Phân tích khó khăn trong phát hành VC và các mô hình phát hành mới

Gần đây, tình hình phát hành token của nhiều dự án nổi tiếng đã thu hút sự chú ý rộng rãi của thị trường. Dựa trên dữ liệu, trong phân phối token của các dự án này, tỷ lệ nhà đầu tư tổ chức thường dao động từ 10% đến 30%, không có gì thay đổi so với các chu kỳ trước. Phần lớn các dự án vẫn chọn phát hành token cho cộng đồng thông qua airdrop, nhưng hiệu quả thực tế không lý tưởng. Người dùng thường nhanh chóng bán tháo ngay sau khi nhận airdrop, dẫn đến việc thị trường chịu áp lực bán lớn. Hiện tượng này phản ánh những vấn đề trong cách phân phối token, mà trong vài năm qua vẫn chưa được cải thiện hiệu quả.

Từ việc thể hiện giá token, các token do tổ chức dẫn dắt thường có xu hướng giảm một chiều sau khi phát hành. Đáng chú ý, một dự án đã áp dụng chiến lược khác, phân phối 4% token thông qua phương pháp IDO, với giá trị thị trường ban đầu chỉ 20 triệu đô la Mỹ, cho thấy những đặc điểm khác biệt. Ngoài ra, còn có dự án chọn phân phối hơn 50% tổng số token thông qua phương pháp phát hành công bằng, đồng thời kết hợp một số tổ chức và người có ảnh hưởng để huy động vốn cộng đồng với tỷ lệ lớn. Cách làm này có lợi cho cộng đồng có thể dễ dàng nhận được sự công nhận, trong khi đó, bên dự án có thể thông qua làm thị trường để thu hồi token, vừa gửi tín hiệu tích cực đến cộng đồng, vừa có thể thu hồi token với giá thấp.

Thị trường hiện tại đã chuyển từ mô hình dự án do các tổ chức dẫn dắt sang mô hình phát hành token thuần túy mang tính đầu cơ. Sự chuyển biến này dẫn đến việc các token khó tránh khỏi tình huống chơi zero-sum, cuối cùng chỉ có một số ít người được hưởng lợi, trong khi hầu hết các nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể thua lỗ và rời khỏi thị trường. Hiện tượng này sẽ làm trầm trọng thêm sự sụp đổ của cấu trúc thị trường sơ cấp và thứ cấp, việc tái thiết hoặc tích lũy vốn có thể cần nhiều thời gian hơn.

Không khí thị trường token đầu cơ đã giảm xuống mức thấp. Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ nhận ra bản chất của các token này vẫn khó thoát khỏi sự kiểm soát của một số nhóm, bao gồm các nền tảng giao dịch, các bên tài chính, nhà tạo lập thị trường, nhà đầu tư tổ chức, người có ảnh hưởng và người nổi tiếng, việc phát hành token đã mất đi tính công bằng. Những khoản lỗ lớn trong ngắn hạn nhanh chóng ảnh hưởng đến kỳ vọng tâm lý của người dùng, chiến lược phát hành token này đã gần đến giai đoạn kết thúc.

Trong hơn một năm qua, nhà đầu tư nhỏ lẻ đã thu được lợi nhuận tương đối nhiều từ các token đầu cơ. Mặc dù câu chuyện về trí tuệ nhân tạo cố gắng thúc đẩy sự quan tâm của thị trường thông qua đổi mới trong cộng đồng mã nguồn mở, nhưng thực tế cho thấy làn sóng nhiệt này không thay đổi bản chất của các token đầu cơ. Rất nhiều nhà phát triển cá nhân từ Internet truyền thống và các dự án blockchain giả mạo đã nhanh chóng chiếm lĩnh thị trường, dẫn đến sự xuất hiện của nhiều dự án token đầu cơ về trí tuệ nhân tạo được khoác lên lớp áo "đầu tư giá trị".

