Những hiểu biết về tài sản tiền điện tử của bậc thầy vĩ mô: Từ cuộc khủng hoảng nợ đến vàng số
Trong lịch sử tài chính hiện nay, rủi ro không đến từ chính rủi ro, mà xuất phát từ sự sai lầm tập thể về "an toàn". Như một nhà đầu tư vĩ mô nổi tiếng đã nói, "Tất cả các con đường đều dẫn đến lạm phát" — điều này không phải là sở thích của thị trường, mà là kết quả không có lựa chọn nào khác của hệ thống. Trong bức tranh vĩ mô mà ông xây dựng, Bitcoin không còn là mô hình lý tưởng cho "tiền tệ tương lai", mà là phản ứng bản năng của thị trường vốn đối với "thoát khỏi hệ thống tín dụng" trong bối cảnh sự sụp đổ của trật tự vĩ mô hiện tại, là cấu trúc tài sản mà các nhà đầu tư toàn cầu tìm kiếm như một neo an toàn mới sau khi niềm tin vào trái phiếu chính phủ sụp đổ.
Nhà đầu tư này không phải là "nhà nguyên tắc tiền điện tử". Ông không hiểu bitcoin từ góc độ đổi mới công nghệ hoặc phản kháng chính trị, mà nhìn nhận bitcoin với tư duy của một nhà quản lý quỹ đầu cơ vĩ mô, với vai trò là một người quản lý rủi ro hệ thống. Trong mắt ông, bitcoin là sự tiến hóa của các loại tài sản, là "phản ứng căng thẳng vốn tự nhiên nổi lên sau khi danh tiếng của tiền pháp định suy giảm, nợ được hóa giải ngày càng tăng, và công cụ của ngân hàng trung ương trở nên vô hiệu", sự khan hiếm, tính không chủ quyền và độ minh bạch có thể kiểm toán của nó cấu thành nên "biên giới tiền tệ" mới. "Đây là thứ duy nhất mà nhân loại không thể điều chỉnh nguồn cung, vì vậy tôi sẽ kiên trì nắm giữ." Ông nói.
Quan điểm hình thành cấu hình này không phải là ý tưởng đột xuất, mà được xây dựng trên một bộ khung vĩ mô hoàn chỉnh: bẫy nợ, ảo tưởng kinh tế, kiềm chế tài chính và chủ nghĩa lạm phát lâu dài. Theo ông, toàn bộ hệ thống này đang đẩy các tài sản tài chính truyền thống vào khu vực mất hiệu lực định giá, trong khi Bitcoin, vàng và các tài sản cổ phần chất lượng cao đang hình thành một "tam giác vĩ mô" mới để đối phó với thâm hụt ngân sách, sự cạn kiệt tín dụng và sự sụp đổ niềm tin chủ quyền.
Bẫy nợ và ảo tưởng kinh tế: Mất cân bằng tài chính là chủ đề chính của thế giới hiện nay
Nhà đầu tư này nhiều lần nhấn mạnh rằng, trạng thái vĩ mô hiện tại của Hoa Kỳ không phải là khủng hoảng chu kỳ, mà là một cuộc khủng hoảng tài chính cấu trúc không thể đảo ngược. Bản chất của cuộc khủng hoảng này là chính phủ dưới sự kích thích của lãi suất thấp kéo dài và chính sách tài khóa nới lỏng, liên tục "ứng trước tương lai", kết quả là đẩy nợ đến mức không thể thoát ra bằng các công cụ tài chính thông thường. Ông chỉ ra:
"Trừ khi chúng ta nghiêm túc với vấn đề chi tiêu, nếu không chúng ta sẽ sớm phá sản."
Ông liệt kê một tập hợp các chỉ số quan trọng rất ấn tượng:
Tổng nợ của chính phủ liên bang vượt quá 35 triệu tỷ USD, khoảng 127% GDP;
Ngân sách thâm hụt hàng năm trên 2 nghìn tỷ USD, vẫn tồn tại lâu dài trong điều kiện không có chiến tranh và không có suy thoái;
Doanh thu thuế hàng năm chỉ 50.000 tỷ đô la, tỷ lệ nợ trên doanh thu đã gần 7:1;
Trong 30 năm tới, chỉ riêng chi phí lãi suất sẽ vượt quá chi tiêu quốc phòng;
Theo dự đoán, đến năm 2050, nợ liên bang của Mỹ có thể đạt 180-200% GDP.
Ông gọi tình huống này là "cạm bẫy nợ": lãi suất càng cao, gánh nặng lãi suất của chính phủ càng nặng; lãi suất càng thấp, kỳ vọng lạm phát trên thị trường càng mạnh, trái phiếu càng không được ưa chuộng, chi phí huy động vốn cuối cùng sẽ tăng trở lại. Logic của cạm bẫy là, mỗi lựa chọn chính sách đều sai.
