Điểm khởi đầu của thị trường bò chậm cấu trúc Bitcoin đã hình thành

Chúng ta đang ở điểm khởi đầu của chu kỳ dài hạn Bitcoin, thậm chí là chu kỳ bò chậm kéo dài hơn mười năm. Xét về hiện tượng, điểm chuyển biến quan trọng thúc đẩy xu hướng này là việc thông qua Bitcoin ETF vào cuối năm 2023. Kể từ đó, thuộc tính thị trường của Bitcoin bắt đầu có sự biến đổi chất, từ một tài sản rủi ro thuần túy dần chuyển sang tài sản trú ẩn. Hiện tại, Bitcoin đang ở giai đoạn đầu để trở thành tài sản trú ẩn, trong khi lại đúng lúc Mỹ bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất, do đó Bitcoin đang ở trong một không gian phát triển thuận lợi. Vai trò của Bitcoin trong phân bổ tài sản đã chuyển từ "đối tượng đầu cơ" sang "công cụ phân bổ tài sản", kích thích nhu cầu tăng trưởng trong chu kỳ dài hơn.

Sự tiến hóa của thuộc tính tài sản này xảy ra đúng vào thời điểm chuyển đổi từ chính sách tiền tệ thắt chặt sang nới lỏng. Chu kỳ cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang không phải là bối cảnh vĩ mô trừu tượng, mà là tín hiệu giá vốn có tác động thực sự đến Bitcoin.

Dưới cơ chế này, Bitcoin sẽ thể hiện những đặc điểm vận hành mới: mỗi khi có dấu hiệu điều chỉnh của thị trường sau khi tâm lý quá nóng, khi giá sắp sửa bước vào ngưỡng thị trường gấu, sẽ có một làn sóng "thanh khoản" vào thị trường, làm gián đoạn xu hướng giảm. Trong thị trường thường nói "thanh khoản dồi dào nhưng không muốn đặt cược", câu nói này không hoàn toàn đúng. Các tài sản tiền điện tử altcoin khác do giá trị bị thổi phồng, công nghệ chưa được hiện thực hóa, không tìm được sự phù hợp với thị trường sản phẩm, tạm thời thiếu logic phân bổ trung hạn; trong thời điểm này, Bitcoin trở thành "tài sản chắc chắn duy nhất có thể đặt cược". Do đó, chỉ cần kỳ vọng nới lỏng vẫn còn, ETF vẫn tiếp tục thu hút vốn, thì Bitcoin trong suốt chu kỳ giảm lãi suất rất khó hình thành thị trường gấu theo nghĩa truyền thống, có thể chỉ trải qua điều chỉnh tạm thời, hoặc do các sự kiện vĩ mô bất ngờ (như tác động thuế, địa chính trị) gây ra tình trạng bong bóng cục bộ.

Điều này có nghĩa là, Bitcoin sẽ trải qua toàn bộ chu kỳ cắt giảm lãi suất với tư cách là "tài sản tránh rủi ro", và logic neo giá của nó cũng sẽ thay đổi - dần dần chuyển từ "được thúc đẩy bởi khẩu vị rủi ro" sang "được hỗ trợ bởi sự chắc chắn vĩ mô". Một khi chu kỳ cắt giảm lãi suất này kết thúc, theo thời gian, sự trưởng thành của ETF, và tăng trọng số phân bổ của các tổ chức, Bitcoin cũng sẽ hoàn thành việc chuyển đổi ban đầu từ tài sản rủi ro sang tài sản tránh rủi ro. Tiếp theo, khi chu kỳ tăng lãi suất tiếp theo bắt đầu, Bitcoin rất có thể sẽ lần đầu tiên thực sự được thị trường tin tưởng như "nơi trú ẩn dưới lãi suất tăng". Điều này không chỉ nâng cao vị trí phân bổ của nó trong thị trường truyền thống, mà còn có khả năng thu hút một phần dòng tiền trong cuộc cạnh tranh với các tài sản tránh rủi ro truyền thống như vàng, trái phiếu, từ đó mở ra một chu kỳ tăng trưởng chậm kéo dài qua mười năm.

