Dưới cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ, stablecoin tái cấu trúc hệ thống tài chính. Luật pháp yêu cầu mua trái phiếu có thể tái định hình quyền lực của đô la.
Cải cách Stablecoin trong bối cảnh khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Tái cấu trúc hệ thống tài chính trên chuỗi
Một thí nghiệm tài chính do cuộc khủng hoảng trái phiếu 36 nghìn tỷ đô la gây ra đang diễn ra, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành "kẻ tiếp nhận" cho trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Mỹ đang thúc đẩy một dự luật được gọi là "Đạo luật Đẹp". Báo cáo mới nhất của một ngân hàng nổi tiếng đã định tính nó là một kế hoạch mới của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ, thông qua việc buộc mua trái phiếu chính phủ bằng Stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài trợ nợ quốc gia.
Dự luật này tạo thành một sự kết hợp chính sách với một dự luật khác, trong đó yêu cầu tất cả các Stablecoin đô la phải được giữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến căn bản trong việc quản lý Stablecoin. Dự luật yêu cầu các tổ chức phát hành Stablecoin phải có dự trữ là 1:1 đô la hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu Mỹ ngắn hạn), đồng thời cấm các Stablecoin thuật toán, đồng thời thiết lập một khung quản lý song song giữa liên bang và tiểu bang. Các mục tiêu chính của nó bao gồm:
Giảm áp lực nợ công Mỹ: Buộc tài sản dự trữ Stablecoin đầu tư vào thị trường nợ công Mỹ. Dự đoán đến năm 2028, tổng giá trị thị trường Stablecoin toàn cầu sẽ đạt 20.000 tỷ USD, trong đó 16.000 tỷ USD có thể chảy vào nợ công Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách Mỹ.
Củng cố quyền lực của đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin gắn với đồng đô la, dự luật thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn trở lại trái phiếu Mỹ", tăng cường vị thế của đồng đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật có thể gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất nhằm giảm chi phí tài chính trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu để nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Đập nước trái phiếu Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ của chính phủ liên bang Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ USD, với số tiền gốc và lãi cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "đập nợ" này, chính phủ Mỹ cần gấp rút mở ra các kênh tài chính mới. Và Stablecoin, một sự đổi mới tài chính từng nằm ngoài rìa quy định, bất ngờ trở thành giải pháp tiềm năng.
Theo thông tin từ một hội thảo quỹ thị trường tiền tệ, Stablecoin đang được nuôi dưỡng như là "người mua mới" của thị trường trái phiếu Mỹ. Một cố vấn đầu tư thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của Stablecoin hiện tại là 2560 tỷ đô la Mỹ, trong đó khoảng 80% được đầu tư vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ đô la Mỹ. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó đã thu hút sự chú ý của các tổ chức tài chính truyền thống.
Một ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để đứng trong hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đồng đô la, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 2000 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, tương đương với 0.5% trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ USD (80% phân bổ trái phiếu chính phủ Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu Mỹ ngắn hạn tăng vọt làm giảm lợi suất, làm tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm suy yếu hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn ở thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới bỏ qua hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp tỷ giá (như cuộc khủng hoảng ở Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao mổ luật, kỹ thuật tài chính kiếm lợi từ sự quản lý
"Đạo luật vẻ đẹp" và một đạo luật khác cấu thành một sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau là khung pháp lý, buộc Stablecoin trở thành "người tiếp nhận" trái phiếu chính phủ Mỹ; đạo luật trước cung cấp động lực phát hành, tạo thành vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua Stablecoin với 1 đô la, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la đó để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ, vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành Stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong số những người mua trái phiếu Mỹ lớn nhất thế giới.
