Cung cấp USDC và định giá Circle: Phân tích logic dữ liệu đứng sau vốn hóa thị trường 58 tỷ USD
"Ước tính chính xác giá trị nội tại là nền tảng cho đầu tư ổn định, lý trí và có khả năng sinh lợi."
———— Howard Marks
Giới thiệu
Việc Circle niêm yết trên thị trường công khai là một sự kiện mang tính bước ngoặt, nhấn mạnh nhu cầu ngày càng tăng của các tổ chức đối với cơ sở hạ tầng tiền điện tử được quản lý. Tuy nhiên, tính bền vững của định giá của nó phụ thuộc vào khả năng mở rộng của động cơ thu nhập cốt lõi, điều này có liên quan chặt chẽ đến tổng cung của USDC.
Bài viết sẽ chuyển từ việc tường thuật sang phân tích dữ liệu. Circle thu được hơn 95% doanh thu từ các kênh liên quan đến USDC, làm cho họ rất nhạy cảm với lãi suất ngắn hạn và tổng lưu thông của USDC. Chúng tôi sẽ tiến hành phân tích cấu trúc của đường cung USDC, phân tích sự thay đổi của độ tập trung cấp chuỗi, tính thanh khoản tương đối của vốn và các điểm uốn trong các điều kiện thị trường cụ thể, nhằm xác định các biến chính thúc đẩy hoạt động đúc tiền.
Tiếp theo, chúng tôi giới thiệu một mô hình tự hồi quy đã được hiệu chỉnh, mô hình này có thể dự đoán lượng cung hàng tuần, với sai số khoảng ±1.5%, và chuyển đổi trực tiếp sự gia tăng thành độ nhạy EBITDA.
Cuối cùng, chúng tôi trình bày cách sử dụng chỉ số cung này như một tín hiệu giao dịch có thể giao dịch theo thời gian thực, cung cấp cho các nhà tham gia thị trường một đại diện theo thời gian thực về động lực cơ bản của Circle.
Phân tích cấu trúc định giá Circle
Trên cơ sở vốn hóa thị trường 58,2 tỷ USD, tỷ lệ P/E của Circle đã vượt qua gần 8 lần một gã khổng lồ thanh toán nào đó. Việc đầu tư kiên định của một tổ chức đầu tư nổi tiếng cho thấy nhà đầu tư không chỉ định giá cho nền tảng hiện tại mà còn đang đặt cược vào tiềm năng thực hiện sự phổ biến lớn trong tương lai.
Để duy trì giá trị hiện tại, Circle phải tiếp tục thể hiện một con đường tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ. Từ dữ liệu lịch sử, hơn 95% doanh thu của Circle đến từ dự trữ tài sản fiat của stablecoin của họ ( như tiền mặt ngân hàng, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và lãi suất cùng cổ tức phát sinh từ quỹ dự trữ Circle ) do một công ty quản lý tài sản quản lý. Do đó, doanh thu của họ rất nhạy cảm với lãi suất ngắn hạn và lưu thông của USDC.
Phân tích độ nhạy EBITDA
Trong đó:
Tỷ lệ lợi nhuận lãi suất ròng ( NIM ): Doanh thu lãi từ tài sản sinh lãi ( như trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ ).
Phí dựa trên lưu động cung ứng: Phí phát sinh từ việc đúc và đổi USDC.
Khi việc cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang đến gần, lợi suất lãi ròng sẽ bị nén, thị trường đang định giá cho một sự chuyển biến, tức là tốc độ tăng trưởng doanh thu dựa trên khối lượng giao dịch sẽ vượt qua ảnh hưởng của việc nén lãi suất.
Sự tăng trưởng này phụ thuộc vào việc USDC được áp dụng liên tục như một mạng lưới thanh toán toàn cầu, khả năng thu phí của nó sẽ mở rộng cùng với tốc độ sử dụng, dòng tiền xuyên biên giới và sự tích hợp của hệ sinh thái. Do đó, việc nghiên cứu động lực cung ứng của USDC là vô cùng quan trọng. Đây không chỉ là chỉ số hàng đầu cho dòng doanh thu trong tương lai của Circle, mà còn là điểm neo chính cho định giá của nó, cung cấp cái nhìn thời gian thực cho sự phát triển của mô hình kinh doanh của nó.
