对等关税落地，影响几何？

一、本周宏观回顾

1. 市场综述

本周，对等关税落地，但幅度远超市场预期，全球风险资产暴跌。

标普500指数两日累计下跌10%，创2020年3月以来最大跌幅。道指周跌7.6%，纳指跌入熊市。半导体ETF单周暴跌16%，为2001年以来最差表现。VIX指数一度飙升至40以上，展现出市场短期极度恐慌。

10年期国债收益率暴跌32个基点至3.93%，创2022年9月以来新低。现货黄金冲高至3,023美元/盎司后回落，周跌1.7%。美元指数周跌1.1%。

布伦特原油暴跌10.4%至61.8美元/桶，增产与需求担忧共振。铜价暴跌13.9%，创2022年7月以来最大单周跌幅。铁矿石跌3.1%。

比特币本周与美股出现短暂背离，在对等关税后拉升，但在反制措施出台后再次下跌，整体跌幅较美股更好。这体现出比特币避险属性和风险属性的双重矛盾。

2. 经济数据分析

2.1 关税分析

对等关税的内容主要分为两部分：

• 对传统贸易合作伙伴设立10%左右的最低基准关税。
• 对特定国家区域征收更高关税，主要是亚洲国家，如中国54%、越南46%、泰国36%等。欧盟增加20%。

关税的政治目的包括：

• 构建合法性和争取国会支持
• 布局对外谈判筹码，加速制造业回流

关税实施具有简单粗暴但预留谈判空间的特点。需特别关注中国和欧盟的反制，预计中美博弈周期将显著拉长。

关税出台后，风险资产大跌，市场开始对未来衰退风险进行定价。

2.2 非农数据

非农就业数据表面稳健，但结构疲弱：

• 官方失业率4.2%，U6比例7.9%
• 就业总人数被下调
• 失业率连续第二个月上升
• 平均时薪涨幅放缓
• 劳动参与率仍处低位

需注意统计口径存在人为扭曲。总体而言，就业质量下降，恶化苗头正在积累。

3. 流动性及利率

SOFR远期利率明显下行，显示市场预期美联储可能提前降息。2年期和10年期美债收益率同步快速下行，反映市场进入"定价衰退"阶段。

鲍威尔发言总体谨慎，承认滞涨困境，但暗示"观望"仍是主基调。

二、下周宏观展望

当前市场面临的主要风险点：

1. 关税报复的不确定性
2. 经济数据的滞后反应

市场整体仍处于脆弱形态，但关税谈判缓和可能逐步建立政策底。

总体看法：

• 交易基准：高通胀叠加关税冲击，引发全球性衰退预期重定价
• 美债收益率下行反映政策空间打开和宏观悲观预期增强
• 风险资产波动揭示资金对未来缺乏信心
• 另类资产受流动性约束，难以独立走强

对于加密货币，比特币展现出避险和流动性敏感的双重特性。若美联储被迫快速宽松，比特币可能再次被视为美元流动性代理资产。建议维持中性立场，控制杠杆，注意短线波动。