Bitcoin Halving: Analisis Permintaan dan Penawaran serta Diskusi Data

Seiring dengan mendekatnya Halving Bitcoin keempat, kita perlu melihat dengan hati-hati hasil penelitian dari siklus sebelumnya. Karena ukuran sampel yang kecil, sulit untuk menerapkan pola masa lalu secara langsung ke masa depan. Munculnya ETF Bitcoin spot di AS telah membentuk kembali dinamika pasar, menciptakan titik dukungan baru untuk permintaan Bitcoin, sehingga siklus kali ini memiliki keunikan. Kami percaya bahwa tren harga saat ini hanyalah awal dari tren kenaikan jangka panjang, dan perlu ada kenaikan lebih lanjut untuk mendorong keseimbangan antara penawaran dan permintaan.

Sudah lebih dari sebulan menjelang Halving Bitcoin yang keempat. Halving kali ini akan mengurangi hadiah penerbitan Bitcoin bagi para penambang dari 6,25 BTC per blok menjadi 3,125 BTC. Meskipun mempelajari siklus halving sebelumnya dapat memberikan referensi untuk potensi pergerakan harga, jumlah sampel dari tiga kejadian tersebut terlalu kecil untuk membangun pola yang jelas atau memprediksi dampak halving dengan akurat.

Peluncuran ETF BTC spot di Amerika Serikat secara fundamental mengubah lanskap pasar Bitcoin. Dalam waktu singkat dua bulan, arus masuk bersihnya mencapai miliaran dolar, yang sepenuhnya mengubah struktur pasar. Investor institusi utama sekarang dapat berinvestasi melalui alat-alat ini, dan dampak Halving kali ini pada Bitcoin mungkin sulit diprediksi dengan menggunakan kinerja tiga siklus sebelumnya. Memahami kondisi penawaran dan permintaan teknis saat ini adalah kunci untuk mengevaluasi potensi Bitcoin.

Sejak awal 2020, pasokan Bitcoin yang dapat diperdagangkan terus menurun, yang kontras dengan siklus sebelumnya. Namun, data terbaru menunjukkan bahwa sejak awal kuartal keempat 2023, pasokan BTC yang aktif (Bitcoin yang dipindahkan dalam 3 bulan terakhir) meningkat sebesar 1,3 juta koin, jauh melebihi sekitar 150.000 Bitcoin yang ditambang pada periode yang sama. Meskipun pasar telah meningkatkan kemampuannya untuk menyerap peningkatan pasokan ini, kita tetap perlu berhati-hati dalam melihat interaksi antara dinamika pasar yang kompleks ini.

Mekanisme Halving Bitcoin akan terus berlangsung sampai 21 juta koin Bitcoin sepenuhnya ditambang, yang diperkirakan akan tercapai sekitar tahun 2140. Signifikansi penting dari Halving adalah menonjolkan keunikan Bitcoin: sebuah rencana pasokan tetap dan deflasi, yang pada akhirnya membentuk batas pasokan. Hal ini sering kali dianggap remeh. Berbeda dengan barang fisik, pasokan Bitcoin adalah tidak elastis, tidak akan meningkat seiring kenaikan harga. Selain itu, nilai jaringan Bitcoin meningkat seiring dengan bertambahnya jumlah pengguna, yang secara langsung mempengaruhi nilai token.

Analisis dampak Halving terhadap kinerja Bitcoin memiliki keterbatasan, karena kita hanya telah mengalami tiga peristiwa Halving. Penelitian tentang korelasi antara Halving sebelumnya dan harga harus ditafsirkan dengan hati-hati, karena ukuran sampel yang kecil sulit untuk menggeneralisasi pola. Pada kenyataannya, mungkin diperlukan lebih banyak siklus Halving untuk mencapai kesimpulan yang kuat tentang bagaimana Bitcoin "biasanya" bereaksi terhadap Halving. Selain itu, korelasi tidak setara dengan hubungan sebab akibat, faktor-faktor seperti sentimen pasar, tren adopsi, dan kondisi ekonomi makro juga dapat menyebabkan fluktuasi harga.

ETF Bitcoin spot di AS sedang membentuk kembali dinamika pasar Bitcoin, menciptakan titik dukungan baru untuk permintaan. Di masa lalu, likuiditas adalah hambatan utama untuk momentum kenaikan harga, ketika peserta pasar utama mencoba keluar dari posisi long, hal ini akan memicu penjualan. Kini, aliran ETF diharapkan dapat menyerap sebagian besar pasokan dengan cara yang bertahap dan berkelanjutan. Volume perdagangan BTC spot harian ETF saat ini sekitar 4-5 miliar dolar, yang menyumbang 15-20% dari total volume perdagangan bursa terpusat global, menyediakan likuiditas yang cukup bagi institusi. Dalam jangka panjang, permintaan yang stabil ini dapat berdampak positif pada harga Bitcoin, menciptakan pasar yang lebih seimbang dan lebih sedikit volatilitas.

