USDT稳定性分析:为何大规模暴雷的可能性较低

近期市场上关于USDT可能暴雷的言论四起,让我们从数据角度来分析一下USDT的稳定性。

首先需要了解USDT的资产储备构成。与大多数稳定币发行方类似,USDT的储备主要包括现金、高质量短期债券和票据。这种结构与货币市场基金十分相似。

回顾2008年金融危机,当时最大的货币市场基金Reserve Primary因持有少量雷曼兄弟债券而遭遇挤兑,引发了严重的市场恐慌。这一事件凸显了"1:1兑换"承诺的脆弱性 - 资产负债表上的微小瑕疵都可能引发连锁反应。从这个角度看,稳定币确实与货币市场基金存在相似之处。

要判断USDT是否存在暴雷风险,我们需要考虑两个关键问题:

1. USDT资产储备的流动性如何?
2. USDT是否可能面临类似2008年货币市场基金的大规模赎回?

就第一个问题而言,USDT的资产质量一直在改善。商业票据(CP)占比不断下降,而美国短期国债(T-Bill)占比持续上升:

• 2021年Q2: CP 49%, T-Bill 24%
• 2021年Q3: CP 44%, T-Bill 28%
• 2021年Q4: CP 31%, T-Bill 44%
• 2022年Q1: CP 24%, T-Bill 48%

根据相关消息,2022年Q2 CP占比可能进一步降至13%左右。同时,USDT持有的CP质量也在提升,3A级以上占比从2021年Q2的93%上升到2022年Q1的99%。

流动性的最好证明是经受大规模赎回的考验。近期一个多月内,USDT已经完成了170亿美元的赎回,流通量减少了20%(从830亿降至660亿)。其中有100亿美元的赎回发生在UST崩溃引发的市场恐慌期间(5月12日-15日)。这充分展示了USDT应对短期大量赎回的能力。

对于第二个问题,如果出现极端情况(如一周内80%以上的赎回),USDT确实可能会短暂脱钩。但这种情况发生的可能性很低,原因如下:

1. USDT已成为加密生态不可或缺的一部分。许多做市商、OTC渠道甚至黑市交易都依赖USDT,这部分需求约占总发行量的20%,不太可能撤离。

2. USDT的赎回需要白名单验证,只有经过认证的机构才能直接与Tether交易。这限制了短期内的大规模赎回。

3. USDT储备中85%为现金及现金等价物,其中一半以上是流动性极高的美国短期国债。这为应对赎回提供了充足保障。

4. 市场套利机制能够快速修复短期脱钩。即便在UST崩溃引发的恐慌中,USDT也只是短暂跌至0.95美元就迅速反弹。

5. 加密市场经历多次USDT FUD,投机者往往会在脱钩时介入买入,进一步稳定价格。

综上所述,USDT暴雷的可能性很低。虽然极端市况下可能出现短期小幅脱钩,但系统性风险较小。投资者应理性看待市场上的各种言论,避免盲目恐慌。