RWA：繼DeFi之後，以太坊下一個爆發點

法案催化與市場關注

近期《GENIUS 法案》的通過，重新點燃了市場對 RWA 的興趣。除穩定幣與重大立法進展外，RWA 領域已悄然達成多項重要裏程碑:持續強勁的增長態勢與一系列引人矚目的突破。值此市場關注度空前高漲、傳統金融更廣泛採用指日可待之際，深入審視當前 RWA 格局至關重要。

基於以太坊的 RWA 已展現出驚人的環比增速，常保持兩位數高位；2025 年增速相較 2024 年個位數月份更顯加快。推動此勢頭的另一關鍵因素是"以太坊化"（Etherealize）作爲監管發展的催化劑，以及以太坊基金會將 RWA 列爲戰略重點。在此關鍵節點，本文將深入探討以太坊及其 Layer-2 網路上的 RWA 發展動態。

數據分析：以太坊 RWA 增長全景

數據清晰表明：以太坊的 RWA 價值已步入明確的增長週期。縱觀以太坊非穩定幣 RWA 總價值走勢，其長期軌跡引人注目——多年來始終維持在 10-20 億美元區間，直至 2024 年 4 月進入快速增長階段。這一增長勢頭在 2025 年持續加速。核心驅動力來自貝萊德的 BUIDL 基金，其當前規模已達 27 億美元。

按資產類別劃分（穩定幣除外），以太坊上的真實世界資產（RWA）市值高度集中於兩個主要品類：國債類項目（75.9%）和大宗商品類（以黃金爲主，20.3%），其他類別佔小。相比之下，在整個加密市場的RWA市值構成中，私募信貸佔比最高（57.4%），國債類項目次之（30.9%）。

進一步聚焦以太坊 RWA 頭部資產，餅狀圖清晰揭示 BUIDL 的統治地位。回溯一年前對比可見：彼時 BUIDL 規模尚與 PAXG、XAUT 等產品相當，如今已形成顯著超越。盡管十大頭部項目構成基本穩定，但國債類產品增速顯著領先於黃金類產品，市場份額持續擴大。

從協議維度觀察，當前主導者主要爲穩定幣發行方——前四大協議依次爲 Tether、Circle、MakerDAO（Dai 穩定幣體系）和 Ethena。值得關注的是，證券化協議 Securitize 的總價值已顯著超越 FDUSD、USDC 等部分穩定幣項目，躍居前列。其他躋身十強的證券類協議還包括 Ondo 與 Superstate。

聚焦 2024 年初至今的月度數據，增長浪潮始於 2024 年 4 月，當月實現 26.6% 的驚人漲幅——單月貢獻以太坊 RWA 總增量的四分之一。此動能延續至後續三個月，雖在 2024 年 8 至 12 月期間略有放緩，但網路仍保持約 2 億美元/月的增量（環比增速約 5%，年化超 60%）。

2025 年 1 月增速再度爆發，環比飆升 33.2%。經歷 2 月短暫回調後，以太坊連續四個月維持兩位數增長，其中 4 月與 5 月環比增幅均突破 20% 大關。

BUIDL

隨着 BUIDL 迅速崛起爲以太坊 RWA 生態中市值最大的項目，其增長路徑的精細研判至關重要。環比增速圖表揭示：截至 2025 年 3 月，該指標保持相對平穩，隨後於 2025 年 3 月呈現爆發式躍升。然而最新的 5 月數據顯示，超高速增長態勢稍稍放緩，但仍有 2.1 億美元的增漲，月環比增幅 8.38%。未來數月的發展是關鍵觀測窗口——需追蹤其增速是否延續趨緩態勢，亦或繼續爆發式的增漲。

BUIDL 的爆發性增長源於多重因素。增長主要來自於機構需求，而產品的競爭力是成功的關鍵驅動力：包括 24/7 全天候運作、相比傳統金融更快的結算速度，以及合規框架下的高收益。值得關注的是，DeFi 集成正實現協同效應並開啓更多效用，例如某平台的USDtb 產品——其 90% 的儲備由 BUIDL 支持。同時，BUIDL 作爲優質抵押品的認知度持續提升，某平台推出的 sBUIDL 進一步解鎖了 DeFi 集成場景。

