比特币减半后的市场格局：挖矿收益大幅下滑，大额持币者快速增加

比特币第4次减半已于4月20日顺利完成，区块奖励降至3.125 BTC。这次减半对矿业产生了显著影响，矿工收入在短期内急剧下降。同时，减半也影响了比特币的通胀率，市场预期比特币稀缺性增加会推动价格上涨。然而，事实上减半至今比特币仍在高位横盘调整，价格小幅下跌3.87%，这给矿工带来了巨大压力，也让一些短期投资者面临亏损。

每次减半本质上都是市场供需的再平衡过程。在这个过程中，市场资金流向、矿业压力和比特币需求侧的变化都值得关注。综合分析当前的市场数据、矿业数据和其他需求侧数据后发现：

1. 自3月以来，比特币亏损筹码占比从1.28%持续上升至15.18%。减产后短期投资者的SOPR指数均值为0.99972，表明部分短期投资者可能因减产预期而出现亏损。

2. 减产后，链上代币流通速率下降23%，更多筹码处于积累状态。从时间维度看，今年以来持币1-3个月、3-6个月和3-5年的筹码数量明显增加；从持币地址余额来看，100-1000 BTC和1000-10000 BTC之间的地址数量大幅增长超过1.3%。

3. 减产后矿工面临较大收入压力。按当前币价和较高电费估算，关机价达到5.5万美元，较去年8月最低关机价1.43万美元大幅上涨。

4. 目前每日挖矿总收入约2648.71万美元，较减半前日均收入5476.23万美元下降51.63%。当前日交易手续费约228万美元，较减半前日均手续费下降34%。

5. 假设交易手续费收入不变，要达到减半前的日均收入水平，需要币价升至94489.82美元，较当前价格上涨51.63%。

6. 若币价保持不变，要达到减半前的日均收入水平，需要日交易次数增至167.37万次，较减半后日均值增加202.49%；或平均每笔交易手续费增至0.00080317 BTC，较减半后日均值增加206.08%。

7. Runes上线初期的强劲需求为矿工带来可观收益，上线首日贡献了881 BTC的手续费。

减产后亏损筹码占比升至15%，大额持币地址数量明显增加

市场普遍预期比特币减产后价格会大幅上涨。历史数据显示，过去三次减产后一年内，比特币价格涨幅分别达到8069.11%、256.85%和478.10%。

但短期内，减产对价格的影响是缓慢的。过去三次减产后17天内，比特币价格涨幅分别为9.73%、0.97%和6.98%。而本次减产后至今，比特币仍在高位横盘，当前（17天后）价格约6.24万美元，跌幅约3.87%。

币价不及预期导致市场亏损筹码占比明显上升。减产后至今，比特币价格在6.49万-6.24万美元间震荡，亏损筹码占比从10.95%上升至15.18%。实际上，币价横盘但亏损筹码占比上升的情况从减产前就开始了。3月以来，比特币价格在6.25万美元上方横盘调整，而亏损筹码占比则从1.28%持续上涨。这表明可能有不少短期投资者因减产预期而亏损。

短期投资者的SOPR指数也侧面印证了这一点。该指数小于1表明持币1小时以上但不足155天的投资者总体亏损。数据显示，当前该指数为1.0022，非常接近1，且减产后该指数均值为0.99972，表明近期短期投资者处于总体亏损状态。

价格低迷的同时，链上筹码流通速度也大幅放缓。当前流通速率（近7天均值）为0.01044，较减产当天的0.01356下降近23%，较年初则下降近33%，降幅显著。

流通速率快速下降可能意味着更多筹码处于积累过程。从时间周期看，今年以来持币1-3个月、3-6个月、3-5年的筹码数量明显增长。尤其是持币1-3个月的筹码占比，今年增长7.14个百分点，减半后增长2.44个百分点，显示持币周期从短期向中长期积累的趋势。

从不同余额的持币地址来看，今年以来，在被标记为Entities的地址中，余额在100-1000 BTC和1000-10000 BTC之间的地址数量大幅增长，分别增长1.35%和1.39%，减半后这一现象仍然存在。在所有地址中，余额在1000-10000 BTC之间的地址数量增幅达1.07%。这些数据表明大额持币者数量在增长，筹码正在聚集。