Viễn cảnh phát triển của Bitcoin trong nhiều năm tới, thậm chí là 10 năm, quá xa vời, không bằng hãy xem xét những gì chúng ta có thể phải đối mặt trước khi Mỹ thực sự hướng tới việc nới lỏng nhất quán, điều này có thể trở thành chất xúc tác dẫn đến sự sụt giảm mạnh của Bitcoin. Nhìn lại nửa đầu năm nay, thuế quan chắc chắn là sự kiện gây rối loạn tâm lý thị trường nhất, nhưng thực tế, nếu chúng ta coi thuế quan là công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin, có thể xem xét những tác động có thể xảy ra từ một góc nhìn khác. Thứ hai, việc thông qua dự luật GENIUS đánh dấu kết quả không thể tránh khỏi của việc Mỹ chấp nhận sự suy giảm vị thế của đồng đô la, và tích cực đón nhận sự phát triển của tài chính tiền điện tử, khuếch đại hiệu ứng bội số của đồng đô la trên chuỗi.

Xem thuế quan như một công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin, chứ không phải là ngòi nổ cho sự kiện thiên nga đen

Trong quá trình thuế quan trong vài tháng qua, có thể thấy rằng hướng chính sách mà Trump chủ yếu quan tâm là hồi sinh ngành sản xuất và cải thiện tài chính, và trong quá trình này đã nhắm vào các quốc gia đối thủ chính. Dưới mục tiêu cải thiện tình hình tài chính của chính phủ, Trump có thể hy sinh sự ổn định giá cả hoặc sự tăng trưởng kinh tế. Do đó, tình hình tài chính của chính phủ Mỹ đã nhanh chóng xấu đi trong thời kỳ đại dịch, và lãi suất trái phiếu chính phủ 10 năm đã tăng vọt trong vài năm qua khiến chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ tăng gấp hơn 2 lần chỉ trong 3 năm. Tuy nhiên, doanh thu từ thuế quan chỉ chiếm chưa đến 2% trong cấu trúc thuế liên bang, ngay cả khi tăng thuế quan, doanh thu mà nó mang lại cũng không thấm vào đâu so với chi phí lãi suất khổng lồ, vậy tại sao Trump vẫn liên tục thao túng vấn đề thuế quan?

Mục đích của thuế quan là xác định thái độ của đồng minh và đổi lấy sự bảo vệ an ninh

Theo những gì được Chủ tịch Hội đồng Cố vấn Kinh tế Nhà Trắng, Milan, trình bày trong bài viết của mình "Hướng dẫn người dùng về việc tái cấu trúc hệ thống thương mại toàn cầu", có thể hiểu rằng thuế quan là một "công cụ can thiệp thị trường bất thường", được sử dụng đặc biệt trong các cuộc khủng hoảng hoặc đối kháng. Logic chiến lược của chính sách thuế quan Mỹ ngày càng gần với hướng đi của "vũ khí hóa tài chính", tức là thông qua việc thu thuế không chỉ "tự tạo ngân sách" mà còn quan trọng hơn là "thu tiền từ bên ngoài" trên toàn cầu. Milan chỉ ra rằng, trong bối cảnh Chiến tranh Lạnh mới, Mỹ không còn theo đuổi tự do thương mại toàn cầu nữa, mà đang cố gắng tái cấu trúc hệ thống thương mại toàn cầu thành một "mạng lưới thương mại bạn bè" với Mỹ làm trung tâm, tức là buộc các chuỗi ngành công nghiệp quan trọng chuyển đến các quốc gia đồng minh hoặc trở về Mỹ, và thông qua các biện pháp như thuế quan, trợ cấp, hạn chế chuyển giao công nghệ để bảo vệ tính độc quyền và trung thành của mạng lưới này. Trong khung cảnh này, thuế quan cao không có nghĩa là Mỹ rút lui khỏi toàn cầu hóa, mà ngược lại, đó là một công cụ bá quyền nhằm cố gắng kiểm soát lại hướng đi và quy tắc của toàn cầu hóa. Trump đã đề xuất đánh thuế cao đối với tất cả hàng hóa nhập khẩu từ Trung Quốc, bản chất của điều này không phải là tách rời hoàn toàn, mà là buộc các nhà sản xuất toàn cầu "đứng về phía" mình, chuyển năng lực sản xuất từ Trung Quốc sang Việt Nam, Mexico, Ấn Độ, thậm chí là trở về Mỹ. Và một khi hệ thống sản xuất toàn cầu buộc phải tái cấu trúc quanh Mỹ, Mỹ có thể trong trung và dài hạn thực hiện việc khai thác tài chính liên tục từ năng lực sản xuất nước ngoài thông qua "thuế địa chính trị". Giống như hệ thống thanh toán bằng đô la cho phép Mỹ đánh thuế lên hệ thống tài chính toàn cầu, hệ thống thuế quan cũng đang trở thành một vũ khí tài chính mới nhằm ràng buộc và khai thác năng lực sản xuất của các quốc gia bên ngoài.

