Макроекономічні інсайти майстра: від боргової кризи до цифрового золота

У сучасній фінансовій історії ризик не походить з самого ризику, а виникає з колективного невірного судження про "безпеку". Як сказав один відомий макроінвестор, "всі дороги ведуть до інфляції" — це не ринковий пріоритет, а наслідок безальтернативного вибору системи. У створеній ним макроекономічній картині біткоїн більше не є ідеальною моделлю "валюти майбутнього", а є інстинктивною реакцією капітальних ринків на "втечу з кредитної системи" на тлі руйнування поточного макроекономічного порядку, це реконструкція структури активів глобальних інвесторів у пошуках нового захисного якоря після краху віри у суверенні облігації.

Цей інвестор не є "шифрувальним фундаменталістом". Він не розуміє біткойн з точки зору технологічних інновацій або політичного протесту, а підходить до нього як макро-хедж-фондовий менеджер, оцінюючи біткойн з позиції системного управління ризиками. У його очах біткойн є еволюцією класу активів, "природним стресовим реагуванням капіталу, яке виникає після зниження довіри до фіатної валюти, посилення монетизації боргу, та невдачі інструментів центральних банків", його дефіцитність, не-соціальна природа, та можливість аудиту створюють нові "грошові межі". "Це є єдиною річчю, яку людство не може регулювати у постачанні, тому я буду тримати її." Сказав він.

Формування цієї конфігураційної точки зору не є спонтанним поривом, а базується на цілій системі макроекономічних рамок: боргових пастках, економічних ілюзіях, фінансовому придушенні та довгостроковому інфляціонізмі. На його думку, ця ціла система веде до того, що традиційні фінансові активи потрапляють в зону неефективного ціноутворення, тоді як біткоїн, золото та якісні акціонерні активи утворюють нове покоління "макро трійки" для протистояння бюджетному дефіциту, виснаженню кредиту та банкрутству суверенної віри.

Пастка боргів та економічні ілюзії: Фінансова диспропорція є основною лінією сучасного світу

Цей інвестор неодноразово підкреслював, що макроекономічний стан США зараз не є циклічним випробуванням, а структурною фінансовою незворотньою кризою. Суть цієї кризи полягає в тому, що уряд під впливом тривалих низьких процентних ставок та фінансового стимулювання постійно "попереджує майбутнє", в результаті чого борг досягає рівня, з якого неможливо вийти за допомогою звичайних фінансових інструментів. Він зазначив:

"Якщо ми серйозно не ставимося до проблеми витрат, то незабаром ми збанкрутуємо."

Він навів ряд ключових показників, які мають значний вплив:

• Загальний обсяг боргу федерального уряду перевищує 35 трильйонів доларів, що становить близько 127% ВВП;
• Щорічний бюджетний дефіцит перевищує 2 трильйони доларів, і надалі існує довгостроково за умов відсутності воєн та рецесій;
• Щорічні податкові надходження лише 50 трильйонів доларів, співвідношення боргу до доходу вже наближається до 7:1;
• Протягом наступних 30 років лише витрати на відсотки перевищать витрати на оборону;
• Згідно з прогнозами, до 2050 року федеральний борг США може досягти 180-200% ВВП.

Він назвав цю ситуацію "борговою пасткою": чим вищі ставки, тим важче уряду нести процентне навантаження; чим нижчі ставки, тим сильніші інфляційні очікування на ринку, облігації стають менш популярними, вартість фінансування зрештою зросте. Логіка пастки полягає в тому, що кожен вибір політики є неправильним.

Ще серйозніше те, що існує "ілюзорна стійкість" на рівні всієї системи. Він запозичує термін, щоб прямо вказати на "показовий характер" поточної фінансової та монетарної політики США:

"Між політиками, ринком і громадськістю існує певна негласна угода, що фінансовий стан є стійким... хоча всі знають, що це не так."

Ця структурна відмова дозволяє ринку накопичувати системну нестабільність під зовнішнім спокоєм. Як тільки спрацьовує тригерний механізм (, наприклад, провал аукціону державних облігацій, пониження кредитного рейтингу, раптове зростання інфляції ), це може перетворитися на "моменти Міскі" для облігацій: тобто тривале пом'якшення та ілюзія підтримки раптово закінчуються, ринок переналаштовує оцінку ризику, що призводить до різкого зростання доходності та обвалу цін на облігації. Він неодноразово застерігав про цю "логіку переломного моменту":.

"Фінансова криза визрівала багато років, але вибухнула лише за кілька тижнів."

Проблема на сьогоднішньому ринку не в питанні "чи буде крах", а в тому, коли свідомість зміниться. Доки "економічна ілюзія" залишається на сцені, ринок не буде активно переоцінювати. Але коли цей сценарій буде вимушено завершено, інвестори різко перерозподілять свої активи в короткостроковій перспективі, втікаючи від всього, що залежить від суверенного кредиту — перш за все, від державних облігацій США, а біткоїн може стати одним із безпечних притулків.