Phân tích động thái cung cấp stablecoin
Hiện tại, tổng cung của stablecoin đã tăng lên tới 251 tỷ USD, lập kỷ lục mới, tăng 34% so với đỉnh điểm của chu kỳ trước vào năm 2021 là 187 tỷ USD. Sự tăng trưởng này phản ánh dòng vốn đầu tư đáng kể và sự phục hồi niềm tin vào hệ sinh thái tiền điện tử.
Hiện tại, USDT và USDC chiếm hơn 86% tổng nguồn cung của stablecoin. Trong đó, USDT dẫn đầu với 62,1% thị phần, còn USDC theo sau với 24,2%. Hai loại stablecoin này đóng vai trò cơ bản trong các hệ sinh thái khác nhau, đặc biệt là USDC, con đường phát triển của nó cung cấp cho chúng ta một cái nhìn minh bạch hơn về nhu cầu của các tổ chức dưới sự quản lý.
Để hiểu cách cung ứng hoạt động trong chu kỳ thị trường, chúng ta bắt đầu từ một công thức dòng chảy cung ứng đơn giản:
ΔSt = Mt - Rt
Trong đó:
ΔSt: sự thay đổi ròng trong tổng cung của stablecoin
Mt: Khối lượng đúc ( tiền pháp định → Stablecoin )
Rt: Số lượng đổi ( stablecoin → Tiền pháp định )
Động thái này tiết lộ logic cốt lõi của việc cung cấp stablecoin:
Mở rộng: Khi lượng đúc vượt quá lượng thanh lý, nguồn cung tăng lên.
Thu hẹp: Khi số lượng hoàn lại vượt quá số lượng phát hành, nguồn cung giảm.
Bằng cách quan sát lịch sử của USDC từ góc độ mở rộng và thu hẹp, chúng ta có thể nhận thấy sự biến động nguồn cung của nó có liên quan chặt chẽ đến những bước ngoặt quan trọng trong dòng thời gian tổng thể của ngành công nghiệp tiền điện tử.
Tăng tốc mở rộng(2025 và sau này)
Với việc Circle niêm yết, nguồn cung lưu thông hiện tại của USDC đã đạt mức cao kỷ lục 61,2 tỷ USD. Quy mô này thể hiện quá trình USDC từ một đồng stablecoin giao dịch đơn giản, dần dần tiến hóa thành một nguyên tắc tài chính cốt lõi được công nhận. Kể từ năm 2021:
Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày tăng 406%, từ 77,7 tỷ USD vọt lên 315,2 tỷ USD.
Người dùng hoạt động hàng ngày đã tăng nhanh với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm 142,92% từ năm 2020, phản ánh sự phổ biến nhanh chóng của nó trong các hệ sinh thái lớn.
Sự tăng trưởng của USDC chủ yếu được thúc đẩy bởi ba lực lượng sau:
Sự hồi sinh của DeFi: Sự quan tâm và tham gia của nhóm người dùng gốc crypto đã tăng vọt trở lại.
Sự chấp nhận của tài chính truyền thống ( TradFi ): dần dần được chấp nhận rộng rãi hơn bởi đối tượng tài chính truyền thống trong lĩnh vực thanh toán, quản lý tiền mặt và phân bổ vốn.
Hợp tác chiến lược với một nền tảng giao dịch: Thông qua việc hợp tác với một trong những nhóm người dùng tiền điện tử lớn nhất toàn cầu, USDC đã đạt được lợi thế phân phối vô song trong lĩnh vực bán lẻ, tổ chức và hệ sinh thái chuỗi.
Hiệu suất vốn tiết lộ giá trị thực
Chỉ xem lượng cung không đủ để phản ánh hiệu quả thực tế của stablecoin. Quan trọng hơn, giá trị thực sự của stablecoin nằm ở hiệu suất lưu động của vốn.
Tại một nền tảng giao dịch, USDT với nguồn cung 18.9 tỷ USD chiếm ưu thế, trong khi nguồn cung của USDC chỉ là 5.81 tỷ USD, khoảng một phần ba của USDT.