Tác dụng phụ của thuế quan khiến Trump thận trọng

Thuế quan là một con dao hai lưỡi, bên cạnh việc hạn chế nhập khẩu nhằm thúc đẩy sản xuất trong nước, tăng thu nhập thuế cho chính phủ và hạn chế lợi ích của các quốc gia đối thủ, còn đi kèm với những tác dụng phụ có thể bùng nổ bất cứ lúc nào. Đầu tiên là vấn đề lạm phát nhập khẩu. Thuế quan cao có thể làm tăng giá hàng nhập khẩu trong ngắn hạn, kích thích áp lực lạm phát, điều này thách thức tính độc lập của chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Thứ hai là sự phản kháng mạnh mẽ từ các quốc gia đối thủ, cũng như các quốc gia đồng minh có thể phản đối hoặc thậm chí trả đũa chính sách thuế đơn phương của Mỹ.

Khi thuế quan đe dọa đến thị trường vốn, đe dọa đến chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ, Trump sẽ rất căng thẳng và ngay lập tức phát hành tin tức tích cực về thuế quan để cứu vãn tâm lý thị trường. Do đó, sức phá hủy của chính sách thuế quan của Trump là có giới hạn, nhưng mỗi khi có tin tức bất ngờ về thuế quan, thị trường chứng khoán cũng như giá Bitcoin sẽ điều chỉnh. Vì vậy, việc xem thuế quan như một công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin là một quan điểm hợp lý, vì bản thân thuế quan, trong bối cảnh kỳ vọng suy thoái ở Mỹ giảm, có khả năng tạo ra thiên nga đen một cách độc lập là rất thấp, vì Trump sẽ không để những tác động tiêu cực của sự kiện làm tăng chi phí lãi suất.

Sự suy giảm không thể tránh khỏi của vị thế đồng đô la dẫn đến việc stablecoin đô la được giao phó nhiều nhiệm vụ hơn

Đối với Trump, để đạt được mục tiêu đưa ngành sản xuất trở lại, việc hy sinh một phần vị thế của đồng đô la trong dự trữ tiền tệ quốc tế là chấp nhận được. Bởi vì một phần nguyên nhân khiến ngành sản xuất của Mỹ bị suy yếu hiện nay đến từ sức mạnh của đồng đô la. Khi đồng đô la tiếp tục mạnh lên, nhu cầu về đô la trên thế giới tăng cao, điều này cũng dẫn đến thặng dư tài chính liên tục, và cuối cùng một phần dẫn đến thâm hụt thương mại kéo dài, khiến ngành sản xuất Mỹ phải ra đi. Do đó, để đảm bảo ngành sản xuất trở lại, Trump sẽ thường xuyên sử dụng thuế quan như một vũ khí, nhưng trong quá trình này sẽ thúc đẩy sự suy giảm vị thế của đồng đô la.