Nghiêm trọng hơn là "sự tiếp diễn ảo tưởng" ở cấp độ hệ thống. Ông đã mượn một thuật ngữ, chỉ thẳng vào "bản chất biểu diễn" giữa chính sách tài chính và tiền tệ hiện tại của Hoa Kỳ:
"Có một thỏa thuận ngầm giữa các chính trị gia, thị trường và công chúng, giả vờ rằng tình hình tài chính là bền vững... mặc dù mọi người đều biết sự thật không phải như vậy."
Cấu trúc từ chối này khiến thị trường tích tụ sự bất ổn định hệ thống dưới vẻ ngoài bình tĩnh. Một khi có cơ chế kích hoạt ( chẳng hạn như thất bại trong đấu thầu trái phiếu, hạ cấp tín nhiệm, hoặc lạm phát bất ngờ tăng trở lại ), điều đó có thể biến thành "thời điểm Minsky của trái phiếu": tức là sự kết thúc đột ngột của nới lỏng lâu dài và ảo tưởng duy trì, thị trường điều chỉnh lại rủi ro, dẫn đến lợi suất tăng vọt và giá trái phiếu sụp đổ. Ông đã nhiều lần cảnh báo về "logic điểm chuyển" này:
"Cuộc khủng hoảng tài chính đã âm thầm hình thành trong nhiều năm, nhưng bùng nổ chỉ trong vài tuần."
Vấn đề hiện tại của thị trường không phải là "liệu có sụp đổ hay không", mà là khi nào nhận thức sẽ thay đổi đột ngột. Chừng nào mà "ảo tưởng kinh tế" vẫn đang diễn ra trên sân khấu, thị trường sẽ không tự động định giá lại. Nhưng khi kịch bản của buổi biểu diễn này buộc phải kết thúc, các nhà đầu tư sẽ điều chỉnh danh mục đầu tư một cách mạnh mẽ trong ngắn hạn, rời bỏ mọi tài sản phụ thuộc vào tín dụng chủ quyền - trái phiếu Mỹ đứng đầu danh sách, Bitcoin có thể trở thành một trong những nơi trú ẩn.
Sự đảo ngược của niềm tin vào trái phiếu: "Lợi suất-Tự do-Rủi ro" của trái phiếu Mỹ
Trong vài thập kỷ qua, một trong những "kiến thức thông thường" để xây dựng danh mục đầu tư là phân bổ một tỷ lệ nhất định của trái phiếu chính phủ dài hạn như một tài sản "không rủi ro" để phòng ngừa sự sụt giảm của thị trường chứng khoán, suy thoái kinh tế và rủi ro hệ thống. Nhưng trong khuôn khổ vĩ mô của nhà đầu tư này, logic này đang hoàn toàn bị lật đổ. Ông đã công khai tuyên bố vào cuối năm 2024:
"Tôi không muốn nắm giữ bất kỳ thu nhập cố định nào."
Ông giải thích thêm rằng, trái phiếu Mỹ dài hạn đang trải qua một "cuộc khủng hoảng hệ thống" về "sự định giá sai lệch":
"Giá của chúng hoàn toàn sai. Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ lãi suất ngắn hạn ở mức quá thấp quá lâu. Nhưng ở đầu dài, thị trường sẽ phản kháng. Các cảnh sát tự vệ sẽ trở lại."
Ông nói rằng "người bảo vệ nghĩa vụ" là "người bảo vệ nghĩa vụ trái phiếu" trong thị trường, tức là nhóm nhà đầu tư chủ động chống lại sự mở rộng tài chính của chính phủ, bán tháo trái phiếu và đẩy lãi suất lên. Nhìn lại tháng 10 năm 2023, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã một lần vượt qua 5%, thị trường đã bỏ phiếu bằng chân để thể hiện sự nghi ngờ về tính bền vững tài chính. Ông cho rằng đây chỉ là một buổi diễn tập, điểm chuyển mình thực sự vẫn chưa đến.
Ông mô tả những người nắm giữ trái phiếu dài hạn hiện tại là "những kẻ bị bắt giữ bởi ảo tưởng tín dụng":
"Trái phiếu chính phủ có thể vẫn được coi là không rủi ro về mặt danh nghĩa, nhưng chúng chắc chắn sẽ mất giá trị mua. Vì vậy, chúng không phải là không có rủi ro. Chúng là rủi ro không có lợi nhuận."
Ông nhấn mạnh rằng phán đoán này không phải là một cái nhìn tiêu cực mang tính chiến thuật ngắn hạn, mà là một yếu tố loại trừ trong cấu trúc phân bổ dài hạn. "Không có thu nhập cố định" không phải để tìm kiếm chênh lệch lợi nhuận hay tránh biến động, mà xuất phát từ việc phủ nhận logic tín dụng và định giá của toàn bộ loại tài sản trái phiếu. Trong một thời đại mà thâm hụt ngân sách không thể thu hẹp, chính sách tiền tệ không còn độc lập, và ngân hàng trung ương nhường chỗ cho tài chính chủ quyền, bản chất của trái phiếu là sự tin tưởng vào ý chí của chính phủ. Nếu sự tin tưởng này bị lung lay bởi lạm phát cao và tài chính mất kiểm soát, trái phiếu sẽ không còn là "chất ổn định", mà trở thành bom hẹn giờ.
