Tổng quan về thị trường vĩ mô

Bối cảnh vĩ mô gần đây tích cực

Lạm phát toàn diện giảm nhiệt, giảm rõ rệt trong hai tháng qua. CPI tháng 6 của Mỹ lần đầu tiên giảm theo tháng trong bốn năm qua, tốc độ tăng trưởng cốt lõi so với cùng kỳ năm trước đạt mức thấp nhất trong hơn ba năm. GS dự đoán sẽ tiếp tục giảm trong hai năm tới. Lạm phát nhà ở đang tăng tốc chậm lại.

Thị trường lao động có phần yếu đi, nhưng tổng thể vẫn tương đối cân bằng và ổn định. Số lượng đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu trung bình 4 tuần đã tăng khoảng 10% kể từ tháng 4.

Chỉ số bất ngờ kinh tế trong hai tháng qua ở mức thấp, cho thấy dữ liệu kinh tế thường thấp hơn kỳ vọng.

Chỉ số điều kiện tài chính cho thấy sự nới lỏng liên tục, mức độ là mức nới lỏng lớn nhất kể từ cuối năm 2022.

Những tình huống này có lợi cho thị trường tài sản rủi ro, vì các nhà đầu tư kỳ vọng rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ hỗ trợ sự mở rộng của nền kinh tế. Những lo ngại về lạm phát vào cuối quý đầu tiên đã được chứng minh là quá mức, lạm phát hàng hóa giảm rõ rệt, nhưng lạm phát trong ngành dịch vụ vẫn cao hơn mục tiêu của ngân hàng trung ương.

Với việc đồng đô la yếu đi và Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu cắt giảm lãi suất, các thị trường mới nổi và tiền điện tử có thể được hưởng lợi, đặc biệt là trong trường hợp hạ cánh mềm. Nếu dự kiến chuyển sang hạ cánh cứng, có thể sẽ chuyển từ các tài sản rủi ro như cổ phiếu sang trái phiếu.

Áp lực lớn trong mùa báo cáo tài chính Q2

Hiện tại, thị trường đang tập trung vào mùa công bố lợi nhuận đã bắt đầu. Thị trường có kỳ vọng lạc quan, nhưng có thể sẽ gặp khó khăn để đạt được mức độ bất ngờ như trước đây, có thể xảy ra việc chốt lời hoặc chuyển đổi lĩnh vực.

Phố Wall dự đoán lợi nhuận của chỉ số S&P 500 trong quý 2 sẽ tăng 8,9% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn mức 5,9% của quý trước. Đây là tốc độ tăng trưởng cao nhất kể từ quý 1 năm 2022, khi đó là 9,4%. Mức dự đoán 8,8% đã được điều chỉnh giảm từ mức 9,1% vào cuối tháng 3.

Phản ứng của thị trường trong quý 1 cho thấy, mức tăng giá của những tin tốt không bằng mức giảm giá của những tin xấu. Giá cổ phiếu của các công ty có EPS vượt kỳ vọng tăng trung bình thấp hơn một chút so với giá trị trung bình năm năm, trong khi mức giảm của các công ty có EPS thấp hơn kỳ vọng lại cao hơn một chút so với giá trị trung bình năm năm.

Gần đây, có nhiều nghi ngờ về khả năng sinh lợi của AI. Goldman Sachs đã phát hành báo cáo "AI Tạo Sinh: Chi Phí Quá Cao, Lợi Nhuận Rất Ít?", nhiều chuyên gia bày tỏ sự nghi ngờ sâu sắc về tiềm năng kinh tế của AI tạo sinh.

Khi các cổ phiếu công nghệ lớn thoát ra khỏi đáy hiệu suất năm 2022, khả năng duy trì sức mạnh sau báo cáo tài chính sẽ giảm, ngoại trừ các công ty phần cứng. Có thể sẽ xuất hiện sự chuyển đổi từ Mag7 sang các lĩnh vực của 493, hoặc chuyển từ AI sang các nhánh như robot hình người, lái xe tự động.

Thị trường robot hình người có triển vọng rất lớn, có thể vượt qua AI, vì AI khó có thể khiến người tiêu dùng cuối chi trả thêm trong thời gian ngắn, trong khi robot có thể trở thành vật dụng cần thiết trong gia đình.