Token được điều khiển bởi một nhóm nhỏ trong cộng đồng và được "rút nhanh" thông qua việc thao túng giá một cách ác ý. Cách này gây ảnh hưởng tiêu cực nghiêm trọng đến sự phát triển lâu dài của dự án. Các dự án token đầu cơ trước đây đã giảm bớt áp lực bán token thông qua sự hỗ trợ của một nhóm cụ thể và thực hiện quy trình thoát khỏi dự án mà người dùng có thể chấp nhận thông qua các hoạt động của nhà tạo lập thị trường.

Tuy nhiên, khi cộng đồng của các token đầu cơ không còn ẩn mình dưới một nhóm cụ thể, điều này có nghĩa là độ nhạy cảm của thị trường đã giảm. Nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn đang mong đợi cơ hội làm giàu nhanh chóng, khao khát tìm kiếm những token có tính xác định, và mong đợi xuất hiện các dự án có tính thanh khoản sâu ngay từ khi mở bán, điều này chính là cú đánh chí mạng của một nhóm nhỏ đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ. Cược lớn hơn có nghĩa là lợi nhuận lớn hơn, và loại lợi nhuận này bắt đầu thu hút sự chú ý của các đội ngũ bên ngoài ngành. Sau khi những đội ngũ này thu lợi, họ sẽ không còn sử dụng stablecoin để mua tiền điện tử, vì họ thiếu niềm tin vào Bitcoin. Tính thanh khoản bị rút đi sẽ mãi mãi rời khỏi thị trường tiền điện tử.

Chiến lược của chu kỳ trước đã không còn hiệu quả, nhưng vẫn có nhiều dự án vì thói quen sử dụng chiến lược tương tự. Một phần nhỏ Token được phát hành cho các tổ chức và kiểm soát cao, khiến các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải mua vào trên nền tảng giao dịch. Chiến lược này đã không còn hiệu quả, nhưng tư duy thói quen khiến các dự án và tổ chức không muốn thay đổi dễ dàng. Nhược điểm lớn nhất của việc tổ chức điều khiển Token là không thể có lợi thế sớm trong sự kiện phát sinh Token. Người dùng không còn kỳ vọng đạt được lợi nhuận lý tưởng bằng cách mua vào qua phát hành Token, vì người dùng cho rằng các dự án và nền tảng giao dịch nắm giữ một lượng lớn Token, dẫn đến cả hai bên ở vị trí không công bằng. Đồng thời, trong chu kỳ này, tỷ suất lợi nhuận của tổ chức giảm mạnh, do đó, mức đầu tư của tổ chức cũng bắt đầu giảm, kết hợp với việc người dùng không muốn nhận lại trên nền tảng giao dịch, việc phát hành coin của tổ chức đang phải đối mặt với khó khăn lớn.

Đối với các dự án tổ chức hoặc nền tảng giao dịch, việc niêm yết trực tiếp có thể không phải là lựa chọn tốt nhất. Một số đội ngũ token đặc biệt đã rút thanh khoản từ ngành mà không bơm vào các token khác. Do đó, một khi coin tổ chức được niêm yết trên nền tảng giao dịch, tỷ lệ phí hợp đồng sẽ nhanh chóng trở thành -2%. Đội ngũ sẽ không có động lực để kéo giá, vì việc niêm yết đã đạt được mục tiêu; nền tảng giao dịch cũng sẽ không kéo giá, vì việc bán khống coin mới đã trở thành đồng thuận của thị trường.