Có thể nói trong bối cảnh cấu trúc tài chính toàn cầu đang nhanh chóng thay đổi, sự suy yếu tương đối của quyền kiểm soát đồng đô la truyền thống đã trở thành một thực tế không thể bỏ qua. Sự thay đổi này không chỉ xuất phát từ một sự kiện đơn lẻ hay sai lầm chính sách, mà là kết quả của nhiều yếu tố cấu trúc tích lũy và phát triển trong thời gian dài. Mặc dù từ bề ngoài nhìn vào, vị thế thống trị của đồng đô la trong tài chính và thương mại quốc tế vẫn vững chắc, nhưng nếu xem xét sâu hơn từ các khía cạnh cơ sở hạ tầng tài chính cơ bản, con đường mở rộng vốn, cũng như hiệu quả của các công cụ chính sách tiền tệ, sẽ thấy rằng sức ảnh hưởng toàn cầu của nó đang gặp phải những thách thức hệ thống.

Trước hết, điều cần phải thừa nhận là xu hướng đa cực hóa của nền kinh tế toàn cầu đang tái định hình sự cần thiết tương đối của đồng đô la. Trong mô hình toàn cầu hóa trước đây, Mỹ, với tư cách là trung tâm xuất khẩu công nghệ, thể chế và vốn, tự nhiên có quyền phát ngôn, từ đó thúc đẩy đô la trở thành đồng tiền neo chuẩn mặc định cho thương mại và hoạt động tài chính toàn cầu. Tuy nhiên, với sự phát triển nhanh chóng của các nền kinh tế khác, đặc biệt là sự phát triển của hệ thống tự tổ chức tài chính ở khu vực châu Á và Trung Đông, cơ chế thanh toán đơn nhất dựa trên đô la này đang dần phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các lựa chọn thay thế. Lợi thế thanh khoản toàn cầu và vị thế độc quyền thanh toán của đô la bắt đầu bị xói mòn. Sự suy giảm quyền kiểm soát của đô la không đồng nghĩa với sự sụp đổ của vị thế, nhưng sự "độc nhất" và "cần thiết" của nó đang bị suy yếu.

Chiều thứ hai quan trọng đến từ xu hướng tín dụng thâm hụt mà Hoa Kỳ đã thể hiện trong các hoạt động tài chính và tiền tệ gần đây. Việc mở rộng tín dụng trong quá khứ và sự phát hành đồng đô la thái quá không phải là lần đầu tiên xảy ra, nhưng trong thời đại số với sự đồng bộ cao hơn của thị trường toàn cầu, tác dụng phụ của nó đã được phóng đại một cách đáng kể. Đặc biệt là trong khi trật tự tài chính truyền thống vẫn chưa hoàn toàn thích ứng với nền kinh tế số và mô hình tăng trưởng mới do AI dẫn dắt, sự quán tính của công cụ quản trị tài chính Hoa Kỳ đã lộ rõ.

Đô la không còn là tài sản duy nhất có thể cung cấp thanh toán và lưu trữ giá trị toàn cầu, vai trò của nó đang dần bị làm suy yếu bởi các tài sản có tính chất giao thức đa dạng. Sự tiến hóa nhanh chóng của hệ thống tiền điện tử cũng đang buộc hệ thống tiền tệ chủ quyền phải có những nhượng bộ chiến lược. Sự dao động giữa phản ứng thụ động và điều chỉnh chủ động này càng làm lộ rõ những hạn chế của hệ thống quản trị đô la truyền thống. Việc thông qua luật GENIUS có thể được coi là phản ứng chiến lược và nhượng bộ thể chế của hệ thống liên bang Hoa Kỳ đối với logic tài chính của thời đại mới này.

