DEX和利率算子設計的思考

在開發去中心化交易所(DEX)和設計利率算子時,本質上都是在設計一種交易算子。這種算子可以是線性的,也可以是非線性的。理解這種區別對於深入理解DEX和DeFi協議的設計至關重要。

線性算子通常基於均衡價格理論,假設無套利條件成立。在這種情況下,合理的金融交易都應該是線性的。如果出現非線性結果,就可能導致不可定價的資產組合或存在套利機會。因此,使用預言機的交易模型原則上應該採用線性算子,否則容易被套利。從另一個角度看,在完備市場和定價有效的情況下,只有線性算子才能實現無套利。

然而,線性算子也有其局限性。它意味着所有資金池都是平等的,且算子本身無法被代幣化。這是因爲線性變換在任何合約中都是等價的,難以在特定合約中捕獲價值。

非線性算子則試圖同時完成定價、交易和價值沉澱(代幣化)三個目標。它可以設計成與規模相關的自增強屬性,從而沉澱價值。但這也帶來了一些問題:當市場趨於完備時,非線性算子本質上是在極小交易規模內擬合線性算子;在市場不完備時,非線性算子的設計成本和效率是否合理;以及非線性的價值輸入來源和可持續性問題。

許多AMM採用固定乘積模型(如XY=K)是一種典型的規模相關非線性算子。這種模型只有在做市商池子足夠大時,才能在局部模擬線性交易。但如果交易對象是完備市場,其核心價值僅在於規模效應後的擬合有效性。

將定價權完全放在鏈上可能是一種誤解。在完備市場中,中心化交易所在定價和交易效率方面具有明顯優勢。對於不完備市場(如長尾資產或新項目),關鍵需求應該是快速低成本形成價格並完成較大量交易,而不是追求絕對的定價準確性。

非線性交易算子面臨來自使用預言機的線性交易模型的競爭。在交易效率方面,基於預言機的線性算子明顯優於非線性算子。非線性算子的優勢可能在於定價成本和效率,但這一點仍需深入研究。

價值輸入問題對非線性算子也構成挑戰。在完備市場中,需要大量小額交易來補償非線性算子在價格波動時的套利損失,這一條件較爲苛刻。在高度不完備的市場中,雖然存在不敏感於價格滑點的交易需求,但這又趨向於線性模型,不利於價值沉澱。

總的來說,交易算子的非線性化並不一定是一個有價值的方向。在鏈上沉澱去中心化價值的協議設計中,非線性交易算子可能不是最佳選擇。

利率算子作爲一種特殊的交易算子,由於利率套利的困難性,在當前鏈上借貸市場中仍有一定應用空間。但這更多是一種權宜之計,而非本質創新。

非線性交易算子可以通過引入遞歸信息(如歷史成交信息)來改進,以降低套利風險。這一方向目前研究較少,但有潛力解決DEX中的一些問題,如無常損失等。

未來的研究方向應該致力於將所有金融服務統一到算子理論下,發展更多有效的數學模型,提高產品設計的有效性和完整性,推動鏈上金融世界的發展。這需要對每個算子背後的核心風險進行深入分析,並對交易目標進行清晰建模。