宏觀市場主題回顧

近期宏觀背景向好

通脹全面降溫,最近兩個月明顯下降。美國6月CPI環比四年來首次轉負,核心同比增速創逾三年新低。GS預測未來兩年將繼續下降。住房通脹加速放緩。

就業市場略有走軟,但總體仍相對平衡穩定。初次申請失業救濟人數4周移動平均數4月以來漲約10%。

經濟驚喜指數近兩月處於低谷,表明經濟數據多低於預期。

金融條件指數顯示持續寬松,程度爲2022年底以來最寬松。

這些情況有利於風險資產市場,因投資者期待联准会將支持經濟擴張。第一季度末對通脹的擔憂被證明是過度的,商品類通脹下降明顯,但服務業通脹仍高於央行目標。

隨着美元走弱和联准会開始降息,新興市場和加密貨幣可能受益,尤其是在軟著陸情況下。如預期轉爲硬著陸,可能從股票類風險資產轉向債券。

Q2財報季壓力大

當前市場焦點在於已開始的盈利季。市場預期樂觀,要實現之前的驚喜程度可能有困難,可能出現盈利兌現或板塊切換。

華爾街預期Q2標普500盈利同比增長8.9%,高於上季度的5.9%。這是2022年Q1以來最高增速,當時爲9.4%。8.8%的預期已是調低後結果,3月底時預計爲9.1%。

一季度市場反應顯示,好消息漲幅不如壞消息跌幅大。EPS超預期的公司股價平均漲幅略低於五年均值,低於預期的公司跌幅略大於五年均值。

近期對AI盈利能力的質疑增多。高盛發布報告《生成型AI:花費過多,收益甚微?》,多位專家對生成型AI經濟潛力持深刻懷疑。

隨着大科技股走出2022年業績低谷,除硬件公司外,財報後保持強勢可能性降低。可能出現從Mag7向the 493的板塊切換,或從AI向人形機器人、自動駕駛等分支賽道轉移。

人形機器人市場前景巨大,可能超過AI,因爲AI短期內難以讓終端消費者多付費,而機器人可能成爲家庭必備品。

高盛統計顯示投資者對大科技興趣排序爲:NVDA > AMZN > MSFT > AAPL > GOOGL > META。

波音認罪

波音同意就兩起737 Max空難案件認罪。2018年10月和2019年3月,兩架737 MAX 8在印尼和埃塞俄比亞墜毀,造成346人遇難。調查指出事故與新軟件系統安全設計漏洞有關。波音承認在認證過程中故意隱瞞風險。

波音將面臨最高4.872億美元罰款,實際金額由法官決定。2021年已支付2.436億美元刑事罰款並賠償受害者家屬5億美元,本次需支付2.44億美元。公司還需投入至少4.55億美元用於合規和安全整改,接受三年監督。

從投資角度看,這代表波音利空出盡,有利於估值恢復。情況類似2023年11月幣安認罪罰款後BNB從200美元漲至720美元。

市場押注共和黨大選獲勝

衍生品市場對拜登悲觀,川普勝選預測概率從年初40%-50%升至約60%。共和黨sweep概率增至約50%。拜登勝選概率跌破20%。

高盛引用加密貨幣平台Polymarket數據,顯示加密應用正在"出圈"。

關注點從增長和貨幣政策轉向政治。投資者關注川普可能實施的關稅、稅收和監管政策。

川普上臺可能提高關稅,利好國內企業而非國際業務企業。關稅可能輕微拖累GDP增長,推高通脹。

市場似乎低估了大選不確定性。商業設備投資停滯,企業可能因政策變化擔憂推遲項目。

共和黨大獲全勝可能延長減稅政策並增加財政支出,利好股市。

可再生能源股可能承壓,傳統能源股受益。科技行業可能面臨較寬松反壟斷審查。

增長型股票可能繼續受關注,價值型股票在某些行業可能有吸引力。利率敏感型股票可能出現顯著波動。

中國輸出通縮利好海外市場

中國處於通縮狀態,政策增加過剩產能。作爲最大商品出口國正在輸出通縮。

對歐美核心商品通脹率貢獻約0.5個百分點下降,核心通脹率下降約0.1個百分點。雖影響溫和,但給歐美央行今年更多降息空間,利好股票和加密貨幣。

中國在多個關鍵出口產品佔據顯著市場份額,包括高科技領域如鋰電池和光敏半導體。

中國採用投資驅動增長模式,固定資本投資佔GDP比例高於消費支出。這可能導致產能過剩。

中國資本支出水平高於其他主要經濟體近10個百分點,以美元計遠超美國和歐元區85%以上。

摩根士丹利預計中國PPI將在2025年下半年結束通縮。

美國利率市場對通脹意外表現敏感,10年期國債收益率在CPI發布前後三天內波動幅度達80個基點。

來自中國的通縮影響將對美國核心CPI施加下行壓力。中國對美債需求下降,但亞洲其他國家需求增長部分抵消。

BTC表現落後美股

年初至今,BTC風險回報比大幅低於美股,這種情況歷史上罕見。主要因最近一個月意外大跌,6月初BTC YTD的sharpe還高於SPX。

傳統經濟指標失效

一些歷史上可靠的衰退預測指標在本輪週期中似乎失效:

• 收益率曲線倒掛持續兩年,但經濟未衰退
• M2在2022年底急劇下降,但經濟穩健
• ISM指數連續19個月負值,但未導致衰退
• 失業率從3.4%上升至4.1%,但仍處低位

這種情況類似1990年代,當時多項衰退信號出現,但經濟持續擴張。

RWA發展迅速

貝萊德BUIDL推出不到四個月,持有價值5.028億美元代幣化國債。

MakerDAO計劃將10億美元儲備投資於代幣化美國國債產品。這將使存量美債RWA token規模增長55%。

從收入角度看,這意味着協議每年增加4-5千萬美元收入,佔目前收入近一半。這可能成爲Maker與傳統大機構綁定的關鍵轉變。

資金流和情緒概覽

• 美股空頭比重6月略升至近4年最高,但總體不高
• S&P 500 CTA頭寸較高,納指中等偏高,羅素2000中性
• 北向資金本週淨買入159億元,創11周新高,扭轉連續四周淨賣出