RWA新赛道：基金代币化的价值与实践探索

2025-07-20 15:00:15

RWA中的重要细分赛道:基金代币化的价值与探索

一、基金代币化

代币化通常指将资产数字化后在区块链上表达,并应用分布式账本技术进行记账与结算。代币化资产可包括股票、债券、基金等金融工具,以及房地产等有形资产和音乐版权等无形资产。资产代币化后产生的代币是资产价值的载体和权益凭证。

将基金进行代币化后,形成代币化基金(Tokenized Fund),指基金份额以代币的数字化形式记录在区块链分布式账本中,代币可在二级市场交易。这种代币化基金区别于仅投资于一级、二级市场的加密基金(Token Fund)。

全球资产管理行业正面临诸多挑战。虽然行业整体资产管理规模随市场上涨而增长,但基金管理费用受同行竞争和转向被动投资策略而压缩。市场对基金的数字化能力提出更高要求,以满足投资者日益增长的在线分销、资产报告、监管合规和个性化需求。基金管理成本增长速度快于收入,利润率受到挤压。

对私募基金而言,由于流动性不佳、投资门槛高,投资人长期局限于少数机构投资者,私募基金市场迫切需要降低投资门槛,推出符合中小机构、家族办公室乃至高净值个人等非机构客户投资需求的另类产品。

基金的代币化能够解决当前全球资产管理行业的诸多问题。代币化基金的倡导者认为,基于区块链和分布式账本技术的基金,不但能增加资产管理规模、投资更广泛的资产类别,还能吸引新类型投资者、改善用户投资体验,并帮助基金在产业数字化升级中胜出,同时大幅降低运营和营销成本。

二、代币化对基金市场的深远影响

2.1 推进基金市场数字化

目前,基金与投资者被大量中介机构分隔。基金分销端包括财务顾问、基金平台和订单路由网络;服务端包括支付代理、托管人和基金会计师。过户代理通过协调两端来协助基金,负责KYC、AML、CFT等验证,以及基金认购、赎回结算,向管理人报告并维护投资者登记记录。

传统基金运行流程效率低下:(1)基金份额为满足认购而设立,为满足赎回而注销;(2)基金定价不基于买卖,而是基于基金会计师设定的资产净值;(3)过户代理在资产净值基础上通过接收、整合订单进行定价,并在集中登记册中通过入账方式结算订单,然后将订单与投资者和基金的现金头寸核对;(4)基金份额和现金结算释放前三天,基金和投资者面临市场波动和交易对手风险;(5)基金流动迫使基金管理人保留资金头寸,以承担重新平衡基金净值的成本。

相比之下,代币化能大幅简化上述流程:(1)代币化基金在区块链发行和交易时,认购和赎回通过基金代币与支付型代币直接结算并进入投资者账户,交易具结算终局性,消除市场和交易对手风险;(2)所有交易记录在区块链分布式账本上,所有权更改自动记录,消除集中注册登记需求;(3)所有中介机构可在区块链访问、查看数据,无需多方报告与对账。

同时,代币化将有助基金管理人与投资者实现交互数字化:(1)整合KYC、AML、CFT等验证,投资者开户速度提升;(2)基于区块链高效原子结算,实现全天候实时定价、实时结算;(3)多方统一账本访问,实现数据实时共享,投资者可直接获取基金数据并交易;(4)基金管理人将获得更丰富投资者信息及交易信息。

2.2 Solv Protocol的链上基金发行和募集平台

Solv Protocol致力于为加密行业提供基于区块链的金融工具以及多样化资产管理基础设施,近期完成600万美元融资。Solv Protocol最新产品Solv V3为链上基金发行树立新标准。通过Solv Protocol创建的代币化基金能实现基金的链上募集、发行、认购、赎回、交易与结算,实现代币化基金高效资金融通。

据官网数据,Solv Protocol已实现74只代币化基金发行和募集(包括开放型和封闭型基金),服务超2.5万投资人,管理超1.6亿美元资产。

Solv Protocol核心机制允许基金管理人创建链上基金,将募集资金(稳定币、BTC、ETH等)存入Solv协议智能合约,并为投资人生成代表基金份额凭证的NFT/SFT,使基金管理人能通过募集资金根据投资策略进行投资布局。

例如,Blockin GMX Delta Neutral Pool是一只开放型基金,管理约260万美元资产,根据Blockin投资策略布局;另一只开放型基金RWA: Generate Yield On Your Stable Coins由Solv RWA发起,募集USDT,投资美债RWA资产,为稳定币持有者提供美债收益。

