніше може бути випущений на блокчейнах Avalanche та Aptos, а також на другому рівні рішень Ethereum Arbitrum.

Станом на сьогодні, його керовані активи перевищують 3,1 мільярда доларів, інвестори можуть отримувати 5,19% річних. Один пай фонду представлений 1 токеном BENJI, наразі не було виявлено взаємодії токена BENJI з DeFi протоколами в ланцюгу. Інвестори повинні пройти комплаєнс-верифікацію через додаток або веб-сайт Franklin Templeton, увійти до білого списку та відповідати вимогам KYC/AML/CTF.

Керівник цифрових активів Franklin Templeton заявив: "Ми вважаємо, що технологія блокчейн має потенціал перебудувати індустрію управління активами, забезпечуючи вищу прозорість і нижчі операційні витрати для традиційних фінансових продуктів. Блокчейн, такий як Stellar, є надзвичайно важливим для майбутнього управління активами, а токенізовані активи, створені на основі блокчейну, зрештою зможуть взаємодіяти з іншими частинами екосистеми криптоактивів." Відомо, що загальні витрати фонду токенізації Franklin становлять лише 1/10 від витрат традиційного фонду.

(# 3.2.2 Фонд Superstate засновника Compound

Фонди, що мають багатий досвід у сфері DeFi, повністю використають переваги блокчейну та технології розподіленого реєстру. Наприклад, засновник Compound Роберт Лешнер 28 червня 2023 року оголосив про створення нової компанії Superstate, яка має на меті перенести регульовані фінансові продукти традиційного фінансового ринку на блокчейн.

Згідно з документами, поданими Superstate до SEC, Superstate буде використовувати Ethereum як допоміжний обліковий запис, інструмент для розрахунків, створюючи фонд для інвестування в короткострокові державні облігації, включаючи облігації США, державні