Cấu trúc mới về quản lý stablecoin toàn cầu và triển vọng phát triển của nó

Với việc Mỹ và Hồng Kông lần lượt ban hành các đạo luật liên quan đến Stablecoin, thị trường tài sản số toàn cầu chính thức bước vào một chu kỳ tăng trưởng mới được thúc đẩy bởi quy định. Những quy định này không chỉ lấp đầy khoảng trống trong quy định về Stablecoin gắn với tài sản tiền tệ pháp định, mà còn cung cấp cho thị trường một khung pháp lý rõ ràng về tuân thủ, bao gồm việc tách biệt tài sản dự trữ, đảm bảo khả năng hoàn trả và yêu cầu tuân thủ chống rửa tiền, từ đó giảm thiểu hiệu quả rủi ro hệ thống.

Đạo luật GENIUS của Mỹ: Cột mốc trong quản lý Stablecoin

Đạo luật GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) được Thượng viện Hoa Kỳ thông qua vào tháng 5 năm 2025 đánh dấu một bước tiến lớn trong việc quản lý stablecoin tại Hoa Kỳ. Đạo luật này thiết lập một khung pháp lý chi tiết cho các nhà phát hành stablecoin, yêu cầu các nhà phát hành giữ ít nhất 1:1 tài sản có tính thanh khoản cao làm dự trữ, bao gồm tiền mặt bằng đô la Mỹ, trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ ngắn hạn hoặc quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ, và phải chịu đựng việc kiểm toán định kỳ, tuân thủ các yêu cầu về chống rửa tiền và hiểu biết khách hàng. Đạo luật cũng cấm các stablecoin cung cấp lãi suất, hạn chế sự tham gia của các nhà phát hành nước ngoài vào thị trường Hoa Kỳ, và làm rõ vị trí pháp lý của stablecoin.

Việc thực hiện dự luật GENIUS dự kiến sẽ có tác động sâu rộng đến cấu trúc thị trường tiền điện tử toàn cầu. Nó sẽ thúc đẩy stablecoin trở thành kênh phân phối quan trọng cho trái phiếu Mỹ, giảm bớt áp lực tài chính từ thâm hụt ngân sách Mỹ, và củng cố vị thế thanh toán quốc tế của đô la Mỹ thông qua các kênh tiền kỹ thuật số. Đồng thời, khung quy định rõ ràng có thể thu hút nhiều tổ chức tài chính và công ty công nghệ tham gia vào lĩnh vực stablecoin, thúc đẩy sự đổi mới và nâng cao hiệu quả của hệ thống thanh toán.

Theo dự đoán của một tổ chức tài chính, trong bối cảnh quy định được làm rõ, tổng giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ tăng từ 230 tỷ USD vào năm 2025 lên 1,6 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Dự đoán này dựa trên hai giả định chính: stablecoin tuân thủ quy định sẽ tăng tốc thay thế các kênh thanh toán xuyên biên giới truyền thống, tiết kiệm khoảng 40 tỷ USD chi phí chuyển tiền quốc tế mỗi năm; khối lượng stablecoin bị khóa trong các giao thức DeFi sẽ vượt qua 500 tỷ USD, trở thành tầng thanh khoản cơ bản của tài chính phi tập trung.

Quy định về Stablecoin tại Hồng Kông: Định vị khác biệt

Chính quyền Đặc khu Hành chính Hong Kong gần đây đã công bố "Quy định về Stablecoin", đánh dấu sự bố trí hệ thống của họ trong lĩnh vực Web3.0. Quy định này thiết lập chế độ cấp phép cho việc phát hành Stablecoin, yêu cầu người phát hành phải có giấy phép từ Cơ quan Quản lý Tài chính Hong Kong và đáp ứng các yêu cầu nghiêm ngặt về quản lý tài sản dự trữ, cơ chế đổi lại và kiểm soát rủi ro. Hong Kong cũng có kế hoạch triển khai chế độ cấp phép kép cho giao dịch ngoài sàn và dịch vụ lưu ký trong vòng hai năm tới, nhằm hoàn thiện hệ thống quản lý toàn bộ chuỗi tài sản ảo.

Ngân hàng Trung ương Hồng Kông có kế hoạch phát hành hướng dẫn hoạt động về việc token hóa tài sản thế giới thực vào năm 2025, thúc đẩy quá trình token hóa trên chuỗi đối với các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản và hàng hóa. Thông qua công nghệ hợp đồng thông minh, thực hiện các chức năng như phân phối cổ tức tự động, phân bổ lãi suất, Hồng Kông cam kết xây dựng một hệ sinh thái đổi mới tích hợp tài chính truyền thống với công nghệ blockchain.

