Ethena-USDe 的高速增长及其对 DeFi 生态的影响

近期，USDe 的发行总量呈现出显著增长，一个月内从 24 亿美元飙升至 38 亿美元，月增长率超过 58%。这一增长势头与比特币价格创新高密切相关。市场普遍看涨情绪推高了资金费率，进而提升了 USDe 的质押收益率。尽管近日有所回落，但 USDe 的年化收益率仍维持在相当可观的水平。

在此背景下，MakerDAO 意外成为了最大受益者之一。其日收入较一个月前增长了 200% 以上，创下历史新高。这与 Ethena 的发展密不可分。USDe 的高质押收益率刺激了 sUSDe 和 PT 资产的借贷需求，而 Morpho 平台上以这些资产作为抵押借入 DAI 的规模已达 5.7 亿美元，借款使用率超过 80%。

MakerDAO 通过其 D3M 模块向 Morpho 和 Spark 提供的 DAI 贷款总额接近 20 亿美元，占其资产的近 40%。仅这两个渠道就为 MakerDAO 创造了每年 2.03 亿美元的收入，相当于每日 55 万美元，占总年化收入的 54%。

Ethena 已成为推动 DeFi 复兴的核心力量。其增长模式清晰可见：比特币新高带动看涨情绪，推高资金费率，进而提升 USDe 质押收益。MakerDAO 凭借其完整的资金流动链路和 D3M 模块的"央行属性"，成为 USDe 增长的重要支撑。Morpho 在这个过程中扮演了关键的中介角色。

这一增长模式的持续性主要取决于 USDe 和 DAI 之间的息差能否维持。影响因素包括牛市情绪的持续性、Ethena 经济模型的优化以及市场竞争格局的变化。

然而，D3M 模块的扩张也引发了一些担忧。尽管 D3M 并不直接威胁 DAI 的稳定性，但确实增加了一些潜在风险，如使 DAI 再次成为"影子稳定币"，以及 Ethena 和中间环节的各种风险可能传导至 DAI 系统。

总的来说，Ethena-USDe 的快速增长不仅推动了自身发展，也为整个 DeFi 生态带来了新的机遇和挑战。市场参与者需要密切关注这一趋势的发展，权衡潜在的收益和风险。