Bitcoin Yarılanma: Arz ve Talep Analizi ve Veri Tartışması

Dördüncü Bitcoin Yarılanması'nın yaklaşmasıyla, önceki döngülerin araştırma sonuçlarına dikkatle yaklaşmalıyız. Örneklem boyutu küçük olduğundan, geçmiş kalıpları geleceğe basitçe uygulamak zor. ABD spot Bitcoin ETF'sinin ortaya çıkışı piyasa dinamiklerini yeniden şekillendirdi ve Bitcoin talebine yeni destek noktaları yarattı, bu da bu döngüyü benzersiz kılıyor. Mevcut fiyat hareketinin yalnızca uzun vadeli artış trendinin başlangıcı olduğunu, arz ve talebin dengelenmesi için daha fazla artışa ihtiyaç olduğunu düşünüyoruz.

Bitcoin'ın dördüncü yarılanmasına bir aydan fazla bir süre kaldı. Bu yarılanma, madencilerin Bitcoin dağıtım ödülünü her blok için 6.25 BTC'den 3.125 BTC'ye düşürecek. Geçmiş yarılanma döngülerinin incelenmesi, potansiyel fiyat hareketleri için referans sağlayabilir, ancak üç olayın örnek boyutu çok küçük olduğundan, net bir model oluşturmak veya yarılanmanın etkisini doğru bir şekilde tahmin etmek zordur.

ABD'nin spot BTC ETF'sinin piyasaya sürülmesi, Bitcoin'in piyasa yapısını temelden değiştirdi. Sadece iki ay içinde, net akışı milyarlarca dolara ulaştı ve piyasa yapısını tamamen değiştirdi. Ana kurumsal yatırımcılar artık bu araçlar aracılığıyla yatırım yapabiliyor, bu seferki Yarılanma'nın Bitcoin üzerindeki etkisi muhtemelen önceki üç döngünün performansıyla tahmin edilemeyecek kadar zor. Mevcut teknik arz-talep durumunu anlamak, Bitcoin'in potansiyelini değerlendirmek için daha da kritik.

2020 yılının başından bu yana, işlem yapılabilir Bitcoin arzı sürekli olarak azalmaktadır, bu da önceki döngülerle keskin bir tezat oluşturmaktadır. Ancak, en son veriler, 2023 yılının dördüncü çeyreğinin başından bu yana, aktif BTC arzının (son 3 ay içinde transfer edilen Bitcoin) 1.3 milyon adet arttığını ve bu miktarın aynı dönemde yeni çıkarılan yaklaşık 150 bin Bitcoin'in çok üzerinde olduğunu göstermektedir. Piyasanın bu arz artışını absorbe etme kapasitesi artmış olsa da, bu karmaşık piyasa dinamikleri arasındaki etkileşimlere dikkatle yaklaşmamız gerekmektedir.

Bitcoin Yarılanma mekanizması, 21 milyon Bitcoin tamamen çıkarılana kadar devam edecek ve bunun 2140 civarında gerçekleşmesi bekleniyor. Yarılanmanın önemli anlamı, Bitcoin'in benzersizliğini vurgulamaktır: sabit, deflasyonist bir arz planı, sonunda bir arz üst sınırı oluşturur. Bu genellikle küçümsenir. Fiziksel ürünlerin aksine, Bitcoin arzı esnek değildir ve fiyatlar yükseldiğinde artmaz. Ayrıca, Bitcoin ağına değer, kullanıcı sayısının artmasıyla yükselir ve bu doğrudan token değerini etkiler.

Yarılanmanın Bitcoin performansı üzerindeki etkisini analiz etmenin sınırlamaları vardır, çünkü yalnızca üç Yarılanma olayı yaşadık. Önceki Yarılanmalar ile fiyat arasındaki ilişki üzerine yapılan araştırmalar dikkatlice yorumlanmalıdır; örneklem boyutu küçük olduğu için kalıpların genelleştirilmesi zordur. Gerçekten de, Bitcoin'in Yarılanmaya "genellikle" nasıl tepki verdiğine dair güçlü sonuçlar elde etmek için daha fazla Yarılanma döngüsüne ihtiyaç duyulabilir. Ayrıca, ilişki sebep-sonuç ilişkisi ile eşdeğer değildir; piyasa duygusu, benimseme trendleri ve makroekonomik durum gibi faktörler fiyat dalgalanmalarına neden olabilir.

Amerika'daki spot Bitcoin ETF'si, Bitcoin'in piyasa dinamiklerini yeniden şekillendiriyor ve talep için yeni destek noktaları oluşturuyor. Geçmişte, likidite fiyat artışının ana engeliydi; ana piyasa katılımcıları uzun pozisyonlardan çıkmaya çalıştıklarında satışların tetiklenmesine neden oluyordu. Artık ETF'ye girişlerin, çoğu arzı yavaş ve sürekli bir şekilde emmesi bekleniyor. Şu anda ETF'nin günlük ortalama BTC spot işlem hacmi yaklaşık 40-50 milyar dolar ve bu, küresel merkezi borsa toplam işlem hacminin %15-20'sini oluşturuyor, kurumsal yatırımcılar için yeterli likidite sağlıyor. Uzun vadede, bu istikrarlı talep Bitcoin fiyatı üzerinde olumlu bir etki yaratabilir ve daha dengeli, daha az dalgalı bir piyasa oluşturabilir.