Tuy nhiên, về khối lượng giao dịch, khoảng cách gần như biến mất. Trong 30 ngày qua, khối lượng giao dịch của USDT là 44,8 tỷ USD, trong khi USDC đạt 38,7 tỷ USD, chỉ kém 13,6%.
Thông qua việc tính toán tốc độ vốn (, tức là khối lượng giao dịch trong 30 ngày chia cho nguồn cung lưu thông ), chúng ta có thể định lượng hiệu quả vốn:
Tốc độ vốn = Khối lượng giao dịch trong 30 ngày / Cung lưu thông
Áp dụng cho USDT và USDC:
Tốc độ vốn USDT = 448 tỷ USD / 189 tỷ USD = 2.37
Tốc độ vốn USDC = 38.7 tỷ USD / 5.81 tỷ USD = 6.66
Kết quả cho thấy, tốc độ tài chính của USDC gấp 2,81 lần của USDT, tức là mỗi đô la của USDC được giao dịch gần như gấp ba lần của USDT. Điều này có nghĩa là dòng tiền của USDC nhanh hơn, hiệu quả hơn, thể hiện giá trị chuỗi sâu hơn.
https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-40188767079338843a854fe9e8e2d204.webp(
Sự thống trị của USDC trên Solana
Tháng 5 năm 2024, USDC chiếm 99.5% khối lượng giao dịch stablecoin trên Solana. Dù đến tháng 12, hoạt động trong hệ sinh thái có phần phân tán, USDC vẫn giữ được 96% thị phần.
![Cung cấp USDC và định giá Circle: Giải cấu trúc logic nền tảng của 58 tỷ USD vốn hóa thị trường])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8668680c62c4fdd8db76f1e2cfe2763c.webp(
Vị trí đảo ngược của Arbitrum)
Vào tháng 9 năm 2024, USDC đã âm thầm vượt qua USDT trên Arbitrum, trở thành đồng stablecoin thống trị. Trong thời kỳ đỉnh cao, tỷ lệ cung cấp giữa USDT và USDC là 2.03(, tức là lượng cung của Tether gấp hơn hai lần USDC ). Hiện nay, tỷ lệ này đã giảm xuống còn 0.2.
Sự đảo ngược này chủ yếu nhờ vào sự tăng trưởng bùng nổ của một giao thức, tổng lượng khóa (TVL) đã tăng vọt từ 600 triệu USD trong quý 4 năm 2024 lên 2,5 tỷ USD vào cuối quý 1 năm 2025, tăng trưởng lên đến 417%. Đến hiện tại, số tiền gửi cầu nối của giao thức này đã lập kỷ lục 3,62 tỷ USD, tăng 601% so với số liệu quý 4.
Sự thay đổi này phản ánh sự phù hợp cấu trúc độc đáo giữa hệ sinh thái cốt lõi của Arbitrum và các tích hợp mở rộng của nó, tạo ra điều kiện cho xu hướng thống trị của stablecoin.
Mô hình định lượng đường cong cung cấp USDC: Nắm bắt động lực cung cấp stablecoin
Xét thấy tầm quan trọng của động thái cung cấp USDC, chúng tôi đã xây dựng một mô hình tự hồi quy (AR ) để dự đoán tổng cung USDC. Chúng tôi chọn mô hình AR vì tính đơn giản, tính minh bạch và hiệu suất tốt trong mô hình tăng trưởng tuyến tính cục bộ của đường cung cấp USDC.
Mô hình được hiệu chỉnh lại sau mỗi 90 ngày để nắm bắt xu hướng thị trường mới nhất, đồng thời đảm bảo số lượng mẫu sử dụng cho hồi quy và tính toán ma trận đủ vững chắc. Mỗi chu kỳ dự đoán có một mô hình riêng, được đào tạo dựa trên cửa sổ trượt 90 ngày với (7 mô hình hồi quy độc lập, mỗi mô hình có một tập hợp hệ số beta độc đáo ). Mô hình sử dụng trung bình di động (1 ngày, 3 ngày, 7 ngày, 14 ngày và 30 ngày ) làm biến đặc trưng, dự đoán giá trị trung bình cung cấp USDC trong n ngày tới, trong đó n có phạm vi từ 1 đến 7. Hằng số hồi quy được đặt bằng không để đảm bảo mô hình hoàn toàn phụ thuộc vào tín hiệu điều khiển.
