Глобальна практика RWA: динамічна гра між технологіями та регулюванням

У контексті перетворення цифрової економіки глобальної фінансової екосистеми, токенізація реальних світових активів (RWA) стає передовою лінією фінансових інновацій. У цій статті системно аналізуються глобальні практики RWA в ключових сферах, таких як державні облігації, нерухомість, вуглецеві кредити тощо, глибоко досліджуються прориви та конфлікти в координації технологій і регулювання, а також проводиться перспективний аналіз майбутніх шляхів розвитку.

Основні напрями та представницькі проекти

Токенізація державних облігацій: регульований експеримент під керівництвом установ

Токенізація державних облігацій є нині найбільш популярним напрямком RWA. У середовищі високих відсоткових ставок державні облігації, закріплені за допомогою технології блокчейн, можуть підвищити гнучкість торгівлі, знизити витрати та збільшити прозорість, надаючи інвесторам можливості для низькоризикових інвестицій в ланцюзі.

Ринок США та Європи реалізує автоматичний розподіл доходів від державних облігацій та оптимізацію витрат на відповідність за допомогою смарт-контрактів. Гігант управління активами BlackRock BUIDL фонд використовує стандарт ERC-1400, знижуючи витрати на відповідність SEC на 30%, а через три місяці після випуску обсяг управління перевищив 500 мільйонів доларів. Платформа Goldman Sachs GS DAP випустила цифрові облігації на 12 мільярдів доларів, скоротивши період випуску з 2 тижнів до 48 годин, підвищивши ефективність розрахунків на 60%.

Гонконгська адміністрація фінансового регулювання випустила цифрові облігації на суму близько 7,8 мільярда гонконзьких доларів через систему CMU, охоплюючи гонконзькі долари, юані, долари США та євро. Гонконг також просуває план пісочниці Ensemble, щоб дослідити токенізацію активів, таких як фіксований доход та інвестиційні фонди. Через пілотний проект платформи GA DAP від Goldman Sachs успішно випущено токенізовані зелені облігації на суму 800 мільйонів гонконзьких доларів, зниження витрат на розрахунки на 40%.

Континентальний Китай наразі в основному досліджує сек'юритизацію активів за допомогою інструментів, таких як REITs, і сприяє політиці внесення даних активів до балансу. Шанхайська біржа екології та енергетики запустила платформу блокчейн-торгівлі вуглецем, що дозволяє здійснювати реєстрацію та торгівлю національними квотами вуглецю в блокчейні.

Токенізація нерухомості: проблеми реконструкції ліквідності та правової адаптації

Токенізація нерухомості стикається з викликами, такими як визначення прав власності та підвищення ліквідності. Американська компанія RealT знизила поріг інвестицій у нерухомість до 50 доларів, але частина угод була призупинена через невідповідність між правами на ланцюгах. Propy використовує штучний інтелект для проведення угод з нерухомістю, заощаджуючи 40% витрат на робочу силу, але реєстраційні системи нерухомості в країнах ЄС ще не інтегровані з блокчейном.

Гонконгська комісія з цінних паперів дозволила токенізацію часток REITs, проект Munch випробовує розділення доходів від ресторанів у NFT, термін фінансування скорочено на 50%. Пісочниця Ensemble запустить тестування токенізації REITs у 2025 році, мета - знизити поріг вступу з 1 мільйона гонконгських доларів до 500 тисяч гонконгських доларів. Проект RWA зарядних станцій компанії Longxin Technology отримав 100 мільйонів юанів трансграничного фінансування, дані записуються в блокчейн Ant.

Континентальний Шеньчжень випробовує технологію блокчейн для системи реєстрації нерухомості, 30% інформації про право власності перенесено в блокчейн. Проект RWA "Лівий берег" інтегрує дані про сільськогосподарську продукцію та вуглецеві кредити, завершивши фінансування в 10 мільйонів юанів.

Токенізація вуглецевих кредитів: комплаєнс-гра в екологічних фінансах

Токенізація вуглецевих кредитів стикається з викликами, такими як взаємне визнання стандартів на міжнародному рівні та довіра до даних. Загальний обсяг торгівлі Toucan Protocol досяг 4 мільярдів доларів, але обмежений фізичними вимогами до анулювання Verra, що використовує модель "фіксованих" токенів. Klima DAO сприяє зменшенню викидів через механізм застави вуглецевих кредитів, але існує ризик повторного обліку вуглецевих компенсацій.

Токенізована платформа, створена Hong Kong Ant Group, реалізує торговельні операції з вуглецевими кредитами та зеленими облігаціями, а також завершить транскордонну торгівлю блокчейн-зеленими сертифікатами для проекту сонячної енергії для домогосподарств у Бразилії у 2025 році. Управління грошово-кредитної політики Гонконгу включило вуглецеві кредити в основну область пілотного проекту Ensemble.

