Регулювання стейблкоїнів: глобальна фінансова карта на порозі переформатування

Нещодавно США та Гонконг досягли значного прогресу в регулюванні стейблкоїнів. Сенат США успішно проголосував за процедурну резолюцію законопроекту GENIUS, що прокладає шлях для першого федерального закону про стейблкоїни. Тим часом Законодавча рада Гонконгу ухвалила законопроект про стейблкоїни в третьому читанні, ставши юрисдикцією, яка першою в Азіатсько-Тихоокеанському регіоні встановила систему ліцензування стейблкоїнів. Ці два важливі економічні суб'єкти майже одночасно здійснили законодавчі дії, що не лише відображає епохальне співпадіння, але й підкреслює запеклу конкуренцію за фінансову домінацію в майбутньому.

Потенціал ринку стейблкоїнів величезний

Дані показують, що глобальна ринкова вартість стейблкоїнів вже наближається до 2500 мільярдів доларів, що є збільшенням більш ніж у 22 рази за останні 5 років. З початку 2025 року обсяг транзакцій стейблкоїнів на блокчейні перевищив 3,7 трильйона доларів, і очікується, що за рік він досягне 10 трильйонів доларів. Використання доларових стейблкоїнів на ринках, що розвиваються, постійно розширюється, в деяких регіонах обсяги використання навіть перевищують традиційні платіжні системи.

Експерти галузі прогнозують, що в умовах оптимістичного сценарію, коли регуляторна база поступово вдосконалюється, а установи та фізичні особи широко приймають стейблкоїни, до 2030 року обсяг постачання глобального ринку стейблкоїнів може досягти 3 трильйонів доларів США, а щомісячний обсяг торгів на блокчейні, як очікується, складе 9 трильйонів доларів США, річний обсяг торгів може перевищити 100 трильйонів доларів США. Це означає, що стейблкоїни не лише зможуть конкурувати з традиційними електронними платіжними системами, але й займати ключову позицію в глобальній мережі розрахунків. З точки зору ринкової капіталізації, стейблкоїни можуть стати "четвертим видом базових валютних активів" після державних облігацій, готівки та банківських депозитів, ставши важливим засобом для цифрових платежів та обігу активів.

Варто зазначити, що структура резервів стейблкоїнів може суттєво вплинути на макроекономіку. Наразі резерви стейблкоїнів вже поглинули близько 3% короткострокових американських облігацій, що наближаються до терміну погашення. Якщо оцінити за співвідношенням 50%, вартість у 3 трильйони доларів відповідатиме щонайменше 1,5 трильйона доларів попиту на короткострокові американські облігації. Цей обсяг вже наближається до поточних позицій основних іноземних суверенних покупців, таких як Китай чи Японія, що робить стейблкоїни перспективними важливими кредиторами американської фінансової системи.

Порівняння регуляторних рамок США та Гонконгу: шукати спільне в різному

Незважаючи на різницю в законодавчих шляхах та конкретних деталях між США та Гонконгом, досягнуто високого консенсусу щодо основних принципів, таких як "прив'язка до фіатної валюти, достатні резерви, ліцензована емісія".

Законопроект GENIUS головним чином спрямований на "платіжні стейблкоїни", тобто монети, які прив'язані до долара США та інших фіатних валют, зобов'язуючись на 1:1 обмінюватися без відсоткових доходів. Законопроект підкреслює неціннісну природу стейблкоїнів, з метою запобігти їх перетворенню на фінансові продукти з інвестиційним характером. На відміну від цього, Гонконг, забезпечуючи 1:1 достатню прив'язку, поки що не обмежує відсоткові доходи та структуру прив'язки, залишаючи простір для майбутніх інновацій.

У вимогах щодо резервів обидва регіони вимагають достатнього забезпечення високоліквідними активами. Закон GENIUS чітко визначає типи допустимих резервних активів, включаючи державні облігації, готівку та угоди зворотного викупу, і вимагає щомісячного аудиту. Гонконг також вимагає аудиту та ізольованого зберігання, але обмеження щодо видів резервних активів є відносно м'якими.