ETF Bitcoin spot di AS telah menarik aliran masuk bersih sebesar 9,6 miliar USD dalam dua bulan pertama, dengan total aset yang dikelola mencapai 55 miliar USD. Selama periode ini, BTC yang dimiliki oleh ETF (180.000 koin) mengalami pertumbuhan bersih hampir tiga kali lipat dari pasokan baru Bitcoin yang dihasilkan oleh penambang yaitu 55.000 Bitcoin. Semua ETF Bitcoin spot di seluruh dunia saat ini memiliki sekitar 1,1 juta Bitcoin, yang merupakan 5,8% dari total pasokan yang beredar.

Dalam jangka menengah, ETF mungkin akan mempertahankan bahkan meningkatkan likuiditas saat ini, karena broker besar belum mempromosikan produk ini kepada klien. Mengingat masih ada lebih dari 6 triliun dolar AS di dana pasar uang AS, ditambah dengan penurunan suku bunga yang akan datang, mungkin akan ada banyak modal menganggur yang masuk ke kategori aset ini tahun ini.

Perlu dicatat bahwa masalah potensi sentralisasi yang dimiliki ETF atas Bitcoin tidak akan menimbulkan risiko stabilitas bagi jaringan, karena hanya memiliki Bitcoin tidak dapat mempengaruhi jaringan yang terdesentralisasi atau mengendalikan node-nya. Selain itu, lembaga keuangan saat ini belum dapat menawarkan derivatif yang berbasis pada ETF ini, dan begitu derivatif ini tersedia, mungkin akan mengubah struktur pasar untuk peserta besar. Namun, persetujuan dari otoritas pengawas mungkin masih memerlukan beberapa bulan.

Salah satu cara untuk mengukur pasokan Bitcoin yang dapat diperdagangkan adalah dengan menghitung selisih antara pasokan yang beredar saat ini (19,65 juta BTC) dan pasokan yang tidak likuid. Menurut data Glassnode, tingkat pasokan Bitcoin yang tersedia telah menunjukkan tren penurunan selama empat tahun terakhir, dari puncak 5,3 juta BTC pada awal 2020 menjadi 4,6 juta saat ini. Ini merupakan perubahan signifikan dari tren kenaikan pasokan yang tersedia yang diamati selama tiga periode Halving sebelumnya.

Pada pandangan pertama, penurunan ketersediaan transaksi Bitcoin tampaknya menjadi dukungan teknis utama untuk kinerja Bitcoin, terutama mengingat permintaan institusional baru yang dibawa oleh ETF. Namun, sebenarnya, mengingat pengurangan aliran Bitcoin baru yang akan datang, dinamika penawaran dan permintaan ini menunjukkan bahwa pasar mungkin akan menjadi ketat dalam jangka pendek. Namun, kerangka ini tidak sepenuhnya menangkap kompleksitas dinamika likuiditas pasar Bitcoin, karena "pasokan non-likuid" tidak berarti pasokan statis.

Investor tidak boleh mengabaikan beberapa faktor kunci yang mungkin mempengaruhi tekanan penjualan:

1. Tidak semua Bitcoin dengan likuiditas rendah "terjebak". Pemegang jangka panjang (yang memegang lebih dari 155 hari, mewakili 83,5% dari total kepemilikan) mungkin kurang sensitif terhadap perubahan harga, tetapi beberapa orang mungkin tetap mengambil keuntungan saat harga naik.

2. Beberapa pemegang meskipun tidak berencana untuk menjual dalam jangka pendek, mungkin memberikan likuiditas dengan menggunakan Bitcoin sebagai jaminan, yang dalam beberapa hal mempengaruhi atribut "non-likuiditas" dari Bitcoin tersebut.

3. Penambang mungkin akan menjual cadangan (jumlah total penambang publik dan swasta saat ini adalah 1,8 juta BTC) untuk memperluas bisnis atau menutupi biaya lainnya.

4. Sekitar 3 juta koin BTC yang dipegang dalam jangka pendek tidak sedikit, seiring dengan fluktuasi harga, spekulan mungkin masih akan mendapatkan keuntungan untuk keluar.

Jika tidak mempertimbangkan sumber pasokan penting ini, maka anggapan bahwa halving dan permintaan ETF yang stabil pasti akan menyebabkan kelangkaan terlalu disederhanakan. Diperlukan evaluasi yang lebih komprehensif untuk menentukan dinamika penawaran dan permintaan yang sebenarnya di balik peristiwa halving yang akan datang.

