上市公司与加密货币的二元关系解析

前言

2024年特朗普当选美国总统对全球加密行业产生重大影响。随后出台了一系列利好政策,包括比特币国家储备、稳定币法案等。加密货币行业逐步走向合规化,拥抱监管。

与此同时,许多上市公司开始效仿Strategy作为BTC囤币商的模式。全球上市公司数量众多,部分公司市值已大幅缩水,流动性匮乏。通过成为囤币商,一些壳公司获得新的融资渠道,补充流动性。甚至一些与加密货币或金融无关的公司也加入囤币行列,如美国豪华汽车改装商ECD通过5亿美元股权融资成为比特币囤币商之一。

然而,近期上市公司选择囤积的加密货币范围越来越广,加密货币Top100中的多个币种都被列为备选。事实上,很多项目代币并不适合长期持有。且许多代币相对中心化,创始团队决策权较大,囤币商难以发挥更大作用。本文将详细探讨囤币商与加密货币的关系,以及关于去中心化的思考。

1. 上市公司视角看加密货币

毫无疑问,上市公司选择融资购买加密货币的首要诉求在于市值管理。目前持有BTC的上市公司已达到34家。同时,多家公司管理层在2025年主动将公司转型为ETH、SOL、HYPE等加密货币的囤币商,以模仿Strategy的成功路径。这一策略也确实为上市公司股价带来显著增长。

Sharplink公司此前主营体育博彩,2025年5月完成约4.25亿美元私募融资,并大举购入ETH作为主要财库储备资产。该公司股票价格10天内从2.97美元涨至124美元,涨幅超过40倍。区块链早期项目投资公司Cypherpunk Holdings在2024年9月更名为SOL Strategies,股价3个月内从0.08美元涨至4.24美元,涨幅超过50倍。

大量上市公司将转型为囤币商视为提振股价的灵丹妙药,购买的加密资产也由BTC扩展到SOL、HYPE、BNB等。实际上,很多公司买币是一种跟风行为,管理层并不充分理解加密货币,对买币也缺乏长期战略规划。本章将从上市公司角度,根据不同需求,挑选适合购买的加密货币。

1.1 覆盖融资成本方面 PoS公链代币>PoW公链代币

最初公众对上市公司持币的认知源于2020年Strategy公司一次性购入超2万枚BTC,CEO Michael Saylor宣称未来只买不卖BTC。正值2020-2021年BTC牛市,Strategy知名度不断提升,购买加密货币让上市公司咸鱼翻身成为资本市场经典案例。

Bitcoin是PoW(工作量证明)的代表公链,通过CPU、GPU、ASIC等芯片算力在矿池中不断进行哈希碰撞,完成出块获得BTC奖励。Strategy买入BTC之前,比特币矿企如Marathon、Riot、Cleanspark等公司主营业务即为挖矿获得BTC,因此资产负债表上都有部分未出售的加密货币资产。

对上市公司而言,BTC这类PoW公链资产的问题与黄金类似,买入后仅能作为战略储备,难以实现"钱生钱"。PoS公链则为代币赋予更多权重,PoS公链交易获批需要节点出块,成为节点需质押一定数量治理代币,Ethereum固定32 ETH,Solana无限制。持币者可分享一定比例交易Gas费作为奖励(不同公链分成机制不同)。

对依赖债务融资的上市公司而言,通过持有PoS公链治理代币并质押,可获得2%-7%的年化收益。这部分收益可覆盖公司债务融资成本。即使业绩下滑,持有PoS公链代币的公司也无需担心利息偿还问题。

1.2 上市公司如何选择PoS公链类加密货币

相比Strategy针对BTC的"买入并持有"策略,上市公司筛选并购买PoS公链治理代币是更复杂的系统工程。部分公司可能倾向购买价格波动较大的加密货币;部分可能倾向购买去中心化程度较高的加密货币;还有一些公司无法自建节点,需要购买拥有成熟流动性质押平台的加密货币。下表从多个维度总结各类代币特征,为计划购买加密货币的上市公司提供全面参考。

质押收益率可类比股票分红率。从上市公司需求出发,成为PoS代币囤币商的需求主要分三类:(1)获得高质押收益,覆盖融资成本同时有正向现金流入账。(2)获得高资产增值,推动股价增长。(3)在生态中占据核心位置,围绕公链生态战略布局。下文将根据上市公司不同目标筛选合适标的。

1.2.1 追求质押高收益:SOL质押收益率高,公链交易量稳定

对增发股票或债券成本较高的上市公司而言,高质押收益率的加密货币具备较强吸引力。根据数据,Polkadot、Cosmos、Celestia等公链的7日年化回报率均超10%。但这些资产由于高通胀率,价格保值能力很弱。上述3类资产近1年分别下跌42%、36%、71%。质押收益无法覆盖币价下跌。对上市公司而言并非最优选择。

相较之下,SOL在拥有较高质押收益率的同时,代币价格近2年保持上涨势头,近2年币价最大回撤52%,稳定性较强。在Solana质押收益模型中,节点质押收益率=(区块链奖励+MEV收入+Tips收入)/总质押量。

