Tài sản token hóa: Logic cơ bản và lộ trình ứng dụng quy mô lớn

Chủ đề nổi bật nhất trong lĩnh vực blockchain năm 2023 chắc chắn là việc mã hóa tài sản thế giới thực (Real World Asset Tokenization, RWA). Khái niệm này không chỉ gây xôn xao trong thế giới Web3 mà còn nhận được sự chú ý cao từ các tổ chức tài chính truyền thống và cơ quan quản lý chính phủ của nhiều quốc gia, được coi là một hướng phát triển chiến lược. Ví dụ, nhiều tổ chức tài chính uy tín đã lần lượt công bố các báo cáo nghiên cứu về mã hóa và tích cực thúc đẩy các dự án thí điểm liên quan.

Đồng thời, Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông trong báo cáo thường niên năm 2023 đã chỉ rõ rằng việc token hóa sẽ đóng vai trò quan trọng trong tương lai tài chính của Hồng Kông. Ngoài ra, Cơ quan Quản lý Tài chính Singapore phối hợp với Cơ quan Dịch vụ Tài chính Nhật Bản và nhiều ông lớn tài chính khác đã khởi xướng sáng kiến có tên "Dự án Guardian" (Project Guardian) để khai thác sâu tiềm năng to lớn của việc token hóa tài sản.

Mặc dù chủ đề RWA đang rất nóng, nhưng trong ngành vẫn có sự khác biệt về hiểu biết về RWA, và các cuộc thảo luận xung quanh tính khả thi và triển vọng của nó cũng rất gây tranh cãi.

Một mặt, có quan điểm cho rằng RWA chỉ là sự thổi phồng của thị trường, không thể chịu được sự thảo luận sâu.

Mặt khác, cũng có những người đầy niềm tin vào RWA và lạc quan về tương lai của nó.

Trong khi đó, các bài viết phân tích các quan điểm khác nhau về RWA cũng xuất hiện như nấm sau mưa.

Bài viết này hy vọng chia sẻ về góc nhìn nhận thức về RWA, tiến hành thảo luận và phân tích sâu hơn về tình trạng và tương lai của RWA.

Quan điểm cốt lõi:

• Hướng phát triển chính của việc token hóa tài sản thế giới thực (Real World Asset Tokenization) trong tương lai sẽ là một hệ thống tài chính mới sử dụng công nghệ DeFi được thúc đẩy bởi các tổ chức tài chính truyền thống, cơ quan quản lý và các tổ chức quyền lực như ngân hàng trung ương, xây dựng trên chuỗi quyền phép (Permission Chain). Để đạt được hệ thống này, cần có hệ thống tính toán (công nghệ blockchain) + hệ thống phi tính toán (như hệ thống pháp luật) + hệ thống danh tính trên chuỗi và công nghệ bảo vệ quyền riêng tư + tiền tệ hợp pháp trên chuỗi (CBDC, tiền gửi token hóa, stablecoin hợp pháp) + cơ sở hạ tầng hoàn chỉnh (ví điện tử dễ tiếp cận, oracle, công nghệ chuỗi chéo, v.v.).

• Blockchain là công nghệ đầu tiên hiệu quả hỗ trợ số hóa hợp đồng sau sự phát triển của máy tính và mạng. Vì vậy, có thể nói rằng bản chất của blockchain là một nền tảng hợp đồng số hóa, trong đó hợp đồng là hình thức biểu đạt cơ bản của tài sản. Token ( là phương tiện số cho tài sản sau khi hợp đồng hình thành, do đó blockchain trở thành cơ sở hạ tầng lý tưởng cho việc biểu đạt số hóa tài sản / biểu đạt token hóa, tức là tài sản số / tài sản được token hóa.

• Blockchain, as a distributed system maintained by multiple parties, supports the creation, verification, storage, circulation, and execution of digital contracts and other related operations, solving the problem of trust transmission. Moreover, as a "computational system", blockchain can meet human demands for "repeatable processes and verifiable results". Therefore, DeFi has become a "computational" innovation in the financial system, replacing the "computational" part of financial activities, achieving cost reduction and efficiency improvement through automated execution while also enabling programmability. However, the "non-computational" part, which is based on human cognition, cannot be replaced by blockchain. Therefore, the current DeFi system does not encompass credit, and credit-based unsecured lending has not yet been realized within the current DeFi system. The reasons for this phenomenon include the current lack of a system to express "relationship identity" in blockchain and the absence of a legal system to protect the rights and interests of both parties.

