ビットコイン半減期：供需分析とデータ探討

第四回のビットコイン半減期が近づく中、過去のサイクルの研究結果を慎重に見ていく必要があります。サンプルサイズが小さいため、過去のパターンを単純に未来に当てはめるのは難しいです。アメリカの現物ビットコインETFの登場は市場のダイナミクスを再構築し、ビットコインの需要に新たな支えを生み出し、今回のサイクルには独自性を持たせています。我々は、現在の価格動向は長期的な上昇トレンドの始まりに過ぎず、需給のバランスを達成するためにはさらなる上昇が必要だと考えています。

ビットコインの4回目の半減期まであと1ヶ月以上です。今回の半減により、マイナーのビットコイン発行報酬が1ブロックあたり6.25 BTCから3.125 BTCに減少します。過去の半減期を研究することで潜在的な価格動向の参考にはなりますが、3回のイベントのサンプル数が少なすぎて、明確なパターンを構築したり、半減の影響を正確に予測することは難しいです。

アメリカの現物BTC ETFの導入は、ビットコインの市場構造を根本的に変えました。わずか2ヶ月で、その純流入は数十億ドルに達し、市場構造を完全に変えました。主要な機関投資家はこれらのツールを通じて投資できるようになり、今回の半減期がビットコインに与える影響は、過去3周期のパフォーマンスで予測するのは難しいかもしれません。現在の技術供給と需要の状況を理解することは、ビットコインの潜在能力を評価する上でより重要です。

2020年初以来、取引可能なビットコインの供給量は持続的に減少しており、これは以前のサイクルと鮮明に対比しています。しかし、最新のデータによると、2023年第四四半期初め以来、活発なBTC供給量（直近3ヶ月内に移転されたビットコイン）が130万枚増加し、同期間に新たに採掘された約15万枚のビットコインを大きく上回っています。市場がこの供給増加を吸収する能力は向上しているものの、これらの複雑な市場ダイナミクスの相互作用については引き続き慎重に見守る必要があります。

ビットコイン半減期メカニズムは2100万枚のビットコインが全て採掘されるまで続き、2140年頃に実現することが予想されています。半減期の重要な意義は、ビットコインの独特性を際立たせることです：固定された、デフレ的な供給計画が最終的に供給上限を形成します。この点はしばしば過小評価されます。実物商品とは異なり、ビットコインの供給は非弾性的であり、価格が上昇しても増加しません。また、ビットコインネットワークの価値はユーザー数の増加に伴い向上し、これがトークンの価値に直接影響を与えます。

半減期がビットコインのパフォーマンスに与える影響を分析することには限界があります。なぜなら、私たちはこれまでに三回の半減イベントしか経験していないからです。以前の半減と価格の相関関係に関する研究は慎重に解釈する必要があり、サンプルサイズが小さいため、パターンを一般化することは困難です。実際、ビットコインが半減に"通常"どのように反応するかを強く結論付けるには、より多くの半減周期が必要かもしれません。さらに、相関関係は因果関係と同じではなく、市場の感情、採用のトレンド、マクロ経済状況などの要因が価格変動を引き起こす可能性があります。

アメリカの現物ビットコインETFは、ビットコインの市場ダイナミクスを再構築し、需要の新しい支えを築いています。過去には、流動性が価格上昇の主要な障害であり、主要な市場参加者がロングポジションから撤退しようとすると、売りが引き起こされていました。現在、ETFへの資金流入は、徐々に持続的な方法で大部分の供給を吸収することが期待されています。ETFの現在の1日の平均BTC現物取引量は約400億〜500億ドルで、世界の中央集権的取引所の総取引量の15〜20％を占めており、機関に十分な流動性を提供しています。長期的には、この安定した需要がビットコイン価格にプラスの影響を与え、よりバランスの取れた、ボラティリティが少ない市場を創出する可能性があります。

アメリカの現物ビットコインETFは、ここ2ヶ月で96億ドルの純流入を引き寄せ、管理する総資産は550億ドルに達しました。この期間中、ETFが保有するBTC（18万枚）は、マイナーによって生成された5.5万の新しいビットコイン供給量のほぼ3倍に累計純増しました。世界中の全ての現物ビットコインETFは現在、約110万枚のビットコインを保有しており、総流通供給量の5.8%を占めています。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイントレンドの詳細な分析

中期的に見て、ETFは現在の流動性を維持または増加させる可能性がある。なぜなら、大手証券会社がまだ顧客にこれらの製品を推奨していないからだ。アメリカのマネーマーケットファンドには依然として6兆ドル以上の資金があり、さらに近くの利下げを考慮すると、今年は大量の遊休資本がこの資産クラスに流入する可能性がある。

注目すべきは、ETFがビットコインを保有することによる潜在的な中央集権問題がネットワークの安定性リスクを構成しないということです。なぜなら、ビットコインを所有するだけでは、分散型ネットワークに影響を与えたり、そのノードを制御したりできないからです。さらに、金融機関は現在、これらのETFに基づくデリバティブを提供できません。これらのデリバティブが利用可能になれば、大規模な参加者の市場構造が変わる可能性があります。しかし、規制当局の承認には数ヶ月かかる可能性があります。

取引可能なビットコイン供給量を測る方法の一つは、現在の流通供給量（1965万BTC）と非流動性供給量の差を計算することです。Glassnodeのデータによると、利用可能なビットコイン供給レベルはこの4年間で下降傾向にあり、2020年初頭の530万BTCのピークから現在の460万BTCに減少しています。これは、過去3回の半減期の間に観察された利用可能供給量の着実な上昇傾向とは大きな変化を示しています。