Chế độ phân cấp quản lý càng bộc lộ ý định ủng hộ các tập đoàn lớn: các stablecoin có vốn hóa thị trường trên 10 tỷ USD sẽ được liên bang trực tiếp quản lý, trong khi các người chơi nhỏ hơn sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung hóa thị trường, hiện tại hai stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật cũng bao gồm các điều khoản loại trừ: cấm các stablecoin không phải đô la Mỹ lưu thông tại Hoa Kỳ, trừ khi được chấp nhận quản lý tương đương. Điều này vừa củng cố sự thống trị của đô la Mỹ, vừa dọn đường cho một số stablecoin mới nổi.
Chuyển giao nợ trên chuỗi, sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận một lượng cung tăng thêm 1 nghìn tỷ đô la. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành Stablecoin được kỳ vọng rất lớn. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu gia tăng từ Stablecoin sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế được coi là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu về Stablecoin tăng trưởng chuyển thành sức mua thể chế, giảm bớt sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ.
Các nhà phát hành buộc phải tiếp tục gia tăng tài sản dự trữ, tạo ra vòng lặp nhu cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty công nghệ tài chính cho biết, nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về việc hợp tác với Stablecoin, hỏi "làm thế nào để triển khai giải pháp Stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ trong ngành đã đạt đến đỉnh cao.
Nhưng vấn đề vẫn tồn tại: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, không có sự trợ giúp thực chất cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại vẫn còn quá nhỏ so với chi phí lãi suất của trái phiếu chính phủ Mỹ ------ tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu chính phủ Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Quyền lực mới của đô la, sự trỗi dậy của chủ nghĩa thực dân trên chuỗi
Chiến lược sâu xa của dự luật là nâng cấp số hóa quyền lực đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đồng đô la, xây dựng "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới qua một Stablecoin nào đó, tránh xa hệ thống truyền thống, chi phí giao dịch giảm hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này đã thúc đẩy sự thẩm thấu của đô la Mỹ tại các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu sắc hơn là cuộc cách mạng về mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng dưới dạng "on-chain USD" vào các hệ thống thanh toán phân tán khác nhau
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp của "độc quyền số"
Liên minh châu Âu rõ ràng đã nhận thức được mối đe dọa. Các quy định liên quan của nó hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các Stablecoin không phải euro và áp đặt lệnh cấm phát hành đối với các Stablecoin quy mô lớn. Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang thúc đẩy nhanh chóng đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ vẫn chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi xây dựng hệ thống giấy phép cho Stablecoin, họ dự định triển khai hệ thống cấp phép kép cho giao dịch ngoài trời và dịch vụ lưu ký. Các cơ quan quản lý cũng dự định phát hành hướng dẫn về việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa trái phiếu, bất động sản và các tài sản truyền thống khác lên on-chain.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đồng hồ đếm ngược của bom hẹn giờ
Dự luật tiềm ẩn ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn đầu tiên: Chết chóc vòng xoáy của trái phiếu Mỹ - Stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt yêu cầu rút tiền một Stablecoin nào đó, nhà phát hành phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ sụt giảm mạnh → Dự trữ của các Stablecoin khác giảm giá → Sụp đổ toàn diện. Năm 2022, Stablecoin này đã từng thoát khỏi neo giá tạm thời do sự hoảng loạn trên thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể gây ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô gia tăng.
Lớp thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Khi Stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua việc khai thác thanh khoản, cho vay và thế chấp, việc này tạo ra đòn bẩy theo nhiều lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản bị thế chấp lại nhiều lần giữa các giao thức khác nhau, rủi ro tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị tài sản cơ bản sụp đổ, có thể gây ra một chuỗi các vụ thanh lý.
