香港共識大會觀察：加密投資格局的重塑與挑戰

參加香港共識大會後，最深刻的感受是風險投資行業面臨的嚴峻形勢。與項目方的蓬勃發展形成鮮明對比，許多風投機構正經歷前所未有的困境。有的無法籌集新一輪資金，有的團隊人員流失嚴重，有的轉向戰略投資而放棄獨立投資，甚至有的考慮通過發行meme幣來募資。

行業變革之下，許多風投從業者選擇轉型。有人加入項目方，有人轉型成爲意見領袖，似乎這些都是更具性價比的選擇。在這場變局中，每個人都在探索新的生存之道。這不禁讓人思考，風險投資行業究竟出了什麼問題？又該如何破局？

首先，我們必須承認，無論在中國還是美國，作爲一種投資資產類別，風險投資的黃金時代已經過去。以某知名風投機構爲例，其最佳表現的2012年基金投資了多個明星項目，實現了3.7倍的已分配回報率。然而，自2014年以來，甚至連收回成本都成爲了一項挑戰。

中國風投行業也經歷了類似的軌跡。依托人口紅利，移動互聯網和消費互聯網的高速增長催生了多家千億級企業。2015年是最後的高光時刻，此後由於監管趨嚴、流動性收緊、行業紅利衰退、產業週期變化面臨增長瓶頸、IPO退出通道受限等因素，風投機構的回報率大幅下降，大量從業人員離場。

加密貨幣領域的風投同樣面臨挑戰。隨着宏觀環境的變化、市場結構的演進以及資本回報的下降，風投都面臨着巨大的生存困境。

流動性匱乏與市場博弈加劇

在過去，加密貨幣投資的價值鏈清晰可見：項目方提出創新理念，風投提供戰略支持與資源，意見領袖在關鍵時刻放大市場聲音，最後在中心化交易所完成價值發現。各方在不同階段提供不同價值，承擔不同風險，獲得相應的收益，形成了一條相對公平的價值鏈。

然而，在當前市場環境下，核心矛盾在於流動性極度匱乏，市場博弈加劇，傳統風投模式難以爲繼。

資本流動的變局

本輪牛市的主要驅動力是美國比特幣現貨ETF以及機構投資者的強勢入場。然而，資金的傳導路徑發生了重大變化：

1. 機構資金主要流向比特幣、比特幣ETF以及指數產品，很少擴散至更廣泛的小市值代幣市場；
2. 缺乏真正的技術或產品創新支撐，小市值代幣難以維持高估值。

這直接導致傳統風投模式在當前市場環境下備受質疑。散戶投資者認爲風投享有不公平的優勢，能夠以更低成本獲取籌碼，並掌握市場關鍵信息。這種信息不對稱導致市場信任感崩潰，流動性進一步枯竭。在競爭環境下，散戶要求"絕對公平"。相比之下，二級市場基金的策略就不會與市場情緒產生強烈的對立，因爲散戶本也可以在相同條件下進入市場。

當前對風投的強烈質疑，實際上是在流動性緊缺的背景下，"絕對公平"對"相對公平"的一次反擊。

Meme融資模式的興起

如果說之前我們將Meme視爲一種文化現象，那麼現在，我們更需要將其視作一種全新的融資方式。這種融資方式的核心價值在於：

• 公平參與機制：散戶可以通過鏈上數據追蹤信息，並在相對公平的定價機制下獲得早期籌碼；
• 更低的進入門檻：過去，我們支持過許多獨立開發者，他們依靠產品創新來推動價值捕獲。而現在，Meme模式讓門檻進一步降低，允許開發者"先有資產，再有產品"。

這一邏輯本身並無問題。回顧歷史，許多公鏈在沒有成熟生態或主網的情況下便進行代幣發行，爲何Meme項目不能用同樣方式，先吸引足夠注意力，再推進產品開發？

本質上，"先資產後產品"的這種路徑演變是民粹資本主義浪潮對整個金融生態的席卷。注意力經濟盛行、迎合大衆對快速致富的渴望、打破傳統金融機構的壟斷、降低資金門檻、信息公開透明，這些都是新時代不可阻擋的趨勢。從散戶挑戰華爾街，到ICO、NFT再到Meme的募資方式演變，這都是時代浪潮下的金融版演繹。

風投在新模式中的角色

沒有任何一種融資模式是完美無缺的。Meme這種融資模式最大的問題是信噪比極低，帶來了前所未有的信任挑戰：

• 信噪比極低：公平發行讓資產發行的成本極低，大量低質量項目會充斥其中。
• 信息透明度不足：對於高流動性Meme項目而言，市場上所有人都能在早期進入，這意味着項目是否長期建設已經變得不那麼重要，重要的是如何在博弈中獲利。
• 信任成本飆升：高流動性意味着高博弈。首日流通意味着投資者與創始人沒有任何機制進行利益捆綁來實現長期共贏，各方隨時都可能成爲對手，成爲彼此的退出流動性，這種信任結構危險又不可持續。

Meme模式本質上是一個比傳統風投模式更不確定的鏈上世界。由於缺乏產品和技術支撐，"絕對公平"往往只是一個幌子。觀察某些項目就會發現，市場背後的操盤手們每一次精心策劃的公開利好，最終都讓普通投資者淪爲被精準收割的對象。他們總能預判市場的預判，在高度博弈化的環境中，真正的長期建設者反而變得難以辨別。

我不認爲風投會消失，因爲這個世界充滿了巨大的信息不對稱與信任不對稱。例如，某些頂級合作資源絕不可能是一個普通開發者可以輕易獲取的。

但面對這樣一個民粹資本主義浪潮，風投還幻想像過去一樣簡單地利用信息不對稱躺着掙錢是不現實的。適應變化從來都不容易，尤其是當市場範式被徹底重構，過去行之有效的方法論被快速淘汰。Meme融資的崛起並非偶然，而是更深層次的流動性變革和信任機制重塑的結果。

當Meme的高度流動性與短線博弈思維，碰上風投的長期支持與價值賦能，如何在兩者之間找到平衡點，是當前風投必須面對的問題。一方面，靈活的投資機構很慶幸自己有足夠的自由度來應對市場的轉變，但認清結構性變化並轉變自己的投資策略也絕非易事。

但無論市場如何變化，有一點始終不變——真正決定長期價值的，是那些具備遠見、擁有超強執行力、並願意持續構建的優秀創始人。