Strategy CEO暗示暂停购买比特币，市场将迎来关键转折点？

Strategy公司的首席执行官在上周日发表了一条意味深长的推文,称"有些时候你只需要持有"。市场普遍将这番表态解读为该公司可能暂停购买比特币的信号。

作为全球持有比特币数量最多的上市公司,Strategy一直以"比特币至上"为投资理念,市场已经习惯了其不断买入的操作。因此,该公司任何暂停购买的举动都可能引发市场敏感反应,尤其是在此前连续13周增持比特币的背景下。

截至7月8日,Strategy持有的比特币总量达到59.7万枚,占总供应量的2.84%,远超其他上市公司。其持币规模甚至是其他前100大上市公司(不含Strategy)总和的2.3倍。根据提交给美国证券交易委员会的文件,截至6月30日,Strategy持有的数字资产价值为643.6亿美元,平均成本为70,982美元/枚。2025年第二季度,其比特币公允价值总值升值140亿美元。

这意味着Strategy不仅是比特币市场的大型参与者,更是影响市场情绪的重要因素。该公司的每一个举动都可能触发市场反应。纵观2025年以来Strategy几次暂停购买的情况,几乎都预示着短期行情的回调。那么,这次会有所不同吗?

为持续购买比特币,Strategy需要大量资本支持。该公司选择通过发行优先股来筹集资金。自2025年2月起,Strategy先后发行了三种优先股,分别是STRF、STRK和STRD,对应不同的收益机制和风险优先级。

这种结构设计的核心在于让Strategy能够在不过度稀释普通股股东权益的前提下,持续获取新资本进行比特币购买,从而维持"发股-买币-涨股价"的良性循环。

从市场表现来看,Strategy的股票(MSTR)明显优于比特币本身,尤其是在近期"加密美股"热潮的推动下。STRK和STRF作为较早发行的优先股,市场表现也相当出色,而较晚发行的STRD同样展现出不俗的潜力。

值得注意的是,今年3月,Strategy的内部高层也参与了优先股购买。包括CEO、CFO在内的多名高管都购买了公司新发行的优先股。这种"自购"行为既是一种信号,也表明公司管理层对未来回报有很高期望。

6月5日,Strategy宣布公开发行1176.47万股10.00% A系列永久Stride优先股,发行价为每股85美元,并在6月10日完成交割,募资约9.8亿美元。近日,Strategy再次宣布已签订一项新的销售协议,计划发行STRD股票募资42亿美元,并预计将"按需、分阶段"持续融资。这个资金循环正在不断加速。

然而,高杠杆操作也带来了风险。Strategy通过优先股、可转换债券和普通股发行,累计筹资近100亿美元,几乎全部投入比特币。这种操作虽然放大了比特币上涨带来的账面收益,但也增加了现金流压力,尤其是优先股带来的年化8%~10%利息支出。

从营收方面来看,公司自身的"造血"能力较弱。2024年公司软件业务收入仅为4.63亿美元,创下2010年以来的最低纪录。2025年第一季度总收入为1.111亿美元,同比下降3.6%。不过,订阅服务收入3710万美元,同比增加61.6%,显示云服务和订阅模式转型取得了一定成功。

Strategy面临的另一个挑战是会计准则变更带来的影响。2025年第一季度,公司首次采用新会计准则(ASU 2023-08),需要将加密资产按公允价值计量。这导致公司在Q1披露了59亿美元的未实现浮亏,引发MSTR股价在该季度下跌8%。

更棘手的是,公司被指控未能及时、全面地披露这些浮亏风险,因此面临集体诉讼。目前该案件正在推进中,投资者可在7月15日前申请加入集体诉讼。Strategy表示将积极应对,但并未对案件结果做出预测。

尽管面临诸多挑战,一些分析机构仍对Strategy持乐观态度。TD Cowen在研究报告中重申了对Strategy的"买入"评级,并维持每股590美元的目标价。他们认为,Strategy的"股权-BTC循环"模式使其能够利用股票发行收入购买更多比特币,从而推动更高的股价和进一步的比特币购买,形成良性循环。

然而,也有分析师指出,这种模式在牛市中运转顺畅,但一旦进入熊市,其偿债结构、优先股利息、现金流稳定性将面临严峻考验。

从目前数据来看,Strategy的短期现金流仍能"勉强维持",其比特币持仓是公司资产负债表上的核心资产。但这也正是最大风险所在:公司的繁荣几乎完全建立在比特币价格稳定或上涨的假设之上。从某种程度上说,Strategy已不再是传统意义上的科技公司,而更像是一个以软件业务为外壳的"比特币高杠杆资产管理平台"。