市場觀察週報：資金退潮疊加觀望情緒，市場短期回調風險加劇

宏觀經濟復盤

政策脈絡梳理

1. 降通脹路徑

• 推動俄烏和平，釋放俄羅斯油氣資源，降低全球能源價格。
• 中東局勢可能引發新衝突，短期推高油價但通過外交控制。
• 提高進口關稅，短期導致輕度經濟衰退，壓低通脹。
• 用關稅施壓中國，展開談判或實施經濟圍堵。

2. 降利率路徑

• 施壓降息並擴大資產負債表，刺激全球流動性。
• 推動立法，加速數字貨幣發展，削弱貨幣控制權。

3. 刺激經濟路徑

• 永久化減稅，增加企業和個人可支配收入。
• 對制造業實施差別化關稅，保護本土產業。
• 通過出訪鎖定超萬億美元投資。
• 擴大石油天然氣開採，增加能源出口收入。
• 探索收購其他地區，擴展經濟版圖。

4. 政治家族化路徑

• 通過數字貨幣政策積累家族財富。
• 清洗異己，鞏固忠誠團隊，確保政策延續。

邏輯總結

以經濟刺激爲核心，通過降通脹、降利率、吸引投資與能源開發刺激增長，同時通過領土擴張和政治清洗鞏固權力與家族利益。整體策略短期激進，長期依賴外交與政策執行效果。

中性利率

目前市場預測2025/9/17降息25bp，2025年降息2次到4.00%，中性利率升爲3.50%，是否提前開啓降息是目前博弈的重點，目前關稅可見的變成長期博弈，帶來的關稅衰退開始慢慢展現，同時偷偷放水隨着美債最近兩周的反彈轉爲繼續QT，最近一周繼續減持美債收緊流動性，導致全球M2的浮標出現多頭調整。

下周重點關注事件

事件（央行講話和政策聲明）

下周重點關注數據

鏈上數據分析

1.本週影響行情的中短期行情數據變化

1.1 穩定幣資金流動情況

本週市場明顯縮量，環比下降76.4%，市場可能開始降溫或處於震蕩期，0.78億的日均增發屬於低流動性狀態，這水平常出現在：市場缺乏方向、成交量萎縮；大戶和機構觀望；鏈上資金沒有意圖入場等情況下。如果下周繼續低迷，那麼可以確認：這一周是完整的"低增發、低流動性"區間，市場已進入冷卻期。

1.2 ETF資金流動情況

本週流入量從前一周的28億降到6.7億，流入速度減緩了76%。幾乎與5/5--5/9（ETF熱度階段性低點）持平，說明這波ETF行情告一段落。上周ETF流入對價格有強有力支撐，價格一度漲到108000。本週ETF縮量後，價格隨之回調到103700，表明：當前價格高度依賴ETF資金推動，缺乏市場內部自然買盤支撐。

1.3 場外折溢價

5月23日至31日期間，穩定幣場外溢價整體維持在100.0%上下，波動極小，呈現出資金觀望情緒明顯、資金流動性趨緩的特徵。

• 某穩定幣溢價一度小幅反彈至約100.2%，但整體仍低於前期2%--3%的熱度區間；
• 另一穩定幣溢價略高，顯示部分跨境或機構資金偏好仍存在，但強度有限；
• 整體來看，場外穩定幣溢價持續處於"零溢價"或"貼水邊緣"，表明場外買盤不足，市場缺乏新增法幣入場動力。

1.4 某上市公司購買

觀察該公司的價格表現，從明顯來看，直接大幅度跌下去，技術形態不支持，但是本期我們可以看到該公司的股價其實是沒有創出前一輪高點的，股票市場對該公司的追高的積極度其實是不如之前的，雖然重新購買資產，增加了資產淨值，爲市場帶來了增量（我們上一期也提到過4.14開始花費了近45億美元），但是該公司的股價相對於資產來說，是有溢價的，這個回合的遊戲什麼時候結束，應該要注意了。

1.5 交易所餘額

BTC交易所餘額佔比繼續下降，持續下降至近一年低點，下降到15.046%，鏈上拋壓明顯減輕；本週ETH交易所餘額佔比反而有所抬升，從13.52%抬升至15.83%。ETH市場存在一定的拋售情況。

2.本週影響行情的中期行情數據變化

2.1持幣地址持幣佔比和URPD

本週持幣地址在1K-10k的地址持倉數量在26-27號出現明顯的下降，顯示出一定的短線空頭跡象，但是主要是被持幣數100-1k的地址吸納，所以短線看空，中長線市場結構發生改變，籌碼URPD分布相對均勻，並沒有顯著的信號。

結合變盤情況和資金面數據以及鏈上數據，下周整體市場繼續看回調，尤其是在ETH再次拉升之後的情況下，更是鑑定我們的信心。