Cơn sốt "coin-stock" năm 2025: Cuồng loạn, Chênh lệch giá và Rủi ro
Mùa hè năm 2025, thị trường chứng khoán Mỹ tiền mã hóa đã bước vào mùa hè thịnh vượng.
Nhân vật chính thực sự của thị trường vốn không phải là Meta, cũng không phải là NVIDIA, mà là cổ phiếu Mỹ "chiến lược nắm giữ coin" đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán. Từ biểu đồ có thể thấy, hiệu suất điên cuồng của một nền tảng giao dịch đặc biệt nổi bật.
Trong năm qua, Bitcoin đã tăng gần 94%, vượt xa hầu hết các tài sản truyền thống. So với đó, các công ty công nghệ lớn nhất chỉ tăng tối đa 30%, trong khi Microsoft, Apple và chỉ số S&P 500 gần như không thay đổi hoặc thậm chí giảm.
Và giá cổ phiếu của một nền tảng giao dịch đã tăng vọt 208,7%.
Sau lưng nó, một loạt các cổ phiếu Mỹ và Nhật Bản nắm giữ tiền điện tử cũng đang diễn ra những huyền thoại định giá riêng. Giá trị vốn hóa/giá trị tài sản ròng nắm giữ (mNAV), tỷ lệ cho vay chứng khoán, vị thế bán khống, chênh lệch trái phiếu chuyển đổi, thậm chí là việc đẩy giá cực đoan, đều đang âm thầm va chạm trong dòng chảy của thị trường vốn. Niềm tin và cuộc chơi cấu trúc đan xen, tâm lý của các tổ chức và nhà đầu tư nhỏ lẻ khác nhau - trên trận địa mới "coin stock" này, các nhà giao dịch sẽ chọn lựa ra sao? Và có những logic ẩn giấu nào đang chi phối thị trường?
Bài viết này sẽ từ quan điểm của ba nhà giao dịch chuyên nghiệp, phân tích cơn cuồng nhiệt và cuộc chơi "chiến lược nắm giữ coin" trên thị trường chứng khoán Mỹ: từ sự biến động của mNAV, đến cuộc chiến chênh lệch giá ngầm giữa các công ty mới nổi, từ ảo tưởng của nhà đầu tư nhỏ lẻ đến tính toán của các tổ chức, từng bước mở rộng chu kỳ của câu chuyện vốn mới này.
"Chiến lược nắm giữ coin" Sự thật về chứng khoán Mỹ
Làm dài BTC, làm ngắn một nền tảng giao dịch, dường như là quan điểm của nhiều tổ chức tài chính truyền thống và nhà giao dịch.
Người giao dịch đầu tiên được phỏng vấn, Long Tâm Diên, đã áp dụng chiến lược này: "Sự chênh lệch về độ biến động ngụ ý của các công ty này (IV) là rất lớn, mua quyền chọn Bitcoin bằng phần mềm SignalPlus trên thị trường OTC, đồng thời bán quyền chọn mua của công ty này khi thị trường chứng khoán Mỹ mở cửa."
Theo lời của Long Xin Yan, đây chính là chiến lược chênh lệch biến động "Nhiều BTC + Bán một sàn giao dịch nào đó", là một chiến lược có thể mang lại lợi nhuận ổn định.
"Chiến lược này thực ra là một phán đoán về 'khoảng hồi phục giá premium'," một trader có phong cách giao dịch bảo thủ tên Hikari nói, "Ví dụ, giả sử premium hiện tại là 2 lần, bạn kỳ vọng nó sẽ giảm xuống còn 1.5 lần, thì khi premium giảm xuống đây, bạn có thể khóa chênh lệch để thu lợi. Nhưng nếu tâm lý thị trường quá phấn khích, đẩy premium lên 2.5 lần, 3 lần, thì sẽ xuất hiện lỗ tạm thời."
"Chênh lệch giá", dường như là một từ mà mọi trader đều nhắc đến khi nói về "nắm giữ coin chiến lược" trên thị trường chứng khoán Mỹ.
Giá trị tài sản ròng thị trường mNAV(, nói một cách đơn giản, chính là tỷ lệ giữa giá trị thị trường của công ty và giá trị tài sản ròng của các tài sản tiền điện tử mà nó đang nắm giữ.
Sự phổ biến của chỉ số này gần như hoàn toàn nhờ vào cơn sốt mua Bitcoin do một sàn giao dịch tạo ra vào năm 2020. Kể từ đó, giá cổ phiếu của công ty này gần như gắn bó chặt chẽ với sự tăng giảm của Bitcoin, nhưng mức giá mà thị trường định giá cho nó luôn cao hơn rất nhiều so với "giá trị ròng giữ coin" thực tế của công ty. Đến hôm nay, hiện tượng "chênh lệch mNAV" này cũng đã được sao chép sang nhiều tài sản tiền điện tử khác trên thị trường chứng khoán Mỹ và Nhật Bản. Nói cách khác, thị trường vốn sẵn sàng trả cho những công ty này một mức giá vượt xa tổng của "coin và tài sản cốt lõi", phần còn lại thực chất là cược vào việc nắm giữ coin, đòn bẩy, khả năng huy động vốn trong tương lai và không gian tưởng tượng.
