Thảo luận về chiến lược lợi nhuận đòn bẩy PT trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung và rủi ro tiềm ẩn

Gần đây, trong giới DeFi có một chiến lược sinh lời thú vị đang được bàn tán: sử dụng sUSDe của Ethena trên chứng chỉ thu nhập cố định PT-sUSDe tại Pendle làm nguồn thu nhập, và thông qua một nền tảng cho vay nào đó để có được vốn, thực hiện chênh lệch lãi suất để đạt được lợi nhuận đòn bẩy. Mặc dù nhiều chuyên gia trong ngành có cái nhìn lạc quan về điều này, nhưng tôi cho rằng thị trường có thể đã bỏ qua một số rủi ro trong đó, vì vậy tôi muốn chia sẻ một vài quan điểm cá nhân.

Tổng thể, chiến lược khai thác đòn bẩy PT này không phải là một giao dịch chênh lệch không rủi ro, rủi ro tỷ lệ chiết khấu của tài sản PT vẫn tồn tại, người tham gia cần đánh giá khách quan và kiểm soát tỷ lệ đòn bẩy để tránh rủi ro thanh lý.

Phân tích cơ chế của chiến lược lợi nhuận đòn bẩy PT

Chiến lược này liên quan đến ba giao thức Tài chính phi tập trung: Ethena, Pendle và một nền tảng cho vay nào đó. Ethena là một giao thức stablecoin sinh lợi, thu hút phí ngắn hạn của hợp đồng vĩnh viễn với rủi ro thấp thông qua chiến lược phòng ngừa. Pendle là giao thức lãi suất cố định, phân tách token lợi suất biến động thành PT giống như trái phiếu không lãi suất và chứng nhận lợi nhuận YT. Một nền tảng cho vay nào đó cho phép người dùng thế chấp tiền điện tử để vay các loại tiền tệ khác.

Quy trình chiến lược là: Người dùng nhận sUSDe, đổi sang PT-sUSDe để khóa lãi suất thông qua Pendle, gửi PT-sUSDe vào nền tảng cho vay làm tài sản thế chấp, vay USDe hoặc các stablecoin khác, lặp lại các bước trên để tăng đòn bẩy. Lợi nhuận chủ yếu được quyết định bởi tỷ lệ lợi nhuận cơ bản của PT-sUSDe, hệ số đòn bẩy và chênh lệch lãi suất cho vay.

Tình trạng thị trường và sự tham gia của các chiến lược

Kể từ khi một nền tảng cho vay hỗ trợ tài sản PT làm tài sản thế chấp, chiến lược này đã nhanh chóng trở nên phổ biến. Hiện tại, nền tảng này hỗ trợ hai loại tài sản PT, tổng cung đã đạt khoảng 1 tỷ USD. Hệ số đòn bẩy tối đa có thể lên tới khoảng 9 lần, tỷ suất sinh lợi lý thuyết cao nhất vượt quá 60%( không bao gồm phần thưởng bổ sung).

Lấy ví dụ về một pool quỹ PT-sUSDe, tổng cung 450 triệu đô la được cung cấp bởi 78 nhà đầu tư, trong đó cá voi chiếm tỷ lệ rất cao và thường áp dụng đòn bẩy cao. Tỷ lệ đòn bẩy của bốn địa chỉ hàng đầu lần lượt là 9 lần, 6,6 lần, 6,5 lần và 8,35 lần, với số vốn từ 3,3 triệu đến 10 triệu đô la.

Rủi ro tỷ lệ chiết khấu không thể xem nhẹ

Nhiều phân tích coi chiến lược này là arbitrage rủi ro thấp hoặc thậm chí không rủi ro, nhưng thực tế vẫn có rủi ro, chủ yếu bao gồm:

1. Rủi ro tỷ giá: Sự giảm tỷ giá giữa tài sản thế chấp và khoản vay có thể dẫn đến thanh lý.
2. Rủi ro lãi suất: Lãi suất vay tăng có thể dẫn đến lợi nhuận tổng thể của chiến lược trở nên âm.

Mặc dù tỷ lệ trao đổi của USDe với tư cách là một đồng stablecoin trưởng thành có rủi ro thấp, nhưng tính đặc thù của tài sản PT lại bị bỏ qua. Tài sản PT có thời gian tồn tại, việc rút tiền trước hạn cần phải thông qua giao dịch trên thị trường thứ cấp, do đó giá cả sẽ dao động theo giao dịch.

Một nền tảng cho vay áp dụng giải pháp định giá ngoài chuỗi, cho phép giá oracle theo dõi sự thay đổi cấu trúc lãi suất PT, đồng thời tránh rủi ro thao túng thị trường ngắn hạn. Điều này có nghĩa là khi lãi suất tài sản PT có sự điều chỉnh hoặc thị trường có kỳ vọng nhất quán về sự thay đổi lãi suất, oracle sẽ theo dõi sự thay đổi, từ đó đưa vào rủi ro tỷ lệ chiết khấu.

Do đó, khi sử dụng chiến lược này, cần hiểu cơ chế định giá tài sản PT của nền tảng cho vay, điều chỉnh hợp lý đòn bẩy để cân bằng rủi ro và lợi nhuận. Một số đặc điểm chính bao gồm:

1. Khi ngày đáo hạn đến gần, ảnh hưởng của giao dịch thị trường đến giá giảm, tần suất cập nhật của oracle giảm, và rủi ro tỷ lệ chiết khấu cũng giảm theo.

2. Oracle thiết lập ngưỡng thay đổi lãi suất 1% làm yếu tố cập nhật giá, cung cấp cửa sổ thời gian để điều chỉnh đòn bẩy tránh thanh lý.

Tóm lại, người tham gia nên chú ý đến sự biến động lãi suất, kịp thời điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy để giảm thiểu rủi ro thanh lý.