加密市場3月報告：突破政策迷霧，BTC可能在第二季度迎來反轉

川普貿易政策引發的混亂和擔憂,加上美國通脹預期的回升,強化了市場對美國經濟可能面臨"滯脹"甚至"衰退"的預期。這對高風險資產造成了重大利空影響。

這一預期打擊了連續兩年高位運行的美股估值,並通過BTC ETF傳導至加密貨幣市場。

BTC短期投資者拋售套現,導致本輪週期內最大損失額的出現,初步完成了BTC的重新定價。長期持有者再次從"減持"轉爲"增持",承接了部分拋售壓力,使價格在82000美元左右達到新的平衡。然而,市場仍然脆弱,短期持有者的浮動虧損仍處於高位。如果美股動蕩導致BTC ETF資金大規模拋售,短期投資者很可能會加入拋售行列,進而推動價格進一步下跌。

目前美股已經完成中等程度的調整,但後續走勢仍取決於4月2日貿易政策的具體影響程度,以及3月就業數據是否出現明顯惡化。如果這兩個因素超預期惡化,市場可能繼續下行。

逆向思維是市場運行的規律。隨着動蕩和下跌的出現,美股和BTC均已大幅調整,恐慌情緒也得到了相當程度的釋放。

我們認爲,隨着貿易政策利空逐步消化,联准会重啓降息週期的預期逐步形成,BTC在第二季度出現反轉行情是大概率事件。

宏觀金融:經濟和就業數據推高"滯脹"甚至"衰退"預期,美股破位下跌

"川普重回白宮"交易主題熄火後,美股基本回到2023年11月6日即川普勝選當天的起點。新的交易判斷框架在2月底初步確立,整個3月都圍繞不斷發布的各類經濟、就業和利率數據輸入這個判斷框架後的結果進行。

這個判斷框架就是川普貿易政策可能引發的"經濟滯脹"甚至"經濟衰退"的可能性,與联准会貨幣政策是優先保就業還是優先降通脹的選擇之間的博弈。

3月7日,美國勞工統計局發布2月就業數據:2月非農就業增加15.1萬,低於市場預期的17萬,顯示就業增長放緩,但仍保持相對穩健。失業率從1月的4.0%升至4.1%,表明勞動力市場略有松動。平均小時工資月環比增長0.3%,同比增長4.0%,高於通脹率,顯示實際工資有所改善,但可能對通脹構成壓力。

這一"表現尚可"的就業數據部分緩解了經濟已經開始衰退的擔憂,美股先跌後漲。但隱憂仍在,就業數據低於預期,失業率也在回升。

3月12日,美國勞工部發布CPI數據:2月總體消費者價格指數環比增長0.2%,同比增長2.8%,較1月3.0%略有下降。核心CPI(剔除食品和能源)環比增長0.2%,同比增長3.1%,顯示通脹有所緩和,但核心通脹仍高於联准会2%的目標。

而联准会更爲關注的PCE數據在28日發布顯示:2月總體個人消費支出物價指數環比增長0.3%,同比增長2.5%;核心PCE環比增長0.4%,同比增長2.8%,反映通脹下行路徑受阻,核心指標粘性較強。

PCE數據表明,2月總體個人消費支出物價指數環比增長0.3%,同比增長2.5%,高於1月的2.5%;核心PCE環比增長0.4%,同比增長2.79%,高於1月的2.66%。

雖然幅度很小,但無論CPI還是PCE均表明物價增長已經開始反彈,這意味着联准会堅持的降通脹目標面臨嚴峻挑戰。

18-19日,爲期兩天的議息會議後,联准会宣布維持聯邦基金利率在4.25-4.50%不變,連續第二次暫停降息。聲明指出經濟活動穩步擴張,勞動力市場穩固,但通脹仍稍高,特別是在政策影響下經濟前景不確定性增加。這是联准会首次明確表示關稅政策可能影響經濟下行,但經濟衰退的風險"有所上升,但還不高"。

可能出於對敏感的美股市場的呵護,联准会主席表示,通脹可能因關稅等政策推遲回歸2%目標,並暗示如果就業市場出現惡化將出手降息。作爲應對貿易衝擊的先手,联准会將美國國債減持上限從250億美元/月放緩至50億美元/月。

联准会相對"鴿派"的表態提振市場,推動三大股指大幅反彈。至月底,市場首次將2025年降息預期提升至3次。某大型投行也預計今年將進行三次降息。

28日,密歇根大學消費者信心指數終值從2月的64.7降至57,較初值57.9有所回落,也低於經濟學家的預估中值。消費者預計未來5到10年的年通脹率爲4.1%,爲1993年2月以來最高,較初值3.9%上升。對未來一年通脹率的預期爲5%,創2022年以來的最高水平。

密歇根大學消費者信心指數爲主觀數據,但充分體現了終端消費者的信心跌落。同日,某聯邦儲備銀行模型顯示,截至28日美國第一季度實際GDP增長率的預測值爲-2.8%。這一數值與消費者信心指數共振,如2月一樣,三大股指以大幅下跌作爲回應,VIX指數單日大漲11.9%。

