Phân tích mô hình kinh doanh của MicroStrategy: Cơ hội và rủi ro đồng hành

Tuần trước, chúng ta đã thảo luận về những lợi ích mà Lido có thể đạt được trong bối cảnh thay đổi môi trường quản lý, hy vọng có thể giúp mọi người nắm bắt cơ hội giao dịch. Tuần này, tôi muốn nói về sự chú ý gần đây mà MicroStrategy đã nhận được, cũng như một số bình luận của các chuyên gia trong ngành về mô hình kinh doanh của họ. Sau khi nghiên cứu kỹ lưỡng, tôi có một số quan điểm riêng muốn chia sẻ với mọi người.

Tôi cho rằng lý do cổ phiếu MicroStrategy tăng giá là do hiệu ứng "Davis Double-Click". Công ty thiết kế kinh doanh mua BTC thông qua việc huy động vốn, liên kết việc tăng giá BTC với lợi nhuận của công ty và sử dụng các kênh huy động vốn từ thị trường tài chính truyền thống để có được đòn bẩy tài chính, giúp công ty có khả năng tăng trưởng lợi nhuận vượt ra ngoài việc chỉ đơn thuần nắm giữ BTC. Đồng thời, với việc mở rộng lượng nắm giữ, công ty đã có được một phần quyền định giá BTC, càng củng cố thêm kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận này.

Tuy nhiên, mô hình này cũng có rủi ro. Khi thị trường BTC xuất hiện biến động hoặc đảo chiều, sự tăng trưởng lợi nhuận của công ty sẽ ngừng lại. Do ảnh hưởng của chi phí hoạt động và áp lực nợ, khả năng huy động vốn của MicroStrategy sẽ giảm, ảnh hưởng đến kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận. Trừ khi có yếu tố mới có thể thúc đẩy giá BTC tăng, nếu không, giá cổ phiếu MSTR so với vị thế BTC sẽ nhanh chóng thu hẹp chênh lệch, quá trình này được gọi là "đánh chết cả hai".

Đôi bấm và đôi giết của Davis

"Davis Double Click" đề cập đến hiện tượng giá cổ phiếu tăng mạnh do hai yếu tố: tăng trưởng lợi nhuận và mở rộng định giá trong môi trường kinh tế tốt.

1. Tăng trưởng lợi nhuận công ty: Công ty đạt được sự tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ, hoặc mô hình kinh doanh, quản lý và các khía cạnh khác được tối ưu hóa dẫn đến việc tăng lợi nhuận.

2. Mở rộng định giá: Thị trường có cái nhìn tích cực hơn về triển vọng của công ty, nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn, thúc đẩy sự tăng trưởng định giá cổ phiếu.

Hiệu ứng phản hồi tích cực như vậy thường dẫn đến việc giá cổ phiếu tăng nhanh.

Ngược lại, "Davis Double Kill" đề cập đến việc giá cổ phiếu giảm nhanh chóng do sự tác động của hai yếu tố tiêu cực.

1. Lợi nhuận công ty giảm: Khả năng sinh lời giảm, có thể do doanh thu giảm, chi phí tăng, sai lầm trong quản lý và các yếu tố khác.

2. Giảm giá trị: Do lợi nhuận giảm hoặc triển vọng thị trường xấu đi, niềm tin của nhà đầu tư giảm, dẫn đến việc giảm hệ số định giá.

Hiệu ứng cộng hưởng này đặc biệt rõ ràng ở các cổ phiếu tăng trưởng cao, vì các nhà đầu tư thường có kỳ vọng cao hơn về sự tăng trưởng trong tương lai của các công ty này.

Cơ chế hình thành chênh lệch giá cao của MSTR

MicroStrategy đã chuyển trọng tâm kinh doanh sang việc tài trợ để mua BTC, lợi nhuận của họ đến từ việc tăng giá BTC do tiền thu được từ việc pha loãng cổ phần và phát hành trái phiếu. Khi giá BTC tăng, quyền lợi của cổ đông cũng tăng lên, điều này tương tự như các quỹ ETF BTC khác.

Nhưng điểm khác biệt của MSTR nằm ở hiệu ứng đòn bẩy do khả năng tài chính của nó mang lại. Sự kỳ vọng của nhà đầu tư về tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai của công ty đến từ lợi nhuận đòn bẩy do khả năng tài chính mang lại. Chỉ cần tổng giá trị thị trường của MSTR cao hơn tổng giá trị BTC mà nó nắm giữ ( thì nó đang ở trạng thái chênh lệch dương ), bất kể là huy động vốn cổ phần hay huy động vốn trái phiếu chuyển đổi, đều có thể gia tăng giá trị cổ phần trên mỗi cổ phiếu.

Điều này khiến MSTR có khả năng tăng trưởng lợi nhuận khác biệt so với ETF BTC. Khi mức chênh lệch dương càng lớn, tăng trưởng quyền lợi trên mỗi cổ phiếu càng cao, hai yếu tố này có mối quan hệ tuyến tính. Do đó, việc duy trì chênh lệch dương giữa giá trị thị trường và lượng nắm giữ BTC trở thành cốt lõi trong mô hình kinh doanh của MSTR.

