frxETH TVL下降背后的LSD市场变数

近期，Frax Finance推出的frxETH作为收益最高的ETH流动性质押衍生品(LSD)，其总锁仓量(TVL)在过去3个月却突然减少了10万枚ETH。这一现象反映了当前ETH质押市场的激烈竞争态势，同时也折射出一些深层次因素。

frxETH是一种以太坊稳定币，通过直接质押ETH生成。它采用了双代币设计(frxETH和sfrxETH)，这种设计使其成为目前收益率最高的ETH LSD产品。自2022年11月推出以来，sfrxETH的收益率不仅比同期的stETH高出24%，甚至比rETH高出40%。

那么，在如此高的收益率下，frxETH的TVL为何会大幅下跌？答案与当前火热的再质押趋势密切相关。随着再质押浪潮席卷LSD市场，一些平台向锁定ETH的用户提供奖励积分，吸引了大量的TVL。数据显示，2月5日某再质押平台开放存款的时间节点，恰好也是frxETH TVL达到最高点的时刻。

frxETH的用户面临两种主要的收益选择：一是将frxETH存入特定的流动性池获取收益，同时让渡出自己的frxETH质押收益；二是将frxETH再次质押为sfrxETH，在获得自身质押收益的同时，额外获得第一种选择用户让渡出的frxETH质押收益。理论上，这两种选择会因收益率差异逐步形成动态的套利平衡，使两种不同选择的收益率始终保持在相近区间。

在LSD竞争格局中，积分属于"激励"类别，用于吸引投资者参与项目。然而，所有的积分模式都是不可持续的策略，积分最终会转换为其他资产，导致被高激励吸引的用户转战其他项目。

尽管如此，再质押本身是一种有效的技术叙事，可为用户提供额外收益。Frax Finance计划在frxETH v2中直接提供原生的再质押服务。能否设计合适的激励系统，将决定该服务是否能持续发挥作用。

frxETH v2计划引入去中心化验证者、提高节点资本效率、设置节点运营商绩效激励等新功能。此外，某些新推出的L2网络将使用frxETH作为Gas费用，燃烧frxETH可以提高sfrxETH的年化收益率。

总的来说，frxETH能否在以太坊流动性质押赛道中脱颖而出，仍需进一步观察。该项目的发展走向将为我们提供理解LSD市场动态的重要线索。