) mNAV chênh lệch chỉ số, gương soi của các nền tảng giao dịch
Xem lại xu hướng của chỉ số chênh lệch giá mNAV trên một nền tảng giao dịch nào đó. Từ năm 2021 đến đầu năm 2024, chênh lệch giá mNAV đã hoạt động lâu dài trong khoảng từ 1.0 đến 2.0 lần, với giá trị trung bình lịch sử khoảng 1.3 lần - tức là, thị trường trung bình sẵn sàng trả thêm 30% chênh lệch giá cho bitcoin trên sổ sách của công ty.
Nhưng bắt đầu từ nửa cuối năm 2024, mức chênh lệch mNAV của công ty này tăng lên khoảng 1.8 lần. Vào cuối năm 2024, điều này càng trở nên phấn khích hơn, khi Bitcoin liên tục đẩy mạnh lên mức 100,000 đô la, mức chênh lệch mNAV cũng tăng vọt, vượt qua mức 2 lần, trong một số ngày giao dịch cực đoan đạt đỉnh lịch sử 3.3 lần.
Đến nửa đầu năm 2025, chỉ số mNAV có sự dao động liên tục trong khoảng 1.6-1.9 lần. Rõ ràng thấy rằng, mỗi lần thay đổi khoảng chênh lệch giá đều đi kèm với một vòng luân chuyển kỳ vọng tài chính và sự gia tăng giảm bớt của tâm lý đầu cơ.
Theo cách nói của Dragonheart Salt, điều này thực sự giống với quan niệm về đòn bẩy trong quản lý của các doanh nghiệp truyền thống, đánh giá của thị trường về đòn bẩy tương lai của những doanh nghiệp này sẽ ảnh hưởng đến mức chênh lệch giá:"Công ty đã huy động vốn nhiều vòng, chủ nợ đã trải rộng trên Phố Wall, khả năng gọi vốn này mới là lợi thế cạnh tranh cốt lõi. Thị trường kỳ vọng bạn có thể tiếp tục huy động vốn, thì mới dám cho bạn mức chênh lệch cao hơn." Ngược lại, các công ty khởi nghiệp, quy mô nhỏ mới nổi "cổ phiếu Mỹ nắm giữ" cho dù có hét to cỡ nào, cũng rất khó để có được sự tin tưởng và hỗ trợ tương đương từ thị trường vốn.
Bao nhiêu phần trăm chênh lệch thì hợp lý?
Butter, là một tín đồ điển hình của định lượng và dữ liệu, tất cả các quyết định đều dựa trên phân vị lịch sử và độ biến động.
"Thị trường cho rằng mức chênh lệch giá của một nền tảng giao dịch nào đó là hợp lý trong khoảng 2-3 lần." Sau khi tính toán sự biến động của giá Bitcoin và giá cổ phiếu của công ty này trong cùng một khoảng thời gian trong năm qua, Butter đã nói như vậy.
Đầu năm 2024 đến tháng 3, khi Bitcoin từ khoảng 40.000 đô la tăng vọt lên 70.000 đô la, mức tăng khoảng 75%, công ty này từ 55 đô la đã tăng vọt lên gần 180 đô la, mức tăng vượt quá 220%. Trong đợt tăng này, mức tăng của nó gấp khoảng ba lần Bitcoin.
Đến tháng 11 đến tháng 12 năm 2024, Bitcoin lại thử thách mốc 100.000 USD, lần này nó tăng khoảng 33%, trong khi công ty này từ 280 USD tăng lên khoảng 520 USD, tăng khoảng 86%, gấp đôi tỷ lệ tăng của Bitcoin.
Tuy nhiên, trong giai đoạn điều chỉnh từ tháng 12 năm 2024 đến tháng 2 năm 2025, khi Bitcoin giảm từ 100,000 đô la xuống còn 80,000 đô la, với mức giảm khoảng 20%, mức giảm của công ty cũng gấp đôi, tổng mức giảm khoảng 50%.
Tương tự từ tháng 3 đến tháng 5 năm nay, Bitcoin đã phục hồi lên khoảng 108.000 USD với mức tăng 35%, trong khi công ty này tăng gần 70%, cũng vẫn là gấp đôi.