貿易政策方面,本月也是多次往復。截止3月底,針對加、墨、中和針對鋼、鋁產品的加稅已經實行。

4月2日起,美國對所有進口汽車徵收25%的關稅,涵蓋乘用車和輕型卡車等車輛類型。對核心汽車零部件(如發動機、變速箱、電氣系統)也將徵收25%的關稅,生效日期不遲於5月3日。

懸而未決的是將對主要貿易逆差國家實施"對等關稅",具體名單將在4月2日發布。4月2日,目前被市場視作貿易政策最大關注日。

處於對關稅不確定和"經濟滯脹"甚至"經濟衰退"的擔憂,資金在3月繼續撤出權益市場,導致納指、標普500和道瓊斯分別下跌8.21%、5.75%和4.20%,跌破或接近跌破250日均線,達成了中等程度的技術調整。

避險資金湧入美債,推動2年期美債收益率單月下跌1.15%。10年期美債收益率下跌0.45%,但疊加通脹預期,長期資金對長期經濟增長的預期已跌至負增長水平。

主流資金的另一避險標的黃金得到重點青睞,本月倫敦金正式突破3000元大關,單月大漲8.51%,升至3123.97美元/盎司。

消費信心低迷,通脹預期升高,看淡美國經濟增長,甚至憂慮不受控制、變化無常的貿易政策推動美國經濟進入"滯脹"和"衰退"。判斷貿易政策不確定性是最大變量,這一變量正在推動美國經濟和消費信心惡化,進而推動市場進行"滯脹"和"衰退"交易。隨着央行相對"鴿派"的發言,市場開始博弈央行在6月進行降息幹預,而隨着美股下跌降息次數也在由兩次上升爲三次。通脹的問題可能會被暫時擱置,但並未消失反而隨着貿易政策會加劇。貿易政策的影響,要到落定之後才能看到。

加密資產:運行於下降通道,極端行情或跌至73000美元

交易員的憂慮與恐懼主宰了3月資本市場的動蕩,BTC因2月末的大幅下跌,在3月保持了相對穩定,但反彈乏力,最終錄得2.09%的月度下跌。

2月,BTC開於84297.74美元,收於82534.32美元,最高95128.88,最低76555.00,振幅22.03%,成交量較上月略有放大。

以時間來看,繼2月底大幅殺跌之後,BTC在3月第二第三周展開技術反彈,但反彈力度較弱自低點最高幅度僅16%。此後一周隨着美國貿易政策混亂頻出,通脹數據尤其是消費者信心數據的走低,BTC隨美股震蕩下行,最終錄得月度下跌。

技術上來看,全月運行於2月以來的下降通道之內,本輪週期的第一上升趨勢線之下。且自月初殺跌之後,交易熱情驟減,成交量逐周下降。大部分時間運行於200日線之下,3月11日層短暫觸及365日線。

雖然全月交易所BTC呈現流出狀態,BTC ETF通道亦有少量資金流入,但在美股風聲鶴唳背景下,作爲高風險資產的BTC仍然難以吸引買力。

政策層面,本月利好頗多。

3月6日,美國政府正式建立"戰略比特幣儲備",將此前沒收的約20萬枚BTC納入儲備,並明確未來四年內不會出售這些資產。同時,還提出建立一個由比特幣以外的數字資產組成的儲備庫,旨在通過多元化資產增強美國在全球金融體系中的地位。這是比特幣首次被美國政府作爲永久性國家資產管理,標志着其"數字黃金"地位的確立。行政命令雖非立法,但爲後續政策奠定了基礎。

3月7日,政府召開白宮加密高峰會,邀請諸多產業人士及資本人士參加,共同商討加密行業監管、儲備政策及未來發展方向。此次峯會進一步釋放了政府支持加密創新的信號。

3月29日,美國聯邦存款保險公司發布指南,明確銀行參與加密貨幣相關活動的合規流程。爲傳統金融機構融入加密市場提供了清晰路徑,有助於銀行介入加密資產服務。

同日,對某交易所的三位聯合創始人予以赦免。

各州層面,3月6日德州提出建立州級比特幣戰略儲備,已進入立法程序的"意向通知"階段,通常這一步驟預示法案通過可能性較高。3月31日,加州議會正式提交《比特幣權益法案》,旨在明確比特幣在州內的合法權益和使用規範。

如上種種,均表明BTC及加密資產正在美國展開切實落地。這些政策、法規等需要時間真正產生效力,但無疑正在爲美國後繼打造"加密之都"掃除堵點。

不過,"滯脹""通脹"的憂慮預期主導了市場,規避風險和殺估值的交易員們選擇忽視這些長期利好,而主導了BTC價格的短期下跌。

或許出於長期利好的支撐,相較已經回到11月6日點位的美股而言,BTC目前仍然處於較強態勢。本月收盤價82378.98美元,仍然高於11月5日的70553美元。

考慮到流動性匱乏,如果貿易政策超預期或有更惡劣的就業和經濟數據發布,BTC不排除會回吐全部漲幅,跌至70000-73000美元。但這只會在貿易政策或就業數據出現遠超預期惡化情況下發