對等關稅落地，影響幾何？

一、本週宏觀回顧

1. 市場綜述

本週，對等關稅落地，但幅度遠超市場預期，全球風險資產暴跌。

標普500指數兩日累計下跌10%，創2020年3月以來最大跌幅。道指周跌7.6%，納指跌入熊市。半導體ETF單周暴跌16%，爲2001年以來最差表現。VIX指數一度飆升至40以上，展現出市場短期極度恐慌。

10年期國債收益率暴跌32個基點至3.93%，創2022年9月以來新低。現貨黃金衝高至3,023美元/盎司後回落，周跌1.7%。美元指數周跌1.1%。

布倫特原油暴跌10.4%至61.8美元/桶，增產與需求擔憂共振。銅價暴跌13.9%，創2022年7月以來最大單周跌幅。鐵礦石跌3.1%。

比特幣本週與美股出現短暫背離，在對等關稅後拉升，但在反制措施出臺後再次下跌，整體跌幅較美股更好。這體現出比特幣避險屬性和風險屬性的雙重矛盾。

2. 經濟數據分析

2.1 關稅分析

對等關稅的內容主要分爲兩部分：

• 對傳統貿易合作夥伴設立10%左右的最低基準關稅。
• 對特定國家區域徵收更高關稅，主要是亞洲國家，如中國54%、越南46%、泰國36%等。歐盟增加20%。

關稅的政治目的包括：

• 構建合法性和爭取國會支持
• 布局對外談判籌碼，加速制造業回流

關稅實施具有簡單粗暴但預留談判空間的特點。需特別關注中國和歐盟的反制，預計中美博弈週期將顯著拉長。

關稅出臺後，風險資產大跌，市場開始對未來衰退風險進行定價。

2.2 非農數據

非農就業數據表面穩健，但結構疲弱：

• 官方失業率4.2%，U6比例7.9%
• 就業總人數被下調
• 失業率連續第二個月上升
• 平均時薪漲幅放緩
• 勞動參與率仍處低位

需注意統計口徑存在人爲扭曲。總體而言，就業質量下降，惡化苗頭正在積累。

3. 流動性及利率

SOFR遠期利率明顯下行，顯示市場預期联准会可能提前降息。2年期和10年期美債收益率同步快速下行，反映市場進入"定價衰退"階段。

鲍尔發言總體謹慎，承認滯漲困境，但暗示"觀望"仍是主基調。

二、下周宏觀展望

當前市場面臨的主要風險點：

1. 關稅報復的不確定性
2. 經濟數據的滯後反應

市場整體仍處於脆弱形態，但關稅談判緩和可能逐步建立政策底。

總體看法：

• 交易基準：高通脹疊加關稅衝擊，引發全球性衰退預期重定價
• 美債收益率下行反映政策空間打開和宏觀悲觀預期增強
• 風險資產波動揭示資金對未來缺乏信心
• 另類資產受流動性約束，難以獨立走強

對於加密貨幣，比特幣展現出避險和流動性敏感的雙重特性。若联准会被迫快速寬松，比特幣可能再次被視爲美元流動性代理資產。建議維持中性立場，控制槓杆，注意短線波動。