![Cơn sốt "coin stock" năm 2025: Điên cuồng, Chênh lệch giá và Rủi ro]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2f6093c5fe2e2ac5240a9f6e37816d41.webp(
Ngoài chỉ số chênh lệch giá, Butter còn chú ý đến độ biến động hàng năm. Theo tính toán của ông, độ lệch chuẩn lợi suất hàng ngày của Bitcoin vào năm 2024 khoảng 4,0%, tương ứng với độ biến động hàng năm khoảng 76,4% trong giao dịch suốt ngày; trong cùng thời gian đó, độ lệch chuẩn lợi suất hàng ngày của công ty này khoảng 6,4%, trong khi độ biến động hàng năm trong các ngày giao dịch chứng khoán Mỹ lên tới 101,6%. Bước sang năm 2025, độ biến động hàng năm của BTC giảm xuống khoảng 57,3%, trong khi công ty vẫn giữ ở khoảng 76%.
Vì vậy, quan điểm cốt lõi của Butter rất rõ ràng: "Chênh lệch giá dao động trong khoảng 1.5-3 lần, là một tín hiệu giao dịch rất rõ ràng." Kết hợp độ biến động với chênh lệch giá mNAV, Butter đã tinh lọc ra một "logica giao dịch đơn giản nhất" - khi thị trường có độ biến động thấp + chênh lệch giá thấp thì mua vào, ngược lại độ biến động cao + chênh lệch giá cao thì bán ra.
Cách làm của Hikari có sự tương đồng với Butter, nhưng anh ấy còn kết hợp chiến lược quyền chọn để hỗ trợ: bán quyền chọn bán để kiếm phí quyền chọn trong khoảng giá thấp, và bán quyền chọn mua khi giá cao để thu thập giá trị theo thời gian. Ở đây, anh ấy cũng nhắc nhở các nhà đầu tư bình thường: "Tài khoản ký quỹ hai bên phải độc lập, nếu cả hai bên đều sử dụng đòn bẩy, rất dễ bị thanh lý trong tình huống cực đoan. Tất cả các giao dịch lớn, sử dụng đòn bẩy, và chênh lệch quyền chọn đều cần chú trọng đến quản lý rủi ro."
) giao dịch trái phiếu chuyển đổi, chiến lược trưởng thành của Wall Street trên một nền tảng giao dịch nào đó
Nếu nói rằng arbitrage giá cao, thao tác quyền chọn là môn học bắt buộc của những nhà đầu tư nhỏ lẻ và những người chơi định lượng trong thế giới "coin và cổ phiếu", thì những nhà đầu tư lớn thực sự và các tổ chức lại chú trọng đến không gian arbitrage ở mức trái phiếu chuyển đổi.
Vào ngày 30 tháng 10 năm 2024, công ty đã chính thức giới thiệu "Kế hoạch 21/21" trong một cuộc gọi hội nghị với các nhà đầu tư: trong ba năm tới, thông qua phương thức ATM###At-The-Market(, công ty sẽ tăng phát hành 21 tỷ đô la cổ phiếu thường theo từng giai đoạn, nhằm liên tục mua vào Bitcoin. Thực tế là, chỉ trong vỏn vẹn hai tháng, công ty đã hoàn thành mục tiêu vòng đầu tiên - phát hành tổng cộng 150 triệu cổ phiếu, huy động 2.24 tỷ đô la, và thêm 27,200 BTC; ngay sau đó, vào quý đầu tiên năm 2025, công ty lại một lần nữa tăng cường 21 tỷ đô la ATM, đồng thời phát hành 21 tỷ đô la cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn và 21 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi, tổng quy mô công cụ huy động vốn trong vòng nửa năm lên tới 63 tỷ đô la.
Butter quan sát thấy, việc phát hành "cật lực" này đã tạo ra áp lực nặng nề lên giá cổ phiếu của công ty. Vào tháng 11 năm 2024, giá cổ phiếu đã từng tăng lên mức cao 520 đô la, nhưng với sự thất vọng về kỳ vọng pha loãng mới, giá cổ phiếu đã giảm liên tục, đến tháng 2 năm 2025 thậm chí đã có lúc giảm xuống dưới 240 đô la, gần chạm mức thấp của đợt điều chỉnh giá Bitcoin. Ngay cả khi có sự phục hồi, nó thường bị áp lực từ việc phát hành cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu chuyển đổi. Theo ông, đây cũng là lý do quan trọng khiến giá cổ phiếu của công ty dễ dàng tăng giảm trong ngắn hạn, nhưng lại có tính biến động liên tục trong dài hạn.
Nhưng đối với nhiều quỹ hedging có tính tổ chức hơn, trọng tâm không phải là đặt cược vào hướng "tăng" hay "giảm", mà là nắm bắt sự biến động thông qua việc chênh lệch trái phiếu chuyển đổi.
"Trái phiếu chuyển đổi thường có độ biến động ngụ ý cao hơn so với quyền chọn cùng kỳ hạn, là công cụ lý tưởng để thực hiện 'arbitrage biến động'. Cách thực hiện cụ thể là một bên mua trái phiếu chuyển đổi của công ty đó, một bên vay cổ phiếu thường có giá trị tương đương để bán khống, khóa lại chênh lệch Delta ròng ≈ 0. Mỗi khi giá cổ phiếu dao động mạnh, chỉ cần điều chỉnh tỷ lệ bán khống, mua thấp bán cao, có thể thu hoạch biến động thành lợi nhuận." Butter giải thích: "Đây là một trong những trò chơi arbitrage tinh vi nhất trên Phố Wall."