Реверс віри в облігації: "прибуток-вільність-ризик" американських облігацій

Протягом кількох десятиліть однією з "загальних істин" у формуванні портфеля було виділення певного відсотка довгострокових державних облігацій як "безризикового" активу для хеджування падіння фондового ринку, економічної рецесії та системного ризику. Але в макроекономічній картині цього інвестора така логіка повністю піддається сумніву. Він публічно заявив наприкінці 2024 року:

"Я не хочу утримувати жодних фіксованих доходів."

Він додатково пояснив, що довгострокові американські облігації переживають системну кризу "недостатнього ціноутворення":

"Їхнє ціноутворення абсолютно неправильне. Федеральна резервна система буде тримати короткострокові ставки на занадто низькому рівні занадто довго. Але на довгому кінці ринок буде чинити опір. Вартові повернуться."

Те, що він називає "громадськими охоронцями", - це "облігаційні громадські охоронці" на ринку, тобто інвесторська група, яка активно протистоїть фінансовій експансії уряду, продає облігації та підвищує відсоткові ставки. Озирнувшись на жовтень 2023 року, прибутковість 10-річних державних облігацій США колись перевищила 5%, ринок висловив сумніви щодо фінансової стійкості. Він вважає, що це всього лише репетиція, справжній переломний момент ще не настав.

Він описав власників довгострокових облігацій як "полонених кредитних ілюзій":

"Державні облігації можуть формально залишатися безризиковими, але вони приречені втратити купівельну спроможність. Тому вони не є безризиковими. Вони є ризиком без доходу."

Він підкреслив, що це судження не є короткостроковою тактичною позицією, а є виключенням з довгострокового структурного розподілу. "Нульовий фіксований дохід" не полягає в отриманні прибутку від різниці цін або уникненні коливань, а є наслідком заперечення кредитної та цінової логіки всієї категорії облігаційних активів. В епоху, коли фіскальний дефіцит не може бути скорочений, монетарна політика більше не є незалежною, а центральні банки поступаються державному фінансуванню, сутність облігацій полягає в довірі до волі уряду. Якщо ця довіра буде підірвана через високу інфляцію та фінансовий контроль, облігації перестануть бути "баластом" і перетворяться на вибухівку.

Для цього він запропонував структуровану торгову рамку для ставок: торгівля на крутизну кривої доходності. Його ідея полягає в тому, що:

• Бикова стратегія ( робить ставку на 2-річні облігації ): Очікується, що центральний банк значно знизить процентні ставки протягом наступних 12 місяців для підтримки фіскального стимулювання ( "Ви знаєте, що ми значно знизимо короткострокові ставки протягом наступного року." );
• Коротка позиція на довгострокові ( на продаж 30-річних ): Довгий кінець буде зростати через побоювання ринку щодо майбутньої інфляції, дефіциту та фінансової стабільності;
• Комбінована чиста позиція: ставка на криву переходить від "перевернутої" до "нормальної" крутої, що вказує на значний зворот у логіці цінового ризику на ринку облігацій.

Глибше судження полягає в тому, що в рамках макроасортименту активів визначення "безпеки" само по собі перебудовується. Колишні активи-убежища — тобто державні облігації США — більше не є безпечними в умовах фінансового домінування; натомість біткойн, завдяки своїй стійкості до цензури, безкредитності та обмеженості, поступово включається ринком до складу "нових активів-убежищ".

Логічна переоцінка біткойна: від "маргінальної монети" до "макроякірної точки"

Цей інвестор вперше публічно оголосив про збільшення своєї частки в біткоїні в 2020 році, що привернуло величезну увагу традиційного Уолл-стріт. Тоді він назвав його "найшвидшою конем на арені", маючи на увазі, що біткоїн є найбільш чутливим активом до глобального монетарного стимулювання та очікувань інфляції. А в 2024-2025 роках він вже не розглядає біткоїн лише як найпотужніший ризиковий актив, а як "інструмент хеджування системи", необхідну позицію для протидії неконтрольованим ризикам політики та незворотним кризам фінансового курсу.

Його основна думка обертається навколо п'яти аспектів:

1. Рідкість є основною валютною властивістю біткоїна

"Це єдине, що людство не може регулювати в постачанні."

На його думку, обмеження біткоїна в 21 мільйон монет є вищою формою монетарної дисципліни, що є радикальним протестом проти "довільного розширення" центральними банками. На відміну від золота, шлях випуску біткоїна може бути повністю передбачуваним і абсолютно аудиторським, а прозорість в ланцюгу практично усуває "простір для маніпуляцій з грошима". На фоні того, що "масова інфляція грошової маси" стала нормою, ця нестача сама по собі є засобом захисту.