Để làm điều này, ông đã đề xuất một khung giao dịch lãi suất có cấu trúc: giao dịch làm dốc đường cong lợi suất. Ý tưởng của nó là:
Đầu tư dài hạn ( mua vào 2 năm ): Dự đoán ngân hàng trung ương sẽ giảm lãi suất mạnh trong vòng 12 tháng tới để hỗ trợ các biện pháp kích thích tài chính ( "Bạn biết rằng chúng tôi sẽ giảm lãi suất ngắn hạn một cách đáng kể trong năm tới." );
Bán khống dài hạn (, bán khống 30 năm ): Đầu dài sẽ tăng lên liên tục do lo ngại của thị trường về lạm phát trong tương lai, thâm hụt và tính ổn định tài chính;
Tổng độ mở kết hợp: Đường cong cược chuyển từ "đảo ngược" sang "bình thường" và dốc lên, báo hiệu sự đảo ngược lớn trong logic định giá rủi ro trên thị trường trái phiếu.
Đánh giá sâu hơn là: Trong khuôn khổ phân bổ tài sản vĩ mô, định nghĩa về "an toàn" đang được tái cấu trúc. Tài sản trú ẩn trước đây - tức là trái phiếu chính phủ Mỹ - trong bối cảnh tài chính dẫn dắt đã không còn an toàn; trong khi đó, Bitcoin, nhờ vào khả năng chống kiểm duyệt, không phụ thuộc vào tín dụng và tính khan hiếm, dần được thị trường xem như "tài sản trú ẩn mới" để đưa vào lõi danh mục.
Logic định giá lại của Bitcoin: Từ "tiền biên" đến "nền tảng vĩ mô"
Nhà đầu tư này đã lần đầu tiên công khai tuyên bố gia tăng sở hữu Bitcoin vào năm 2020, gây ra sự chú ý lớn từ Phố Wall truyền thống. Ông đã gọi nó là "con ngựa nhanh nhất trên sân", ám chỉ rằng Bitcoin là tài sản có tính phản ứng mạnh mẽ nhất trước sự nới lỏng tiền tệ toàn cầu và kỳ vọng lạm phát. Và trong năm 2024-2025, ông không còn xem Bitcoin chỉ đơn thuần là tài sản rủi ro có hiệu suất tốt nhất, mà xem nó như một công cụ "đối phó với hệ thống", là vị trí cần thiết để ứng phó với rủi ro chính sách không thể kiểm soát và khủng hoảng con đường tài chính không thể đảo ngược.
Quan điểm cốt lõi của ông xoay quanh năm khía cạnh sau:
1. Tính khan hiếm là thuộc tính tiền tệ cốt lõi của Bitcoin
"Đây là thứ duy nhất mà con người không thể điều chỉnh nguồn cung."
Theo ông, giới hạn 21 triệu của Bitcoin là một kỷ luật tiền tệ cực đoan, là sự chống đối hoàn toàn đối với việc "mở rộng bảng cân đối kế toán" tùy tiện của ngân hàng trung ương. Khác với vàng, lộ trình phát hành của Bitcoin có thể hoàn toàn dự đoán và hoàn toàn có thể kiểm toán, tính minh bạch trên chuỗi gần như đã loại bỏ "không gian thao tác tiền tệ". Trong bối cảnh "lạm phát tiền tệ quy mô lớn" trở thành xu hướng, sự khan hiếm này tự thân đã là một biện pháp bảo hiểm.
2. Động lực cung và cầu tồn tại "sự sai lệch giá trị"
"Bitcoin có 66% đặc tính lưu trữ giá trị của vàng, nhưng giá trị thị trường chỉ bằng 1/60 giá trị của vàng. Điều này cho tôi biết rằng giá Bitcoin có vấn đề."
Đây là mô hình định giá mà anh ấy đã đưa ra vào năm 2020, và đến năm 2025, anh ấy đã cập nhật khung này: sự chấp nhận của thị trường đối với Bitcoin đã vượt qua các chỉ số ban đầu, việc phê duyệt ETF, mua vào của các tổ chức, và sự rõ ràng trong quy định đều đã tăng lên đáng kể; trong khi đó, lợi ích biên của giá vàng đang giảm dần. Do đó, vào cuối năm 2024, anh ấy đã rõ ràng tuyên bố: "Nếu bây giờ tôi phải chọn một tài sản để chống lại lạm phát, tôi sẽ chọn Bitcoin chứ không phải vàng."
3. Biến động cao ≠ rủi ro cao, chìa khóa nằm ở "phân bổ theo trọng số biến động"
Ông ấy nhấn mạnh rằng, rủi ro của bitcoin không nằm ở "nó sẽ dao động", mà nằm ở việc các nhà đầu tư không thể đo lường và phân bổ một cách phù hợp:
"Biến động của Bitcoin gấp 5 lần vàng, vì vậy bạn cần cấu hình theo cách khác."