ABD'deki spot Bitcoin ETF'leri son iki ayda 9.6 milyar dolar net giriş çekti ve yönetimindeki toplam varlık 55 milyar dolara ulaştı. Bu süre zarfında, ETF'lerin elinde bulunan BTC (180,000 adet) madenlerden üretilen 55,000 yeni Bitcoin arzına kıyasla neredeyse üç kat net bir artış gösterdi. Küresel olarak tüm spot Bitcoin ETF'leri şu anda toplamda yaklaşık 1.1 milyon Bitcoin bulunduruyor ve bu, toplam dolaşım arzının %5.8'ine denk geliyor.

Orta vadede, ETF'ler mevcut likiditeyi koruyabilir veya artırabilir, çünkü büyük aracı kurumlar henüz bu ürünleri müşterilerine tanıtmadı. ABD para piyasası fonlarında hala 6 trilyondan fazla fon bulunduğu ve yaklaşan faiz indirimleri göz önüne alındığında, bu yıl bu varlık sınıfına büyük miktarda bekleyen sermaye girebilir.

Dikkate değer bir nokta, ETF'lerin Bitcoin'i tutmasının potansiyel merkezileşme sorunlarının ağa istikrar riski oluşturmayacağıdır, çünkü sadece Bitcoin'e sahip olmak, merkeziyetsiz ağı etkilemez veya düğümlerini kontrol edemez. Ayrıca, finansal kurumlar şu anda bu ETF'lere dayalı türev ürünler sunamamaktadır, bu türev ürünler mevcut olduğunda büyük oyuncuların piyasa yapısını değiştirebilir. Ancak, düzenleyici otoritelerin buna onay vermesi birkaç ay sürebilir.

Ticaret yapılabilir Bitcoin arzını ölçmenin bir yolu, mevcut dolaşım arzı (19,65 milyon BTC) ile akışkan olmayan arz arasındaki farkı hesaplamaktır. Glassnode verilerine göre, kullanılabilir Bitcoin arz seviyesi son dört yılda düşüş eğilimindedir ve 2020 yılı başındaki 5,3 milyon BTC zirvesinden şu anda 4,6 milyon BTC'ye gerilemiştir. Bu, önceki üç yarılanma dönemi sırasında gözlemlenen kullanılabilir arzın istikrarlı bir artış trendi ile önemli bir değişiklik oluşturmaktadır.

İlk bakışta, Bitcoin'in işlem kullanılabilirliğindeki düşüş, Bitcoin'in performansının ana teknik desteği gibi görünüyor, özellikle ETF'nin getirdiği yeni kurumsal talebi göz önünde bulundurursak. Ancak, yaklaşan yeni Bitcoin akışının azalması göz önüne alındığında, bu arz-talep dinamikleri piyasanın kısa vadede sıkılaşabileceğini gösteriyor. Ancak bu çerçeve, Bitcoin piyasası likidite dinamiklerinin karmaşıklığını tamamen yakalayamamaktadır, çünkü "likit olmayan arz" statik arz anlamına gelmez.

Yatırımcılar, satış baskısını etkileyebilecek birkaç ana faktörü göz ardı etmemelidir:

1. Tüm likiditesi düşük Bitcoin'ler "sıkışmış" değildir. Uzun vadeli yatırımcılar (155 günden fazla tutanlar, toplam pozisyonun %83.5'ini oluşturuyor) fiyat değişimlerine karşı duyarlılıkları daha düşük olabilir, ancak bazıları hala fiyat yükseldiğinde kâr elde edebilir.

2. Bazı sahipler kısa vadede satmayı düşünmeseler de, Bitcoin'i teminat olarak kullanarak likidite sağlayabilirler. Bu, belirli bir ölçüde bu Bitcoin'lerin "likit olmayan" özelliklerini etkilemektedir.

3. Madenciler, işletmelerini genişletmek veya diğer maliyetleri karşılamak için rezervlerini satabilirler (şu anda kamu ve özel madencilerin toplamı 1.8 milyon BTC'dir).

4. Yaklaşık 3 milyon adet BTC'nin kısa vadeli tutma miktarı küçük değil, fiyat dalgalanmalarıyla birlikte spekülatörler hâlâ kâr elde edip çıkabilir.

Eğer bu önemli arz kaynaklarını dikkate almazsak, yarılanma ve stabilize ETF talebinin mutlaka kıtlığa yol açacağı düşüncesi oldukça basitleştirilmiş olur. Yaklaşan yarılanma olayının arkasındaki gerçek arz-talep dinamiklerini belirlemek için daha kapsamlı bir değerlendirme yapılması gerekmektedir.