Lớp thứ ba: Mất độc lập chính sách tiền tệ. Một báo cáo ngân hàng chỉ rõ rằng dự luật sẽ "gây áp lực cho Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp đạt được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang ------ Gần đây, chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không thể.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt 100%, rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính trú ẩn của stablecoin sẽ gặp nguy hiểm.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, thế giới đang hình thành ba khối lớn:
Liên minh quản lý: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo sẵn sàng quản lý Stablecoin, khung quy định đang được xây dựng. Điều này phản ánh xu hướng quản lý của Hoa Kỳ, tạo thành một thế trận hợp tác Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Các liên minh phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng và thắt chặt, định vị stablecoin là "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo"; trong khi Singapore triển khai "hộp cát stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc tận dụng sự khác biệt trong quy định, làm suy yếu sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi stablecoin như "tài sản trú ẩn", làm suy yếu lưu thông đồng nội tệ và hiệu lực chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ xảy ra biến đổi: từ đơn cực đến "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại kế hoạch cải cách trình bày ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): đô la Mỹ, euro, nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc gia đang phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), Nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có khả năng tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, hoặc hình thành các liên minh tiền tệ của đô la Mỹ, euro và BRICS bị chia rẽ, chi phí thương mại toàn cầu sẽ tăng vọt.
Giám đốc điều hành của một công ty thanh toán chỉ ra những nút thắt quan trọng: "Từ góc độ của người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề quảng bá, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Một báo cáo của ngân hàng dự đoán rằng, với việc "Đạo luật Mỹ đẹp" được thực thi, Cục Dự trữ Liên bang sẽ bị buộc phải giảm lãi suất, và đồng đô la sẽ giảm giá đáng kể. Đến năm 2030, khi các Stablecoin nắm giữ 1.2 ngàn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã hoàn thành việc tái cấu trúc on-chain một cách âm thầm ------ quyền lực của đồng đô la được nhúng dưới dạng mã trong mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro sẽ được lan tỏa qua mạng lưới phi tập trung đến mỗi người tham gia.
Cách mạng công nghệ không bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình chiếc áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
15 thích
Phần thưởng
15
7
Chia sẻ
Bình luận
0/400
GetRichLeek
· 8giờ trước
Mỹ đế này là một đợt chơi đùa với mọi người, người mua dumb đáng phải mất trắng.
Xem bản gốcTrả lời0
DefiVeteran
· 07-20 11:52
Trái phiếu Mỹ thành bài thắng, Stablecoin bắt dao rơi thành đồ ngốc
Xem bản gốcTrả lời0
GigaBrainAnon
· 07-20 11:05
Đến lớn rồi
Xem bản gốcTrả lời0
MetaverseHobo
· 07-20 10:58
Đùa thôi, làm nhiều quy tắc như vậy chẳng phải để kiếm tiền sao?
Dưới cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ, stablecoin tái cấu trúc hệ thống tài chính. Luật pháp yêu cầu mua trái phiếu có thể tái định hình quyền lực của đô la.
Cải cách Stablecoin trong bối cảnh khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Tái cấu trúc hệ thống tài chính trên chuỗi
Một thí nghiệm tài chính do cuộc khủng hoảng trái phiếu 36 nghìn tỷ đô la gây ra đang diễn ra, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành "kẻ tiếp nhận" cho trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Mỹ đang thúc đẩy một dự luật được gọi là "Đạo luật Đẹp". Báo cáo mới nhất của một ngân hàng nổi tiếng đã định tính nó là một kế hoạch mới của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ, thông qua việc buộc mua trái phiếu chính phủ bằng Stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài trợ nợ quốc gia.
Dự luật này tạo thành một sự kết hợp chính sách với một dự luật khác, trong đó yêu cầu tất cả các Stablecoin đô la phải được giữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến căn bản trong việc quản lý Stablecoin. Dự luật yêu cầu các tổ chức phát hành Stablecoin phải có dự trữ là 1:1 đô la hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu Mỹ ngắn hạn), đồng thời cấm các Stablecoin thuật toán, đồng thời thiết lập một khung quản lý song song giữa liên bang và tiểu bang. Các mục tiêu chính của nó bao gồm:
Giảm áp lực nợ công Mỹ: Buộc tài sản dự trữ Stablecoin đầu tư vào thị trường nợ công Mỹ. Dự đoán đến năm 2028, tổng giá trị thị trường Stablecoin toàn cầu sẽ đạt 20.000 tỷ USD, trong đó 16.000 tỷ USD có thể chảy vào nợ công Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách Mỹ.