Và sau đó, một nhóm quỹ đầu cơ đang lặng lẽ sử dụng trái phiếu chuyển đổi để thực hiện trò chơi chênh lệch giá trưởng thành nhất trên Phố Wall - "Delta trung lập, Gamma dài."
![Cơn sốt "coin cổ phiếu" năm 2025: Điên cuồng, Tăng giá và Rủi ro])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1b1c2b21b91f7dab909630798efd363b.webp(
Ông bổ sung, lãi suất bán khống của công ty đã từng đạt 14,4%, nhưng nhiều người bán khống không phải là "thấy kém về cơ bản của công ty", mà là vốn đầu tư chênh lệch trái phiếu chuyển đổi, sử dụng việc bán khống liên tục để động thái phòng ngừa vị thế. "Họ hoàn toàn không quan tâm đến việc Bitcoin tăng hay giảm, chỉ cần sự biến động đủ lớn, họ có thể mua thấp bán cao nhiều lần, thực hiện chênh lệch chênh lệch." Butter đã tóm tắt như vậy.
Và loại trái phiếu chuyển đổi này của công ty, theo một cách nào đó, cũng là một loại sản phẩm phái sinh quyền chọn mua.
Hikari có một kinh nghiệm về sự kết hợp giữa chiến lược quyền chọn và trái phiếu chuyển đổi. Anh mô tả, mua quyền chọn giống như mua vé số, thỉnh thoảng có thể trúng giải lớn, nhưng phần lớn thời gian là trả "học phí quyền lợi" cho thị trường; bán quyền chọn giống như ông chủ cửa hàng vé số, kiếm tiền từ việc thu quyền lợi "dài hạn". Trong giao dịch thực tế của anh, quyền chọn và trái phiếu chuyển đổi đều là công cụ giảm rủi ro và san sẻ chi phí.
"Khác với hợp đồng giao ngay hoặc hợp đồng đòn bẩy truyền thống, ý nghĩa lớn nhất của quyền chọn nằm ở 'chiều thời gian'. Bạn có thể chọn ngày đáo hạn khác nhau cho 1 tháng, 3 tháng, 6 tháng, và tỷ lệ biến động ẩn của các ngày đáo hạn khác nhau đều có những ưu điểm riêng, tạo ra vô số khả năng kết hợp để xây dựng chiến lược thành một tổ hợp đa chiều. Như vậy, bất kể thị trường diễn biến ra sao, bạn luôn có thể kiểm soát rủi ro và lợi nhuận trong phạm vi có thể chấp nhận được."
Bộ tư duy này chính là logic nền tảng của việc arbitrage sản phẩm phái sinh phổ biến nhất ở Phố Wall. Trên một nền tảng giao dịch nào đó, loại arbitrage cấu trúc này đang trở thành chiến trường chính của dòng vốn thông minh.
Có thể bán khống trên một nền tảng giao dịch nào không?
Nhưng đối với các nhà đầu tư cá nhân và nhỏ lẻ, bữa tiệc chênh lệch giá có vẻ rộn ràng này chưa chắc là một điều đáng ăn mừng. Bởi vì khi ngày càng nhiều quỹ phòng hộ và tổ chức "phát hành thêm + chênh lệch giá" liên tục rút máu từ thị trường, những người nắm giữ cổ phiếu thông thường thường trở thành những người mua cuối cùng: họ có thể không thể như các tổ chức chuyên nghiệp để phòng ngừa động động, cũng khó để nhận diện kịp thời sự trở lại của giá trị và rủi ro pha loãng - một khi công ty phát hành thêm quy mô lớn hoặc gặp phải tình huống cực đoan, lợi nhuận trên giấy sẽ nhanh chóng biến thành hư ảo.
Chính vì vậy, trong những năm gần đây, "short một nền tảng giao dịch nào đó" đã trở thành lựa chọn phòng ngừa rủi ro của nhiều trader và quỹ cấu trúc. Dù bạn là một người ủng hộ Bitcoin, trong giai đoạn chênh lệch giá cao và biến động lớn, việc chỉ nắm giữ cổ phiếu của công ty đó cũng sẽ phải đối mặt với sự giảm giá trị ròng lớn hơn so với việc chỉ nắm giữ BTC. Làm thế nào để phòng ngừa rủi ro, hoặc ngược lại.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
18 thích
Phần thưởng
18
3
Chia sẻ
Bình luận
0/400
not_your_keys
· 07-17 09:23
Đuổi theo giá tăng của những kẻ ngốc lại đến rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
ParanoiaKing
· 07-15 01:01
Đợt này lại phải bắt dao rơi rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
NFTragedy
· 07-14 14:51
Bạn nói những điều này với tôi có ích gì, thị trường tăng còn lâu mới đến.