Theo thống kê của Goldman Sachs, sự quan tâm của nhà đầu tư đối với các công ty công nghệ lớn được xếp hạng như sau: NVDA > AMZN > MSFT > AAPL > GOOGL > META.

Boeing nhận tội

Boeing đồng ý nhận tội trong hai vụ tai nạn máy bay 737 Max. Vào tháng 10 năm 2018 và tháng 3 năm 2019, hai chiếc 737 MAX 8 đã rơi ở Indonesia và Ethiopia, khiến 346 người thiệt mạng. Cuộc điều tra chỉ ra rằng các vụ tai nạn có liên quan đến lỗ hổng thiết kế an toàn của hệ thống phần mềm mới. Boeing thừa nhận đã cố tình che giấu rủi ro trong quá trình chứng nhận.

Boeing sẽ phải đối mặt với khoản phạt tối đa 487,2 triệu USD, số tiền thực tế sẽ do thẩm phán quyết định. Năm 2021, công ty đã trả 243,6 triệu USD tiền phạt hình sự và bồi thường 500 triệu USD cho gia đình nạn nhân, lần này cần phải trả 244 triệu USD. Công ty cũng cần đầu tư ít nhất 455 triệu USD cho việc tuân thủ và cải thiện an toàn, và sẽ phải chịu sự giám sát trong ba năm.

Từ góc độ đầu tư, điều này đại diện cho việc tin xấu của Boeing đã qua, có lợi cho việc phục hồi định giá. Tình huống tương tự như sau khi Binance nhận tội và bị phạt vào tháng 11 năm 2023, BNB đã từ 200 đô la tăng lên 720 đô la.

Thị trường đặt cược vào chiến thắng của Đảng Cộng hòa trong cuộc bầu cử tổng thống

Thị trường phái sinh bi quan về Biden, xác suất Trump chiến thắng dự đoán từ 40%-50% đầu năm đã tăng lên khoảng 60%. Xác suất Đảng Cộng hòa quét sạch tăng lên khoảng 50%. Xác suất Biden chiến thắng giảm xuống dưới 20%.

Goldman Sachs trích dẫn dữ liệu từ nền tảng tiền điện tử Polymarket, cho thấy các ứng dụng tiền điện tử đang "ra khỏi vòng tròn".

Sự chú ý đã chuyển từ tăng trưởng và chính sách tiền tệ sang chính trị. Các nhà đầu tư đang chú ý đến các chính sách thuế, thuế và quy định mà Trump có thể thực hiện.

Việc Trump lên nắm quyền có thể làm tăng thuế quan, có lợi cho các doanh nghiệp trong nước hơn là các doanh nghiệp kinh doanh quốc tế. Thuế quan có thể nhẹ nhàng kéo lùi tăng trưởng GDP, đẩy cao lạm phát.

Thị trường dường như đã đánh giá thấp sự không chắc chắn của cuộc bầu cử. Đầu tư vào thiết bị kinh doanh đình trệ, các doanh nghiệp có thể hoãn dự án do lo ngại về sự thay đổi chính sách.

Chiến thắng lớn của Đảng Cộng hòa có thể kéo dài chính sách giảm thuế và tăng chi tiêu tài chính, có lợi cho thị trường chứng khoán.

Cổ phiếu năng lượng tái tạo có thể chịu áp lực, trong khi cổ phiếu năng lượng truyền thống được hưởng lợi. Ngành công nghệ có thể đối mặt với sự kiểm tra chống độc quyền lỏng lẻo hơn.

Cổ phiếu tăng trưởng có thể tiếp tục được chú ý, trong khi cổ phiếu giá trị có thể hấp dẫn trong một số ngành. Cổ phiếu nhạy cảm với lãi suất có thể trải qua sự biến động đáng kể.

Trung Quốc xuất khẩu lợi ích giảm phát cho thị trường nước ngoài

Trung Quốc đang trong trạng thái giảm phát, chính sách gia tăng năng lực sản xuất dư thừa. Là quốc gia xuất khẩu hàng hóa lớn nhất, đang xuất khẩu giảm phát.

Đóng góp vào tỷ lệ lạm phát của hàng hóa cốt lõi ở châu Âu và Mỹ đã giảm khoảng 0,5 điểm phần trăm, tỷ lệ lạm phát cốt lõi giảm khoảng 0,1 điểm phần trăm. Mặc dù ảnh hưởng nhẹ, nhưng điều này mang lại nhiều không gian hơn cho các ngân hàng trung ương châu Âu và Mỹ trong việc cắt giảm lãi suất trong năm nay, có lợi cho chứng khoán và tiền điện tử.