开放型基金指基金管理人在设立基金时,基金单位或股份总规模不固定,可随时发行股份和允许投资人定期赎回,以高流动性投资组合为策略的基金管理人通常使用开放式结构。

通过Solv Protocol发行的全链上代币化基金,募集资金来源为BTC/ETH/稳定币,投资资产亦属原生加密资产或代币化资产(如美债RWA)。这种全链上架构能在最大程度享受代币化价值。例如,(1)基金管理人可直面投资人,获得更多投资人数据、交易信息;(2)消除诸多基金服务中介摩擦,降低成本;(3)募集、发行、交易与结算都通过区块链实现并记录在分布式账本,高效透明;(4)基金净值实时更新,基金份额认购/赎回随时随地7/24,等等。

Solv Protocol表示:目前多数加密资产管理服务来自CeFi机构,这些机构资产创建和基金管理流程不透明,造成信任问题。更好的去中心化解决方案提供透明安全的投资体验,同时帮助资产管理公司获得信任和流动性。Solv正在构建基础设施和生态系统,提供全方位服务,包括创建、发行、营销和风险管理。这降低了参与Web3的障碍,同时促进了加密市场成熟。

Solv Protocol投资人野村证券Olivier Deng表示:"Solv构建了一个无需信任的机构级DeFi平台,集成了经纪人、承销商、做市商和托管人,创造了第一个在区块链上桥接DeFi、CeFi和TradFi的流动性金融基础设施。"

三、代币化基金的结算

代币化基金能在一定程度上取代部分中介机构(如基金分销商),并提升基金市场数字化水平,但市场并非一蹴而就。对基金管理人和投资者最现实的点来说,代币化必然会改变基金认购和赎回的结算方式。

3.1 代币化基金的结算

目前基金一般以资产净值定价,基金管理人通过银行系统收取或支付现金,在三天后(T+3)对照发行或注销基金份额进行结算。而代币化基金每天价格计算不止一次,由于认购和赎回将在区块链上"自动"结算,根据银行系统(T+3)结算的方式将被取代。我们能在Solv Protocol案例中看到,完全基于区块链的代币化基金能实现实时定价和实时结算的全天候市场(7/24)。

这种借助区块链与分布式账本技术的结算方式被称为:原子结算(Atomic Settlement),意味着现金等价物与基金份额交易直接关联,即当一种资产转移发生时,另一种资产转移同时发生。换言之,结算前提是买卖双方电子钱包中有现金和基金份额可供交换,结算取决于同时交换。如果现金或份额未交付,交易不会发生。这种结算方式消除了交易对手风险,能够实时结算,为交易效率带来巨大提升。

比特币设计之初就是为了实现去中心化点对点电子现金支付系统。比特币支付允许用户间直接转账,无需通过银行、清算中心和电子支付平台等第三方机构,从而避免高费用和繁琐传输过程。这种原子结算方式应用于跨境支付领域能解决传统跨境支付费用高、效率低下、成本高等问题。

另一个有趣用例是通过代币化能更有效对交易所交易基金(ETF)结算。因为ETF通过实物认购和赎回,如果将底层证券代币化(ETF中一揽子证券组合),能大大简化ETF底层证券结算流程,实现实时结算。

3.2 代币化基金的结算用例

这种原子结算交易方式已获美国SEC批准,并在资产规模达3.1亿美金的Franklin OnChain U.S. Government Money Fund上应用。同时,新加坡金管局也有瑞银代币化基金类似试点项目。虽然这些基金并非纯链上代币化基金,但利用了区块链与分布式账本技术的记账、结算优势,构建出一种代币化基金模式。

3.2.1 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund

Franklin Templeton于2021年推出Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX),该基金是美国首只获SEC批准,使用Stellar区块链技术处理交易和记录所有权的代币化基金。今年4月扩展到Polygon,之后可能在Avalanche和Aptos区块链以及以太坊二层解决方案Arbitrum上发行。

截至目前,其管理资产超3.1亿美元,投资者可享5.19%年化收益。该基金1个份额由1个BENJI代币表示,目前暂未看到BENJI代币在链上与DeFi协议交互应用。投资者需通过Franklin Templeton App或网站进行合规验证,进入白名单,满足KYC/AML/CTF合规要求。

Franklin Templeton数字资产主管表示:"我们相信区块链技术有潜力重塑资产管理行业,为传统金融产品提供更高透明度和更低运营成本。像Stellar这样的区块链对未来资产管理非常重要,而建立在区块链上的代币化资产,最终将与加密资产生态系统其他部分实现互操作。"据悉,Franklin代币化基金总体成本仅传统基金成本1/10。