减产后算力下降超7%，日挖矿收入降至2649万美元

比特币减产后，全网算力（近7天算力均值）明显下降。当前算力为582.2 EH/s，较减产当天下降7.43%。算力降幅超过币价降幅，可能表明部分矿工为保持利润关闭了矿机。

从不同矿机的关机价来看，当前矿工面临较大营收压力。按币价62315.29美元计算，如果矿机位于低电费地区（0.07美元/千瓦时），关机价低于当前币价、仍能盈利的矿机型号有31种。其中蚂蚁S21Pro关机价最低，为3.22万美元，日净营收5.52美元。去年8月，最低关机价还在1.43万美元。

若矿机位于高电费地区（0.12美元/千瓦时），仅有3种矿机仍能盈利：蚂蚁S21Pro、蚂蚁S21 Hyd、蚂蚁S21，关机价在5.52万美元以上。

如果市场行情不能好转，电费高低将成为决定矿工生死的关键因素。若市场行情好转，那么需要多大程度的好转才能缓解矿工压力？

假设电费保持低位，当币价升至8万美元时，能盈利的矿机将达45种，关机价最低仍为蚂蚁S21Pro，日净收益最高为神马M63S(390T)的12.30美元。当币价升至10万美元时，能盈利的矿机将达66种，关机价最低仍为蚂蚁S21Pro，日净收益最高为神马M63S(390T)的18.41美元。币价上涨时，矿工可选矿机种类大幅增加，且可多元配置。

减半后，矿业收入已骤减。当前每日挖矿总收入约2648.71万美元，较今年减半前日均收入5476.23万美元下降51.63%。值得注意的是，减半当天因Runes协议上线，当日挖矿收入约1.07亿美元，较减半前日均收入高95.06%。

链上需求强劲上涨可通过手续费弥补减半给矿工带来的损失。Runes上线当天，交易手续费达8058万美元，占总收入75%。但随Runes热度降低交易量走低，当前日交易手续费约228万美元，较减半前日均手续费下降34%。

矿工挖矿收入（美元）=（区块奖励+交易手续费）*币价，所以减半导致的矿工收入减少可从两方面得到补偿：一是假设交易手续费收入不变，币价需大幅上涨；二是假设币价基本稳定，手续费收入需大幅持续上涨。这是静态的简易分析，目的是展示比特币减半对币价和交易的潜在影响。

按数据显示，减半前挖矿收入日均值为5476万美元，减半后平均日区块量139块，即减半后平均区块奖励434.23 BTC，减半后平均每笔交易手续费0.0002624 BTC，减半后平均每日交易总数553328.19次。

假设交易手续费收入不变，即保持当前平均每笔交易手续费和交易次数，矿工要达到减半前日均收入水平，需要币价达94489.82美元，较当前币价上涨51.63%。

假设币价和交易手续费保持不变，要达到减半前日均收入水平，需要日交易次数达167.37万次，较减半后日均值增加202.49%。

假设币价和交易次数保持不变，要达到减半前日均收入水平，需要平均每笔交易手续费达0.00080317 BTC，较减半后日均值增加206.08%。

比特币需求侧仍疲软，TVL和Runes多项数据走低

估算减半后对矿业的影响规模很重要，无利可图的矿工将威胁区块链的底层安全。除币价外，交易手续费和交易次数都直接体现需求，那么目前比特币的需求情况如何？

从Runes来看，相关交易次数从最初46.36万笔降至当前7.94万笔，带来的手续费从881 BTC降至当前4 BTC。从每日挖矿收入可见，Runes上线初期的强劲需求能为矿工带来巨额收益。现在的问题是如何保持Runes等各类比特币项目需求的持续性。

此外，比特币的Layer2及Runes带来的DeFi想象也可能激发更多使用需求。目前比特币链上TVL已达12.08亿美元，今年以来上涨296%，减半后基本保持稳定。其中，除闪电网络外，最近上线的AINN Layer2表现良好，当前TVL达5.90亿美元，成为比特币生态中的主要应用。另外，BiFi、Maya Protocol、BoringDAO等应用今年也实现了TVL的较快增长。