生息穩定幣:資產發行的新創新

穩定幣正在成爲市場共識。近期穩定幣領域的發展動向包括:某些支付公司收購穩定幣項目,一些金融科技公司使用穩定幣取代傳統銀行中介,還有發行USDC的公司憑藉其穩定幣業務成爲加密貨幣行業新的重要玩家。這些都可以看作是對現有主流穩定幣的模仿和競爭。

與此同時,生息穩定幣(YBS)領域也在快速發展。一些去中心化金融巨頭轉向發行生息穩定幣,多個項目在推出生息穩定幣產品。目前YBS仍被視爲穩定幣的一個子類別,市場對其與傳統穩定幣的根本區別認識還不充分。YBS本質上是通過資產收益吸引用戶,將部分收益分配給用戶,從而實現儲蓄吸納和繼續獲取資產收益的目的。

相比之下,傳統穩定幣的發行是創造新資產的過程。其儲備由監管或項目方負責,用戶只是被動接受其價值。而YBS遵循鏈上銀行吸儲-放貸的邏輯,解構了資產發行權力。傳統穩定幣的發行需要政商合作和交易所支持,但YBS項目已呈現爆發式增長。

加密貨幣行業的發展史可以看作資產發行模式的創新史。這一輪以穩定幣爲名的創新相對溫和,不像早期代幣標準或迷因幣那樣激烈。值得注意的是,一些協議會發行多種穩定幣產品,通過不同機制來維持價格穩定。

穩定源於波動,波動制造穩定幣。生息穩定幣是穩定幣概念的新表達方式。回顧穩定幣的發展歷程,最早可追溯到比特幣作爲點對點電子現金支付系統的嘗試。但比特幣價格波動較大,難以充當穩定的支付媒介。

早期的法幣錨定穩定幣如USDT,其機制相對簡單,主要依賴發行方信用和市場認可。隨後出現的DAI採用超額抵押機制,雖然降低了資本效率,但提高了可信度。此後穩定幣的發展主要圍繞如何降低質押率展開。

算法穩定幣曾一度風光,但在UST崩潰後遭遇重創。目前市場上的混合機制穩定幣如Frax實際上已經高度依賴USDC作爲儲備。

生息穩定幣需要同時具備生息機制和穩定機制。生息資產可以來自鏈上質押資產,也可以使用美債等鏈下資產,或兩者混合。一些項目還會採用對沖策略來維持幣價穩定。理想的鏈上原生生息穩定幣應該完全使用鏈上資產,在鏈上進行對沖和分潤,但目前尚無完全符合這一標準的項目。

市場上活躍的生息穩定幣項目已有近百個。一個完整的生息穩定幣協議通常包括穩定幣及其質押版本,以及協議主代幣及其質押版本。考慮到歷史經驗,任何新興賽道最終能夠脫穎而出的高潮項目不會超過5個。

生息穩定幣是DeFi、實物資產和穩定幣的交叉地帶。一些傳統DeFi巨頭發行生息穩定幣主要是爲了補強自身生態,不會全力與專注於生息穩定幣的新興項目競爭。因此,關鍵問題在於市場能爲新興生息穩定幣項目留出多大空間。

經過篩選,目前真正值得關注的生息穩定幣項目約有50個。評估這些項目需要從基本面、生息方式和收益率等多個維度進行考察。其中基本面包括項目的官網、社交媒體等信息;生息方式涉及具體策略、收益來源和分配方式等;收益率的計算方式也是重要參考指標。

生息穩定幣協議往往會組合使用多個其他協議,類似早期DeFi樂高積木。多鏈、多協議、多池已成爲標配。目前這些項目仍存在一些問題,如收益持久性有待考驗、協議主代幣價格波動可能影響穩定幣穩定性等。因此,關注協議的持續盈利能力至關重要。

未來可能成爲生息穩定幣領域新機會的項目包括Resolv、Avalon、Falcon、Level和Noon Capital等。這些項目各具特色,有望在Sky和Ethena之外脫穎而出。值得注意的是,生息穩定幣項目發行主代幣並非壞事,而是爲了獲得二級市場流動性,類似於傳統穩定幣項目與交易所等機構結成利益聯盟。

總的來說,生息穩定幣是資產發行領域的新創新,其發展需要的信譽度和資金儲備都遠高於一般加密資產。未來生息穩定幣有望成爲重要的貨幣形式,其重要性可能不亞於比特幣和以太坊的創造。