2. Динаміка попиту і пропозиції має "незбалансованість вартості"

"Біткойн має 66% властивостей збереження вартості золота, але його ринкова капіталізація становить лише 1/60 від золота. Це говорить мені про те, що ціна біткойна має проблеми."

Це модель ціноутворення, яку він запропонував ще в 2020 році, а до 2025 року оновив цю структуру: ринкова прийнятність біткоїна перевищила ранні показники, схвалення ETF, покупки інституцій та регуляторна ясність значно зросли; а гранична корисність золота зменшується. Тому наприкінці 2024 року він чітко заявив: "Якщо я зараз мушу вибрати один актив для боротьби з інфляцією, я оберу біткоїн, а не золото."

3. Висока волатильність ≠ високий ризик, ключ у "ваговому розподілі волатильності"

Він неодноразово підкреслював, що ризик біткойна не в тому, що "він буде коливатися", а в тому, що інвестори не можуть належним чином оцінити та розподілити свої активи:

"Волатильність біткоїна в 5 разів вища за золото, тому вам потрібно налаштувати його по-іншому."

Він зазначив: в інституційних портфелях біткойн повинен бути розподілений у пропорції 1/5 до золота. Наприклад, якщо частка золота становить 5%, то біткойн має бути близько 1%, і його слід купувати через ETF або регульовані ф'ючерси. Це не тактична спекуляція, а стандартний підхід до високоволатильних активів у рамках ризикового бюджету.

4. Інституційне прийняття прискорює узгодження біткойна

Компанія, в якій він працює, у своїй 13F звітності за третій квартал 2024 року розкрила, що володіє понад 4,4 мільйона акцій певного спотового ETF на біткоїн, ринкова вартість якого перевищує 230 мільйонів доларів, що більше ніж у 4 рази в порівнянні з минулим кварталом. Цей крок є не лише відображенням особистого судження, а й попереднім сигналом того, що інституційні інвестиції беруть участь у розподілі біткоїнів через законні канали.

5. Біткойн є конфігураційним якорем, що виступає проти "грошевого суверенітету"

"Біткоїн належить до кожного інвестиційного портфеля."

Він більше не розуміє біткойн як "агресивний актив", а розглядає його як структурний хедж-інструмент, єдину неполітичну активу в умовах безвихідності фінансового скорочення, поглибленої монетизації боргу та процесу девальвації суверенного кредиту. Цей актив неминуче з'явиться у "портфелі захисту від інфляції" великих інституцій, і його статус поступово наблизиться до золота, акцій високих технологій та інших активів з високою ліквідністю.

"Швидкість втечі" та принципи конфігурації: реструктуризація активів в рамках тривимірної моделі хеджування

Коли інвестор починає розглядати активи з точки зору "комбінованої оборони", він більше не зосереджується на максимізації прибутку, а на тому, чи може система залишатися самодостатньою, якщо ризик вийде з-під контролю. Конфігурація цього інвестора щодо біткоїна не прагне "зробити ставку на ціну", а скоріше побудувати макроекономічну оборонну структуру, здатну витримати політичні помилки, фінансові безладдя та повторну оцінку ринку. Він визначає біткоїн, золото та акції як "тріаду проти інфляції":

"Комбінація біткоїна, золота та акцій може бути найкращим інвестиційним портфелем для боротьби з інфляцією."

Але ця трійка не є рівноправною чи статичною, а динамічно розподіляється на основі волатильності, оцінки та політичних очікувань. Він у рамках цієї структури сформував цілий набір оперативних принципів:

1. Баланс волатильності:

Вагу біткоїна слід коригувати відповідно до волатильності, зазвичай не перевищуючи 1/5 від золота; під час сильних циклічних зворотів або в умовах ліквіднісної кризи особливо необхідно хеджувати частину біткоїна за допомогою опціонів.

2. Структурне налаштування:

Біткоїн не є тактичною позицією, він не змінюється через одну зустріч центрального банку або дані про інфляцію за якийсь місяць; це основний актив, спрямований на захист від зростання "суверенного кредитного ризику".

3. Інструментальне виконання:

Він ухиляється від зберігання монет та нормативних бар'єрів через певний ETF на біткойн та ф'ючерсні контракти на біткойн; ліквідність та прозорість цього механізму також є ключовими для участі інститутів.

4. Ліквідність вогнева стіна:

Він пропонує контролювати ризики емоційної торгівлі на етапі "різкого повторного ціноутворення", обмеживши добовий витрати біткойнів та встановивши механізм виходу з максимальною падінням, щоб забезпечити стабільність портфеля.

Ця група стратегій в кінцевому підсумку створює захисну структуру на основі біткойна. А роль біткойна в цій структурі, швидше за все, є "страховим полісом валютної системи", а не "спекулятивним об'єктом".

Майбутня структура довіри: від суверенних фінансів до алгоритмічного консенсусу

Логіка налаштування біткойна дійсно зробила стрибок, не через його цінову динаміку, а через ринок, що ставиться до суверенного активу.