Phương pháp này rất hiệu quả trong việc dự đoán sự thay đổi hướng đi ngắn hạn của nguồn cung. Kể từ năm 2022, tổng nguồn cung USDC trung bình trong 7 ngày do mô hình dự đoán có 80% xác suất nằm trong khoảng ±1,5% của kết quả dự đoán.
Sự tăng lên của nguồn cung USDC dẫn đến việc định giá của Circle tăng vọt Phân tích dữ liệu logic đằng sau vốn hóa thị trường 58 tỷ USD
Cung cấp USDC và định giá Circle: Phân tích logic dữ liệu đứng sau vốn hóa thị trường 58 tỷ USD
"Ước tính chính xác giá trị nội tại là nền tảng cho đầu tư ổn định, lý trí và có khả năng sinh lợi."
———— Howard Marks
Giới thiệu
Việc Circle niêm yết trên thị trường công khai là một sự kiện mang tính bước ngoặt, nhấn mạnh nhu cầu ngày càng tăng của các tổ chức đối với cơ sở hạ tầng tiền điện tử được quản lý. Tuy nhiên, tính bền vững của định giá của nó phụ thuộc vào khả năng mở rộng của động cơ thu nhập cốt lõi, điều này có liên quan chặt chẽ đến tổng cung của USDC.
Bài viết sẽ chuyển từ việc tường thuật sang phân tích dữ liệu. Circle thu được hơn 95% doanh thu từ các kênh liên quan đến USDC, làm cho họ rất nhạy cảm với lãi suất ngắn hạn và tổng lưu thông của USDC. Chúng tôi sẽ tiến hành phân tích cấu trúc của đường cung USDC, phân tích sự thay đổi của độ tập trung cấp chuỗi, tính thanh khoản tương đối của vốn và các điểm uốn trong các điều kiện thị trường cụ thể, nhằm xác định các biến chính thúc đẩy hoạt động đúc tiền.
Tiếp theo, chúng tôi giới thiệu một mô hình tự hồi quy đã được hiệu chỉnh, mô hình này có thể dự đoán lượng cung hàng tuần, với sai số khoảng ±1.5%, và chuyển đổi trực tiếp sự gia tăng thành độ nhạy EBITDA.
Cuối cùng, chúng tôi trình bày cách sử dụng chỉ số cung này như một tín hiệu giao dịch có thể giao dịch theo thời gian thực, cung cấp cho các nhà tham gia thị trường một đại diện theo thời gian thực về động lực cơ bản của Circle.
Phân tích cấu trúc định giá Circle
Trên cơ sở vốn hóa thị trường 58,2 tỷ USD, tỷ lệ P/E của Circle đã vượt qua gần 8 lần một gã khổng lồ thanh toán nào đó. Việc đầu tư kiên định của một tổ chức đầu tư nổi tiếng cho thấy nhà đầu tư không chỉ định giá cho nền tảng hiện tại mà còn đang đặt cược vào tiềm năng thực hiện sự phổ biến lớn trong tương lai.
Để duy trì giá trị hiện tại, Circle phải tiếp tục thể hiện một con đường tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ. Từ dữ liệu lịch sử, hơn 95% doanh thu của Circle đến từ dự trữ tài sản fiat của stablecoin của họ ( như tiền mặt ngân hàng, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và lãi suất cùng cổ tức phát sinh từ quỹ dự trữ Circle ) do một công ty quản lý tài sản quản lý. Do đó, doanh thu của họ rất nhạy cảm với lãi suất ngắn hạn và lưu thông của USDC.
Phân tích độ nhạy EBITDA
Trong đó:
Khi việc cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang đến gần, lợi suất lãi ròng sẽ bị nén, thị trường đang định giá cho một sự chuyển biến, tức là tốc độ tăng trưởng doanh thu dựa trên khối lượng giao dịch sẽ vượt qua ảnh hưởng của việc nén lãi suất.