Phân tích cơn sốt coin và cổ phiếu: Logic giao dịch dưới sự chênh lệch giá mNAV và Kinh doanh chênh lệch giá trái phiếu chuyển đổi
Cơn sốt "coin-stock" năm 2025: Cuồng loạn, Chênh lệch giá và Rủi ro
Mùa hè năm 2025, thị trường chứng khoán Mỹ tiền mã hóa đã bước vào mùa hè thịnh vượng.
Nhân vật chính thực sự của thị trường vốn không phải là Meta, cũng không phải là NVIDIA, mà là cổ phiếu Mỹ "chiến lược nắm giữ coin" đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán. Từ biểu đồ có thể thấy, hiệu suất điên cuồng của một nền tảng giao dịch đặc biệt nổi bật.
Trong năm qua, Bitcoin đã tăng gần 94%, vượt xa hầu hết các tài sản truyền thống. So với đó, các công ty công nghệ lớn nhất chỉ tăng tối đa 30%, trong khi Microsoft, Apple và chỉ số S&P 500 gần như không thay đổi hoặc thậm chí giảm.
Và giá cổ phiếu của một nền tảng giao dịch đã tăng vọt 208,7%.
Sau lưng nó, một loạt các cổ phiếu Mỹ và Nhật Bản nắm giữ tiền điện tử cũng đang diễn ra những huyền thoại định giá riêng. Giá trị vốn hóa/giá trị tài sản ròng nắm giữ (mNAV), tỷ lệ cho vay chứng khoán, vị thế bán khống, chênh lệch trái phiếu chuyển đổi, thậm chí là việc đẩy giá cực đoan, đều đang âm thầm va chạm trong dòng chảy của thị trường vốn. Niềm tin và cuộc chơi cấu trúc đan xen, tâm lý của các tổ chức và nhà đầu tư nhỏ lẻ khác nhau - trên trận địa mới "coin stock" này, các nhà giao dịch sẽ chọn lựa ra sao? Và có những logic ẩn giấu nào đang chi phối thị trường?
Bài viết này sẽ từ quan điểm của ba nhà giao dịch chuyên nghiệp, phân tích cơn cuồng nhiệt và cuộc chơi "chiến lược nắm giữ coin" trên thị trường chứng khoán Mỹ: từ sự biến động của mNAV, đến cuộc chiến chênh lệch giá ngầm giữa các công ty mới nổi, từ ảo tưởng của nhà đầu tư nhỏ lẻ đến tính toán của các tổ chức, từng bước mở rộng chu kỳ của câu chuyện vốn mới này.
"Chiến lược nắm giữ coin" Sự thật về chứng khoán Mỹ
Làm dài BTC, làm ngắn một nền tảng giao dịch, dường như là quan điểm của nhiều tổ chức tài chính truyền thống và nhà giao dịch.
Người giao dịch đầu tiên được phỏng vấn, Long Tâm Diên, đã áp dụng chiến lược này: "Sự chênh lệch về độ biến động ngụ ý của các công ty này (IV) là rất lớn, mua quyền chọn Bitcoin bằng phần mềm SignalPlus trên thị trường OTC, đồng thời bán quyền chọn mua của công ty này khi thị trường chứng khoán Mỹ mở cửa."
Theo lời của Long Xin Yan, đây chính là chiến lược chênh lệch biến động "Nhiều BTC + Bán một sàn giao dịch nào đó", là một chiến lược có thể mang lại lợi nhuận ổn định.
"Chiến lược này thực ra là một phán đoán về 'khoảng hồi phục giá premium'," một trader có phong cách giao dịch bảo thủ tên Hikari nói, "Ví dụ, giả sử premium hiện tại là 2 lần, bạn kỳ vọng nó sẽ giảm xuống còn 1.5 lần, thì khi premium giảm xuống đây, bạn có thể khóa chênh lệch để thu lợi. Nhưng nếu tâm lý thị trường quá phấn khích, đẩy premium lên 2.5 lần, 3 lần, thì sẽ xuất hiện lỗ tạm thời."
"Chênh lệch giá", dường như là một từ mà mọi trader đều nhắc đến khi nói về "nắm giữ coin chiến lược" trên thị trường chứng khoán Mỹ.
Giá trị tài sản ròng thị trường mNAV(, nói một cách đơn giản, chính là tỷ lệ giữa giá trị thị trường của công ty và giá trị tài sản ròng của các tài sản tiền điện tử mà nó đang nắm giữ.