Ông chỉ ra: Trong danh mục của các tổ chức, Bitcoin nên được phân bổ với tỷ lệ 1/5 so với vàng. Ví dụ, nếu tỷ lệ vàng là 5%, thì Bitcoin nên khoảng 1% và được xây dựng thông qua các công cụ như ETF hoặc hợp đồng tương lai được quản lý. Đây không phải là một sự đầu cơ chiến thuật, mà là cách xử lý tiêu chuẩn đối với tài sản có độ biến động cao trong ngân sách rủi ro.
4. Sự chấp nhận theo hệ thống đang thúc đẩy sự chính thống của Bitcoin
Công ty đầu tư mà anh ấy đang làm việc đã công bố trong tài liệu 13F của quý 3 năm 2024 rằng họ nắm giữ hơn 4,4 triệu cổ phiếu một quỹ ETF Bitcoin giao ngay, có giá trị thị trường trên 230 triệu USD, tăng hơn 4 lần so với quý trước. Hành động này không chỉ thể hiện sự phán đoán cá nhân mà còn là tín hiệu tiên phong cho việc vốn thể chế tham gia vào việc phân bổ Bitcoin thông qua các kênh tuân thủ.
5. Bitcoin là một mỏ neo cấu hình chống lại "chủ quyền tiền tệ"
"Bitcoin thuộc về mọi danh mục đầu tư."
Ông không còn hiểu Bitcoin như một "tài sản tấn công" nữa, mà coi nó như một công cụ phòng hộ cấu trúc, là tài sản phi chính trị duy nhất trong bối cảnh thu hẹp tài chính, nợ công sâu sắc và quá trình giảm giá tín dụng quốc gia. Tài sản này sẽ không thể tránh khỏi xuất hiện trong "danh mục phòng vệ lạm phát" của các tổ chức lớn, và vị thế của nó sẽ dần tiến gần tới vàng, cổ phiếu công nghệ chất lượng cao và các tài sản trú ẩn có tính thanh khoản cao khác.
"Tốc độ thoát" và nguyên tắc cấu hình: Tái cấu trúc tài sản dưới mô hình ba chiều phòng ngừa
Khi một nhà đầu tư bắt đầu nhìn nhận tài sản từ góc độ "phòng thủ danh mục", điều mà họ quan tâm không còn là tối đa hóa lợi nhuận, mà là liệu hệ thống có thể hoạt động tự thân khi rủi ro vượt ngoài tầm kiểm soát hay không. Cấu hình Bitcoin của nhà đầu tư này không tìm kiếm "cược giá", mà xây dựng một khung phòng thủ vĩ mô có thể chịu đựng các sai lầm chính sách, sự mất trật tự tài chính và sự định giá lại của thị trường. Ông định nghĩa Bitcoin, vàng và cổ phiếu là "tam giác chống lạm phát":
"Một sự kết hợp nào đó giữa Bitcoin, vàng và cổ phiếu có thể là danh mục đầu tư tốt nhất của bạn để chống lại lạm phát."
Nhưng bộ ba này không phải là bình đẳng hoặc tĩnh, mà được phân bổ động dựa trên sự biến động, định giá và kỳ vọng chính sách. Ông đã hình thành một bộ nguyên tắc hoạt động hoàn chỉnh trong khuôn khổ này:
1. Cân bằng biến động:
Tỷ lệ phân bổ Bitcoin phải được điều chỉnh theo độ biến động, thường không vượt quá 1/5 tỷ lệ phân bổ vàng; trong giai đoạn chuyển đổi chu kỳ mạnh hoặc giai đoạn khủng hoảng thanh khoản, cần phải sử dụng quyền chọn để phòng ngừa cho phần Bitcoin.
2. Cấu hình cấu trúc:
Bitcoin không phải là vị trí chiến thuật, không tăng giảm vì một cuộc họp của ngân hàng trung ương hay dữ liệu lạm phát của một tháng nào đó; nó là rào cản tài sản cơ sở được thiết lập nhằm đối phó với toàn bộ logic "rủi ro tín dụng chủ quyền gia tăng".
3. Công cụ hóa thực hiện:
Ông ấy đã sử dụng một quỹ ETF Bitcoin và hợp đồng tương lai Bitcoin để tránh rào cản về lưu ký và tuân thủ; tính thanh khoản và tính minh bạch của cơ chế này cũng là yếu tố quan trọng để các tổ chức tham gia.
4. Tường lửa thanh khoản:
Ông ấy ủng hộ việc quản lý rủi ro giao dịch cảm xúc trong giai đoạn "định giá lại mạnh mẽ" bằng cách giới hạn giá trị tổn thất của Bitcoin trong một ngày, thiết lập cơ chế thoát khỏi mức giảm tối đa để đảm bảo sự ổn định của danh mục.