Sự tăng trưởng này phụ thuộc vào việc USDC được áp dụng liên tục như một mạng lưới thanh toán toàn cầu, khả năng thu phí của nó sẽ mở rộng cùng với tốc độ sử dụng, dòng tiền xuyên biên giới và sự tích hợp của hệ sinh thái. Do đó, việc nghiên cứu động lực cung ứng của USDC là vô cùng quan trọng. Đây không chỉ là chỉ số hàng đầu cho dòng doanh thu trong tương lai của Circle, mà còn là điểm neo chính cho định giá của nó, cung cấp cái nhìn thời gian thực cho sự phát triển của mô hình kinh doanh của nó.
Phân tích động thái cung cấp stablecoin
Hiện tại, tổng cung của stablecoin đã tăng lên tới 251 tỷ USD, lập kỷ lục mới, tăng 34% so với đỉnh điểm của chu kỳ trước vào năm 2021 là 187 tỷ USD. Sự tăng trưởng này phản ánh dòng vốn đầu tư đáng kể và sự phục hồi niềm tin vào hệ sinh thái tiền điện tử.
Hiện tại, USDT và USDC chiếm hơn 86% tổng nguồn cung của stablecoin. Trong đó, USDT dẫn đầu với 62,1% thị phần, còn USDC theo sau với 24,2%. Hai loại stablecoin này đóng vai trò cơ bản trong các hệ sinh thái khác nhau, đặc biệt là USDC, con đường phát triển của nó cung cấp cho chúng ta một cái nhìn minh bạch hơn về nhu cầu của các tổ chức dưới sự quản lý.
Để hiểu cách cung ứng hoạt động trong chu kỳ thị trường, chúng ta bắt đầu từ một công thức dòng chảy cung ứng đơn giản:
ΔSt = Mt - Rt
Trong đó:
ΔSt: sự thay đổi ròng trong tổng cung của stablecoin
Mt: Khối lượng đúc ( tiền pháp định → Stablecoin )
Rt: Số lượng đổi ( stablecoin → Tiền pháp định )
Động thái này tiết lộ logic cốt lõi của việc cung cấp stablecoin:
Mở rộng: Khi lượng đúc vượt quá lượng thanh lý, nguồn cung tăng lên.
Thu hẹp: Khi số lượng hoàn lại vượt quá số lượng phát hành, nguồn cung giảm.
Bằng cách quan sát lịch sử của USDC từ góc độ mở rộng và thu hẹp, chúng ta có thể nhận thấy sự biến động nguồn cung của nó có liên quan chặt chẽ đến những bước ngoặt quan trọng trong dòng thời gian tổng thể của ngành công nghiệp tiền điện tử.
Tăng tốc mở rộng(2025 và sau này)
Với việc Circle niêm yết, nguồn cung lưu thông hiện tại của USDC đã đạt mức cao kỷ lục 61,2 tỷ USD. Quy mô này thể hiện quá trình USDC từ một đồng stablecoin giao dịch đơn giản, dần dần tiến hóa thành một nguyên tắc tài chính cốt lõi được công nhận. Kể từ năm 2021:
Sự tăng trưởng của USDC chủ yếu được thúc đẩy bởi ba lực lượng sau:
Hiệu suất vốn tiết lộ giá trị thực
Chỉ xem lượng cung không đủ để phản ánh hiệu quả thực tế của stablecoin. Quan trọng hơn, giá trị thực sự của stablecoin nằm ở hiệu suất lưu động của vốn.
Tại một nền tảng giao dịch, USDT với nguồn cung 18.9 tỷ USD chiếm ưu thế, trong khi nguồn cung của USDC chỉ là 5.81 tỷ USD, khoảng một phần ba của USDT.
Tuy nhiên, về khối lượng giao dịch, khoảng cách gần như biến mất. Trong 30 ngày qua, khối lượng giao dịch của USDT là 44,8 tỷ USD, trong khi USDC đạt 38,7 tỷ USD, chỉ kém 13,6%.