Trung Quốc chiếm thị phần đáng kể trong nhiều sản phẩm xuất khẩu quan trọng, bao gồm cả lĩnh vực công nghệ cao như pin lithium và bán dẫn nhạy sáng.

Trung Quốc áp dụng mô hình tăng trưởng dựa trên đầu tư, trong đó tỷ lệ đầu tư vốn cố định trên GDP cao hơn chi tiêu tiêu dùng. Điều này có thể dẫn đến tình trạng dư thừa công suất.

Mức chi tiêu vốn của Trung Quốc cao hơn gần 10 điểm phần trăm so với các nền kinh tế lớn khác, tính theo đô la Mỹ vượt xa hơn 85% của Mỹ và khu vực đồng euro.

Morgan Stanley dự đoán rằng PPI của Trung Quốc sẽ kết thúc tình trạng giảm phát vào nửa cuối năm 2025.

Thị trường lãi suất Mỹ nhạy cảm với sự bất ngờ về lạm phát, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm dao động 80 điểm cơ bản trong ba ngày trước và sau khi công bố CPI.

Ảnh hưởng của sự giảm phát từ Trung Quốc sẽ tạo áp lực giảm đối với CPI lõi của Mỹ. Nhu cầu đối với trái phiếu Mỹ từ Trung Quốc giảm, nhưng nhu cầu từ các nước khác ở châu Á tăng một phần để bù đắp.

BTC thể hiện kém hơn cổ phiếu Mỹ

Từ đầu năm đến nay, tỷ lệ rủi ro và lợi nhuận của BTC thấp hơn nhiều so với thị trường chứng khoán Mỹ, tình huống này hiếm khi xảy ra trong lịch sử. Nguyên nhân chủ yếu là do sự sụt giảm bất ngờ trong tháng vừa qua, vào đầu tháng 6, Sharpe YTD của BTC còn cao hơn SPX.

Các chỉ số kinh tế truyền thống không còn hiệu lực

Một số chỉ báo dự đoán suy thoái đáng tin cậy trong lịch sử dường như đã không còn hiệu quả trong chu kỳ này:

• Đường cong lợi suất đảo ngược kéo dài hai năm, nhưng nền kinh tế không suy thoái.
• M2 đã giảm mạnh vào cuối năm 2022, nhưng nền kinh tế vẫn ổn định
• Chỉ số ISM đã có 19 tháng liên tiếp ở mức âm, nhưng không dẫn đến suy thoái
• Tỷ lệ thất nghiệp tăng từ 3,4% lên 4,1%, nhưng vẫn ở mức thấp.

Tình huống này tương tự như vào những năm 1990, khi nhiều tín hiệu suy thoái xuất hiện, nhưng nền kinh tế vẫn tiếp tục mở rộng.

RWA phát triển nhanh chóng

BUIDL của BlackRock ra mắt chưa đầy bốn tháng, nắm giữ trái phiếu chính phủ token hóa có giá trị 5.028 triệu USD.

MakerDAO dự kiến sẽ đầu tư 1 tỷ USD vào các sản phẩm trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ được token hóa. Điều này sẽ giúp quy mô token RWA trái phiếu chính phủ Mỹ tăng 55%.

Từ góc độ doanh thu, điều này có nghĩa là hợp đồng sẽ tăng doanh thu thêm 40-50 triệu USD mỗi năm, chiếm gần một nửa doanh thu hiện tại. Điều này có thể trở thành một sự chuyển biến quan trọng trong việc liên kết Maker với các tổ chức lớn truyền thống.

Tổng quan về dòng tiền và tâm lý

• Tỷ lệ bán khống trên thị trường chứng khoán Mỹ đã tăng nhẹ trong tháng 6 lên mức cao nhất gần 4 năm, nhưng tổng thể vẫn không cao.
• Vị thế CTA S&P 500 cao, Nasdaq hơi cao, Russell 2000 trung tính
• Dòng vốn Bắc hướng trong tuần này đã mua ròng 15.9 tỷ nhân dân tệ, đạt mức cao nhất trong 11 tuần, đảo ngược tình trạng bán ròng liên tiếp trong 4 tuần.