Глобальний ринок стейблкоїнів входить у нову стадію зростання, що керується Відповідністю

Зважаючи на те, що США та Гонконг послідовно запроваджують законодавство щодо стейблкоїнів, світовий ринок цифрових активів офіційно вступив у новий цикл зростання, що підкріплюється регулюванням. Ці регуляції не лише заповнюють прогалину в регулюванні стейблкоїнів, прив'язаних до фіатних грошей, але й надають ринку чітку рамку відповідності, включаючи ізоляцію резервів активів, гарантії викупу та вимоги щодо відповідності протидії відмиванню грошей, що ефективно знижує системні ризики, такі як банківські паніки або шахрайство.

Ця стаття глибоко проаналізує основну структуру цих двох важливих законопроектів і, поєднуючи кількісні прогнози, системно розгляне траєкторію зростання стейблкоїнів у доларах, що відповідають вимогам, на наступні десять років та їхній вплив на реконструкцію екосистеми публічних блокчейнів.

Одне. Закон GENIUS США: рушійні сили зростання доларових стейблкоїнів та кількісні прогнози

Законопроект США «GENIUS» (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) був прийнятий у Сенаті у травні 2025 року, що знаменує собою ключовий крок США в регулюванні стейблкоїнів. Цей законопроект встановлює детальну регуляторну рамку для емітентів стейблкоїнів, вимагаючи, щоб емітенти стейблкоїнів мали резерви, підтримувані щонайменше 1:1 ліквідними активами, такими як готівка в доларах США, короткострокові державні облігації США або урядові фонди грошового ринку, а також проходили регулярні аудити та дотримувалися вимог Відповідності, таких як боротьба з відмиванням грошей (AML) та знання свого клієнта (KYC). Крім того, законопроект забороняє стейблкоїнам надавати процентний дохід, обмежує вхід іноземних емітентів на американський ринок та чітко визначає, що стейблкоїни не є цінними паперами або товарами, таким чином забезпечуючи чітке правове становище для цифрових активів. Це законодавство має на меті зміцнити захист споживачів, запобігти фінансовим ризикам, водночас забезпечуючи стабільне регуляторне середовище для фінансових технологій.

Очікується, що впровадження закону «GENIUS» матиме глибокий вплив на глобальний крипторинок. По-перше, інвестиції в високоліквідні доларові активи, які не дозволяють отримувати відсотки, безпосередньо сприятимуть випуску державних облігацій США, що призведе до того, що стейблкоїни стануть важливим каналом розподілу державних облігацій. Ця механіка не лише полегшує фінансовий тягар дефіциту бюджету США, але й зміцнює міжнародну розрахункову позицію долара через цифрові валютні канали. По-друге, чітка регуляторна структура може залучити більше фінансових установ і технологічних компаній в сферу стейблкоїнів, сприяючи інноваціям у платіжних системах та підвищенню ефективності. Однак закон також викликав деякі суперечки, такі як потенційний конфлікт інтересів, пов'язаний з участю сім'ї Трампа в криптовалютній індустрії, а також питання міжнародної регуляторної координації, які можуть виникнути через обмеження для іноземних емітентів. Тим не менш, закон «GENIUS» забезпечує інституційні гарантії для розвитку стейблкоїнів, що знаменує важливий крок США у глобальній конкуренції за регулювання цифрових активів.

Згідно з прогнозами даних платформи, в сценарії чіткого регуляторного шляху, світова капіталізація стейблкоїнів зросте з 230 мільярдів доларів у 2025 році до 1,6 трильйона доларів у 2030 році. Варто зазначити, що цей прогноз містить два ключові припущення: по-перше, стейблкоїни, що відповідають вимогам, прискорять заміну традиційних каналів міжнародних платежів, щорічно заощаджуючи близько 40 мільярдів доларів витрат на міжнародні перекази; по-друге, обсяг стейблкоїнів у DeFi-протоколах перевищить 500 мільярдів доларів, ставши базовим рівнем ліквідності децентралізованих фінансів.

Два, диференційоване позиціонування регуляторної рамки стейблкоїнів Гонконгу

Недавнє оприлюднення Урядом Спеціального адміністративного району Гонконг «Положень про стейблкоїни» знаменує важливий прогрес у системній організації в сфері Web3.0. Ці положення встановлюють ліцензійну систему для випуску стейблкоїнів, що вимагає, щоб емітенти отримували ліцензію від Гонконгського управління фінансових послуг (HKMA) та відповідали суворим вимогам щодо управління резервними активами, механізмам викупу та контролю ризиків. Крім того, Гонконг також планує запровадити протягом наступних двох років подвійну ліцензійну систему для позабіржових торгів (OTC) та послуг зберігання, щоб ще більше вдосконалити систему регулювання всього ланцюга віртуальних активів. Ці заходи спрямовані на зміцнення захисту інвесторів, підвищення прозорості ринку та закріплення статусу Гонконгу як глобального центру цифрових активів.

Гонконгська грошово-кредитна адміністрація планує в 2025 році опублікувати оперативні вказівки щодо токенізації реальних світових активів (RWA), сприяючи процесу токенізації традиційних активів, таких як облігації, нерухомість та сировинні товари на блокчейні. Завдяки технології смарт-контрактів буде реалізовано автоматичні виплати дивідендів, розподіл відсотків та інші функції, Гонконг прагне створити інноваційну екосистему, що поєднує традиційні фінанси та технології блокчейн, відкриваючи більш широкий простір для застосування в розвитку Web3.0. У рамках регуляторної структури Гонконгу випуск стейблкоїнів продемонструє процвітаючий розвиток у багатьох валютах та різних сценаріях, що ще більше зміцнить позицію Гонконгу як фінансового технологічного хабу.