• Đối với hệ thống tài chính truyền thống, ý nghĩa của việc mã hóa tài sản thế giới thực ) Real World Asset Tokenization ( nằm ở việc tạo ra các biểu diễn kỹ thuật số của tài sản thế giới thực (như cổ phiếu, sản phẩm tài chính phái sinh, tiền tệ, quyền lợi, v.v.) trên blockchain, mở rộng lợi ích của công nghệ sổ cái phân tán đến một loạt các loại tài sản để thực hiện trao đổi và thanh toán.

• Các tổ chức tài chính thông qua việc áp dụng công nghệ DeFi để nâng cao hiệu quả, sử dụng hợp đồng thông minh để thay thế các khâu "tính toán" trong tài chính truyền thống, tự động thực hiện các giao dịch tài chính theo các quy tắc và điều kiện đã định sẵn, tăng cường đặc tính lập trình. Điều này không chỉ giảm chi phí lao động mà còn trong những tình huống cụ thể, nó có thể mang lại những khả năng mới cho doanh nghiệp, đặc biệt là cung cấp giải pháp đổi mới cho các doanh nghiệp nhỏ và vừa (SMSE) trong vấn đề tài chính, mở ra một cánh cửa đầy tiềm năng cho hệ thống tài chính.

• Với sự gia tăng sự quan tâm và công nhận của các lĩnh vực tài chính truyền thống và chính phủ các quốc gia đối với công nghệ blockchain và token hóa, cũng như sự hoàn thiện liên tục của các công nghệ hạ tầng blockchain, blockchain đang tiến tới sự hòa nhập với cấu trúc thế giới truyền thống và giải quyết những điểm đau thực tế trong các tình huống ứng dụng thế giới thực, cung cấp các giải pháp thiết thực cho các tình huống thực tế, thay vì bị giới hạn trong một "thế giới song song" tách biệt với thế giới thực.

• Trong tương lai, dưới cấu trúc chuỗi được phép với nhiều khu vực và hệ thống quản lý khác nhau, công nghệ chuỗi chéo đặc biệt quan trọng trong việc giải quyết các vấn đề về khả năng tương tác và phân tách thanh khoản. Tương lai, tài sản được mã hóa trên chuỗi sẽ tồn tại trên các chuỗi công khai và các chuỗi được quản lý do các tổ chức tài chính vận hành, và thông qua các giao thức chuỗi chéo giống như CCIP, có thể kết nối các tài sản được mã hóa trên bất kỳ chuỗi nào để đạt được khả năng tương tác và thực hiện kết nối giữa hàng triệu chuỗi.

• Hiện nay, nhiều quốc gia trên toàn cầu đang tích cực thúc đẩy các khuôn khổ pháp lý và quy định liên quan đến blockchain. Trong khi đó, cơ sở hạ tầng blockchain, như ví, giao thức chuỗi chéo, oracle, và các phần mềm trung gian khác, đang nhanh chóng được hoàn thiện. Tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) cũng đang được áp dụng một cách liên tục, và các tiêu chuẩn token có khả năng biểu đạt các loại tài sản phức tạp hơn cũng đang liên tục xuất hiện, chẳng hạn như ERC-3525. Cùng với sự phát triển của công nghệ bảo vệ quyền riêng tư, đặc biệt là sự phát triển liên tục của công nghệ chứng minh không kiến thức, cũng như sự trưởng thành ngày càng cao của hệ thống nhận dạng trên chuỗi, chúng ta dường như đang ở ngưỡng cửa của việc ứng dụng quy mô lớn công nghệ blockchain.

![Giải thích chi tiết RWA tài sản token hóa: Sắp xếp logic cơ bản và lộ trình thực hiện ứng dụng quy mô lớn])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7eba8a51d66cd568f8367b342de126ae.webp(

Một. Giới thiệu bối cảnh token hóa tài sản

Tài sản token hóa đề cập đến quá trình thể hiện tài sản dưới dạng token trên nền tảng blockchain có thể lập trình, thường thì tài sản có thể token hóa được chia thành tài sản hữu hình (bất động sản, đồ sưu tầm, v.v.) và tài sản vô hình (tài sản tài chính, tín chỉ carbon, v.v.), công nghệ này chuyển giao tài sản được ghi lại trong hệ thống sổ sách truyền thống sang một nền tảng sổ cái có thể lập trình chia sẻ là một đổi mới mang tính cách mạng đối với hệ thống tài chính truyền thống, thậm chí sẽ ảnh hưởng đến toàn bộ hệ thống tài chính và tiền tệ của nhân loại trong tương lai.