Континентальна біржа екологічної енергії в Шанхаї запустила платформу для торгівлі вуглецевими викидами на основі блокчейну, що забезпечує реєстрацію та торгівлю квотами на вуглецеві викиди на національному ринку. "Порядок управління торгами з добровільного зменшення викидів парникових газів" дозволяє проектним вуглецевим активам бути на блокчейні.

Прориви та конфлікти співпраці технологій і регулювання

Інновації в регуляторній архітектурі: офшорні SPV та надійний блокчейн

Проект Guardian, очолюваний Управлінням фінансових послуг Сінгапуру, зосереджується на інноваціях у застосуванні технології блокчейн у сфері трансакцій з міжнародними фінансами. Завдяки впровадженню оркулів Chainlink, вдалося успішно побудувати міст між офлайн-даними та смарт-контрактами в блокчейні, скоротивши час міжнародних розрахунків з моделі "T+2" до хвилинного рівня.

Запуск другого етапу "пісочниці Ensemble" в Гонконзі з пілотним проектом "кодування регуляторних правил" через платформу "перекрестної верифікації даних" Ant Chain, що забезпечує "доступність, але невидимість" даних активів між різними юрисдикціями.

Континентальний Китай, спираючись на механізм "пісочниці регулювання" та переваги верхнього рівня проектування, досягнув глибокої інтеграції технологій та регулювання під час випробування цифрового юаня. Завдяки структурі "подвійної експлуатації" центральний банк веде технологічні стандарти та базові протоколи, тоді як комерційні банки та технологічні компанії відповідають за реалізацію на місцях.

Технічні обмеження та рішення

Надійність даних оракула є ключовим викликом. У 2022 році DeFi кредитний протокол Inverse Finance через дефект проектування механізму TWAP оракула призвів до незаконного привласнення активів на суму 14,75 мільйона доларів США. Chainlink підвищив вартість злочинних дій вузлів до понад 980 мільйонів доларів США за допомогою економічних стимулів і криптографічних доказів.

Гонконзька компанія Ant Group у проекті "Langxin" досліджує систему "Інтернет речей + багатосторонні обчислення безпеки", контролюючи затримку даних на рівні менше 2 хвилин, що в 4 рази підвищує надійність у порівнянні з традиційними однопунктовими рішеннями для прогнозування.

Кросс-ланкова взаємодія є ще одним основним вузьким місцем. Проект Ensemble, що реалізується Гонконгською грошово-кредитною адміністрацією, запроваджує повноцінний протокол LayerZero, який забезпечує миттєву передачу та верифікацію кросс-ланкових повідомлень за допомогою механізму "легкої верифікації вузлів + співпраця з оракулами". Пілотний проект "Кросс-ланкова інфраструктура затоки Великого затоки Гуандун-Гонконг-Макао" на материковій частині базується на технології консорціуму блокчейнів і забезпечує сумісність базових технологій трьох регіональних блокчейн-платформ через єдиний стандарт кросс-ланкової комунікації.

Оновлення безпеки смарт-контрактів є надзвичайно важливим. Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу вимагає, щоб смарт-контракти проектів RWA проходили щорічний аудит безпеки в ліцензованих аудиторських компаніях. Управління кіберпростору материкового Китаю запровадило "реєстрацію смарт-контрактів", вимагаючи, щоб контракти, що потрапляють в блокчейн, проходили перевірку безпеки в Національному центрі реагування на інтернет-інциденти.

Проблема ліквідності та ринкова диференціація

Ринок приватного кредитування стикається з викликами. Maple Finance видала понад 2 мільярди доларів США позик, але 80% коштів спрямовано на криптоорієнтовані установи, а проникнення традиційних підприємств становить менше 5%. Глобальна морська комерційна мережа Гонконгу (GSBN) через пілотний проект токенізації електронних коносаментів скоротила цикл торгового фінансування з 15 днів до 3 днів. Континентальна мережа банківських послуг на базі блокчейн для фінансування ланцюга постачань обслуговує понад 100 000 малих і середніх підприємств, час затвердження фінансування скорочено до 30 хвилин.

Підвищення ліквідності нестандартних активів є ще однією проблемою. Обсяги щоденних торгів токенами мистецьких творів зменшуються в середньому на 80% протягом трьох місяців після первинного випуску. Гонконгський проект Munch створив двошарову структуру "обмін комплаєнс-стейблкоїнів + реєстрація прав на трансакції через кордон", що підвищило щоденний обсяг торгів токенами доходів від ресторанного бізнесу на 35%. Проект RWA агрокомпанії "Цзуйцзянь Сіньхуй" на материковому Китаї використовує механізм "урядового фонду стимулювання + структурованого рівня", щоб оптимізувати структуру ризиків та доходів.

Правова рамка відповідності RWA та аналіз випадків

Внутрішні правові виклики та шляхи відповідності

Внутрішнє регулювання забороняє фінансування випуску токенів ( ICO ), проекти RWA повинні використовувати фіатні валюти або відповідні стабільні монети для розрахунків. Прикордонне фінансування має дотримуватись правил управління капіталом, наприклад, через модель QFLP створювати FAGP для залучення іноземного капіталу. Внутрішні проекти зазвичай залучають кошти через реєстрацію управителів приватних фондів, використовуючи модель приватних акціонерних фондів.

