USDT穩定性分析:爲何大規模暴雷的可能性較低

近期市場上關於USDT可能暴雷的言論四起,讓我們從數據角度來分析一下USDT的穩定性。

首先需要了解USDT的資產儲備構成。與大多數穩定幣發行方類似,USDT的儲備主要包括現金、高質量短期債券和票據。這種結構與貨幣市場基金十分相似。

回顧2008年金融危機,當時最大的貨幣市場基金Reserve Primary因持有少量雷曼兄弟債券而遭遇擠兌,引發了嚴重的市場恐慌。這一事件凸顯了"1:1兌換"承諾的脆弱性 - 資產負債表上的微小瑕疵都可能引發連鎖反應。從這個角度看,穩定幣確實與貨幣市場基金存在相似之處。

要判斷USDT是否存在暴雷風險,我們需要考慮兩個關鍵問題:

1. USDT資產儲備的流動性如何?
2. USDT是否可能面臨類似2008年貨幣市場基金的大規模贖回?

就第一個問題而言,USDT的資產質量一直在改善。商業票據(CP)佔比不斷下降,而美國短期國債(T-Bill)佔比持續上升:

• 2021年Q2: CP 49%, T-Bill 24%
• 2021年Q3: CP 44%, T-Bill 28%
• 2021年Q4: CP 31%, T-Bill 44%
• 2022年Q1: CP 24%, T-Bill 48%

根據相關消息,2022年Q2 CP佔比可能進一步降至13%左右。同時,USDT持有的CP質量也在提升,3A級以上佔比從2021年Q2的93%上升到2022年Q1的99%。

流動性的最好證明是經受大規模贖回的考驗。近期一個多月內,USDT已經完成了170億美元的贖回,流通量減少了20%(從830億降至660億)。其中有100億美元的贖回發生在UST崩潰引發的市場恐慌期間(5月12日-15日)。這充分展示了USDT應對短期大量贖回的能力。

對於第二個問題,如果出現極端情況(如一周內80%以上的贖回),USDT確實可能會短暫脫鉤。但這種情況發生的可能性很低,原因如下:

1. USDT已成爲加密生態不可或缺的一部分。許多做市商、OTC渠道甚至黑市交易都依賴USDT,這部分需求約佔總發行量的20%,不太可能撤離。

2. USDT的贖回需要白名單驗證,只有經過認證的機構才能直接與Tether交易。這限制了短期內的大規模贖回。

3. USDT儲備中85%爲現金及現金等價物,其中一半以上是流動性極高的美國短期國債。這爲應對贖回提供了充足保障。

4. 市場套利機制能夠快速修復短期脫鉤。即便在UST崩潰引發的恐慌中,USDT也只是短暫跌至0.95美元就迅速反彈。

5. 加密市場經歷多次USDT FUD,投機者往往會在脫鉤時介入買入,進一步穩定價格。

綜上所述,USDT暴雷的可能性很低。雖然極端市況下可能出現短期小幅脫鉤,但系統性風險較小。投資者應理性看待市場上的各種言論,避免盲目恐慌。