Bitcoin ETF'ye dahil edilmiş olsa bile, aktif dolaşım arzının (son 3 ay içinde transfer edilen Bitcoin'ler) artış hızı hala ETF'ye toplam giriş miktarını büyük ölçüde aşmaktadır. 2023'ün dördüncü çeyreğinden bu yana, aktif BTC arzı 1.3 milyon adet artarken, yeni çıkarılan Bitcoin sayısı yalnızca yaklaşık 150 bin adettir.

Kısmen aktif arz gerçekten madencilerden gelmektedir, bu madenciler fiyat dalgalanmalarından yararlanmak ve gelirlerin düştüğü durumlarda likidite oluşturmak amacıyla rezervlerini satıyor olabilirler. Ancak 1 Ekim 2023 ile 11 Mart 2024 arasında madenci cüzdanlarının net bakiyesi yalnızca 20.471 Bitcoin azalmıştır, bu da yeni aktif Bitcoin arzının esasen diğer kaynaklardan geldiğini göstermektedir.

Önceki döngülerde, aktif arzın değişimi yeni çıkarılan Bitcoin'in artış hızını beş katından fazla aştı. 2017 ve 2021 yıllarındaki döngülerde, aktif arz neredeyse iki katına çıktı; sırasıyla 11 ay içinde dipten 3.2 milyon adetten 6.1 milyon adede ve 7 ay içinde 2.3 milyon adetten 5.4 milyon adede yükseldi. Bu dönemde yeni çıkarılan Bitcoin miktarları ise sırasıyla yaklaşık 600 bin ve 200 bin adetti.

Aynı zamanda, bu dönemdeki aktif olmayan arz miktarı (bir yıldan fazla hareket etmeyen Bitcoin) son üç aydır düşüş gösteriyor, bu da uzun vadeli sahiplerin satışa başladığını gösterebilir. 2017 ve 2021 dönemlerinde, aktif olmayan arzın zirveye ulaşması ile o dönemin en yüksek fiyatı arasında yaklaşık bir yıl zaman geçti. Mevcut dönemdeki aktif olmayan Bitcoin sayısının 2023 Aralık'ta zirveye ulaştığı görünüyor.

Ancak, şu anda bu Bitcoin'lerden ne kadarının borsa (satış), köprülerde kilitli veya diğer finansal işlemler için kullanıldığı belirsiz. Bu yıl Bitcoin'in borsalara girişi iki katına çıkmasına rağmen, borsalardaki Bitcoin dengesi net olarak 80,000 adet azalmıştır. Bu, ETF dışında başka fon havuzlarının da uzun ve kısa vadeli yatırımcılardan borsalara olan transfer miktarının etkisini dengelemeye yardımcı olduğunu göstermektedir.

Aslında, spot piyasanın arz ve talep dinamikleri yalnızca kısmi bir sermaye akış durumunu yansıtmaktadır. Bitcoin, emtia benzeri bir türev çarpan etkisi sergilemekte ve ödenmemiş Bitcoin türevlerinin nominal değeri fiziksel Bitcoin piyasa değerinin açıkça üzerindedir. Bitcoin türevleri piyasası, spot işlem hacmini birkaç kat artırdığı için, yalnızca spot kamu borsa verilerini analiz etmek, Bitcoin ekonomisindeki gerçek likidite ve benimseme durumunu tam olarak yansıtamaz.

Bu nedenle, "uyku halinde" Bitcoin aktivitesinin artmasının önceki boğa piyasası zirvesiyle örtüşmesine rağmen, mevcut ortamda arz ve talebin nasıl etkileşime girdiğine dair kesin dinamikler hala belirsizlik taşımaktadır.

Bu döngü döneminin gerçekten farklı olabileceği kesin. ABD'deki spot Bitcoin ETF'sinin sürekli günlük net akışı, bu varlık sınıfının önemli bir itici gücü olmaya devam edecek. Yeni madencilikle elde edilen Bitcoin arzı yarılanmaya yaklaşırken, bu piyasa dinamiklerini daha da sıkılaştıracaktır. Ancak bu, talebin arzı aşacağı bir duruma gireceğimiz anlamına gelmez. Fakat kesin olan bir şey var ki, Bitcoin spot ETF'si resmi olarak yeni bir dijital varlık sınıfı haline geldi; ana akım finansal kurumlar artık bunu geleneksel portföylerine dahil edebilir, bu da Bitcoin'in ana akım benimsenmesi açısından önemli bir dönüm noktasıdır. Bu nedenle, mevcut fiyat hareketinin yalnızca uzun vadeli boğa piyasasının başlangıcı olduğunu düşünüyoruz; arz ve talep dinamiklerinin dengelenmesi için daha fazla fiyat artışına ihtiyaç var.