У структурі системи законопроект GENIUS використовує «федерально-штатну» подвійно-траєкторну модель, що забезпечує різні шляхи для випуску стейблкоїнів. Гонконг же має єдину ліцензію від Управління грошового обігу та вимагає, щоб усі емітенти стейблкоїнів, які орієнтовані на публіку Гонконгу або прив'язані до гонконгського долара, отримували ліцензію, незалежно від того, чи зареєстровані вони в Гонконгу.

Щодо управління закордонними емітентами, закон GENIUS чітко забороняє нелегально видані закордонні стейблкоїни на ринку США та надає Міністерству фінансів повноваження створити "список некоректних стейблкоїнів". Гонконг же головним чином зосереджується на стейблкоїнах, прив'язаних до гонконгського долара, з відкритим ставленням до стейблкоїнів, які не прив'язані до гонконгського долара.

Ці інституційні відмінності відображають різні вимоги двох регіонів щодо позиціонування стейблкоїнів. США зосереджені на підтримці домінування долара та задоволенні потреб у фінансуванні бюджету, вважаючи стейблкоїни розширенням долара в блокчейні; Гонконг, з іншого боку, прагне забезпечити фінансову стабільність у регіоні, одночасно залучаючи глобальні проекти Web3, створюючи контрольовану, але відкриту інноваційну лабораторію для відповідності в Азійсько-Тихоокеанському регіоні.

Вплив регулювання стейблкоїнів на екосистему Web3

Регулювання стейблкоїнів стане основою для масштабного впровадження Web3 в платежах та розрахунках. У сфері DeFi, комплаєнс-стейблкоїни стануть серцем "комплаєнс DeFi" для розрахунків, сприяючи впровадженню більшої кількості модулів KYC, AML та ідентифікації активів, що дозволить децентралізованим фінансам поступово еволюціонувати в "аудиторську блокчейн-фінансову мережу".

У платіжній системі Web3 реалізація регулювання стейблкоїнів розмиє межі між платіжними сценами та обігом активів, що дозволить стейблкоїнам дійсно перетворитися з "посередників у торгівлі" на "платіжні канали". Все більше компаній у сфері платіжних технологій починають включати стейблкоїни до процесу розрахунків для торговців, а гаманці Web3 розширюють різні мікроплатіжні сцени, використовуючи стейблкоїни як стандартний платіжний актив. Ланцюгові платежі перетворюються з "інструментів для переказів у криптосвіті" на "корпоративні фінансові інтерфейси", а дотримання норм є ключовим для цієї трансформації.

Глибші зміни проявляються в перебудові глобальної розрахункової структури. Стейблкоїни, закріплені 1:1 за фіатною валютою, забезпечують зв'язок між національною валютою та активами на блокчейні, при цьому не покладаючись на традиційну банківську систему, що дозволяє реалізувати розрахунки з особи на особу. Це означає, що в майбутньому в сценах, таких як міжнародні платежі, фінансування торгівлі на блокчейні, виплата дивідендів за фізичними активами, стейблкоїни можуть замінити традиційні банки в ролі центру обігу коштів.

Комплаєнтні стейблкоїни забезпечують ключову підтримку для масового поширення Web3: вони є визнаними інституційними торговими активами та мають програмованість для обігу на блокчейні; вони є цифровим дзеркалом фіатних валют і можуть безпосередньо застосовуватися в DeFi-протоколах та торгівлі NFT. За підтримки комплаєнтних стейблкоїнів стейблкоїни стануть інфраструктурним активом, який стимулює масове поширення економіки на блокчейні, від торгівлі фізичними активами до виплат заробітної плати на блокчейні, від міжнародних розрахунків до платіжних інтерфейсів Web3, надаючи новий імпульс розвитку екосистеми Web3.