Thông qua việc tính toán tốc độ vốn (, tức là khối lượng giao dịch trong 30 ngày chia cho nguồn cung lưu thông ), chúng ta có thể định lượng hiệu quả vốn:
Tốc độ vốn = Khối lượng giao dịch trong 30 ngày / Cung lưu thông
Áp dụng cho USDT và USDC:
Tốc độ vốn USDT = 448 tỷ USD / 189 tỷ USD = 2.37 Tốc độ vốn USDC = 38.7 tỷ USD / 5.81 tỷ USD = 6.66
Kết quả cho thấy, tốc độ tài chính của USDC gấp 2,81 lần của USDT, tức là mỗi đô la của USDC được giao dịch gần như gấp ba lần của USDT. Điều này có nghĩa là dòng tiền của USDC nhanh hơn, hiệu quả hơn, thể hiện giá trị chuỗi sâu hơn.
https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-40188767079338843a854fe9e8e2d204.webp(
Sự thống trị của USDC trên Solana
Tháng 5 năm 2024, USDC chiếm 99.5% khối lượng giao dịch stablecoin trên Solana. Dù đến tháng 12, hoạt động trong hệ sinh thái có phần phân tán, USDC vẫn giữ được 96% thị phần.
![Cung cấp USDC và định giá Circle: Giải cấu trúc logic nền tảng của 58 tỷ USD vốn hóa thị trường])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8668680c62c4fdd8db76f1e2cfe2763c.webp(
Vị trí đảo ngược của Arbitrum)
Vào tháng 9 năm 2024, USDC đã âm thầm vượt qua USDT trên Arbitrum, trở thành đồng stablecoin thống trị. Trong thời kỳ đỉnh cao, tỷ lệ cung cấp giữa USDT và USDC là 2.03(, tức là lượng cung của Tether gấp hơn hai lần USDC ). Hiện nay, tỷ lệ này đã giảm xuống còn 0.2.
Sự đảo ngược này chủ yếu nhờ vào sự tăng trưởng bùng nổ của một giao thức, tổng lượng khóa (TVL) đã tăng vọt từ 600 triệu USD trong quý 4 năm 2024 lên 2,5 tỷ USD vào cuối quý 1 năm 2025, tăng trưởng lên đến 417%. Đến hiện tại, số tiền gửi cầu nối của giao thức này đã lập kỷ lục 3,62 tỷ USD, tăng 601% so với số liệu quý 4.
Sự thay đổi này phản ánh sự phù hợp cấu trúc độc đáo giữa hệ sinh thái cốt lõi của Arbitrum và các tích hợp mở rộng của nó, tạo ra điều kiện cho xu hướng thống trị của stablecoin.
Mô hình định lượng đường cong cung cấp USDC: Nắm bắt động lực cung cấp stablecoin
Xét thấy tầm quan trọng của động thái cung cấp USDC, chúng tôi đã xây dựng một mô hình tự hồi quy (AR ) để dự đoán tổng cung USDC. Chúng tôi chọn mô hình AR vì tính đơn giản, tính minh bạch và hiệu suất tốt trong mô hình tăng trưởng tuyến tính cục bộ của đường cung cấp USDC.
Mô hình được hiệu chỉnh lại sau mỗi 90 ngày để nắm bắt xu hướng thị trường mới nhất, đồng thời đảm bảo số lượng mẫu sử dụng cho hồi quy và tính toán ma trận đủ vững chắc. Mỗi chu kỳ dự đoán có một mô hình riêng, được đào tạo dựa trên cửa sổ trượt 90 ngày với (7 mô hình hồi quy độc lập, mỗi mô hình có một tập hợp hệ số beta độc đáo ). Mô hình sử dụng trung bình di động (1 ngày, 3 ngày, 7 ngày, 14 ngày và 30 ngày ) làm biến đặc trưng, dự đoán giá trị trung bình cung cấp USDC trong n ngày tới, trong đó n có phạm vi từ 1 đến 7. Hằng số hồi quy được đặt bằng không để đảm bảo mô hình hoàn toàn phụ thuộc vào tín hiệu điều khiển.
Phương pháp này rất hiệu quả trong việc dự đoán sự thay đổi hướng đi ngắn hạn của nguồn cung. Kể từ năm 2022, tổng nguồn cung USDC trung bình trong 7 ngày do mô hình dự đoán có 80% xác suất nằm trong khoảng ±1,5% của kết quả dự đoán.
![Cung cấp USDC và định giá Circle: Phân tích dữ liệu 580