公式分子部分区块链奖励占比最高,与公链交易量相关。Solana公链交易量近5年保持高速增长,6月份月交易量29.7亿笔。分母端,目前SOL质押率已达65%以上,不会出现大量SOL加入质押导致收益率下降。综合来看,Solana网络节点质押7%奖励相对稳定。

从上市公司角度看,通过定向增发或债券融资成为SOL囤币商并通过节点质押获得正向资金流的商业模型中,相对困难的步骤是自建节点。Solana网络节点需要高性能服务器作为硬件支撑,最低配置为64核处理器、256G内存及1T硬盘。此外,成为网络节点还需高速网络带宽支持。软件方面,成为Solana节点需下载Git、Rust、Docker,配置节点需一定代码知识。

由此可见,上市公司自建Solana网络节点,需要较高技术门槛。如果判断自建节点流程复杂,上市公司可选择流动性质押平台或RPC节点服务。

Jito是目前Solana网络主要流动性质押平台之一,质押操作相对简单,连接钱包并输入数额即可获年化7.19%收益(截至2025年7月3日)。但通过质押平台会在一定程度上降低收益,平台不会展示直接抽成比例。专业质押平台可通过质押获得较高Tips和MEV浮动收益,质押者获得固定年化收益。

对希望通过Tips和MEV获得超额收益,但又想降低节点搭建门槛与固定资金投入的公司而言,可选择Helius等节点服务商的RPC节点服务。用户租赁服务商的裸金属服务器,确保最低延迟(<50ms)和高吞吐量,满足Solana验证器高性能需求。与JITO等质押平台用户收益固定、平台利润浮动的方式相反;Helius等服务商为用户收取的费用固定(不同套餐费用不同),MEV和Tips等浮动收益则完全归属于用户。

总结下来,三种方案各有利弊。质押平台适合投入较低的轻量级囤币商,RPC节点外包服务适合有一定投入的中等体量囤币商,自建节点则适合资本相对雄厚同时具备技术搭建能力的囤币商。另外,作为SOL囤币商也有一定风险,Solana网络相对中心化,此前曾多次出现主网宕机事件,此类事件会对代币价格造成一定冲击。

1.2.2 追求价值增长:HYPE交易费回购机制,币价已实现10倍增长

对流动性紧缺的上市公司而言,短期内首要诉求仍在于提升股票市值,通过减持股票等方式维持公司正常运转。上市公司作为囤币商,快速提升股价的常用方式即为买入高增速或高估值资产。HYPE是2025年上半年市值增长的主流加密货币,上市公司成为HYPE囤币商,其股价将与HYPE代币价格挂钩,可能实现公司市值短期内快速增长。

相比SUI、TRON、XRP等过去一年市值同样大幅增长的公链,HYPE的优势在于精细化的代币供需管理,确保了HYPE代币稀缺性。过去六个月,Hyperliquid的援助基金通过将约97%的Gas费收入重新投资于HYPE回购,已累计回购价值9.1亿美元的HYPE。目前,仅34%的总供应量在流通,团队持有的23.8%代币将锁仓至2027-2028年,而近39%的代币被指定用于社区奖励,将逐步分发。由于项目未接受风投资金,无外部抛售压力,增强了HYPE的长期价值潜力。

Hyperliquid的运营节点相比Solana更加中心化,整个网络仅存在21个节点,在一定程度上保持了公链的高效率运行。因此,上市公司即便购买大量HYPE,也难以成为21个核心节点之一,公链的官方质押平台StakedHYPE将成为囤币商通过质押获得额外收益的选择。该平台已吸引超过1000万枚HYPE加入质押。相比其它公链,HYPE的质押收益率相对较低,数据显示收益率仅为2.28%。

1.2.3 追求生态布局:ETH去中心化程度高,Layer2开发难度低

在加密货币领域,公链冗余是一个明显现象。据统计,目前全网公链总数已超过200条。实际上,大部分开发者会选择Ethereum、Solana、Sui等主要公链进行产品开发,大量独立公链交易量逐年下降。

站在上市公司角度看,部分公司不再满足于仅作为囤币商,而是希望通过囤币并在公链上开发DeFi或GameFi项目,构建业务增长第二曲线。以太坊Layer2模块化区块链因其低开发难度和高灵活性,成为这些公司的首选。

Rollups as a Service (RaaS)是2024-2025年区块链基础设施的重大趋势。RaaS平台(如Caldera、Conduit、Zeeve)提供一站式解决方案,包括SDK、模板、测试网水龙头和区块浏览器,使公司能在数分钟内部署Layer2网络,而传统自建Rollup可能需要6-9个月。例如,Caldera宣称可实现30分钟内完成Rollup部署。这种便利性极大降低了技术门槛,使上市公司能专注于业务创新而非基础设施管理。

以太坊DA层方面,Celestia和Near的数据可用性(DA)层为公司提供了高效、低成本的解决方案。Celestia通过模块化设计和数据可用性采样(DAS),将数据存储与执行分离,显著降低交易成本并