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一見すると、ビットコインの取引可能性の低下は、特にETFによる新しい機関需要を考慮すると、ビットコインのパフォーマンスの主な技術的支えであるように見えます。しかし実際には、間もなく減少する新しいビットコインの流入を考えると、これらの供給と需要のダイナミクスは、短期的には市場が引き締まる可能性を示唆しています。しかし、この枠組みは、"非流動性供給"が静的供給を意味しないため、ビットコイン市場の流動性ダイナミクスの複雑さを完全には捉えていません。

投資家は、売却圧力に影響を与える可能性のあるいくつかの重要な要因を無視すべきではありません：

1. 流動性が低いビットコインがすべて"囚われている"わけではありません。長期保有者（155日以上保有し、ポジションの83.5%を占める）は価格変動に対する感度が低い可能性がありますが、一部の人々は価格が上昇した際に利益を確定することがあるかもしれません。

2. 一部の保有者は短期的に売却するつもりはないが、ビットコインを担保として流動性を提供することで、これらのビットコインの「非流動性」特性にある程度影響を与える可能性がある。

3. マイナーは事業を拡大したり、他のコストをカバーするために、保有分（現在の公共および民間のマイナーの総量は180万枚のBTC）を販売する可能性があります。

4. 約300万枚のBTCの短期保有量は少なくなく、価格の変動に伴い、投機家は依然として利益を得て退出する可能性があります。

これらの重要な供給源を考慮しない場合、半減期と安定したETF需要が必然的に希少性をもたらすという考えはあまりにも単純化されています。今後の半減期イベントの背後にある真の供給と需要のダイナミクスを特定するために、より包括的な評価が必要です。

たとえビットコインがETFに組み込まれても、活発な流通供給量（過去3ヶ月内に移転されたビットコイン）の増加速度は、ETFの累積流入量を大幅に上回っています。2023年第4四半期以降、活発なBTC供給量は130万枚増加し、新たに採掘されたビットコインは約15万枚にとどまっています。

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一部のアクティブな供給は確かにマイナーから来ており、彼らは価格の動向を利用するためや、収入が減少した場合に流動性を確保するために、備蓄を売却している可能性があります。しかし、2023年10月1日から2024年3月11日までの間に、マイナーのウォレットの純残高はわずか20,471枚のビットコインしか減少しておらず、これは新たにアクティブなビットコイン供給が主に他のチャネルから来ていることを意味します。

前のサイクルでは、アクティブ供給量の変化が新たに採掘されたビットコインの増加速度の5倍以上を超えました。2017年と2021年のサイクルでは、アクティブ供給量はほぼ倍増し、それぞれ11ヶ月で底から320万枚から610万枚に、7ヶ月で230万枚から540万枚に増加しました。それに対し、同期間に新たに採掘されたビットコインの数量はそれぞれ約60万枚と20万枚でした。

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同時に、本サイクルにおける非活発供給量（一年以上動かされていないビットコイン）は連続して三ヶ月間減少しており、長期保有者が売却を始めている可能性を示唆しています。2017年と2021年のサイクルにおいて、非活発供給量がピークに達してからそのサイクルの最高価格に至るまで約一年の時間がかかりました。現在のサイクルの非活発ビットコインの数量は、2023年12月にピークに達したようです。

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しかし、現在これらのビットコインのうち、どれだけが取引所に移され（販売）、クロスチェーンブリッジにロックされているか、または他の金融取引に使用されているかは不明である。今年、ビットコインの取引所への移転量は倍増したが、取引所のビットコイン残高は8万枚減少した。これは、ETFを除いても、長期および短期の保有者から取引所への移転量の増加を相殺するのを助ける他の資金プールがあることを示している。

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実際、現物市場の供給と需要のダイナミクスは、部分的な資本の流れしか反映していません。ビットコインは、コモディティのようなデリバティブの乗数効果を示しており、未払いのビットコインデリバティブの名目価値は、実物ビットコインの時価総額を明らかに上回っています。ビットコインデリバティブ市場は現物取引量を数倍に拡大するため、現物の公開取引所のデータのみを分析しても、ビットコイン経済における真の流動性と採用状況を完全には反映できません。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイントレンドの詳細な分析

したがって、"休眠"ビットコインの活発度の増加は以前の牛市のピークと一致していますが、現在の環境において供給と需要がどのように相互作用するかの正確なダイナミクスには依然として不確実性があります。

今回のサイクルは確かに異なる可能性があります。アメリカの現物ビットコインETFへの継続的な日々の純流入は、この資産クラスの重要な推進力となり続けるでしょう。新たに採掘されるビットコインの供給量はもうすぐ半減期を迎え、市場のダイナミクスがよりタイトになることが予想されます。しかし、これが必ずしも供給不足の状況に入ることを意味するわけではありません。しかし、確かなのは、ビットコイン現物ETFが正式に新たなデジタル資産クラスとして認識され、主流の金融機関がこれを従来のポートフォリオに組み込むことができるようになったことが、ビットコインの主流採用における重要なマイルストーンを示しています。したがって、現在の価格動向は長期的なブル市場の始まりに過ぎず、需給ダイナミクスを均衡にするためにはさらなる価格の上昇が必要だと考えています。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコインの傾向の詳細な分析