Гонконгська пісочниця та трансакційна відповідність

Ensemble Sandbox надає відповідне тестове середовище для проектів RWA. Проект RWA зарядних станцій Longxin Technology використовує архітектуру "ланцюг активів + ланцюг транзакцій", де ланцюг активів базується на континентальному альянсовому ланцюгу для запису операційних даних, а ланцюг транзакцій спирається на ліцензовану блокчейн-платформу Гонконгу для підключення закордонних коштів.

Правила регулювання стабільних монет Гонконгського управління валютами еквівалентні та визнаються в рамках ЄС MiCA, ліцензовані емітенти можуть подавати заявки на отримання ліцензії EMT в ЄС на основі гонконгської кваліфікації. Проект закону про стабільні монети вимагає, щоб емітенти стабільних монет на основі фіатних валют або стабільних монет, прив'язаних до гонконгського долара, отримували ліцензію та підтримували 100% високоліквідні резерви.

Порівняння міжнародних нормативних рамок та проблеми інтероперабельності

Глобальна система регулювання RWA має регіональні особливості:

1. Сек'юритизація, що веде ( США ): SEC проводить регулювання сек'юритизації токенів RWA відповідно до тесту Хауї, CFTC відповідає за регулювання ф'ючерсної торгівлі токенами з товарними властивостями.

2. Пісочниця експериментального типу ( Гонконг ): відповідно до "Закону про цінні папери та ф'ючерси" впроваджено регулювання "технічної нейтральності", що дозволяє цінним паперам на базі токенів виходити за межі традиційних правил у пісочниці Ensemble.

3. Уніфікований законодавчий тип ( ЄС ): Рамка MiCA класифікує токени RWA на токени, що є активами, ( ARTs ), токени електронних грошей ( EMTs ) та змішані криптоактиви, вимагаючи від емітента створення європейської юридичної особи та подання комплаєнс-білого паперу.

4. Нові експериментальні ( Дубай, Сінгапур ): використовують поетапний механізм пісочниці або політику незначних винятків, але мають високі технічні вимоги до KYC на блокчейні.

Проблема міжопераційності проявляється в: розриві на рівні протоколів, конфлікті юрисдикцій, фрагментації ліквідних пулів тощо. Лише 12% з топ-50 світових протоколів RWA підтримують відповідну взаємодію між юрисдикціями, а середньодобовий обсяг міжнародних угод становить менше 5%.

Прогнозування майбутнього: технологічний імпульс vs пріоритет регулювання

Технологічно орієнтована ( сингапурсько-гонконгська співпраця )

1. Еволюція програмованого регуляторного пісочниці: старт другого етапу пісочниці Hong Kong Ensemble, пілотний проект "кодування регуляторних правил", що обіцяє скоротити термін перетворення RWA з 45 днів до 7 днів.

2. Оновлення мережі ораклів: технологія Chainlink CCIP контролює різницю цін на міжланцюгових транзакціях в межах 5%. На материковій частині впроваджується "супутникове дистанційне зондування + Інтернет речей" змішана мережа ораклів, що підвищує надійність даних зелених проектів RWA.

Регуляторний пріоритет ( США, ЄС - континентальний Китай, Гонконг відповідно до парадигми )

1. Міжнародне визнання регуляторних рамок: проект закону про стабільні монети в Гонконзі та законопроект GENIUS в США в аспектах резервних вимог збігаються, що може сприяти глобальній координації екосистеми відповідності RWA.

2. Інновації в розрахунках на основі розподілених реєстрів: Гонконгська грошова адміністрація тестує цифровий гонконгський долар ( e-HKD ) та реальні розрахунки з токенізованими активами ( T+1/2). Континентальний Китай поглиблює цифровий юань ( e-CNY ) у рамках проекту "взаємодія різних центральних банківських цифрових валют" з Гонконгом.

змішаний шлях ( глобальна мережа під керівництвом установ )

1. Міжнародні установи та співпраця китайських фінансових технологій: платформа BlackRock Onyx інтегрує фонд BUIDL та JPM Coin, створюючи мережу позик під заставу державних облігацій США. Ant Group та UBS запускають платформу RWA для нової енергії в регіоні Азія-Тихий океан, обсяг фінансування досягне 500 мільйонів доларів до 2025 року.

2. Відповідність SWIFT та блокчейну: Гонконг бере участь у пілотному проекті SWIFT GPI, підключаючи оракул Chainlink, щоб реалізувати автоматизований фінансовий процес "банківська гарантія - активація смарт-контракту".

Ринкові аномалії RWA та ризики

1. "Пусті монети" та "фінансові схеми" розповсюджені: деякі проекти використовують віртуальні