So sánh khung quản lý của Mỹ và Hồng Kông

Mặc dù dự thảo "Quy định về Stablecoin" của Hồng Kông đã tham khảo logic quản lý của Mỹ, nhưng trong các chi tiết thực hiện lại có sự khác biệt đáng kể:

1. Giấy phép phát hành: Hoa Kỳ yêu cầu người phát hành đăng ký là ngân hàng hoặc công ty tín thác, trong khi Hồng Kông thiết lập giấy phép phát hành stablecoin chuyên biệt.
2. Tài sản dự trữ: Mỹ chỉ cho phép tiền mặt đô la và trái phiếu quốc gia ngắn hạn, trong khi Hồng Kông bao gồm trái phiếu chính phủ xếp hạng cao và thương phiếu.
3. Chính sách xuyên biên giới: Mỹ hạn chế các nhà phát hành nước ngoài, Hồng Kông cho phép các công ty nước ngoài xin cấp giấy phép.
4. Chính sách lãi suất: Mỹ cấm Stablecoin cung cấp lãi suất, trong khi Hong Kong chưa có quy định rõ ràng.
5. Cơ quan quản lý: Hoa Kỳ được quản lý chung bởi OCC và FDIC, Hồng Kông được quản lý thống nhất bởi Cơ quan tiền tệ Hồng Kông.

Sự tiến triển của cấu trúc Stablecoin toàn cầu

hiệu ứng tăng cường của đồng tiền dự trữ toàn cầu ổn định bằng đô la

Đạo luật GENIUS yêu cầu các stablecoin thanh toán phải sử dụng trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ làm tài sản dự trữ, quy định này mang lại ý nghĩa chiến lược cho stablecoin đô la Mỹ vượt ra ngoài phạm vi tiền điện tử. Nó thực chất xây dựng một hệ thống chu trình vốn toàn cầu: khi người dùng toàn cầu mua stablecoin đô la Mỹ, tổ chức phát hành phải phân bổ số tiền tương ứng thành tài sản trái phiếu chính phủ Mỹ, từ đó thực hiện việc quay vòng vốn trở lại Bộ Tài chính Hoa Kỳ và củng cố sự sử dụng rộng rãi của đô la Mỹ trên toàn cầu.

Từ góc độ thanh toán quốc tế, sự xuất hiện của Stablecoin đánh dấu sự chuyển biến trong hệ thống thanh toán bằng đô la Mỹ. Stablecoin dựa trên blockchain dưới hình thức "đô la trên chuỗi", được nhúng trực tiếp vào các hệ thống thanh toán phân tán tương thích khác nhau, mở rộng các tình huống sử dụng quốc tế của đô la Mỹ, đại diện cho sự hiện đại hóa của chủ quyền thanh toán đô la trong kỷ nguyên số.

Thách thức điều phối quy định ở châu Á giữa Hồng Kông và Singapore

Hồng Kông và Singapore mặc dù có mục tiêu gần gũi trong chính sách quản lý stablecoin, nhưng lộ trình thực hiện lại có những khác biệt rõ rệt. Hồng Kông áp dụng tư duy quản lý thận trọng và thắt chặt, định vị stablecoin như là "thay thế cho ngân hàng ảo". Singapore thì giữ quan điểm quản lý thử nghiệm, cho phép các thí điểm đổi mới gắn kết token số với tiền pháp định, tổng thể áp dụng thái độ quản lý chấp nhận sai sót và thử nghiệm.

Sự khác biệt trong quy định này có thể dẫn đến việc các tổ chức phát hành chọn lọc đăng ký để tránh sự kiểm tra nghiêm ngặt, hoặc tận dụng sự khác biệt trong tiêu chuẩn quy định để thực hiện các hoạt động chênh lệch giá. Về lâu dài, nếu thiếu sự phối hợp, sự phân hóa này có thể phá hủy tính công bằng trong quy định và tính nhất quán của chính sách, thậm chí gây ra rủi ro cạnh tranh quy định khu vực.

Hai cơ quan quản lý ở hai địa phương cần tăng cường phối hợp chính sách, tìm kiếm sự cân bằng tốt hơn giữa việc phòng ngừa rủi ro hệ thống và khuyến khích đổi mới tài chính, nhằm nâng cao ảnh hưởng tổng thể của châu Á trong quản trị tài chính kỹ thuật số toàn cầu.

Kết luận

Việc thực hiện chung của Đạo luật GENIUS của Mỹ và dự thảo quy định của Hồng Kông đánh dấu sự chuyển đổi từ việc quản lý tài sản kỹ thuật số một cách phân mảnh sang một hệ thống hóa. Stablecoin đô la tuân thủ sẽ đạt được sự tăng trưởng lớn trong vòng mười năm tới, trở thành cầu nối cốt lõi giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái crypto. Sự tiến hóa công nghệ của hạ tầng chuỗi công cộng sẽ quyết định liệu nó có thể khai thác tối đa lợi ích giá trị trong khuôn khổ quản lý hay không. Đối với các nhà phát hành, việc xây dựng một hệ thống stablecoin đa chuỗi, đa đồng coin và tương thích với nhiều quy định sẽ là chiến lược then chốt để giành chiến thắng trong cuộc cạnh tranh của thập kỷ tiếp theo.