上市公司与加密货币的二元关系

前言

2024年特朗普当选美国总统是全球加密行业的重要事件，加密货币友好政策成为其核心执政理念之一。随之而来的是比特币国家储备、稳定币法案、Circle上市等一系列利好政策。加密货币行业逐渐走向合规化，拥抱监管。

同时，许多上市公司开始效仿Strategy成为BTC囤币商。全球上市公司数以万计，很多公司市值严重萎缩，流动性匮乏。通过做囤币商，一些壳公司可以获得新的融资，补充流动性。甚至一些与加密货币无关的公司也加入囤币行列，如美国汽车改装商ECD通过融资5亿美元成为比特币囤币商。

近期上市公司囤币选择面越来越大，加密货币Top100中的多种代币都被列为备选。事实上，很多项目代币并不适合长期持有。许多代币相对中心化，创始团队决策权较大，囤币商难以发挥更大作用。本文将详细讨论囤币商与加密货币的关系，以及对去中心化的思考。

1. 上市公司视角看加密货币

上市公司选择融资购买加密货币的首要目的是市值管理。目前已有34家上市公司持有BTC。多家公司管理层在2025年主动转型为ETH、SOL、HYPE等加密货币的囤币商，模仿Strategy的路径。这一策略确实为上市公司股价带来显著增长。

Sharplink公司此前主营体育博彩，2025年5月完成4.25亿美元私募融资，大举购入ETH作为主要储备资产。该公司股价10天内从2.97美元涨至124美元，增幅超40倍。Cypherpunk Holdings在2024年9月更名为SOL Strategies，3个月内股价从0.08美元涨至4.24美元，涨幅超50倍。

大量上市公司将转型囤币商视为提振股价的良方，购买的加密资产从BTC扩展到SOL、HYPE、BNB等。实际上，很多公司买币是跟风行为，管理层对加密货币了解不足，缺乏长期战略规划。本章将从上市公司角度，根据不同需求，选择适合购买的加密货币。

1.1 覆盖融资成本方面 PoS公链代币>PoW公链代币

最初公众认知上市公司持币，源于2020年Strategy一次性购入超2万枚BTC，CEO Michael Saylor宣称只买不卖BTC。2020-2021年BTC牛市中，Strategy知名度不断提升，购买加密货币让上市公司咸鱼翻身成为资本市场经典案例。

Bitcoin是PoW（工作量证明）的代表公链，通过CPU、GPU、ASIC等芯片算力在矿池中不断哈希碰撞，完成出块获得BTC奖励。Strategy买入BTC前，比特币矿企如Marathon、Riot、Cleanspark等公司主营业务即为挖矿获得BTC，资产负债表上都有部分未售出的加密货币资产。

对上市公司而言，BTC等PoW公链资产类似黄金，买入后只能作为储备，难以实现"钱生钱"。PoS公链则赋予代币更多权重，PoS公链交易需要节点出块，成为节点需质押一定数量治理代币。Ethereum网络节点固定质押32 ETH，Solana网络节点无质押数量限制。治理代币持有者可分享部分交易Gas费作为奖励（不同公链分成机制不同）。

对依赖债务融资的上市公司而言，通过持有PoS公链治理代币并质押，可获得2%-7%年化收益。这部分收益可覆盖公司债务融资成本。即使公司业绩下滑，持有PoS公链代币的公司也无需担心利息偿还问题。

1.2 上市公司如何选择PoS公链类加密货币

相比Strategy针对BTC的"Buy and Hold"策略，上市公司筛选购买PoS公链治理代币是更复杂的系统工程。部分公司可能倾向购买价格波动较大的加密货币；部分可能倾向购买去中心化程度高的加密货币；还有公司无法自建节点，需要购买有成熟流动性质押平台的加密货币。下表从多个维度总结各类代币特征，为计划购买加密货币的上市公司提供全面参考。

质押收益率可类比股票分红率。上市公司成为PoS代币囤币商的需求主要分三类：(1)获得高质押收益，覆盖融资成本并有正向现金流入账。(2)获得高资产增值，推动股价增长。(3)在生态中占据核心位置，围绕公链生态战略布局。下文将根据上市公司不同目标筛选合适标的。

1.2.1 追求质押高收益：SOL质押收益率高，公链交易量稳定

对增发股票或债券成本高的上市公司而言，高质押收益率的加密货币很有吸引力。Polkadot、Cosmos、Celestia等公链7日年化回报率超10%。但这些资产因高通胀率，价格保值能力很弱。近1年分别下跌42%、36%、71%。质押收益无法覆盖币价下跌。对上市公司而言并非最优选择。

相较之下，SOL在拥有较高质押收益率的同时，代币价格近2年保持上涨，近2年币价最大回撤52%，稳定性较强。在Solana质押收益模型中，节点质押收益率=(区块链奖励+MEV收入+Tips收入)/总质押量。

公式分子部分区块链奖励占比最高，与公链交易量相关。Solana公链交易量近5年高速增长，6月月交易量29.7亿笔。分母端，目前SOL质押率已超65%，不会出现大量SOL加入质押导致收益率下降。综合来看，Solana网络节点质押7%奖励相对稳定。