Củng cố quyền lực của đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin gắn với đồng đô la, dự luật thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn trở lại trái phiếu Mỹ", tăng cường vị thế của đồng đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật có thể gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất nhằm giảm chi phí tài chính trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu để nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Đập nước trái phiếu Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ của chính phủ liên bang Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ USD, với số tiền gốc và lãi cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "đập nợ" này, chính phủ Mỹ cần gấp rút mở ra các kênh tài chính mới. Và Stablecoin, một sự đổi mới tài chính từng nằm ngoài rìa quy định, bất ngờ trở thành giải pháp tiềm năng.
Theo thông tin từ một hội thảo quỹ thị trường tiền tệ, Stablecoin đang được nuôi dưỡng như là "người mua mới" của thị trường trái phiếu Mỹ. Một cố vấn đầu tư thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của Stablecoin hiện tại là 2560 tỷ đô la Mỹ, trong đó khoảng 80% được đầu tư vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ đô la Mỹ. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó đã thu hút sự chú ý của các tổ chức tài chính truyền thống.
Một ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để đứng trong hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đồng đô la, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 2000 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, tương đương với 0.5% trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ USD (80% phân bổ trái phiếu chính phủ Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu Mỹ ngắn hạn tăng vọt làm giảm lợi suất, làm tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm suy yếu hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn ở thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới bỏ qua hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp tỷ giá (như cuộc khủng hoảng ở Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao mổ luật, kỹ thuật tài chính kiếm lợi từ sự quản lý
"Đạo luật vẻ đẹp" và một đạo luật khác cấu thành một sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau là khung pháp lý, buộc Stablecoin trở thành "người tiếp nhận" trái phiếu chính phủ Mỹ; đạo luật trước cung cấp động lực phát hành, tạo thành vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua Stablecoin với 1 đô la, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la đó để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ, vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành Stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong số những người mua trái phiếu Mỹ lớn nhất thế giới.
Chế độ phân cấp quản lý càng bộc lộ ý định ủng hộ các tập đoàn lớn: các stablecoin có vốn hóa thị trường trên 10 tỷ USD sẽ được liên bang trực tiếp quản lý, trong khi các người chơi nhỏ hơn sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung hóa thị trường, hiện tại hai stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật cũng bao gồm các điều khoản loại trừ: cấm các stablecoin không phải đô la Mỹ lưu thông tại Hoa Kỳ, trừ khi được chấp nhận quản lý tương đương. Điều này vừa củng cố sự thống trị của đô la Mỹ, vừa dọn đường cho một số stablecoin mới nổi.
Chuyển giao nợ trên chuỗi, sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận một lượng cung tăng thêm 1 nghìn tỷ đô la. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành Stablecoin được kỳ vọng rất lớn. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu gia tăng từ Stablecoin sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế được coi là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu về Stablecoin tăng trưởng chuyển thành sức mua thể chế, giảm bớt sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ.
Các nhà phát hành buộc phải tiếp tục gia tăng tài sản dự trữ, tạo ra vòng lặp nhu cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty công nghệ tài chính cho biết, nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về việc hợp tác với Stablecoin, hỏi "làm thế nào để triển khai giải pháp Stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ trong ngành đã đạt đến đỉnh cao.