Nhóm chiến lược này cuối cùng đã xây dựng một cấu trúc phòng ngừa rủi ro dựa trên Bitcoin. Và vai trò của Bitcoin trong cấu trúc này, có thể nói không phải là "mục tiêu đầu tư", mà là "hợp đồng bảo hiểm của hệ thống tiền tệ".
Cấu trúc niềm tin trong tương lai: Từ tài chính chủ quyền đến sự đồng thuận thuật toán
Logic cấu hình của Bitcoin thực sự là một bước nhảy vọt, không đến từ xu hướng giá của nó, mà đến từ thị trường đối với tài sản tiền điện tử.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Những cái nhìn của bậc thầy vĩ mô: Sự chuyển mình của Bitcoin từ tiền tệ biên đến tài sản phòng ngừa vĩ mô
Những hiểu biết về tài sản tiền điện tử của bậc thầy vĩ mô: Từ cuộc khủng hoảng nợ đến vàng số
Trong lịch sử tài chính hiện nay, rủi ro không đến từ chính rủi ro, mà xuất phát từ sự sai lầm tập thể về "an toàn". Như một nhà đầu tư vĩ mô nổi tiếng đã nói, "Tất cả các con đường đều dẫn đến lạm phát" — điều này không phải là sở thích của thị trường, mà là kết quả không có lựa chọn nào khác của hệ thống. Trong bức tranh vĩ mô mà ông xây dựng, Bitcoin không còn là mô hình lý tưởng cho "tiền tệ tương lai", mà là phản ứng bản năng của thị trường vốn đối với "thoát khỏi hệ thống tín dụng" trong bối cảnh sự sụp đổ của trật tự vĩ mô hiện tại, là cấu trúc tài sản mà các nhà đầu tư toàn cầu tìm kiếm như một neo an toàn mới sau khi niềm tin vào trái phiếu chính phủ sụp đổ.
Nhà đầu tư này không phải là "nhà nguyên tắc tiền điện tử". Ông không hiểu bitcoin từ góc độ đổi mới công nghệ hoặc phản kháng chính trị, mà nhìn nhận bitcoin với tư duy của một nhà quản lý quỹ đầu cơ vĩ mô, với vai trò là một người quản lý rủi ro hệ thống. Trong mắt ông, bitcoin là sự tiến hóa của các loại tài sản, là "phản ứng căng thẳng vốn tự nhiên nổi lên sau khi danh tiếng của tiền pháp định suy giảm, nợ được hóa giải ngày càng tăng, và công cụ của ngân hàng trung ương trở nên vô hiệu", sự khan hiếm, tính không chủ quyền và độ minh bạch có thể kiểm toán của nó cấu thành nên "biên giới tiền tệ" mới. "Đây là thứ duy nhất mà nhân loại không thể điều chỉnh nguồn cung, vì vậy tôi sẽ kiên trì nắm giữ." Ông nói.
Quan điểm hình thành cấu hình này không phải là ý tưởng đột xuất, mà được xây dựng trên một bộ khung vĩ mô hoàn chỉnh: bẫy nợ, ảo tưởng kinh tế, kiềm chế tài chính và chủ nghĩa lạm phát lâu dài. Theo ông, toàn bộ hệ thống này đang đẩy các tài sản tài chính truyền thống vào khu vực mất hiệu lực định giá, trong khi Bitcoin, vàng và các tài sản cổ phần chất lượng cao đang hình thành một "tam giác vĩ mô" mới để đối phó với thâm hụt ngân sách, sự cạn kiệt tín dụng và sự sụp đổ niềm tin chủ quyền.
Bẫy nợ và ảo tưởng kinh tế: Mất cân bằng tài chính là chủ đề chính của thế giới hiện nay
Nhà đầu tư này nhiều lần nhấn mạnh rằng, trạng thái vĩ mô hiện tại của Hoa Kỳ không phải là khủng hoảng chu kỳ, mà là một cuộc khủng hoảng tài chính cấu trúc không thể đảo ngược. Bản chất của cuộc khủng hoảng này là chính phủ dưới sự kích thích của lãi suất thấp kéo dài và chính sách tài khóa nới lỏng, liên tục "ứng trước tương lai", kết quả là đẩy nợ đến mức không thể thoát ra bằng các công cụ tài chính thông thường. Ông chỉ ra:
"Trừ khi chúng ta nghiêm túc với vấn đề chi tiêu, nếu không chúng ta sẽ sớm phá sản."
Ông liệt kê một tập hợp các chỉ số quan trọng rất ấn tượng:
Ông gọi tình huống này là "cạm bẫy nợ": lãi suất càng cao, gánh nặng lãi suất của chính phủ càng nặng; lãi suất càng thấp, kỳ vọng lạm phát trên thị trường càng mạnh, trái phiếu càng không được ưa chuộng, chi phí huy động vốn cuối cùng sẽ tăng trở lại. Logic của cạm bẫy là, mỗi lựa chọn chính sách đều sai.