从上市公司角度看，通过融资成为SOL囤币商并通过节点质押获得正向资金流的模型中，相对困难的是自建节点。Solana网络节点需高性能服务器，最低配置为64核处理器、256G内存、1T硬盘。此外，还需高速网络带宽支持。软件方面，成为Solana节点需下载Git、Rust、Docker，配置节点需一定代码知识。

可见，上市公司自建Solana网络节点，技术门槛较高。如果公司认为自建节点复杂，可选择流动性质押平台或RPC节点服务。

Jito是目前Solana网络主要流动性质押平台之一，质押操作简单，连接钱包输入数额即可获7.19%年化收益（截至2025年7月3日）。但通过质押平台会降低部分收益，平台不显示直接抽成比例。专业质押平台可通过质押获得较高Tips和MEV浮动收益，质押者获得固定年化收益。

对希望通过Tips和MEV获得超额收益，但想降低节点搭建门槛与固定资金投入的公司，可选择Helius等节点服务商的RPC节点服务。用户租赁服务商裸金属服务器，确保最低延迟(<50ms)和高吞吐量，满足Solana验证器高性能需求。与JITO等质押平台用户收益固定、平台利润浮动相反，Helius等服务商向用户收取固定费用（不同套餐费用不同），MEV和Tips等浮动收益完全归属用户。

总结三种方案各有利弊。质押平台适合投入较低的轻量级囤币商，RPC节点外包服务适合有一定投入的中等体量囤币商，自建节点适合资本雄厚且具备技术能力的囤币商。另外，作为SOL囤币商也有风险，Solana网络相对中心化，此前曾多次主网宕机，可能对代币价格造成冲击。

1.2.2 追求价值增长：HYPE交易费回购机制，币价已实现10倍增长

对流动性紧缺的上市公司而言，短期首要诉求是提升股票市值，通过减持股票等方式维持公司正常运转。上市公司作为囤币商，快速提升股价的常用方式是买入高增速或高估值资产。HYPE是2025年上半年市值增长的主流加密货币，上市公司成为HYPE囤币商，其股价将与HYPE代币价格挂钩，可能实现公司市值短期快速增长。

相比SUI、TRON、XRP等过去一年市值大幅增长的公链，HYPE优势在于精细化的代币供需管理，确保HYPE代币稀缺性。过去六个月，Hyperliquid援助基金将约97%Gas费收入重新投资于HYPE回购，累计回购价值9.1亿美元HYPE。目前仅34%总供应量在流通，团队持有23.8%代币锁仓至2027-2028年，近39%代币用于社区奖励，将逐步分发。由于项目未接受风投资金，无外部抛售压力，增强HYPE长期价值潜力。

Hyperliquid运营节点比Solana更中心化，整个网络仅21个节点，在一定程度上保持公链高效运行。因此，上市公司即使购买大量HYPE，也难成为21个核心节点之一，公链官方质押平台StakedHYPE将成为囤币商通过质押获得额外收益的选择。该平台已吸引超1000万枚HYPE质押。相比其它公链，HYPE质押收益率较低，Staking Rewards显示仅为2.28%。

1.2.3 追求生态布局：ETH去中心化程度高，Layer2开发难度低

加密货币领域公链冗余现象明显。据Coingecko统计，目前全网公链总数超200条。实际上，大部分开发者选择Ethereum、Solana、Sui等主要公链开发产品，大量独立公链交易量逐年下降。

从上市公司角度看，部分公司不满足仅做囤币商，希望通过囤币并在公链上开发DeFi或GameFi项目，构建业务增长第二曲线。以太坊Layer2模块化区块链因低开发难度和高灵活性，成为这些公司首选。

Rollups as a Service (RaaS)是2024-2025年区块链基础设施重大趋势。RaaS平台（如Caldera、Conduit、Zeeve）提供一站式解决方案，包括SDK、模板、测试网水龙头和区块浏览器，使公司能在数分钟内部署Layer2网络，而传统自建Rollup可能需要6-9个月。例如，Caldera宣称可30分钟内完成Rollup部署。这种便利性大大降低技术门槛，使上市公司能专注业务创新而非基础设施管理。

以太坊DA层方面，Celestia和Near的数据可用性（DA）层为公司提供高效、低成本解决方案。Celestia通过模块化设计和数据可用性采样（DAS），将数据存储与执行分离，显著降低交易成本并提升可扩展性，适合DeFi应用；Near利用分片架构实现并行处理，增强高吞吐量需求场景性能。两者与RaaS平台无缝集成进一步简化开发流程，使上市公司能快速部署定制化Layer2网络，加速生态布局和创新应用开发。

此外，以太坊是去中心化程度较高的网络，创始人Vitalik始终奉行去中心化理念，鼓励Layer2独立发展，Ethereum主网只负责共识层。全球已有多家非区块链领域知名公司加入以太坊Layer2开发队伍。

最后，上市公司作为ETH囤币商，拥有大量现货ETH持仓，在Layer2上构建质押、借贷、支付等应用上具有优势