Trước hết, cần đưa ra một hiện tượng đã được quan sát: "Có hai nhóm quan điểm hoàn toàn khác nhau về nhận thức về việc mã hóa tài sản RWA", được gọi là RWA của Crypto và RWA của TradFi, trong khi RWA mà bài viết đề cập đến là RWA từ góc độ TradFi.

) Góc nhìn Crypto về RWA

Đầu tiên, hãy nói về RWA trong Crypto: RWA trong Crypto được coi là nhu cầu một chiều từ thế giới Crypto đối với lợi suất tài sản tài chính thực tế, bối cảnh chính là trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang Mỹ liên tục tăng lãi suất và thu hẹp bảng cân đối, lãi suất cao đã ảnh hưởng lớn đến định giá thị trường rủi ro, việc thu hẹp bảng cân đối đã rút bớt tính thanh khoản của thị trường tiền mã hóa, dẫn đến lợi suất của thị trường DeFi liên tục giảm, lúc này, lợi suất không rủi ro của trái phiếu chính phủ Mỹ lên tới khoảng 5% trở thành mối quan tâm lớn của thị trường tiền mã hóa, trong đó hành động mua trái phiếu chính phủ Mỹ quy mô lớn của MakerDAO trong năm nay là nổi bật nhất, tính đến ngày 20 tháng 9 năm 2023, MakerDAO đã mua hơn 2,9 tỷ trái phiếu chính phủ Mỹ và các tài sản thực tế khác.

Ý nghĩa của việc MakerDAO mua trái phiếu chính phủ Mỹ là DAI có thể tận dụng khả năng tín dụng bên ngoài để đa dạng hóa tài sản hỗ trợ phía sau, và lợi tức bổ sung lâu dài từ trái phiếu Mỹ có thể giúp DAI ổn định tỷ giá của mình, tăng tính linh hoạt trong việc phát hành, đồng thời việc đưa vào bảng cân đối kế toán các thành phần trái phiếu Mỹ có thể giảm bớt độ phụ thuộc của DAI vào USDC, giảm rủi ro điểm đơn. Không chỉ vậy, do thu nhập từ trái phiếu Mỹ sẽ hoàn toàn chảy vào kho bạc của MakerDAO, gần đây MakerDAO cũng đã nâng lãi suất DAI lên 8% bằng cách chia sẻ một phần lợi nhuận từ trái phiếu Mỹ của mình để tăng cường nhu cầu đối với DAI.

Cách làm của MakerDAO rõ ràng không phải là điều mà tất cả các dự án đều có thể sao chép. Với sự tăng vọt giá của token MRK và tâm lý thị trường đang thổi phồng khái niệm RWA, ngoài một số dự án chuỗi công khai RWA quy mô lớn đi theo con đường tuân thủ, các dự án khái niệm RWA khác nhau đang mọc lên như nấm. Nhiều loại tài sản từ thế giới thực đang được cố gắng chuyển vào blockchain để bán dưới dạng token hóa, trong đó không thiếu những tài sản khá kỳ quái, dẫn đến tình trạng lẫn lộn trong toàn bộ lĩnh vực RWA.

Logic RWA của Crypto chủ yếu xoay quanh việc chuyển nhượng quyền lợi thu nhập của các tài sản sinh lợi (chẳng hạn như trái phiếu Mỹ, thu nhập cố định, cổ phiếu và các quyền lợi thu nhập của tài sản khác) lên blockchain, đặt tài sản ngoại tuyến lên blockchain để thế chấp vay mượn nhằm lấy tính thanh khoản của tài sản trên blockchain, và di chuyển các tài sản thực tế khác nhau lên blockchain để thực hiện giao dịch (như cát đá, khoáng sản, bất động sản, vàng, v.v.).

Do đó, chúng ta có thể thấy rằng RWA của Crypto thể hiện nhu cầu một chiều của thế giới tiền điện tử đối với tài sản của thế giới thực, và vẫn còn nhiều trở ngại trong khía cạnh tuân thủ. Hành động của MakerDAO thực chất là đội ngũ MakerDAO thực hiện việc nạp và rút tiền thông qua các phương thức tuân thủ, và mua trái phiếu chính phủ Mỹ qua các kênh chính thống để thu được lợi nhuận, thay vì bán những lợi nhuận này trên chuỗi. Đáng chú ý là, thực tế trên chuỗi, cái gọi là RWA trái phiếu chính phủ Mỹ không phải là trái phiếu chính phủ Mỹ chính nó, mà là quyền thu lợi của nó, và quá trình này còn liên quan đến việc chuyển đổi lợi nhuận bằng tiền pháp định từ trái phiếu chính phủ Mỹ thành tài sản trên chuỗi, làm tăng độ phức tạp và chi phí ma sát của thao tác.