Nghiêm trọng hơn là "sự tiếp diễn ảo tưởng" ở cấp độ hệ thống. Ông đã mượn một thuật ngữ, chỉ thẳng vào "bản chất biểu diễn" giữa chính sách tài chính và tiền tệ hiện tại của Hoa Kỳ:
"Có một thỏa thuận ngầm giữa các chính trị gia, thị trường và công chúng, giả vờ rằng tình hình tài chính là bền vững... mặc dù mọi người đều biết sự thật không phải như vậy."
Cấu trúc từ chối này khiến thị trường tích tụ sự bất ổn định hệ thống dưới vẻ ngoài bình tĩnh. Một khi có cơ chế kích hoạt ( chẳng hạn như thất bại trong đấu thầu trái phiếu, hạ cấp tín nhiệm, hoặc lạm phát bất ngờ tăng trở lại ), điều đó có thể biến thành "thời điểm Minsky của trái phiếu": tức là sự kết thúc đột ngột của nới lỏng lâu dài và ảo tưởng duy trì, thị trường điều chỉnh lại rủi ro, dẫn đến lợi suất tăng vọt và giá trái phiếu sụp đổ. Ông đã nhiều lần cảnh báo về "logic điểm chuyển" này:
"Cuộc khủng hoảng tài chính đã âm thầm hình thành trong nhiều năm, nhưng bùng nổ chỉ trong vài tuần."
Vấn đề hiện tại của thị trường không phải là "liệu có sụp đổ hay không", mà là khi nào nhận thức sẽ thay đổi đột ngột. Chừng nào mà "ảo tưởng kinh tế" vẫn đang diễn ra trên sân khấu, thị trường sẽ không tự động định giá lại. Nhưng khi kịch bản của buổi biểu diễn này buộc phải kết thúc, các nhà đầu tư sẽ điều chỉnh danh mục đầu tư một cách mạnh mẽ trong ngắn hạn, rời bỏ mọi tài sản phụ thuộc vào tín dụng chủ quyền - trái phiếu Mỹ đứng đầu danh sách, Bitcoin có thể trở thành một trong những nơi trú ẩn.
Sự đảo ngược của niềm tin vào trái phiếu: "Lợi suất-Tự do-Rủi ro" của trái phiếu Mỹ
Trong vài thập kỷ qua, một trong những "kiến thức thông thường" để xây dựng danh mục đầu tư là phân bổ một tỷ lệ nhất định của trái phiếu chính phủ dài hạn như một tài sản "không rủi ro" để phòng ngừa sự sụt giảm của thị trường chứng khoán, suy thoái kinh tế và rủi ro hệ thống. Nhưng trong khuôn khổ vĩ mô của nhà đầu tư này, logic này đang hoàn toàn bị lật đổ. Ông đã công khai tuyên bố vào cuối năm 2024:
"Tôi không muốn nắm giữ bất kỳ thu nhập cố định nào."
Ông giải thích thêm rằng, trái phiếu Mỹ dài hạn đang trải qua một "cuộc khủng hoảng hệ thống" về "sự định giá sai lệch":
"Giá của chúng hoàn toàn sai. Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ lãi suất ngắn hạn ở mức quá thấp quá lâu. Nhưng ở đầu dài, thị trường sẽ phản kháng. Các cảnh sát tự vệ sẽ trở lại."
Ông nói rằng "người bảo vệ nghĩa vụ" là "người bảo vệ nghĩa vụ trái phiếu" trong thị trường, tức là nhóm nhà đầu tư chủ động chống lại sự mở rộng tài chính của chính phủ, bán tháo trái phiếu và đẩy lãi suất lên. Nhìn lại tháng 10 năm 2023, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã một lần vượt qua 5%, thị trường đã bỏ phiếu bằng chân để thể hiện sự nghi ngờ về tính bền vững tài chính. Ông cho rằng đây chỉ là một buổi diễn tập, điểm chuyển mình thực sự vẫn chưa đến.
Ông mô tả những người nắm giữ trái phiếu dài hạn hiện tại là "những kẻ bị bắt giữ bởi ảo tưởng tín dụng":
"Trái phiếu chính phủ có thể vẫn được coi là không rủi ro về mặt danh nghĩa, nhưng chúng chắc chắn sẽ mất giá trị mua. Vì vậy, chúng không phải là không có rủi ro. Chúng là rủi ro không có lợi nhuận."
Ông nhấn mạnh rằng phán đoán này không phải là một cái nhìn tiêu cực mang tính chiến thuật ngắn hạn, mà là một yếu tố loại trừ trong cấu trúc phân bổ dài hạn. "Không có thu nhập cố định" không phải để tìm kiếm chênh lệch lợi nhuận hay tránh biến động, mà xuất phát từ việc phủ nhận logic tín dụng và định giá của toàn bộ loại tài sản trái phiếu. Trong một thời đại mà thâm hụt ngân sách không thể thu hẹp, chính sách tiền tệ không còn độc lập, và ngân hàng trung ương nhường chỗ cho tài chính chủ quyền, bản chất của trái phiếu là sự tin tưởng vào ý chí của chính phủ. Nếu sự tin tưởng này bị lung lay bởi lạm phát cao và tài chính mất kiểm soát, trái phiếu sẽ không còn là "chất ổn định", mà trở thành bom hẹn giờ.