Sự phổ biến của chỉ số này gần như hoàn toàn nhờ vào cơn sốt mua Bitcoin do một sàn giao dịch tạo ra vào năm 2020. Kể từ đó, giá cổ phiếu của công ty này gần như gắn bó chặt chẽ với sự tăng giảm của Bitcoin, nhưng mức giá mà thị trường định giá cho nó luôn cao hơn rất nhiều so với "giá trị ròng giữ coin" thực tế của công ty. Đến hôm nay, hiện tượng "chênh lệch mNAV" này cũng đã được sao chép sang nhiều tài sản tiền điện tử khác trên thị trường chứng khoán Mỹ và Nhật Bản. Nói cách khác, thị trường vốn sẵn sàng trả cho những công ty này một mức giá vượt xa tổng của "coin và tài sản cốt lõi", phần còn lại thực chất là cược vào việc nắm giữ coin, đòn bẩy, khả năng huy động vốn trong tương lai và không gian tưởng tượng.
) mNAV chênh lệch chỉ số, gương soi của các nền tảng giao dịch
Xem lại xu hướng của chỉ số chênh lệch giá mNAV trên một nền tảng giao dịch nào đó. Từ năm 2021 đến đầu năm 2024, chênh lệch giá mNAV đã hoạt động lâu dài trong khoảng từ 1.0 đến 2.0 lần, với giá trị trung bình lịch sử khoảng 1.3 lần - tức là, thị trường trung bình sẵn sàng trả thêm 30% chênh lệch giá cho bitcoin trên sổ sách của công ty.
Nhưng bắt đầu từ nửa cuối năm 2024, mức chênh lệch mNAV của công ty này tăng lên khoảng 1.8 lần. Vào cuối năm 2024, điều này càng trở nên phấn khích hơn, khi Bitcoin liên tục đẩy mạnh lên mức 100,000 đô la, mức chênh lệch mNAV cũng tăng vọt, vượt qua mức 2 lần, trong một số ngày giao dịch cực đoan đạt đỉnh lịch sử 3.3 lần.
Đến nửa đầu năm 2025, chỉ số mNAV có sự dao động liên tục trong khoảng 1.6-1.9 lần. Rõ ràng thấy rằng, mỗi lần thay đổi khoảng chênh lệch giá đều đi kèm với một vòng luân chuyển kỳ vọng tài chính và sự gia tăng giảm bớt của tâm lý đầu cơ.
Theo cách nói của Dragonheart Salt, điều này thực sự giống với quan niệm về đòn bẩy trong quản lý của các doanh nghiệp truyền thống, đánh giá của thị trường về đòn bẩy tương lai của những doanh nghiệp này sẽ ảnh hưởng đến mức chênh lệch giá:"Công ty đã huy động vốn nhiều vòng, chủ nợ đã trải rộng trên Phố Wall, khả năng gọi vốn này mới là lợi thế cạnh tranh cốt lõi. Thị trường kỳ vọng bạn có thể tiếp tục huy động vốn, thì mới dám cho bạn mức chênh lệch cao hơn." Ngược lại, các công ty khởi nghiệp, quy mô nhỏ mới nổi "cổ phiếu Mỹ nắm giữ" cho dù có hét to cỡ nào, cũng rất khó để có được sự tin tưởng và hỗ trợ tương đương từ thị trường vốn.
Bao nhiêu phần trăm chênh lệch thì hợp lý?
Butter, là một tín đồ điển hình của định lượng và dữ liệu, tất cả các quyết định đều dựa trên phân vị lịch sử và độ biến động.
"Thị trường cho rằng mức chênh lệch giá của một nền tảng giao dịch nào đó là hợp lý trong khoảng 2-3 lần." Sau khi tính toán sự biến động của giá Bitcoin và giá cổ phiếu của công ty này trong cùng một khoảng thời gian trong năm qua, Butter đã nói như vậy.
Đầu năm 2024 đến tháng 3, khi Bitcoin từ khoảng 40.000 đô la tăng vọt lên 70.000 đô la, mức tăng khoảng 75%, công ty này từ 55 đô la đã tăng vọt lên gần 180 đô la, mức tăng vượt quá 220%. Trong đợt tăng này, mức tăng của nó gấp khoảng ba lần Bitcoin.
Đến tháng 11 đến tháng 12 năm 2024, Bitcoin lại thử thách mốc 100.000 USD, lần này nó tăng khoảng 33%, trong khi công ty này từ 280 USD tăng lên khoảng 520 USD, tăng khoảng 86%, gấp đôi tỷ lệ tăng của Bitcoin.
Tuy nhiên, trong giai đoạn điều chỉnh từ tháng 12 năm 2024 đến tháng 2 năm 2025, khi Bitcoin giảm từ 100,000 đô la xuống còn 80,000 đô la, với mức giảm khoảng 20%, mức giảm của công ty cũng gấp đôi, tổng mức giảm khoảng 50%.
Tương tự từ tháng 3 đến tháng 5 năm nay, Bitcoin đã phục hồi lên khoảng 108.000 USD với mức tăng 35%, trong khi công ty này tăng gần 70%, cũng vẫn là gấp đôi.
