Glassnode洞察：在風險曲線上移動

執行摘要

自去年10月以來，我們的Altseason動量指標已經顯示出投資者對將資金進一步投向風險曲線的渴望。

雖然 比特幣 dominance remains significant, there are early signs of more capital rotation into the 以太坊， Solana, 波卡點, 以及 Cosmos 生態系統。

通過調查 Uniswap 從流動性池來看，大部分資金仍停留在最成熟的資產上，儘管 TVL 正在移出風險曲線，但交易量的增長速度相對較慢。

預測備季

隨著新的現貨比特幣ETF獲得動力，數字資產領域的牛市可以說已經到來。在這種背景下，我們將繼續探討WoC 04中涵蓋的資本輪換到代幣的問題。在本期中，我們將重點關注風險曲線進一步表現的資產。

目標是評估資本如何在替代幣市場中旋轉和流動。我們將再次以Altseason指標作為宏觀指標進行諮詢（參見WoC-41-2023）。該指標評估了在總替代幣市值中是否正在建立積極的動力，以及對BTC、ETH和穩定幣的持續資本流入。

我們的另類幣指標自去年10月以來一直顯示出積極的動能，在比特幣ETF上線後的賣消息事件中曾短暫停頓。它在2月4日重新觸發。

以市值佔比來衡量，比特幣持續領先，總數字資產市值佔比超過52%。相比之下，以太坊佔17%，穩定幣佔7%，其餘的山寨幣佔24%。

就資產表現而言，BTC和ETH處於領先地位，分別取得了+17.6%和+18.2%的年初至今收益。我們注意到，在比特幣ETF獲批後，ETH開始超越BTC，這與2023年相對錶現不佳形成了改變。

另一方面，所有備選數字貨幣的市值總計表現不如兩個主流數字貨幣，今年以來的增長率不到兩者的一半。

跟蹤績效的另一種方法是使用每個行業的實現市值，它聚合了鏈上轉移的所有代幣的成本基礎價值。從這個角度來看，我們可以更好地評估數字資產市場內的資本流動:

比特幣再次明顯領先，目前每月資金淨流入幾乎達到200億美元。

以太坊的流入通常相對滯後於比特幣，這表明投資者在尋找數字資產市場增長的信心和確認。在2021年的週期中，新資金流入比特幣的高峰出現在流入以太坊的高峰之前20天。

在以太坊看到強勢後，山寨幣往往會有類似的資金流動滯後，2021年中期為46天，2021年末為14天。

很明顯，資本進入小幣種的風險曲線下降的速度比兩個主要加密貨幣之間的輪動慢，這一趨勢似乎再次出現。

板塊輪動

隨著資本流向兩個主要品種的跡象，下一個問題是觀察隨著時間的推移它如何進一步流向風險曲線上。在上一個週期中，出現了幾個新的Layer-1生態系統。其中許多與ETH競爭市場份額，不僅在創新和用戶吸引力方面，還在投資者資本方面。

因此，我們對一些選擇的生態系統的前五個代幣進行了審查：Ethereum、Cosmos、Polkadot 和 Solana，以評估吸引最多投資者興趣的是哪些代幣。

在這裡，我們比較了每個生態系統中前五個代幣的總市值在一週內的變化。在過去的18個月中，Solana表現出相對較高的波動性，上行表現突出。Polkadot和Cosmos的波動性類似，但Polkadot生態系統的表現更勝一籌。

在以太坊生態系統中，我們可以指定三個主要領域：DeFi、GameFi 和 Staking。自今年年初以來，這三個領域都出現了資金流入，但是 DeFi 和 GameFi 部分在 2022 年和 2023 年都看到了相對較大的資金流出。

今年GameFi領域出現了逆轉，10月開始出現了明顯的資金流入，這正好與我們的另類幣指標觸發的時間相吻合。相比之下，Staking代幣一直經歷著持續的正資金流入，儘管絕對規模較小。

在風險曲線上

為了確定投資者的興趣是否在風險曲線上轉移，並確定轉移的程度，我們可以參考從Uniswap流動性池中獲取的數據。由於Altcoins通常由更多的加密原生交易者通過去中心化交易所進行交易，最主要的DEX上的活動可以作為Altcoin交易趨勢的代理（注意：此數據反映了以太坊主網上的Uniswap交易）。

2022年熊市期間，另類幣交易興趣非常低，但在2023年中期開始增加，主要受到“模因幣狂熱”的推動。目前，另類幣交易佔Uniswap交易量的近12%，接近上次牛市時的17.4%峰值。相比之下，WBTC和WETH的交易佔47%，穩定幣佔40%的交易量。

Uniswap上的流動性提供者傾向於密切監控市場，而流動性在不同池之間的分佈變化可以提供市場趨勢的指示。通過檢查Uniswap上的Total Value Locked（TVL）的組成，我們觀察到在Altcoin季節期間，Top 50之外的代幣的流動性配置增加。這一趨勢表明了對長尾代幣日益增長的投資者興趣。

在熊市中，主要為前50個代幣提供流動性，因為這裡是大部分交易量發生的地方。前10個代幣主要由WETH、WBTC和穩定幣組成。

通過查看每個代幣類別的 TVL 百分比變化，我們可以發現 Top 10（5.14%）和 Top 20（10.9%）代幣提供的流動性增加了，而排名在第 20 到第 50 位的代幣的流動性卻減少了。這表明市場對長尾資產的熱情尚未顯著提升。

我們現在將檢查每個以太坊行業的頂級代幣的池子。這包括評估各種價格範圍內的流動性分佈，並觀察市場深度的演變（類似於我們在WoC 36中建立的假設）。

Altcoin和WETH儲備之間的分配是平衡的，整體上預期的上行波動性稍高。這表明流動性提供者對這些代幣普遍持有看漲的觀點。唯一的例外是GameFi代幣IMX。

當觀察流動性分佈的變化速度時，我們發現在-5%和+5%的範圍內市場深度增加，這表明流動性提供者正在為一個高波動性的時期做準備。

唯一的例外是UNI，市場做市商越來越集中流動性接近當前價格範圍。這表明預計UNI代幣的價格波動性較小，這並不令人意外，因為它是最成熟和最成熟的代幣之一。

現在，我們將這一點與交易者的行為進行對比，我們可以觀察到自2023年10月以來Uniswap交易量的增加，包括前十名以外的代幣。前十名到二十名代幣對的交易活動也在上升。

然而，前20-50個代幣對和排名50+的交易活動保持不變，這證實了我們之前的假設：儘管流動性提供正在進一步移動到風險曲線上，但交易量尚未跟隨。

摘要和結論

新的比特幣ETF引發的市場動力以及對數字資產牛市的預期開始導致資本流向替代幣方向發生變化。我們的替代幣指標顯示替代幣市場可能出現更加成熟且可能持續上漲，但目前仍相對集中在較高市值的資產上。

在過去的週期中，數字資產領域發生了重大變化，新的生態系統出現，挑戰以太坊的主導地位。Solana在過去一年中獲得了最高的回報，然而波卡和宇宙生態系統也開始出現一些動態。在以太坊生態系統內，質押部門對其主要代幣的資金流入表現最為穩定。

在Uniswap上對另類幣交易的復甦以及流動性和交易量模式，凸顯出對較長尾資產的謹慎但不斷增長的興趣。這最初體現在流動性提供的變化和對更高波動性的預期。然而，這在池中特別明顯，投資者的交易量尚未跟隨。

免責聲明：本報告不提供任何投資建議。所有數據僅供信息和教育目的。不應基於此處提供的信息作出任何投資決策，您應自行負責自己的投資決策。