加密世界的"巨鯨"轉身：從牛市推手到熊市源頭

灰度自創立以來一直是加密領域的重要機構投資者，長期爲投資者提供合規的加密貨幣投資渠道。然而，1月11日灰度GBTC信托轉爲現貨比特幣ETF後，情況發生了戲劇性轉變。截至目前，GBTC已累計流出34.5億美元，成爲唯一處於淨流出狀態的比特幣ETF，對市場造成持續拋壓。

從"明牌巨鯨"到拋壓之源

灰度曾是加密世界舉足輕重的機構投資者代表。作爲數字貨幣集團DCG的子公司，灰度在現貨比特幣ETF問世前，一直通過信托基金爲投資者提供合規投資渠道，其資金90%以上來自機構投資者和退休基金。

在1月11日GBTC轉爲ETF時，其管理規模高達250億美元，是當時最大的加密貨幣托管機構。灰度的投資組合包括ETH、BCH、LTC等主流資產，體現了其穩健的投資風格。

這些信托基金曾被視爲"只進不出"的投資工具，對現貨市場形成利好。在2020年的牛市中，灰度甚至被認爲是市場的主要推動力之一，承接了投資者對比特幣ETF的期待。

負溢價逐步消除

自2023年6月貝萊德傳出現貨比特幣ETF消息後，GBTC的負溢價開始收窄。2023年7月1日，GBTC信托負溢價達30%，而在隨後的ETF預期博弈中，這一數字逐步接近於0。

負溢價的存在對早期參與灰度信托的投資者造成了重大影響，因爲這些信托產品缺乏明確的退出機制。一些投資者如Three Arrows Capital曾大量買入GBTC，押注未來轉爲ETF後負溢價會消除。

灰度的市場影響持續

GBTC轉爲ETF後，開始造成持續的BTC拋壓。截至近期，GBTC單日流出超過6.4億美元，創下最大單日資金流出記錄。相比之下，其他10支ETF都處於淨流入狀態。

值得注意的是，GBTC佔所有現貨比特幣ETF成交量的一半以上，這意味着目前ETF帶來的增量資金仍在對沖GBTC持續流出的拋壓。FTX破產清算的GBTC份額也是造成拋壓的重要因素之一。

未來展望

GBTC 1.5%的管理費遠高於其他ETF 0.2%-0.9%的費用範圍，這可能是導致資金流出的一個重要原因。目前GBTC仍持有超50萬枚BTC（約200億美元），市場參與者可能會等待合適時機收集籌碼。

這意味着在未來一段時間內，GBTC的拋壓可能會繼續壓制資金流入的意願。曾經被視爲"牛市發動機"的灰度，如今成爲了潛在的風險因素。

對於這個快速發展的行業來說，不再過分依賴大型機構的布局，可能是這個特殊週期中最重要的經驗之一。市場參與者需要更加理性地看待機構投資者的角色，認識到在不同市場環境下，同一因素可能產生截然不同的影響。