![Cơn sốt "coin stock" năm 2025: Điên cuồng, Chênh lệch giá và Rủi ro]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2f6093c5fe2e2ac5240a9f6e37816d41.webp(
Ngoài chỉ số chênh lệch giá, Butter còn chú ý đến độ biến động hàng năm. Theo tính toán của ông, độ lệch chuẩn lợi suất hàng ngày của Bitcoin vào năm 2024 khoảng 4,0%, tương ứng với độ biến động hàng năm khoảng 76,4% trong giao dịch suốt ngày; trong cùng thời gian đó, độ lệch chuẩn lợi suất hàng ngày của công ty này khoảng 6,4%, trong khi độ biến động hàng năm trong các ngày giao dịch chứng khoán Mỹ lên tới 101,6%. Bước sang năm 2025, độ biến động hàng năm của BTC giảm xuống khoảng 57,3%, trong khi công ty vẫn giữ ở khoảng 76%.
Vì vậy, quan điểm cốt lõi của Butter rất rõ ràng: "Chênh lệch giá dao động trong khoảng 1.5-3 lần, là một tín hiệu giao dịch rất rõ ràng." Kết hợp độ biến động với chênh lệch giá mNAV, Butter đã tinh lọc ra một "logica giao dịch đơn giản nhất" - khi thị trường có độ biến động thấp + chênh lệch giá thấp thì mua vào, ngược lại độ biến động cao + chênh lệch giá cao thì bán ra.
Cách làm của Hikari có sự tương đồng với Butter, nhưng anh ấy còn kết hợp chiến lược quyền chọn để hỗ trợ: bán quyền chọn bán để kiếm phí quyền chọn trong khoảng giá thấp, và bán quyền chọn mua khi giá cao để thu thập giá trị theo thời gian. Ở đây, anh ấy cũng nhắc nhở các nhà đầu tư bình thường: "Tài khoản ký quỹ hai bên phải độc lập, nếu cả hai bên đều sử dụng đòn bẩy, rất dễ bị thanh lý trong tình huống cực đoan. Tất cả các giao dịch lớn, sử dụng đòn bẩy, và chênh lệch quyền chọn đều cần chú trọng đến quản lý rủi ro."
) giao dịch trái phiếu chuyển đổi, chiến lược trưởng thành của Wall Street trên một nền tảng giao dịch nào đó
Nếu nói rằng arbitrage giá cao, thao tác quyền chọn là môn học bắt buộc của những nhà đầu tư nhỏ lẻ và những người chơi định lượng trong thế giới "coin và cổ phiếu", thì những nhà đầu tư lớn thực sự và các tổ chức lại chú trọng đến không gian arbitrage ở mức trái phiếu chuyển đổi.
Vào ngày 30 tháng 10 năm 2024, công ty đã chính thức giới thiệu "Kế hoạch 21/21" trong một cuộc gọi hội nghị với các nhà đầu tư: trong ba năm tới, thông qua phương thức ATM###At-The-Market(, công ty sẽ tăng phát hành 21 tỷ đô la cổ phiếu thường theo từng giai đoạn, nhằm liên tục mua vào Bitcoin. Thực tế là, chỉ trong vỏn vẹn hai tháng, công ty đã hoàn thành mục tiêu vòng đầu tiên - phát hành tổng cộng 150 triệu cổ phiếu, huy động 2.24 tỷ đô la, và thêm 27,200 BTC; ngay sau đó, vào quý đầu tiên năm 2025, công ty lại một lần nữa tăng cường 21 tỷ đô la ATM, đồng thời phát hành 21 tỷ đô la cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn và 21 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi, tổng quy mô công cụ huy động vốn trong vòng nửa năm lên tới 63 tỷ đô la.
Butter quan sát thấy, việc phát hành "cật lực" này đã tạo ra áp lực nặng nề lên giá cổ phiếu của công ty. Vào tháng 11 năm 2024, giá cổ phiếu đã từng tăng lên mức cao 520 đô la, nhưng với sự thất vọng về kỳ vọng pha loãng mới, giá cổ phiếu đã giảm liên tục, đến tháng 2 năm 2025 thậm chí đã có lúc giảm xuống dưới 240 đô la, gần chạm mức thấp của đợt điều chỉnh giá Bitcoin. Ngay cả khi có sự phục hồi, nó thường bị áp lực từ việc phát hành cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu chuyển đổi. Theo ông, đây cũng là lý do quan trọng khiến giá cổ phiếu của công ty dễ dàng tăng giảm trong ngắn hạn, nhưng lại có tính biến động liên tục trong dài hạn.
Nhưng đối với nhiều quỹ hedging có tính tổ chức hơn, trọng tâm không phải là đặt cược vào hướng "tăng" hay "giảm", mà là nắm bắt sự biến động thông qua việc chênh lệch trái phiếu chuyển đổi.