BUIDL 的資產分布呈現高度集中：約 93% 集中於以太坊主網，其他生態鏈規模難以企及。同時，伴隨資產管理規模持續擴張，BUIDL 每月分紅連續創造新高，2025 年 3 月分紅達 417 萬美元，至 5 月已飆升至 790 萬美元。

穩定幣

鑑於《GENIUS法案》將對穩定幣監管框架產生結構性影響，系統審視以太坊穩定幣市場發展軌跡具有重要前瞻意義。自 2024 年以來，該板塊總市值持續呈現穩健上行趨勢，盡管增速相較於其他 RWA 細分領域略顯平緩，但仍保持具有韌性的月度增長節奏。

小型項目（＜5億美元）中，2024 年初的大部分項目經歷持續收縮。但接近2024年末，大部分項目市值持續上升，GHO，M，USDO 市值持續增長。同時並湧現了一批新的穩定幣項目跨過 50M 市值，以太坊穩定幣生態項目更多樣，小市值項目自 2025 年持續繁榮。

中型項目（5-50 億美元）在 2024 年僅有 FDUSD 和FRAX；BUSD 因終止發行，從 2024 年 1 月的 10 億美元驟降至 3 月不足 5 億美元。但在 2025 年，USD0 與 PYUSD 雙雙突破 5 億美元門檻，中型穩定幣更加多元。

頭部穩定幣（＞50 億美元）繼續由 USDT 與 USDC 主導：USDT 於 2024 年多數時間穩定在 400 億美元市值，12 月初躍升至 700 億美元，隨後逐漸穩定，直到近期市值有所衰減；USDC 則從 2024 年 1 月的 220 億美元穩步增長至 2025 年 5 月的 380 億美元。2025 年初 USDS 與 USDe 雙雙突破 50 億美元，但 USDT 與 USDC 在佔有率上仍遙遙領先。

USDT 與 USDC 佔據絕對主導地位，直接影響着整個穩定幣生態。

2024 年 11 月的增長尤爲值得關注：USDT 當月環比激增 30.16%，USDC 實現 16.31% 增長。此次飆升後仍有持續數月的增長，USDC 在後續月份增長更穩健，月增長皆在 5% 以上。據發行方披露：Tether 將此歸因於"交易所與機構交易臺爲應對預期交易量激增而湧入的抵押資產潮"；Circle 則強調"USDC 流通量同比增長 78%... 除用戶需求外，也源於新興穩定幣監管規則催生的市場信心重建與標準體系完善"。

然而市場動能近期明顯轉變——過去四個月以太坊鏈上 USDT 陷入增長停滯，2025 年 5 月 USDC 在多月增長後第一次出現了下降。這一現象或標志着市場正轉向新週期階段。

L2 生態

在更廣闊的 RWA 生態格局中，以太坊以 59.23% 的市場佔有率（不含穩定幣）保持絕對統治地位，但其仍面臨關鍵挑戰。

值得關注的是，某Layer網路憑藉 Tradable 項目的單一驅動躍居次席，而 Stellar 則完全依賴富蘭克林鄧普頓 BENJI 基金（規模 4.559 億美元）佔據第三。盡管兩條公鏈 RWA 帳面數據亮眼，其結構性缺陷不容忽視：資產多樣性匱乏與單一項目的依賴。

正如某Layer網路與 Stellar 所展現的生態特徵，多數 L2 網路當前同樣面臨生態多樣性不足的挑戰——其 RWA 市值高度依賴 1-2 個核心項目支撐。如 Arbitrum：2.56 億美元總市值中，BENJI 貢獻 1.119 億美元（佔比 43.7%），Spiko 佔據 9350 萬美元（佔比 36.5%），二者合計壟斷超八成市值；Polygon 亦呈現相似分布格局，核心市值來源集中於 Spiko 與 Mercado Bitcoin 兩大項目。

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