Meskipun Bitcoin telah dimasukkan ke dalam ETF, laju pertumbuhan pasokan sirkulasi aktif (Bitcoin yang dipindahkan dalam 3 bulan terakhir) masih jauh melebihi total aliran masuk ETF. Sejak kuartal keempat 2023, pasokan BTC aktif meningkat sebanyak 1,3 juta koin, sementara Bitcoin yang ditambang baru hanya sekitar 150 ribu koin.

Beberapa pasokan yang aktif memang berasal dari penambang, yang mungkin sedang menjual cadangan mereka, baik untuk memanfaatkan pergerakan harga maupun untuk membangun likuiditas dalam kondisi pendapatan yang menurun. Namun, dari 1 Oktober 2023 hingga 11 Maret 2024, saldo bersih dompet penambang hanya berkurang 20.471 koin Bitcoin, yang berarti pasokan Bitcoin yang baru aktif sebagian besar berasal dari saluran lain.

Dalam siklus sebelumnya, perubahan pasokan aktif melebihi kecepatan pertumbuhan Bitcoin yang baru ditambang lebih dari lima kali. Dalam siklus 2017 dan 2021, pasokan aktif hampir dua kali lipat, masing-masing meningkat dari 3,2 juta menjadi 6,1 juta dalam 11 bulan, serta meningkat dari 2,3 juta menjadi 5,4 juta dalam 7 bulan. Sebagai perbandingan, jumlah Bitcoin yang ditambang baru selama periode yang sama masing-masing sekitar 600 ribu dan 200 ribu.

Sementara itu, jumlah pasokan tidak aktif (Bitcoin yang tidak bergerak selama lebih dari satu tahun) telah mengalami penurunan selama tiga bulan berturut-turut, yang mungkin menunjukkan bahwa pemegang jangka panjang mulai menjual. Dalam siklus tahun 2017 dan 2021, waktu antara puncak pasokan tidak aktif dan harga tertinggi siklus tersebut adalah sekitar satu tahun. Jumlah Bitcoin tidak aktif dalam siklus saat ini tampaknya telah mencapai puncaknya pada bulan Desember 2023.

Namun, saat ini tidak jelas berapa banyak Bitcoin yang telah dipindahkan ke bursa (dijual), terkunci di jembatan lintas rantai, atau digunakan untuk transaksi keuangan lainnya. Meskipun volume transaksi Bitcoin yang masuk ke bursa telah meningkat dua kali lipat tahun ini, saldo Bitcoin di bursa justru turun bersih sebanyak 80.000 koin. Ini menunjukkan bahwa, selain ETF, ada kolam dana lain yang membantu mengimbangi peningkatan volume transfer dari pemegang jangka panjang dan pendek ke bursa.

Sebenarnya, dinamika penawaran dan permintaan di pasar spot hanya mencerminkan sebagian dari arus modal. Bitcoin menunjukkan efek pengganda derivatif yang mirip dengan komoditas, dengan nilai nominal derivatif Bitcoin yang belum dibayar jauh lebih tinggi daripada nilai pasar fisik Bitcoin. Karena pasar derivatif Bitcoin memperbesar volume perdagangan spot beberapa kali lipat, hanya menganalisis data bursa publik spot tidak dapat mencerminkan secara lengkap likuiditas dan adopsi nyata dalam ekonomi Bitcoin.

Oleh karena itu, meskipun peningkatan aktivitas "tidur" Bitcoin sesuai dengan puncak pasar bullish sebelumnya, dinamika pasti tentang bagaimana penawaran dan permintaan saling berinteraksi masih ada ketidakpastian dalam lingkungan saat ini.

Siklus kali ini memang mungkin berbeda. Aliran bersih harian yang terus-menerus dari ETF Bitcoin spot AS akan terus menjadi pendorong penting bagi kategori aset ini. Pasokan Bitcoin yang baru ditambang akan segera mengalami Halving, yang akan menyebabkan dinamika pasar semakin ketat. Namun, ini tidak berarti kita akan segera memasuki situasi kekurangan pasokan. Namun, yang pasti adalah ETF Bitcoin spot resmi menjadi kategori aset digital baru, yang sekarang dapat dimasukkan ke dalam portofolio investasi tradisional oleh lembaga keuangan arus utama, yang menandai tonggak penting adopsi Bitcoin oleh arus utama. Oleh karena itu, kami percaya bahwa pergerakan harga saat ini hanyalah awal dari pasar bullish jangka panjang, memerlukan peningkatan harga lebih lanjut untuk mendorong dinamika penawaran dan permintaan mencapai keseimbangan.