"Trái phiếu chuyển đổi thường có độ biến động ngụ ý cao hơn so với quyền chọn cùng kỳ hạn, là công cụ lý tưởng để thực hiện 'arbitrage biến động'. Cách thực hiện cụ thể là một bên mua trái phiếu chuyển đổi của công ty đó, một bên vay cổ phiếu thường có giá trị tương đương để bán khống, khóa lại chênh lệch Delta ròng ≈ 0. Mỗi khi giá cổ phiếu dao động mạnh, chỉ cần điều chỉnh tỷ lệ bán khống, mua thấp bán cao, có thể thu hoạch biến động thành lợi nhuận." Butter giải thích: "Đây là một trong những trò chơi arbitrage tinh vi nhất trên Phố Wall."
Và sau đó, một nhóm quỹ đầu cơ đang lặng lẽ sử dụng trái phiếu chuyển đổi để thực hiện trò chơi chênh lệch giá trưởng thành nhất trên Phố Wall - "Delta trung lập, Gamma dài."
![Cơn sốt "coin cổ phiếu" năm 2025: Điên cuồng, Tăng giá và Rủi ro])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1b1c2b21b91f7dab909630798efd363b.webp(
Ông bổ sung, lãi suất bán khống của công ty đã từng đạt 14,4%, nhưng nhiều người bán khống không phải là "thấy kém về cơ bản của công ty", mà là vốn đầu tư chênh lệch trái phiếu chuyển đổi, sử dụng việc bán khống liên tục để động thái phòng ngừa vị thế. "Họ hoàn toàn không quan tâm đến việc Bitcoin tăng hay giảm, chỉ cần sự biến động đủ lớn, họ có thể mua thấp bán cao nhiều lần, thực hiện chênh lệch chênh lệch." Butter đã tóm tắt như vậy.
Và loại trái phiếu chuyển đổi này của công ty, theo một cách nào đó, cũng là một loại sản phẩm phái sinh quyền chọn mua.
Hikari có một kinh nghiệm về sự kết hợp giữa chiến lược quyền chọn và trái phiếu chuyển đổi. Anh mô tả, mua quyền chọn giống như mua vé số, thỉnh thoảng có thể trúng giải lớn, nhưng phần lớn thời gian là trả "học phí quyền lợi" cho thị trường; bán quyền chọn giống như ông chủ cửa hàng vé số, kiếm tiền từ việc thu quyền lợi "dài hạn". Trong giao dịch thực tế của anh, quyền chọn và trái phiếu chuyển đổi đều là công cụ giảm rủi ro và san sẻ chi phí.
"Khác với hợp đồng giao ngay hoặc hợp đồng đòn bẩy truyền thống, ý nghĩa lớn nhất của quyền chọn nằm ở 'chiều thời gian'. Bạn có thể chọn ngày đáo hạn khác nhau cho 1 tháng, 3 tháng, 6 tháng, và tỷ lệ biến động ẩn của các ngày đáo hạn khác nhau đều có những ưu điểm riêng, tạo ra vô số khả năng kết hợp để xây dựng chiến lược thành một tổ hợp đa chiều. Như vậy, bất kể thị trường diễn biến ra sao, bạn luôn có thể kiểm soát rủi ro và lợi nhuận trong phạm vi có thể chấp nhận được."
Bộ tư duy này chính là logic nền tảng của việc arbitrage sản phẩm phái sinh phổ biến nhất ở Phố Wall. Trên một nền tảng giao dịch nào đó, loại arbitrage cấu trúc này đang trở thành chiến trường chính của dòng vốn thông minh.
Có thể bán khống trên một nền tảng giao dịch nào không?
Nhưng đối với các nhà đầu tư cá nhân và nhỏ lẻ, bữa tiệc chênh lệch giá có vẻ rộn ràng này chưa chắc là một điều đáng ăn mừng. Bởi vì khi ngày càng nhiều quỹ phòng hộ và tổ chức "phát hành thêm + chênh lệch giá" liên tục rút máu từ thị trường, những người nắm giữ cổ phiếu thông thường thường trở thành những người mua cuối cùng: họ có thể không thể như các tổ chức chuyên nghiệp để phòng ngừa động động, cũng khó để nhận diện kịp thời sự trở lại của giá trị và rủi ro pha loãng - một khi công ty phát hành thêm quy mô lớn hoặc gặp phải tình huống cực đoan, lợi nhuận trên giấy sẽ nhanh chóng biến thành hư ảo.
Chính vì vậy, trong những năm gần đây, "short một nền tảng giao dịch nào đó" đã trở thành lựa chọn phòng ngừa rủi ro của nhiều trader và quỹ cấu trúc. Dù bạn là một người ủng hộ Bitcoin, trong giai đoạn chênh lệch giá cao và biến động lớn, việc chỉ nắm giữ cổ phiếu của công ty đó cũng sẽ phải đối mặt với sự giảm giá trị ròng lớn hơn so với việc chỉ nắm giữ BTC. Làm thế nào để phòng ngừa rủi ro, hoặc ngược lại.