Sự trỗi dậy nhanh chóng của khái niệm RWA không chỉ nhờ vào MakerDAO. Thực tế, một báo cáo nghiên cứu từ ngành tài chính truyền thống có tiêu đề "Tiền, Token và Trò Chơi" cũng đã gây ra phản ứng mạnh mẽ trong ngành. Báo cáo này tiết lộ sự quan tâm mạnh mẽ của nhiều tổ chức tài chính truyền thống đối với RWA, đồng thời cũng kích thích sự nhiệt tình của nhiều nhà đầu cơ trên thị trường. Họ đã lan truyền thông tin về việc các tổ chức tài chính lớn sẽ tham gia vào lĩnh vực này, từ đó càng thúc đẩy sự kỳ vọng và bầu không khí đầu cơ trên thị trường.

RWA từ góc nhìn TradFi

Nếu nhìn từ góc độ Crypto về RWA, điều này chủ yếu biểu thị nhu cầu một chiều của thế giới tiền điện tử đối với lợi suất tài sản của thế giới tài chính truyền thống. Nếu dựa trên logic này và nhìn từ góc độ tài chính truyền thống, quy mô vốn của thị trường tiền điện tử so với thị trường tài chính truyền thống có quy mô hàng nghìn tỷ thì gần như là rất nhỏ bé, bất kể là trái phiếu Mỹ hay bất kỳ tài sản tài chính nào khác, nếu chỉ để có thêm một kênh bán hàng trên blockchain thì thực sự không cần thiết.

Vì vậy, từ góc độ tài chính truyền thống (TradFi), RWA là sự tương tác hai chiều giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung (DeFi). Đối với thế giới tài chính truyền thống, dịch vụ tài chính DeFi được thực hiện tự động dựa trên hợp đồng thông minh là một công cụ công nghệ tài chính đổi mới. RWA trong lĩnh vực tài chính truyền thống chú trọng hơn đến việc kết hợp công nghệ DeFi để thực hiện việc token hóa tài sản, nhằm trao quyền cho hệ thống tài chính truyền thống, giảm chi phí, tăng hiệu quả và giải quyết những điểm đau mà tài chính truyền thống đang gặp phải. Trọng tâm là những lợi ích mà token hóa mang lại cho hệ thống tài chính truyền thống, chứ không chỉ đơn thuần là tìm kiếm một kênh bán tài sản mới.

Việc phân biệt logic của RWA là cần thiết. Bởi vì RWA từ các góc độ khác nhau có những logic cơ bản và con đường thực hiện rất khác nhau. Đầu tiên, trong việc lựa chọn loại blockchain, hai bên có những con đường thực hiện khác nhau. RWA của tài chính truyền thống đi theo con đường dựa trên chuỗi có phép (Permission Chain), trong khi RWA của thế giới crypto đi theo con đường dựa trên chuỗi công cộng (Public Chain).

Do các đặc tính như không yêu cầu quyền truy cập, phi tập trung và tính ẩn danh, RWA trong tài chính mã hóa không chỉ khiến các nhà phát triển dự án gặp phải nhiều rào cản về tuân thủ mà còn làm cho người dùng không có sự bảo vệ quyền lợi pháp lý khi gặp phải các sự kiện xấu như Rug, chưa kể đến việc hành vi tấn công của hacker đang gia tăng, điều này đặt ra yêu cầu cao hơn về nhận thức an toàn cho người dùng. Do đó, chuỗi công cộng có thể không phù hợp cho việc phát hành và giao dịch tài sản thế giới thực dưới dạng token.

Trong khi đó, chuỗi được cấp phép dựa trên RWA trong tài chính truyền thống cung cấp các điều kiện tiên quyết cơ bản cho việc tuân thủ pháp lý ở các quốc gia và khu vực khác nhau. Đồng thời, việc thực hiện KYC trên chuỗi để thiết lập hệ thống danh tính trên chuỗi là điều kiện cần thiết để thực hiện RWA. Dưới sự đảm bảo của hệ thống pháp lý, các tổ chức sở hữu tài sản có thể phát hành/giao dịch tài sản được mã hóa một cách hợp pháp và tuân thủ.