Để làm điều này, ông đã đề xuất một khung giao dịch lãi suất có cấu trúc: giao dịch làm dốc đường cong lợi suất. Ý tưởng của nó là:
Đánh giá sâu hơn là: Trong khuôn khổ phân bổ tài sản vĩ mô, định nghĩa về "an toàn" đang được tái cấu trúc. Tài sản trú ẩn trước đây - tức là trái phiếu chính phủ Mỹ - trong bối cảnh tài chính dẫn dắt đã không còn an toàn; trong khi đó, Bitcoin, nhờ vào khả năng chống kiểm duyệt, không phụ thuộc vào tín dụng và tính khan hiếm, dần được thị trường xem như "tài sản trú ẩn mới" để đưa vào lõi danh mục.
Logic định giá lại của Bitcoin: Từ "tiền biên" đến "nền tảng vĩ mô"
Nhà đầu tư này đã lần đầu tiên công khai tuyên bố gia tăng sở hữu Bitcoin vào năm 2020, gây ra sự chú ý lớn từ Phố Wall truyền thống. Ông đã gọi nó là "con ngựa nhanh nhất trên sân", ám chỉ rằng Bitcoin là tài sản có tính phản ứng mạnh mẽ nhất trước sự nới lỏng tiền tệ toàn cầu và kỳ vọng lạm phát. Và trong năm 2024-2025, ông không còn xem Bitcoin chỉ đơn thuần là tài sản rủi ro có hiệu suất tốt nhất, mà xem nó như một công cụ "đối phó với hệ thống", là vị trí cần thiết để ứng phó với rủi ro chính sách không thể kiểm soát và khủng hoảng con đường tài chính không thể đảo ngược.
Quan điểm cốt lõi của ông xoay quanh năm khía cạnh sau:
1. Tính khan hiếm là thuộc tính tiền tệ cốt lõi của Bitcoin
"Đây là thứ duy nhất mà con người không thể điều chỉnh nguồn cung."
Theo ông, giới hạn 21 triệu của Bitcoin là một kỷ luật tiền tệ cực đoan, là sự chống đối hoàn toàn đối với việc "mở rộng bảng cân đối kế toán" tùy tiện của ngân hàng trung ương. Khác với vàng, lộ trình phát hành của Bitcoin có thể hoàn toàn dự đoán và hoàn toàn có thể kiểm toán, tính minh bạch trên chuỗi gần như đã loại bỏ "không gian thao tác tiền tệ". Trong bối cảnh "lạm phát tiền tệ quy mô lớn" trở thành xu hướng, sự khan hiếm này tự thân đã là một biện pháp bảo hiểm.
2. Động lực cung và cầu tồn tại "sự sai lệch giá trị"
"Bitcoin có 66% đặc tính lưu trữ giá trị của vàng, nhưng giá trị thị trường chỉ bằng 1/60 giá trị của vàng. Điều này cho tôi biết rằng giá Bitcoin có vấn đề."
Đây là mô hình định giá mà anh ấy đã đưa ra vào năm 2020, và đến năm 2025, anh ấy đã cập nhật khung này: sự chấp nhận của thị trường đối với Bitcoin đã vượt qua các chỉ số ban đầu, việc phê duyệt ETF, mua vào của các tổ chức, và sự rõ ràng trong quy định đều đã tăng lên đáng kể; trong khi đó, lợi ích biên của giá vàng đang giảm dần. Do đó, vào cuối năm 2024, anh ấy đã rõ ràng tuyên bố: "Nếu bây giờ tôi phải chọn một tài sản để chống lại lạm phát, tôi sẽ chọn Bitcoin chứ không phải vàng."
3. Biến động cao ≠ rủi ro cao, chìa khóa nằm ở "phân bổ theo trọng số biến động"
Ông ấy nhấn mạnh rằng, rủi ro của bitcoin không nằm ở "nó sẽ dao động", mà nằm ở việc các nhà đầu tư không thể đo lường và phân bổ một cách phù hợp:
"Biến động của Bitcoin gấp 5 lần vàng, vì vậy bạn cần cấu hình theo cách khác."
Ông chỉ ra: Trong danh mục của các tổ chức, Bitcoin nên được phân bổ với tỷ lệ 1/5 so với vàng. Ví dụ, nếu tỷ lệ vàng là 5%, thì Bitcoin nên khoảng 1% và được xây dựng thông qua các công cụ như ETF hoặc hợp đồng tương lai được quản lý. Đây không phải là một sự đầu cơ chiến thuật, mà là cách xử lý tiêu chuẩn đối với tài sản có độ biến động cao trong ngân sách rủi ro.