Nhưng vấn đề vẫn tồn tại: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, không có sự trợ giúp thực chất cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại vẫn còn quá nhỏ so với chi phí lãi suất của trái phiếu chính phủ Mỹ ------ tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu chính phủ Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Quyền lực mới của đô la, sự trỗi dậy của chủ nghĩa thực dân trên chuỗi
Chiến lược sâu xa của dự luật là nâng cấp số hóa quyền lực đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đồng đô la, xây dựng "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới qua một Stablecoin nào đó, tránh xa hệ thống truyền thống, chi phí giao dịch giảm hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này đã thúc đẩy sự thẩm thấu của đô la Mỹ tại các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu sắc hơn là cuộc cách mạng về mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng dưới dạng "on-chain USD" vào các hệ thống thanh toán phân tán khác nhau
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp của "độc quyền số"
Liên minh châu Âu rõ ràng đã nhận thức được mối đe dọa. Các quy định liên quan của nó hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các Stablecoin không phải euro và áp đặt lệnh cấm phát hành đối với các Stablecoin quy mô lớn. Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang thúc đẩy nhanh chóng đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ vẫn chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi xây dựng hệ thống giấy phép cho Stablecoin, họ dự định triển khai hệ thống cấp phép kép cho giao dịch ngoài trời và dịch vụ lưu ký. Các cơ quan quản lý cũng dự định phát hành hướng dẫn về việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa trái phiếu, bất động sản và các tài sản truyền thống khác lên on-chain.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đồng hồ đếm ngược của bom hẹn giờ
Dự luật tiềm ẩn ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn đầu tiên: Chết chóc vòng xoáy của trái phiếu Mỹ - Stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt yêu cầu rút tiền một Stablecoin nào đó, nhà phát hành phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ sụt giảm mạnh → Dự trữ của các Stablecoin khác giảm giá → Sụp đổ toàn diện. Năm 2022, Stablecoin này đã từng thoát khỏi neo giá tạm thời do sự hoảng loạn trên thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể gây ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô gia tăng.
Lớp thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Khi Stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua việc khai thác thanh khoản, cho vay và thế chấp, việc này tạo ra đòn bẩy theo nhiều lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản bị thế chấp lại nhiều lần giữa các giao thức khác nhau, rủi ro tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị tài sản cơ bản sụp đổ, có thể gây ra một chuỗi các vụ thanh lý.
Lớp thứ ba: Mất độc lập chính sách tiền tệ. Một báo cáo ngân hàng chỉ rõ rằng dự luật sẽ "gây áp lực cho Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp đạt được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang ------ Gần đây, chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không thể.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt 100%, rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính trú ẩn của stablecoin sẽ gặp nguy hiểm.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, thế giới đang hình thành ba khối lớn:
Liên minh quản lý: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo sẵn sàng quản lý Stablecoin, khung quy định đang được xây dựng. Điều này phản ánh xu hướng quản lý của Hoa Kỳ, tạo thành một thế trận hợp tác Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Các liên minh phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng và thắt chặt, định vị stablecoin là "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo"; trong khi Singapore triển khai "hộp cát stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc tận dụng sự khác biệt trong quy định, làm suy yếu sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi stablecoin như "tài sản trú ẩn", làm suy yếu lưu thông đồng nội tệ và hiệu lực chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ xảy ra biến đổi: từ đơn cực đến "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại kế hoạch cải cách trình bày ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): đô la Mỹ, euro, nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc gia đang phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), Nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có khả năng tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, hoặc hình thành các liên minh tiền tệ của đô la Mỹ, euro và BRICS bị chia rẽ, chi phí thương mại toàn cầu sẽ tăng vọt.
Giám đốc điều hành của một công ty thanh toán chỉ ra những nút thắt quan trọng: "Từ góc độ của người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề quảng bá, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Một báo cáo của ngân hàng dự đoán rằng, với việc "Đạo luật Mỹ đẹp" được thực thi, Cục Dự trữ Liên bang sẽ bị buộc phải giảm lãi suất, và đồng đô la sẽ giảm giá đáng kể. Đến năm 2030, khi các Stablecoin nắm giữ 1.2 ngàn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã hoàn thành việc tái cấu trúc on-chain một cách âm thầm ------ quyền lực của đồng đô la được nhúng dưới dạng mã trong mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro sẽ được lan tỏa qua mạng lưới phi tập trung đến mỗi người tham gia.
Cách mạng công nghệ không bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình chiếc áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!