Tăng lãi suất yên Nhật và sự đảo ngược giao dịch bẫy: Phân tích hiện tượng đồng USD, vàng và Bitcoin đồng giảm

Tóm tắt quan điểm

• Sau khi kết thúc chu kỳ kinh tế vĩ mô tháng 7, đồng đô la, vàng và Bitcoin hiếm khi giảm đồng bộ.
• Nguyên nhân chính là nhu cầu ký quỹ bổ sung từ giao dịch carry trade đồng yên dẫn đến nhu cầu thanh khoản tăng vọt, hàng loạt vị thế vàng và Bitcoin bị thanh lý để cung cấp tính thanh khoản bằng đô la.
• Việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất lần này phản ánh quyết tâm bảo vệ tỷ giá Yên, mối quan hệ với giá trị tài sản trong dài hạn không rõ ràng, nhưng có thể ảnh hưởng sâu sắc đến nền kinh tế vĩ mô của Nhật Bản, đặc biệt là thương mại quốc tế và ngành chế tạo cao cấp.

Một, phân tích sự kiện xác suất thấp đồng thời giảm của USD, vàng và Bitcoin vào tháng 7

Thông thường, việc giá vàng và Bitcoin tính bằng đô la Mỹ đồng thời giảm mạnh là khá hiếm. Hai loại tài sản này thường có mối tương quan nghịch với chỉ số đô la Mỹ, và do đặc tính chống lạm phát chung và tính thanh khoản cao của chúng, giá cả thường có mối tương quan dương.

Vào đầu tháng 8 năm 2024, mặc dù dữ liệu kinh tế của Mỹ thấp hơn mong đợi, việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giảm lãi suất vào tháng 9 gần như đã trở thành điều chắc chắn, nhưng chỉ số đô la Mỹ, giá vàng và giá Bitcoin đều giảm mạnh cùng lúc. Hiện tượng này chủ yếu bắt nguồn từ việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản thông báo thoát khỏi kiểm soát đường cong lợi suất (YCC) vào cuối tháng 7 và thực hiện tăng lãi suất lần đầu tiên, dẫn đến sự đảo ngược trong giao dịch chênh lệch đồng yên.

Giao dịch chênh lệch lãi suất yên là mô hình giao dịch sử dụng lãi suất cực thấp của yên để vay yên, sau đó chuyển đổi sang đô la Mỹ để nắm giữ tài sản đô la. Trong những năm gần đây, do chênh lệch lãi suất giữa Nhật Bản và Mỹ duy trì trên 3% trong thời gian dài, mô hình giao dịch này ngày càng trở nên sôi động.

Sau khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất vượt kỳ vọng, lãi suất thị trường Nhật Bản, tỷ giá yên và lợi suất trái phiếu Nhật Bản đồng loạt tăng lên, chênh lệch lãi suất Nhật-Mỹ nhanh chóng thu hẹp. Để tránh bị thanh lý vị thế, nhiều nhà đầu tư buộc phải thanh lý vị thế tài sản trú ẩn như vàng, Bitcoin, đổi sang đô la Mỹ để bổ sung ký quỹ, từ đó dẫn đến áp lực bán lớn lên Bitcoin và vàng.

Hiện tại, chênh lệch lãi suất dài hạn giữa Mỹ và Nhật Bản đã giảm xuống dưới 3%, tỷ giá USD/JPY tiếp tục giảm, làm tăng chi phí và độ khó trong việc đổi tiền yen cho carry trade. Dự kiến, sự sụt giảm trong giao dịch chênh lệch lãi suất sẽ tiếp tục trong khoảng 3-5 tháng tới.