Tóm lại, sự suy giảm quyền kiểm soát của đồng đô la truyền thống không phải là một sự sụp đổ nghiêm trọng, mà giống như một sự suy yếu dần dần mang tính thể chế và cấu trúc. Sự suy yếu này không chỉ đến từ sự đa cực hóa quyền lực tài chính toàn cầu, mà còn từ sự chậm trễ trong mô hình quản trị tài chính của chính Mỹ, và còn bắt nguồn từ khả năng tái cấu trúc các công cụ tài chính mới, các con đường thanh toán và sự đồng thuận tiền tệ của hệ thống tiền điện tử. Trong thời kỳ chuyển mình này, logic tín dụng và cơ chế quản trị mà đồng đô la truyền thống dựa vào cần phải được tái cấu trúc sâu sắc, và dự luật GENIUS chính là khởi đầu cho nỗ lực tái cấu trúc này, tín hiệu mà nó phát ra không chỉ đơn giản là sự thắt chặt hoặc mở rộng quản lý, mà là một sự thay đổi căn bản trong tư duy quản trị tiền tệ.

Đạo luật GENIUS là một sự thỏa hiệp chiến lược "lùi một bước để tiến ba bước"

Đạo luật GENIUS không chỉ là một hành động quản lý thông thường, mà giống như một sự nhượng bộ chiến lược "lùi một bước để tiến hai bước". Bản chất của sự nhượng bộ này nằm ở chỗ Mỹ đã nhận thức rõ ràng về sự thay đổi mạnh mẽ trong mô hình quản lý tiền tệ mà tiền mã hóa gây ra, và đã bắt đầu thử nghiệm thông qua thiết kế hệ thống để đạt được một loại "mượn sức đánh sức" cho cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai. Sự phân bố rộng rãi của tài sản đô la trong hệ thống tiền mã hóa khiến Mỹ không thể chỉ bằng một văn bản quản lý để chặn đứng sự phát triển của nó, mà ngược lại, cần phải đảm bảo rằng tài sản đô la sẽ không bị gạt ra ngoài lề trong cuộc cạnh tranh tiền tệ trên chuỗi ở giai đoạn tiếp theo thông qua "quản lý bao trùm" mang tính制度.

Đạo luật GENIUS có ý nghĩa chiến lược vì nó không còn coi "đè nén" là mục tiêu chính, mà là thông qua việc xây dựng một khung pháp lý tuân thủ có thể dự đoán được, đưa sự phát triển của stablecoin đô la Mỹ trở lại tầm nhìn liên bang. Nếu không chủ động phát tín hiệu chấp nhận logic tài chính tiền mã hóa, chúng ta có thể bị buộc phải chấp nhận một hệ thống tài chính trên chuỗi không do đô la dẫn dắt. Một khi đô la mất vị trí tài sản neo trong thế giới trên chuỗi, khả năng thanh toán toàn cầu và khả năng xuất khẩu công cụ tài chính của nó cũng sẽ giảm đi. Do đó, điều này không phải xuất phát từ thiện chí mở cửa, mà là từ nhu cầu bảo vệ chủ quyền tiền tệ.

Đạo luật GENIUS không thể đơn giản được phân loại là sự chấp nhận hoặc khoan dung đối với tiền điện tử, mà giống như một "sự rút lui chiến thuật" của đồng tiền chủ quyền dưới một mô hình mới, với mục đích tái cấu trúc nguồn lực và tái định vị cấu trúc quyền lực tiền tệ trên chuỗi.

Sự ra đời của tiền mã hóa không chỉ mang đến một thị trường mới hoặc một loại tài sản mới, mà còn là một thách thức cơ bản đối với logic kiểm soát tài chính và cách thức trao quyền giá trị. Trong quá trình này, Hoa Kỳ không chọn cách va chạm trực diện hay quản lý cưỡng chế, mà thay vào đó đã đưa ra sự lựa chọn thông qua dự luật GENIUS - hy sinh quyền kiểm soát trực tiếp đối với phần biên của tài sản mã hóa, đổi lấy quyền hợp pháp hóa đối với tài sản đồng đô la ổn định; nhường quyền xây dựng trật tự trên chuỗi một phần, đổi lấy sự tiếp tục của quyền neo vào tài sản cốt lõi.

Vai trò của tiền tệ bóng được thực hiện thông qua mã hóa