Lựa chọn mới cho thị trường token trái phiếu RWA: Phân tích TProtocol V2

Các sản phẩm token trái phiếu chính phủ RWA trên thị trường hiện tại tồn tại một số vấn đề. MakerDAO tuy có lãi suất cao nhưng phạm vi đầu tư lại khá rộng; Ondo tuy tập trung vào trái phiếu chính phủ nhưng gặp phải vấn đề như yêu cầu KYC cao và thanh khoản không đủ. Thị trường vẫn thiếu một sản phẩm token trái phiếu chính phủ tinh khiết và hướng đến người dùng bình thường. TProtocol V2 chính là để giải quyết những vấn đề này.

TProtocol về bản chất là một sản phẩm cho vay. Lấy ví dụ từ pool Matrixdock, nó cho phép Matrixdock nằm trong top 3 RWA sử dụng token trái phiếu quốc gia STBT mà nó phát hành làm tài sản thế chấp để vay USDC. Người dùng gửi USDC sẽ nhận được rUSDP, đây là một loại token sinh lãi tương tự như aUSDC của AAVE.

Một điểm nổi bật của sản phẩm này là LTV của khoản vay STBT lên tới 100,5%, lý thuyết có thể đạt được tỷ lệ sử dụng tối đa 99,5%, tức là truyền đạt 99,5% tỷ suất sinh lời trái phiếu chính phủ cho những người nắm giữ rUSDP. Để đối phó với khả năng rút tiền lớn, TProtocol đã áp dụng mô hình OTC với bên vay, cho phép Matrixdock có một khoảng thời gian nhất định để bán trái phiếu chính phủ và hoàn trả khoản vay. Rút tiền nhỏ có thể được thực hiện thông qua rút tiền thông thường hoặc bán USDP trên DEX.

Khác với các sản phẩm như Ondo-OUSG và Matrixdoc-STBT chỉ mở cho nhà đầu tư đủ tiêu chuẩn, TProtocol thông qua mô hình cho vay thế chấp từ tổ chức, tối đa hóa lợi nhuận từ token trái phiếu chính phủ và chuyển giao cho người dùng gửi USDC, giúp người dùng bình thường cũng có thể hưởng lợi từ lợi suất trái phiếu chính phủ.

TProtocol tập trung vào các sản phẩm chuyên dụng. Lấy STBT làm ví dụ, đối tượng đầu tư của nó được xác định rõ ràng là trái phiếu chính phủ ngắn hạn và giao dịch mua lại trái phiếu chính phủ, và định kỳ công bố báo cáo tài sản, đồng thời hợp tác với Chainlink để cung cấp chứng nhận dự trữ. Dù vậy, người dùng vẫn cần giữ một mức độ tin tưởng nhất định đối với tổ chức lưu ký tài sản trái phiếu chính phủ cơ sở. Để làm điều này, TProtocol đã ra mắt các Pool độc lập cho các tài sản RWA khác nhau để cách ly rủi ro.

Trong các thiết kế khác, TProtocol áp dụng mô hình token quản trị TPS/esTPS tương tự như GMX, thời gian lưu trữ càng lâu thì phần thưởng càng cao. Ngoài ra, còn được thiết kế cấu trúc hai lớp iUSDP/USDP, tương tự như kiến trúc sfrxETH/frxETH. iUSDP là phiên bản rUSDP tự động tích lũy lợi nhuận, trong khi USDP được sử dụng để cung cấp tính thanh khoản trên các nền tảng như DEX.

Thiết kế này cho phép TProtocol nâng cao hiệu quả vốn và tăng lợi nhuận của iUSDP thông qua việc hối lộ các giao thức khác, có tiềm năng vượt qua lợi suất của trái phiếu chính phủ thông thường, tương tự như mô hình nâng cao lợi suất của sfrxETH.

Hiện tại, lĩnh vực RWA đang cạnh tranh gay gắt, MakerDAO chiếm ưu thế. Nhưng với tư cách là một stablecoin được thế chấp quá mức, tỷ lệ tài sản mà MakerDAO sử dụng để mua trái phiếu chính phủ là hạn chế. Nếu có quá nhiều người dùng gửi DAI để nhận lãi, lãi suất của họ có thể giảm xuống dưới lãi suất trái phiếu chính phủ.

Tóm lại, TProtocol thông qua mô hình cho vay tài sản RWA được thế chấp bởi các tổ chức, truyền dẫn lợi nhuận từ token trái phiếu chính phủ sạch cho người dùng thông thường không cần KYC. Đồng thời, nhờ vào thiết kế của sfrxETH/frxETH, nó đã tạo ra khả năng vượt qua lợi nhuận cơ bản từ trái phiếu chính phủ.