Rủi ro mà MicroStrategy mang lại cho ngành

Mô hình của MicroStrategy có thể làm tăng đáng kể sự biến động giá BTC, đóng vai trò như một bộ khuếch đại sự biến động. Khi BTC bước vào giai đoạn dao động cao, hiệu ứng "Đôi giết Davis" có thể bắt đầu xuất hiện.

Nếu sự tăng trưởng của BTC chậm lại và bước vào giai đoạn dao động, lợi nhuận của MSTR sẽ giảm dần, thậm chí xuống mức bằng không. Chi phí hoạt động và chi phí tài chính cố định sẽ thu hẹp thêm lợi nhuận doanh nghiệp, thậm chí dẫn đến thua lỗ. Sự dao động này sẽ làm suy yếu niềm tin của thị trường vào sự phát triển giá BTC, từ đó ảnh hưởng đến đánh giá khả năng huy động vốn của MSTR, đè nặng lên kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận của nó. Dưới sự giao thoa của hai yếu tố này, mức chênh lệch dương của MSTR có thể nhanh chóng thu hẹp.

Để duy trì mô hình kinh doanh của mình, MSTR có thể sẽ phải bán BTC để thu hồi vốn mua lại cổ phiếu nhằm duy trì mức giá chênh lệch dương. Đây chính là lúc MSTR bắt đầu bán BTC, và với khối lượng nắm giữ cũng như khả năng thanh khoản thị trường bị thắt chặt, việc MSTR bán tháo có thể làm tăng tốc độ giảm giá BTC. Điều này lại càng làm xấu đi kỳ vọng của các nhà đầu tư về sự tăng trưởng lợi nhuận của MSTR, tạo ra một vòng luẩn quẩn.

Rủi ro trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy

Mặc dù trái phiếu chuyển đổi của MSTR không có rủi ro thanh toán ngay lập tức trước khi đáo hạn, nhưng rủi ro nợ có thể được phản ánh trước qua giá cổ phiếu. Trái phiếu chuyển đổi mà MSTR phát hành về bản chất là một trái phiếu kèm theo tùy chọn mua cổ phiếu miễn phí. Chủ nợ có thể yêu cầu tái cơ cấu bằng cổ phiếu theo tỷ lệ chuyển đổi đã thỏa thuận vào thời điểm đáo hạn, nhưng MSTR có thể lựa chọn thanh toán bằng tiền mặt, cổ phiếu hoặc sự kết hợp của cả hai.

Khi giá cổ phiếu nằm trong khoảng 100%-130% của giá chuyển đổi, trái chủ mới có thể thu được lợi nhuận vốn. Quỹ phòng hộ là những nhà đầu tư chính của loại trái phiếu chuyển đổi này, họ thu được lợi nhuận từ biến động thông qua việc phòng hộ Delta.

Trong quá trình phòng ngừa động, khi giá cổ phiếu MSTR giảm, quỹ phòng ngừa rủi ro cần bán khống nhiều cổ phiếu MSTR hơn để khớp với giá Delta mới. Điều này có thể tiếp tục đè nén giá cổ phiếu MSTR, ảnh hưởng đến mức chênh lệch dương của nó, từ đó ảnh hưởng đến toàn bộ mô hình kinh doanh. Do đó, rủi ro ở phía trái phiếu có thể được phản ánh trước qua giá cổ phiếu.

Tóm tắt

Mô hình kinh doanh của MicroStrategy thể hiện thiết kế tài chính đổi mới, thông qua việc huy động vốn để mua BTC nhằm đạt được khả năng tăng trưởng lợi nhuận vượt qua việc chỉ đơn thuần nắm giữ BTC. Mô hình này có thể mang lại lợi nhuận đáng kể khi giá BTC tăng, nhưng đồng thời cũng đối mặt với những rủi ro tiềm ẩn. Hiệu ứng "Davis Double" có thể thúc đẩy giá cổ phiếu MSTR tăng nhanh khi thị trường thuận lợi, nhưng khi thị trường đảo chiều, "Davis Double Kill" có thể dẫn đến sự sụt giảm nhanh chóng của giá cổ phiếu.

Mô hình của MSTR có thể làm tăng tính biến động của thị trường BTC, đặc biệt là khi giá BTC dao động ở mức cao. Hơn nữa, cấu trúc trái phiếu chuyển đổi của công ty cũng mang lại rủi ro bổ sung, có thể được phản ánh sớm thông qua sự biến động của giá cổ phiếu. Nhà đầu tư cần nhận thức đầy đủ về những rủi ro này khi xem xét MSTR, và đánh giá lợi nhuận tiềm năng so với rủi ro.

Tổng quan, trường hợp của MicroStrategy cung cấp cho chúng ta một cái nhìn sâu sắc về sự tương tác giữa tiền điện tử và thị trường tài chính truyền thống. Nó vừa cho thấy tiềm năng của các mô hình tài chính đổi mới, vừa nhắc nhở chúng ta về những rủi ro hệ thống có thể phát sinh từ các cấu trúc tài chính phức tạp. Trong thị trường tiền điện tử phát triển nhanh chóng, việc giữ cảnh giác và liên tục học hỏi là vô cùng quan trọng.