Hai, ảnh hưởng lâu dài của giao dịch chênh lệch lãi suất đến giá tài sản là hạn chế

Ngoài việc gây ra tình trạng thiếu hụt tính thanh khoản của đô la Mỹ trong ngắn hạn và sự biến động giá của các tài sản trú ẩn, việc đảo chiều giao dịch chênh lệch lãi suất về lâu dài có ảnh hưởng hạn chế đến các tài sản khác ngoài yên Nhật và trái phiếu Nhật. Kể từ khi yên Nhật trở thành đồng tiền giao dịch chênh lệch lãi suất chính vào những năm 90, đã xuất hiện tổng cộng 5 đợt đảo chiều giao dịch chênh lệch lãi suất trong lịch sử. Ngoài việc dẫn đến dòng vốn quay trở lại Nhật Bản, thúc đẩy tỷ giá yên Nhật tăng và lợi suất trái phiếu Nhật tăng, phản ứng của các tài sản cổ phiếu toàn cầu đối với mỗi đợt đảo chiều chênh lệch lãi suất không nhất quán.

Năm giao dịch chênh lệch lãi suất này lần lượt xảy ra vào các năm 1998, 2002, 2007, 2015 và 2022. Trong đó, năm 1998 và 2022, thị trường chứng khoán toàn cầu có hiệu suất khá tốt, trong khi ba lần còn lại có hiệu suất kém, khó để rút ra quy luật đáng tin cậy.

Ba, tác động tiềm tàng của việc tăng lãi suất yên đối với nền kinh tế vĩ mô Nhật Bản

Tỷ giá yen Nhật và giao dịch chênh lệch lãi suất đảo ngược thể hiện một chuỗi truyền dẫn logic được củng cố theo vòng. Việc ngân hàng trung ương tăng lãi suất dẫn đến sự thu hẹp chênh lệch lãi suất, đảo ngược giao dịch chênh lệch lãi suất, từ đó gây ra dòng vốn trở lại, đồng yen tăng giá, việc nắm giữ tài sản định giá bằng yen mở rộng lợi nhuận lại càng làm suy yếu động lực giao dịch chênh lệch lãi suất, hình thành chu trình củng cố.

Mục đích của việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất lần này là để duy trì sự ổn định sức mua của đồng tiền bản địa, nhưng trước tác động tiêu cực có thể xảy ra đối với nền kinh tế Nhật Bản do tỷ giá yên Nhật tăng lên, các cơ quan chính sách dường như vẫn chưa đưa ra giải pháp rõ ràng.

Mặc dù thương mại nước ngoài của Nhật Bản không chiếm tỷ trọng cao trong GDP, nhưng xuất khẩu của Nhật Bản chủ yếu là hàng hóa chế tạo công nghiệp, đặc biệt là ngành công nghiệp ô tô. Ngành ô tô có chuỗi cung ứng dài, có thể cung cấp nhiều cơ hội việc làm và hiệu suất sản xuất cao. Do hiệu ứng Balassa-Samuelson, mức lương cao trong ngành thương mại chế tạo sẽ nhanh chóng truyền dẫn đến các ngành phi thương mại, thúc đẩy sự phát triển của toàn bộ nền kinh tế Nhật Bản. Hơn nữa, một phần của các thương hiệu ô tô lớn của Nhật Bản xây dựng nhà máy và bán trực tiếp ở nước ngoài không được tính vào GDP, dẫn đến vai trò trụ cột của ngành xuất khẩu hướng ngoại đối với nền kinh tế Nhật Bản bị đánh giá thấp.

Trong bối cảnh nhu cầu trong nước tại Nhật Bản vẫn yếu, việc tỷ giá yên tăng mạnh có thể mang lại tác động bất lợi cho ngành công nghiệp ô tô Nhật Bản đang cạnh tranh trên toàn cầu và ngành công nghiệp bán dẫn đang cố gắng phục hồi. Trong 30 năm qua, Nhật Bản luôn nỗ lực chống lại tình trạng giảm phát, và việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản thể hiện rõ thái độ diều hâu lần này chắc chắn đã tạo ra một bóng đen cho triển vọng kinh tế ngắn hạn của Nhật Bản.