4. Sự chấp nhận theo hệ thống đang thúc đẩy sự chính thống của Bitcoin
Công ty đầu tư mà anh ấy đang làm việc đã công bố trong tài liệu 13F của quý 3 năm 2024 rằng họ nắm giữ hơn 4,4 triệu cổ phiếu một quỹ ETF Bitcoin giao ngay, có giá trị thị trường trên 230 triệu USD, tăng hơn 4 lần so với quý trước. Hành động này không chỉ thể hiện sự phán đoán cá nhân mà còn là tín hiệu tiên phong cho việc vốn thể chế tham gia vào việc phân bổ Bitcoin thông qua các kênh tuân thủ.
5. Bitcoin là một mỏ neo cấu hình chống lại "chủ quyền tiền tệ"
"Bitcoin thuộc về mọi danh mục đầu tư."
Ông không còn hiểu Bitcoin như một "tài sản tấn công" nữa, mà coi nó như một công cụ phòng hộ cấu trúc, là tài sản phi chính trị duy nhất trong bối cảnh thu hẹp tài chính, nợ công sâu sắc và quá trình giảm giá tín dụng quốc gia. Tài sản này sẽ không thể tránh khỏi xuất hiện trong "danh mục phòng vệ lạm phát" của các tổ chức lớn, và vị thế của nó sẽ dần tiến gần tới vàng, cổ phiếu công nghệ chất lượng cao và các tài sản trú ẩn có tính thanh khoản cao khác.
"Tốc độ thoát" và nguyên tắc cấu hình: Tái cấu trúc tài sản dưới mô hình ba chiều phòng ngừa
Khi một nhà đầu tư bắt đầu nhìn nhận tài sản từ góc độ "phòng thủ danh mục", điều mà họ quan tâm không còn là tối đa hóa lợi nhuận, mà là liệu hệ thống có thể hoạt động tự thân khi rủi ro vượt ngoài tầm kiểm soát hay không. Cấu hình Bitcoin của nhà đầu tư này không tìm kiếm "cược giá", mà xây dựng một khung phòng thủ vĩ mô có thể chịu đựng các sai lầm chính sách, sự mất trật tự tài chính và sự định giá lại của thị trường. Ông định nghĩa Bitcoin, vàng và cổ phiếu là "tam giác chống lạm phát":
"Một sự kết hợp nào đó giữa Bitcoin, vàng và cổ phiếu có thể là danh mục đầu tư tốt nhất của bạn để chống lại lạm phát."
Nhưng bộ ba này không phải là bình đẳng hoặc tĩnh, mà được phân bổ động dựa trên sự biến động, định giá và kỳ vọng chính sách. Ông đã hình thành một bộ nguyên tắc hoạt động hoàn chỉnh trong khuôn khổ này:
1. Cân bằng biến động:
Tỷ lệ phân bổ Bitcoin phải được điều chỉnh theo độ biến động, thường không vượt quá 1/5 tỷ lệ phân bổ vàng; trong giai đoạn chuyển đổi chu kỳ mạnh hoặc giai đoạn khủng hoảng thanh khoản, cần phải sử dụng quyền chọn để phòng ngừa cho phần Bitcoin.
2. Cấu hình cấu trúc:
Bitcoin không phải là vị trí chiến thuật, không tăng giảm vì một cuộc họp của ngân hàng trung ương hay dữ liệu lạm phát của một tháng nào đó; nó là rào cản tài sản cơ sở được thiết lập nhằm đối phó với toàn bộ logic "rủi ro tín dụng chủ quyền gia tăng".
3. Công cụ hóa thực hiện:
Ông ấy đã sử dụng một quỹ ETF Bitcoin và hợp đồng tương lai Bitcoin để tránh rào cản về lưu ký và tuân thủ; tính thanh khoản và tính minh bạch của cơ chế này cũng là yếu tố quan trọng để các tổ chức tham gia.
4. Tường lửa thanh khoản:
Ông ấy ủng hộ việc quản lý rủi ro giao dịch cảm xúc trong giai đoạn "định giá lại mạnh mẽ" bằng cách giới hạn giá trị tổn thất của Bitcoin trong một ngày, thiết lập cơ chế thoát khỏi mức giảm tối đa để đảm bảo sự ổn định của danh mục.
Nhóm chiến lược này cuối cùng đã xây dựng một cấu trúc phòng ngừa rủi ro dựa trên Bitcoin. Và vai trò của Bitcoin trong cấu trúc này, có thể nói không phải là "mục tiêu đầu tư", mà là "hợp đồng bảo hiểm của hệ thống tiền tệ".
Cấu trúc niềm tin trong tương lai: Từ tài chính chủ quyền đến sự đồng thuận thuật toán
Logic cấu hình của Bitcoin thực sự là một bước nhảy vọt, không đến từ xu hướng giá của nó, mà đến từ thị trường đối với tài sản tiền điện tử.