Khi một token được phát hành và ngay lập tức bước vào xu hướng giảm một chiều, hiện tượng này xảy ra ngày càng nhiều, nhận thức của người dùng trên thị trường sẽ dần được củng cố, dẫn đến tình trạng "đồng tiền kém chất lượng đẩy đồng tiền tốt ra ngoài". Giả sử trong sự kiện tạo token tiếp theo, xác suất các dự án phát hành ngay lập tức làm giá là 70%, và có ý định duy trì giá làm thị trường là 30%. Dưới ảnh hưởng của các dự án làm giá liên tiếp xuất hiện, nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ có hành vi bán khống báo thù, ngay cả khi biết rằng rủi ro khi phát hành token ngay lập tức bán khống là rất lớn. Khi tình hình bán khống trên thị trường hợp đồng tương lai đạt tới mức cực hạn, các dự án và sàn giao dịch cũng buộc phải tham gia vào hàng ngũ bán khống để bù đắp cho lợi nhuận mục tiêu không thể đạt được thông qua việc làm giá. Khi 30% đội ngũ nhìn thấy tình hình này, ngay cả khi muốn làm thị trường, họ cũng không muốn phải chịu đựng mức chênh lệch giá quá lớn giữa hợp đồng tương lai và thị trường giao ngay. Do đó, xác suất các dự án phát hành ngay lập tức làm giá sẽ tiếp tục tăng lên, và số lượng đội ngũ tạo ra hiệu ứng tích cực sau khi phát hành sẽ dần giảm.

Không muốn mất kiểm soát đối với các đồng tiền, khiến cho lượng lớn coin của các tổ chức không có bất kỳ tiến bộ hay đổi mới nào trong sự kiện phát hành token so với bốn năm trước. Suy nghĩ theo thói quen ràng buộc các tổ chức và nhà dự án mạnh mẽ hơn nhiều so với tưởng tượng. Do tính thanh khoản của dự án phân tán, chu kỳ mở khóa của các tổ chức lâu hơn, và các nhà dự án và tổ chức liên tục thay đổi, mặc dù phương thức phát hành token này luôn gặp vấn đề, nhưng các tổ chức và nhà dự án lại thể hiện thái độ thờ ơ. Nhiều nhà dự án có thể là lần đầu tiên xây dựng dự án, khi đối mặt với những khó khăn chưa từng trải qua, thường có xu hướng tạo ra sự thiên lệch người sống sót, cho rằng họ có thể tạo ra giá trị khác biệt.

Tại sao chọn mô hình đôi điều khiển từ tổ chức + cộng đồng? Mô hình chỉ điều khiển từ tổ chức sẽ làm gia tăng sai lệch định giá giữa người dùng và bên dự án, không có lợi cho hiệu suất giá trong giai đoạn đầu phát hành token; trong khi mô hình phát hành hoàn toàn công bằng thì dễ bị một nhóm thiểu số đứng sau thao túng, mất đi một lượng lớn mã giá thấp, giá cả có thể trải qua một chu kỳ biến động trong một ngày, điều này sẽ là một cú sốc tàn khốc cho sự phát triển của các dự án sau này.

Chỉ có sự kết hợp của cả hai, tổ chức tham gia vào giai đoạn đầu của dự án, cung cấp tài nguyên hợp lý và kế hoạch phát triển cho bên dự án, giảm nhu cầu huy động vốn của đội ngũ trong giai đoạn phát triển sớm, tránh việc mất tất cả các chip do phát hành công bằng và chỉ nhận được kết quả tồi tệ với lợi nhuận không chắc chắn thấp.

Trong năm qua, ngày càng nhiều đội ngũ phát hiện ra rằng mô hình tài chính truyền thống đang thất bại - việc cho các tổ chức cổ phần nhỏ, kiểm soát cao và chờ đợi để đẩy giá lên sàn đã khó có thể duy trì. Vốn của các tổ chức bị siết chặt, nhà đầu tư nhỏ lẻ từ chối nhận cổ phần, và ngưỡng niêm yết trên các sàn giao dịch lớn tăng cao, dưới áp lực ba lần, một cách chơi mới phù hợp hơn với thị trường gấu đang nổi lên: kết hợp các nhà lãnh đạo ý kiến hàng đầu và một số ít tổ chức, thúc đẩy dự án bằng cách phát hành với tỷ lệ lớn từ cộng đồng và khởi động lạnh với vốn hóa thị trường thấp.