Гонконгський "Проект закону про стейблкоїни" хоч і запозичує регуляторну логіку США, але в деталях впровадження має суттєві відмінності:

1. Ліцензія на випуск: США вимагають, щоб емітенти стейблкоїнів отримували федеральну або державну банківську ліцензію, тоді як у Гонконзі ліцензії на випуск стейблкоїнів надає безпосередньо Управління грошово-кредитної політики.
2. Резервні активи: США обмежуються готівкою у доларах або короткостроковими державними облігаціями, тоді як Гонконг дозволяє різноманітні резервні комбінації.
3. Політика відсотків: США забороняють виплату відсотків, Гонконг не уточнює заборону.
4. Транскордонне регулювання: США обмежують іноземних емітентів, Гонконг заохочує міжнародне розміщення.
5. Регуляторні органи: США регулюються SEC та CFTC, Гонконг регулюється єдино під наглядом Гонконгського управління грошового обігу.

Три. Еволюція глобальної структури стейблкоїнів під регуляторною конкуренцією

（один）Посилення ефекту глобальної резервної валюти для доларового стейблкоїна

У рамках регуляторної структури, встановленої Законом «GENIUS», платіжні стейблкоїни повинні забезпечуватися державними облігаціями США, що надає стратегічне значення доларовим стейблкоїнам поза межами категорії цифрових валют. Власне, такі стейблкоїни стали новим каналом розподілу державних облігацій США, створюючи унікальну систему грошового обігу в глобальному масштабі: коли глобальні користувачі купують стейблкоїни, оцінені в доларах, емітуюча установа повинна розмістити відповідні кошти в активи у вигляді облігацій США, що не тільки забезпечує повернення коштів до Міністерства фінансів США, але й безпосередньо підсилює глобальне використання долара. Цей механізм можна вважати глобальною експансією фінансової інфраструктури долара.

З точки зору міжнародних розрахунків поява стейблкоїнів знаменує собою зміни в парадигмі системи розрахунків у доларах США. У традиційній моделі міжнародні фінансові операції у доларах сильно залежать від міжбанківських розрахункових мереж, таких як SWIFT, тоді як стейблкоїни на основі блокчейну безпосередньо встраюються в різноманітні сумісні розподілені платіжні системи у формі "лінкованого долара". Цей технологічний прорив дозволив доларовим розрахункам виходити за межі традиційних фінансових установ. Це не лише розширює міжнародні сценарії використання долара, але й представляє собою модернізацію суверенітету доларових розрахунків в цифрову еру, що подальшою зміцнює його центральне становище в глобальній валютній системі.

（два）Виклики координації регулювання в Азії між Гонконгом і Сінгапуром

Незважаючи на те, що Гонконг першою запровадила систему ліцензування стейблкоїнів, Управління грошово-кредитного регулювання Сінгапуру (MAS) в той же час запустило "пісочницю для стейблкоїнів", яка дозволяє експериментальний випуск токенів, що прив’язані до існуючих фіатних валют. Регуляторний арбітраж між двома регіонами може спровокувати поведінку емітентів, відомої як "регуляторний вибір", що потребує створення єдиних стандартів аудиту резервів та механізму обміну інформацією щодо боротьби з відмиванням грошей через Форум фінансового регулювання АСЕАН.

Гонконг та Сінгапур, хоча мають схожі цілі в політиці регулювання стейблкоїнів, демонструють значні відмінності в шляхах реалізації. Гонконг здійснює обережний підхід до регулювання, при цьому Управління монетарних фінансів планує створити ліцензійну систему для стейблкоїнів, позиціонуючи їх як "альтернативу віртуальним банкам" та суворо дотримуючись традиційних рамок фінансового регулювання. Натомість Сінгапур дотримується експериментального підходу до регулювання, дозволяючи інноваційні пілотні проекти, пов'язані з цифровими токенами та фіатними валютами, залишаючи простір для інновацій у технологіях та бізнес-моделях, та в цілому приймає регуляторний підхід з допущенням помилок.

Ця регуляторна різниця може призвести до того, що емітенти вибірково реєструються, щоб уникнути суворої перевірки, або використовують різницю в регуляторних стандартах для арбітражних операцій, що підриває ефективність перевірки механізму прив'язки до фіатних валют. У довгостроковій перспективі, якщо не буде координації, ця диференціація може зруйнувати регуляторну справедливість і послідовність політики, навіть викликати регіональний ризик конкуренції у регулюванні, що змусить два регіони зануритися в конкурентну боротьбу. Крім того, відсутність єдності регуляторних стандартів може послабити вплив Азії в глобальній системі стейблкоїнів, що, в свою чергу, вплине на конкурентоспроможність Гонконгу та Сінгапуру як міжнародних фінансових центрів.

Регулятори обох країн повинні посилити координацію політики, знаходячи оптимальний баланс між запобіганням системним ризикам та заохоченням фінансових інновацій, щоб підвищити загальний вплив Азії в глобальному цифровому фінансовому управлінні.

Висновок: Чіткість регулювання відкриває золотий десятиліття стейблкоїнів

Спільна реалізація американського закону GENIUS та проекту закону Гонконгу знаменує перехід регулювання цифрових активів від фрагментації до системності. Стейблкоїни, які відповідають вимогам, досягнуть багаторазового зростання протягом десяти років, ставши основним мостом між традиційними фінансами та криптоекосистемою. А технологічна еволюція інфраструктури публічних блокчейнів визначить, чи зможе вона в рамках регуляторної структури захопити максимальну цінність. Для емітентів ключовою стратегією для виграшу в конкуренції наступного десятиліття стане створення системи стейблкоїнів, що підтримує багатоланцюговість, багатовалютність і відповідність регуляторним вимогам.