市场观察周报：资金退潮叠加观望情绪，市场短期回调风险加剧

宏观经济复盘

政策脉络梳理

1. 降通胀路径

• 推动俄乌和平，释放俄罗斯油气资源，降低全球能源价格。
• 中东局势可能引发新冲突，短期推高油价但通过外交控制。
• 提高进口关税，短期导致轻度经济衰退，压低通胀。
• 用关税施压中国，展开谈判或实施经济围堵。

2. 降利率路径

• 施压降息并扩大资产负债表，刺激全球流动性。
• 推动立法，加速数字货币发展，削弱货币控制权。

3. 刺激经济路径

• 永久化减税，增加企业和个人可支配收入。
• 对制造业实施差别化关税，保护本土产业。
• 通过出访锁定超万亿美元投资。
• 扩大石油天然气开采，增加能源出口收入。
• 探索收购其他地区，扩展经济版图。

4. 政治家族化路径

• 通过数字货币政策积累家族财富。
• 清洗异己，巩固忠诚团队，确保政策延续。

逻辑总结

以经济刺激为核心，通过降通胀、降利率、吸引投资与能源开发刺激增长，同时通过领土扩张和政治清洗巩固权力与家族利益。整体策略短期激进，长期依赖外交与政策执行效果。

中性利率

目前市场预测2025/9/17降息25bp，2025年降息2次到4.00%，中性利率升为3.50%，是否提前开启降息是目前博弈的重点，目前关税可见的变成长期博弈，带来的关税衰退开始慢慢展现，同时偷偷放水随着美债最近两周的反弹转为继续QT，最近一周继续减持美债收紧流动性，导致全球M2的浮标出现多头调整。

下周重点关注事件

事件（央行讲话和政策声明）

下周重点关注数据

链上数据分析

1.本周影响行情的中短期行情数据变化

1.1 稳定币资金流动情况

本周市场明显缩量，环比下降76.4%，市场可能开始降温或处于震荡期，0.78亿的日均增发属于低流动性状态，这水平常出现在：市场缺乏方向、成交量萎缩；大户和机构观望；链上资金没有意图入场等情况下。如果下周继续低迷，那么可以确认：这一周是完整的"低增发、低流动性"区间，市场已进入冷却期。

1.2 ETF资金流动情况

本周流入量从前一周的28亿降到6.7亿，流入速度减缓了76%。几乎与5/5--5/9（ETF热度阶段性低点）持平，说明这波ETF行情告一段落。上周ETF流入对价格有强有力支撑，价格一度涨到108000。本周ETF缩量后，价格随之回调到103700，表明：当前价格高度依赖ETF资金推动，缺乏市场内部自然买盘支撑。

1.3 场外折溢价

5月23日至31日期间，稳定币场外溢价整体维持在100.0%上下，波动极小，呈现出资金观望情绪明显、资金流动性趋缓的特征。

• 某稳定币溢价一度小幅反弹至约100.2%，但整体仍低于前期2%--3%的热度区间；
• 另一稳定币溢价略高，显示部分跨境或机构资金偏好仍存在，但强度有限；
• 整体来看，场外稳定币溢价持续处于"零溢价"或"贴水边缘"，表明场外买盘不足，市场缺乏新增法币入场动力。

1.4 某上市公司购买

观察该公司的价格表现，从明显来看，直接大幅度跌下去，技术形态不支持，但是本期我们可以看到该公司的股价其实是没有创出前一轮高点的，股票市场对该公司的追高的积极度其实是不如之前的，虽然重新购买资产，增加了资产净值，为市场带来了增量（我们上一期也提到过4.14开始花费了近45亿美元），但是该公司的股价相对于资产来说，是有溢价的，这个回合的游戏什么时候结束，应该要注意了。

1.5 交易所余额

BTC交易所余额占比继续下降，持续下降至近一年低点，下降到15.046%，链上抛压明显减轻；本周ETH交易所余额占比反而有所抬升，从13.52%抬升至15.83%。ETH市场存在一定的抛售情况。

2.本周影响行情的中期行情数据变化

2.1持币地址持币占比和URPD

本周持币地址在1K-10k的地址持仓数量在26-27号出现明显的下降，显示出一定的短线空头迹象，但是主要是被持币数100-1k的地址吸纳，所以短线看空，中长线市场结构发生改变，筹码URPD分布相对均匀，并没有显著的信号。

结合变盘情况和资金面数据以及链上数据，下周整体市场继续看回调，尤其是在ETH再次拉升之后的情况下，更是鉴定我们的信心。