Một số dự án đang mở ra con đường mới thông qua "phát hành cộng đồng quy mô lớn" - hợp tác với các nhân vật có ảnh hưởng hàng đầu, phân phối trực tiếp 40%-60% token cho cộng đồng, bắt đầu dự án với mức định giá chỉ 10 triệu USD, đạt được hàng triệu USD vốn đầu tư. Mô hình này xây dựng sự đồng thuận FOMO thông qua sức ảnh hưởng của các nhân vật có ảnh hưởng, khóa lợi nhuận trước, đồng thời đổi lấy độ sâu thị trường thông qua tính thanh khoản cao. Mặc dù từ bỏ lợi thế kiểm soát ngắn hạn, nhưng có thể mua lại token với giá thấp trong thời kỳ thị trường gấu thông qua cơ chế làm thị trường tuân thủ. Về bản chất, đây là sự chuyển đổi mô hình của cấu trúc quyền lực: từ trò chơi truyền tay do các tổ chức dẫn dắt (các tổ chức tiếp nhận - sau đó bán ra - nhà đầu tư nhỏ lẻ mua vào), chuyển sang trò chơi minh bạch định giá theo sự đồng thuận của cộng đồng, trong đó bên dự án và cộng đồng hình thành mối quan hệ cộng sinh mới trong mức giá thanh khoản.

Gần đây, một dự án có thể được coi là một nỗ lực đột phá giữa một chuỗi và các bên dự án. 4% token của nó được phát hành thông qua IDO, với giá trị thị trường IDO chỉ là 20 triệu USD. Để tham gia IDO, người dùng cần mua token của chuỗi và thực hiện giao dịch thông qua ví trên nền tảng giao dịch, tất cả các giao dịch sẽ được ghi lại trực tiếp trên chuỗi. Cơ chế này không những mang đến người dùng mới cho ví mà còn giúp họ có cơ hội công bằng hơn trong một môi trường minh bạch hơn. Đối với dự án này, việc vận hành của các nhà tạo lập thị trường nhằm đảm bảo giá tăng hợp lý. Nếu không có đủ sự hỗ trợ từ thị trường, giá token không thể duy trì trong một khoảng lành mạnh. Khi dự án phát triển, sự chuyển tiếp dần dần từ giá trị thị trường thấp đến cao, cùng với việc tăng cường thanh khoản, dự án dần nhận được sự công nhận từ thị trường. Mâu thuẫn giữa các bên dự án và các tổ chức nằm ở sự minh bạch. Khi các bên dự án phát hành token thông qua IDO, họ không còn phụ thuộc vào sàn, điều này có thể giải quyết mâu thuẫn giữa hai bên về mặt minh bạch. Quá trình mở khóa token trên chuỗi trở nên minh bạch hơn, đảm bảo rằng các xung đột lợi ích trong quá khứ được giải quyết hiệu quả. Mặt khác, những khó khăn mà các nền tảng giao dịch tập trung truyền thống phải đối mặt là sau khi phát hành token thường xảy ra tình trạng giá giảm mạnh, điều này khiến khối lượng giao dịch của nền tảng giao dịch dần giảm, trong khi thông qua tính minh bạch của dữ liệu trên chuỗi, các nền tảng giao dịch và người tham gia thị trường có thể đánh giá chính xác hơn về tình hình thực sự của dự án.

Có thể nói, mâu thuẫn cốt lõi giữa người dùng và nhóm dự án nằm ở giá cả và tính công bằng. Mục đích của việc phát hành công bằng hoặc IDO là để đáp ứng kỳ vọng của người dùng về giá token. Vấn đề cơ bản của coin tổ chức nằm ở việc thiếu cầu sau khi phát hành, giá cả và kỳ vọng là nguyên nhân chính. Điểm đột phá nằm ở nhóm dự án và nền tảng giao dịch. Chỉ bằng cách chuyển nhượng token cho cộng đồng một cách công bằng và tiếp tục thúc đẩy việc xây dựng lộ trình công nghệ, mới có thể đạt được sự tăng trưởng giá trị của dự án.